風(fēng)險(xiǎn)提示：初學(xué)者不要輕易嘗試期權(quán)，必須要徹底理解才能動(dòng)手實(shí)踐。閱讀下文需要有一些基本的期權(quán)概念，可自行百度。我也是為了理清思路，綜合網(wǎng)上資料，加上自己的理解，記錄以備自己隨時(shí)查閱，里面的示例都是虛擬的，不作為投資參考。
sell put 和 sell covered call是美股中非常重要的股票期權(quán)投資工具，用好了能獲得非常好的收益的同時(shí)，還能使得投資沒有那么無趣。
sell put 和 sell covered call 類似賣保險(xiǎn)
不管是sell put 還是 sell covered call相當(dāng)于賣保險(xiǎn)，賣保險(xiǎn)能獲得保費(fèi)收入，而sell put和sell covered call能收取權(quán)利金。賣保險(xiǎn)需要對(duì)于投保標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)非常清楚，你得知道你保的是什么？保險(xiǎn)發(fā)生理賠的時(shí)候你能付得起保費(fèi)。而sell put和sell covered call同樣需要對(duì)于底層股票非常清楚，在能力圈內(nèi)行事，股票被put進(jìn)來的時(shí)候，你得有足夠的現(xiàn)金，并且你是非常清楚你希望以這個(gè)價(jià)格買進(jìn)這個(gè)股票。股票被call走的時(shí)候，你的賬戶上有足夠的股票，并且你能接受這個(gè)價(jià)格賣掉股票。
sell put 和 sell covered call 也是價(jià)值投資的實(shí)踐
sell put 和 sell covered call本質(zhì)上是基于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的價(jià)值投資，區(qū)別在于期權(quán)策略提供了一個(gè)，針對(duì)你所毛估估出來的價(jià)值的買入或賣出的機(jī)會(huì)，如果這個(gè)機(jī)會(huì)不給你，還白給你權(quán)利金。
舉個(gè)sell put的例子，PDD23012035P，2021年12月6日拼多多股票大跌，股價(jià)最低為52美元，23年1月20日35的看空期權(quán)價(jià)格最高到了7.5，這個(gè)收益率為7.5/35=21%，作為一個(gè)價(jià)值投資者，毛估估價(jià)值為55元每股，現(xiàn)價(jià)52買入沒有啥安全邊際，如果到期被行權(quán)，實(shí)際成本為35-7.5=27.5，留有50%的安全邊際，賣出這個(gè)看空期權(quán)是相當(dāng)理性的一筆投資。如果不能行權(quán)，年化接近20%的回報(bào)，也能接受。
舉個(gè)sell covered call的例子，假設(shè)你毛估估拼多多價(jià)值1200億美金，大概每股100美元，現(xiàn)在是2022年1月10日，目前股價(jià)57元，你持有3000股股票，2023年01月20日的行權(quán)價(jià)100美元的看漲期權(quán)的價(jià)值為10元，你sell covered call30張，獲得了權(quán)利金30000美金。這個(gè)交易的實(shí)質(zhì)就是妥妥的價(jià)值投資，你評(píng)估價(jià)值100美元每股，現(xiàn)價(jià)才57元，你不會(huì)賣出，所以你到平臺(tái)上預(yù)約了一個(gè)一年后到期的100賣出的合約，如果一年后價(jià)格超過100美元每股，你順利的賣掉（可能沒有賣在最高位，但這是你評(píng)估的合理估值，這個(gè)估值以上的部分理論上是投機(jī)，不該賺），如果沒有到100美元，你也不虧，額外獲得了年化10%的收入。
sell put和sell covered call獲利分析
只要有某個(gè)公司的能力圈，你不需要等合適的價(jià)格，你可以預(yù)約某個(gè)你認(rèn)為合適的價(jià)格，賣任意周期的put的，只要算出年化收益率達(dá)到你的預(yù)期。比如一年52周，假設(shè)交易40個(gè)周，平均每周put收益率不低于1個(gè)點(diǎn)，那么年化就有40%。一年有12個(gè)月，假設(shè)每個(gè)月賣出3個(gè)點(diǎn)的put，年化36%。
