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這條賽道還是不錯的！

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2023.07.18 上海

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千禾味業(yè)系列文章

系列一：這條賽道還是不錯的！

系列二：這是一家好公司嗎？

系列三：千禾味業(yè)2022年報解讀及未來展望

近期看了下千禾味業(yè)，為什么要了解？主要是調(diào)味品行業(yè)，特別是醬油、食醋，可以說是日常生活的必需品，剛需中的剛需，哪個家庭炒菜不用調(diào)味品？

那么調(diào)味品行業(yè)有什么特點？調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模大、消費頻次高、基本不受宏觀經(jīng)濟影響和進(jìn)出品影響，基本不存在周期性差異。

下面我們來了解下調(diào)味品行業(yè)：

我國醬油行業(yè)零售額2012年411億，逐年增長至2020年零售額874億，8年復(fù)合增長10%左右；

醬油產(chǎn)量呢？

2010年產(chǎn)量596萬噸，逐年增至2020年1344萬噸，十年復(fù)合增長8.5%；2015-2020年產(chǎn)量CAGR約為5.8%。

醬油零售額的增長，高于產(chǎn)量的增長，說明行業(yè)的均價是呈增長的態(tài)勢，沒有過多的價格戰(zhàn)，企業(yè)之間的競爭烈度較為溫和，從競爭格局來講，還是相當(dāng)不錯的。

2015-2020年我國醬油均價CAGR約為2.5%，從這張產(chǎn)量、均價走勢圖來看，2014年產(chǎn)量較高，均價增速有所下降，同樣2019年也是如此，產(chǎn)量多，均價就下價，符合供求關(guān)系的原理。

以上是整個醬油行業(yè)，下面我們來看下高端醬油：

近幾年我國高端醬油市場呈現(xiàn)快速擴容的情形，2014年高端醬油市場規(guī)模131億逐年增長到2020年的250億元，年復(fù)合增長11.37%，高于醬油行業(yè)整體10%的增速，預(yù)計2025年中國高端醬油市場份額將達(dá)360億元，醬油行業(yè)逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性增長階段。

醬油零售價格持續(xù)攀升，從2014年的7.06元/500ml提升到2019年的8.31元/500ml，CAGR為3.31%。其中2014年和2016年分別進(jìn)行，行業(yè)性的整體提價，醬油零售價普遍提升的同時帶動其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

從這里來看，醬油行業(yè)，特別是高端醬油才是醬油行業(yè)最理想的賽道，零售價格，市場擴容都好于整體醬油行業(yè)。

高端醬油能夠不斷擴容，主要是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入不斷增長及高凈值收入人群不斷增加，簡單來講，隨著人民生活不斷改善，對生活的品質(zhì)要求也越來越高。

醬油產(chǎn)品從最初傳統(tǒng)的老抽（5-9元）、生抽（9-15元）到追求味道的高鮮醬油，再到追求健康的零添加、有機產(chǎn)品。

在零添加高端醬油這個細(xì)分領(lǐng)域，千禾味業(yè)占據(jù)著最重要的位置，因為千禾是最早聚焦“零添加”產(chǎn)品的公司。

不過在醬油行業(yè)里（按產(chǎn)量），千禾市占率非常低，約為1.5%；市占率排名第一的是海天味業(yè)，約占18%，中炬高新約占2%左右；CR3僅20%，對比日本CR2的59%，我國醬油行業(yè)市場集中度仍有很大的提升空間。

在營收構(gòu)成里，我們看到千禾主營不但有醬油，還有食醋這兩大主營板塊。

下面再來了解下食醋這個板塊的競爭格局與行業(yè)前景：

2020年我；食醋行業(yè)市場規(guī)模約180億，2018-2020年食醋行業(yè)市場規(guī)模增長較慢，僅為4%左右；

2020年我國食醋產(chǎn)量僅增長1%；2016-2020年產(chǎn)量和均價年復(fù)合增長分別為2.23%，4.51%；

食醋行業(yè)產(chǎn)量雖然增長緩慢，但均價能夠高于產(chǎn)量的增長，說明食醋行業(yè)的競爭烈度不大，沒有進(jìn)行過多的價格戰(zhàn)，2018年食醋產(chǎn)量增長較多，食醋均價增長放緩，與醬油行業(yè)類似。

目前我國的食醋行業(yè)CR5約為19%，市場集中度不高。

小結(jié)：

從以上分析，醬油行業(yè)增速略過高于GDP的增長，特別是高端醬油，市場規(guī)模近幾年保持中速的發(fā)展，行業(yè)市場集中度不高，未來有望受益于集中度的不斷提升，這個行業(yè)最好的是均價能夠保持持續(xù)增長，表明市場競爭烈度不強，價格戰(zhàn)不明顯，所以企業(yè)的利潤率較高，上市中公司海天味業(yè)ROE常年保持在30%左右；

中炬高新ROE常年保持在20%左右（注：2022年是個異常值）

千禾味業(yè)ROE常年保持在15%左右。

總的來說，醬油行業(yè)是個不錯的行業(yè)，同樣食醋行業(yè)類似于醬油行業(yè)，行業(yè)規(guī)模增長不高，但均價仍保持逐年增長，競爭烈度不強，企業(yè)的盈利能力都不弱。

所以有人說，調(diào)味業(yè)行業(yè)是僅次于最頂級行業(yè)的白酒，還是有那么一點道理的。

未完待續(xù)：

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