作者 趙洋

　　和訊股票消息,市場從4月底的3067點下跌到最低的2610點,跌幅達15%,而造成此輪調(diào)整的原因是多方面的,它來自于流動性的緊張、估值的降低、業(yè)績增速的下滑等。然而在這種背景下,很多市場分析人士也指出,下半年由于通脹會見頂回落,貨幣政策也會因此而轉(zhuǎn)向,同時估值也與歷史性底部的估值比較接近,證券市場可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。近期市場確實也在預(yù)期有所好轉(zhuǎn)的情況下出現(xiàn)了一波反彈,對此徐一釘表示,目前的這波反彈也只能定義為技術(shù)性反彈,歷史性底部估值不具備參照性。

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　　以下為訪談實錄:

　　四大因素導(dǎo)致本輪反彈

　　主持人:投資者現(xiàn)在最關(guān)心的就是這兩天的反彈了,也有市場分析人士指出,由于通脹馬上就要見頂,貨幣政策有可能因此而出現(xiàn)拐點,市場也不排除出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的走勢,您怎么看待此輪的反彈？

　　徐一釘:從短期來看,推動這種反彈有四個方面的因素。

　　第一,現(xiàn)在大家拿當前的市盈率和歷史上的幾個重要的低點,512點、998點和1664點時的估值來對比,現(xiàn)在來講估值已經(jīng)達到了當時的水平。

　　第二,最近這段時間很多券商在所開的中期策略會上透露出一些信息,比如說有些券商認為三季度末市場可能會迎來一個機會,但是這卻被很多媒體在報到時過濾掉了一些條件,時點被忽略了,因此券商的中期報告被放大了。

　　第三,持續(xù)兩月下跌后本身面臨著技術(shù)性的反彈。

　　第四,咱們都知道,一年當中有兩個時點非常重要的,年中和年末,而這兩個時點實際上是公募、私募,也包括一些專業(yè)機構(gòu)結(jié)算的時期,因此在這兩個時點上,從歷史的角度來觀察,只要市場給予他們一個平穩(wěn)的環(huán)境,他們就會對自己所重倉的品種有所推動。

　　應(yīng)該說短期內(nèi)的上漲更多的是受這四方面因素的影響,但是從我個人的角度來看,或者我們民族證券對于市場的判斷來看,現(xiàn)在這個反彈更多的只是一種技術(shù)性的反彈,或者說是在下跌途中的抵抗性反彈。

　　在這種環(huán)境下,我們長期的角度看,首先應(yīng)該看一下目前市場是不是真像一些媒體所說的那樣被低估。簡單的從去年的靜態(tài)市盈率來看,2610點時,全部A股的市盈率應(yīng)該是17.7倍左右,不到18倍,距離歷史上的512點、998點、1664點從市盈率上看還是有差距的,因為這三次當中有兩次的靜態(tài)市盈率是15倍,還是有空間。

　　剔除銀行股后的市盈率40倍 估值仍偏高

　　第二,我們需要注意,現(xiàn)在市場的低估值是有一種幻覺的,主要是銀行的因素。我們知道在512點和998點這個時候、兩個市場的銀行類上市公司的數(shù)量是非常少的,在512的時候,兩市只有一個深發(fā)展(000001,股吧),而到了998點的時候,招商銀行、浦發(fā)銀行(600000,股吧)也上市了,但是整體上來講,當時銀行股的數(shù)量非常少,并且業(yè)績也不像現(xiàn)在這么出色,因此當時銀行所占整個市場的凈利潤得比重是比較低的。而到了現(xiàn)在,我們以去年全年來看,兩市的銀行股在所有A股凈利潤的比重已經(jīng)非常大了,大概有百分之三十到四十的水平。

　　在這種情況下,如果我們把所有的銀行股從市場中剔除,你就會發(fā)現(xiàn)全部A股的市盈率大概有40倍,如果把每個行業(yè)的按照算術(shù)平均值來算的,剔除銀行股后的市盈率應(yīng)該有30多倍,因此,從這個角度看,整個市場的估值水平并不低。

　　同樣的1664點雖然有很多銀行已經(jīng)上市了,但是當時的銀行業(yè)績不像現(xiàn)在這么出色,因為銀行業(yè)績的爆發(fā)更多的是來自于09年信貸的大幅增長,而當時07年的時候,這些上市銀行的凈利潤占比并不高,因此由于環(huán)境的不同,現(xiàn)在的低估值是有種幻覺的。

　　市場未來大級別的底部估值應(yīng)該要比歷史底部的估值低

　　第三個因素,也是非常重要的因素,就是前三次歷史性底部的A股市場的流通市值沒有超過總市值三分之一,而現(xiàn)在,2610點那一天收盤的時候,A股流通市值占總市值76%,那么A股市場即將進入一個全流通的時代,因此我想未來大級別的底部所對應(yīng)的市盈率應(yīng)該是不一樣的,換句話說我認為市場未來出現(xiàn)大級別底部,和512、998同等級別的底部時的靜態(tài)市盈率(15倍PE )應(yīng)該要比前兩次低。

　　第四個原因是目前中國所面臨形勢的復(fù)雜程度已經(jīng)遠遠超越了512點,即便是在1664點時,也要比當時復(fù)雜的多。因此我覺得我們要拿前幾次重要底部的市盈率狀況,來推導(dǎo)出現(xiàn)在這個位置是否是一個級別很大的底部,我認為這是不具備可比性的,因此我還認為現(xiàn)在只是處在下跌過程中的一個技術(shù)性反彈。