同樣你持有某個(gè)公司的正股（自然你有這個(gè)公司的能力圈），你不需要等合適的價(jià)格，你可以預(yù)約某個(gè)你認(rèn)為合適的價(jià)格，賣任意周期的covered call，只要算出年化收益率達(dá)到你的預(yù)期。比如一年52周，假設(shè)交易40個(gè)周，平均每周call收益率不低于1個(gè)點(diǎn)，那么年化就有40%。一年有12個(gè)月，假設(shè)每個(gè)月賣出3個(gè)點(diǎn)的call，年化36%。
不同的周期，要么利潤率低，周轉(zhuǎn)高，要么利潤率高，周轉(zhuǎn)低，評(píng)估的時(shí)候參考年化收益率即可。
put和call的權(quán)利金大小和股價(jià)短期的波動(dòng)有重大關(guān)系，短期大漲，賣covered call 最有利，短期大跌，賣put最有利。股價(jià)比較平穩(wěn)的時(shí)候，權(quán)利金主要來自期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，短周期的期權(quán)收益率會(huì)比較低；股價(jià)波動(dòng)的時(shí)候，期權(quán)來自情緒和時(shí)間價(jià)值，短周期，長(zhǎng)周期的期權(quán)的權(quán)利金收益率都不錯(cuò)。
sell put的機(jī)會(huì)成本分析
拿PDD舉例，當(dāng)PDD股價(jià)55美元的時(shí)候，你賣了50美元的1個(gè)月后到期的看空期權(quán)10張（1000股），權(quán)利金為5美金，你收了5*1000=5000美金，為此你需要鎖定50000美金的現(xiàn)金一個(gè)月。
①如果一個(gè)月后股價(jià)49美元，你以50美元買進(jìn)PDD股票，算上收到的5元權(quán)利金，你實(shí)際成本是45，比49美元買進(jìn)，便宜了4元。比一個(gè)月前以55美元買進(jìn)便宜了10元。
②如果一個(gè)月后股價(jià)52美元，期權(quán)過期，你白白收了5000美金，月收益率為5000/50000=10%，年化120%，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的買賣。相比一個(gè)月前以55元買進(jìn)，現(xiàn)在浮虧3元，那更是優(yōu)秀。
③如果一個(gè)月后股票大幅上漲到80元，期權(quán)沒有行權(quán)，你白白賺了每股5元，但是錯(cuò)失了以55美元買入的機(jī)會(huì)，也就是少賺25-5=20元每股。在你的邏輯里面，PDD只值50美元，上漲的部分其實(shí)和你無關(guān)。
④當(dāng)一個(gè)月后股票跌到35元，股票行權(quán)了，扣除5元的權(quán)利金，你實(shí)際成本45元，相比市價(jià)多付了10美元。在你的邏輯里面，雖然有機(jī)會(huì)35買入比45買入更合算，但45能買入你也覺得相當(dāng)好。
以上①②都是圍繞在期權(quán)行權(quán)價(jià)附近，體驗(yàn)最好。③本質(zhì)是你沒有等到心儀的低于毛估估價(jià)值的價(jià)格，補(bǔ)償給你權(quán)利金5元。④本質(zhì)是低于毛估估價(jià)值5元的價(jià)格買到心儀的股票，暫時(shí)浮虧了。so， 以上4種情形都很好。
sell covered call的機(jī)會(huì)成本
拿PDD舉例，持有PDD3000股，成本55美元每股，你毛估估PDD值100美元每股。當(dāng)PDD股價(jià)55美元的時(shí)候，你賣了100美元的1年后到期的看漲期權(quán)30張（3000股），權(quán)利金為10美金，你收了10*3000=30000美金，為此你需要鎖定繼續(xù)持有3000股股票1年。
①如果一年后股價(jià)101美元，你以100美元賣出PDD股票，算上收到的10元權(quán)利金，你實(shí)際賣出價(jià)為110，比101美元賣出，多賣出9元。比一年前以55美元賣出多賺了55元。
②如果一年后股價(jià)99美元，期權(quán)過期，你白白收了30000美金，年收益率為10/55=22%，同時(shí)股票還在，并大幅增值，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的買賣。相比一年前以55元賣出，你少賺了44美元。
