千禾味業(yè)(603027)
近些年來，調(diào)味品行業(yè)中的大型企業(yè)始終在擴(kuò)產(chǎn)的道路上“快步走”，比如海天、中炬和千禾，都在競相擴(kuò)大產(chǎn)能，其中主要原因是國內(nèi)的調(diào)味品行業(yè)亟待能夠統(tǒng)一市場的品牌領(lǐng)袖。調(diào)味品行業(yè)如同十多年前的啤酒行業(yè)，正處于一個(gè)從地區(qū)割據(jù)、無品牌、低價(jià)消費(fèi)、市場分割向形成全國統(tǒng)一市場、幾大品牌地位突出、高端產(chǎn)品款款而出的發(fā)展階段，以此滿足人民群眾日益提升的品味需求。
公司分別于2014和2017年經(jīng)歷了固定資產(chǎn)和產(chǎn)能的擴(kuò)張。到2020年第二期新建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司將擁有醬油產(chǎn)能30萬噸，食醋產(chǎn)能10萬噸。產(chǎn)能是調(diào)味品行業(yè)不斷集中的最重要瓶頸。
近五年來，公司的醬油產(chǎn)品量價(jià)齊升。2017年，公司醬油銷量達(dá)到9.5萬噸，增長超過30%。考慮到公司正在大力推進(jìn)市場的全國化，我們認(rèn)為未來三至五年，公司的醬油銷量仍能保持30%的年均增長水平。2013年以來，公司的醬油出廠噸價(jià)年年提升，年增幅度2%至3%。醬油噸價(jià)提升更多來自產(chǎn)品升級。
公司2017年的食醋銷量達(dá)到4.15萬噸，較上年增長18.47%。食醋銷量增長也較為迅猛：2014至2017年期間，公司的食醋銷量年均增長17.34%，雖低于醬油，但仍是目前高增長的消費(fèi)品之一。
我們認(rèn)為，跟優(yōu)秀的競品企業(yè)相比，公司的盈利提升空間很大，在費(fèi)用控制方面還大有文章可做。并且，我們看到，公司基本面已經(jīng)呈現(xiàn)出費(fèi)用率下降、盈利增強(qiáng)的向好趨勢。公司未來三至五年的高質(zhì)量、高速度的增長預(yù)期較為明確。
我們預(yù)測公司2018、2019、2020年的每股收益分別為0.58元、0.89元和1.26元，參照2018年4月4日收盤價(jià)19.49元，對應(yīng)的市盈率分別為33.60倍、21.90倍和15.47倍。我們首次覆蓋公司，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能瓶頸問題較為突出，如果產(chǎn)能不能及時(shí)到位，或影響公司業(yè)績；大豆?jié)q價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，如原料漲價(jià)幅度較大，將會(huì)增加公司營業(yè)成本，對業(yè)績有負(fù)面影響。
聯(lián)系客服