③如果一年后股價(jià)大幅下跌到30元，期權(quán)沒有行權(quán)，你白白賺了每股10元，同時(shí)股票還在，相當(dāng)于降低了55元的持有成本到45元。
④當(dāng)一個(gè)月后股票大幅上漲到150元，股票行權(quán)了，加上收到的權(quán)利金10元，你實(shí)際賣出價(jià)為110元，大于100元賣出，你認(rèn)為是投機(jī)，你認(rèn)為不是你該賺的，所以多上漲的40元和你無關(guān)。
以上①②都是圍繞在期權(quán)行權(quán)價(jià)附近，體驗(yàn)最好。③本質(zhì)是你沒有等到心儀的大于等于毛估估價(jià)值的價(jià)格，補(bǔ)償給你權(quán)利金10元降低持有成本。④本質(zhì)是以高于毛估估價(jià)值10元的價(jià)格賣出股票。so， 以上4種情形都很好。
sell put和sell covered call現(xiàn)金流分析
每次賣出后，如果沒有行權(quán)，現(xiàn)金流為正。所以我們只要分析行權(quán)的各種情況的現(xiàn)金流，主要包括4種：
①sell put行權(quán)， 行權(quán)價(jià)-權(quán)利金<市價(jià)，現(xiàn)金流為正，稍有盈利。
②sell put行權(quán)，行權(quán)價(jià)-權(quán)利金>市價(jià)，現(xiàn)金流為負(fù)，和直接現(xiàn)金買入股票比，出現(xiàn)浮虧。
③sell covered call行權(quán)，行權(quán)價(jià)+權(quán)利金大于等于行權(quán)時(shí)市價(jià)，現(xiàn)金流為正，和直接賣正股比稍有盈利。
④sell covered call行權(quán)，行權(quán)價(jià)+權(quán)利金小于行權(quán)時(shí)市價(jià)，現(xiàn)金流為正，和直接賣正股比少賺。
所以短期最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于，sell put后，股價(jià)大跌而帶來的浮虧。而最大的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)來自于，買了不懂的公司，或以為看懂，實(shí)際沒有懂的公司，股價(jià)長(zhǎng)期下跌或不漲帶來的永久性虧損。
下表是4種行權(quán)的現(xiàn)金流示例：
理想的策略
長(zhǎng)期持有大部分正股，一小部分比如10%到30%的資金，用于在此標(biāo)的的期權(quán)策略。底倉不要變（除非公司基本面發(fā)生徹底改變），底倉外的資金循環(huán)賣put，賣covered call。
當(dāng)手持現(xiàn)金的時(shí)候，找機(jī)會(huì)sell put 行權(quán)價(jià)為當(dāng)前價(jià)格往下附近的看空期權(quán)。周期不限，預(yù)期年化30%以上可以出手。如果沒有Put進(jìn)來，繼續(xù)找機(jī)會(huì)sell put；如果put進(jìn)來的話，找機(jī)會(huì)sell 一個(gè)covered call，同樣是行權(quán)價(jià)為當(dāng)前價(jià)格往上附近的，周期不限，預(yù)期年化30%以上可以出手；如果sell covered call沒有call走繼續(xù)找機(jī)會(huì)sell covered call；如果被call走，手里是現(xiàn)金，繼續(xù)前面的操作。這樣可以一直循環(huán)做下去。
對(duì)于手持現(xiàn)金的情況，如果短期跌的有點(diǎn)多，但公司基本面沒啥大問題，可能是賣Put的好機(jī)會(huì)。
對(duì)于手持股票的情況，如果短期漲得太多，但沒有找到漲的理由，可能是賣covered call的好機(jī)會(huì)。
最后提醒自己：不打算長(zhǎng)期持有正股的標(biāo)的不要做，不想以行權(quán)價(jià)買入股票不要sell put，不想以行權(quán)價(jià)賣出股票不要sell covered call
作者：價(jià)值小作坊
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來源：雪球
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