建筑三大下游行業(yè)前景：“房建 基建”增速持續(xù)平穩(wěn)。短期看，建下滑、基建對沖，“房建 基建”標準差4.96%小于房建(8.10%和基建(10.85%)：2014H1基建投資增速22.84%、房建投資增14.7%，“房建 基建”18.43%，未來增速持續(xù)平穩(wěn)。(2)長期看，們判斷到2020年期間房建增速可能降至4-5%，中國城鎮(zhèn)化與工業(yè)進程遠未完成，基建／工業(yè)建筑增速將長期維持在10%左右的水平短期看在地產(chǎn)限購限貸放松的背景下房建增速仍將維持在10%以上。
過往業(yè)績優(yōu)異，未來三年業(yè)績高度鎖定。2009-2013年公司收入及母凈利潤CAGR分別達27%和24%。公司市占率（收入／建筑總產(chǎn)值從09年的2.6%快速提升至13年的3.5%。分板塊看，公司基建(10-1年營業(yè)利潤CAGR31.3%)，快于房建（10-13年營業(yè)利潤CAGR10.5%和地產(chǎn)（10-13年營業(yè)利潤CAGR18.1%）。未來三年業(yè)績高度鎖定截至2014年6月末，公司建筑在手合同2.48萬億元，地產(chǎn)已售未算金額1921億元，已分別覆蓋我們預測的建筑、地產(chǎn)板塊2014-1年收入的15 5.99%、85.65%，中建地產(chǎn)業(yè)績將爆發(fā)增長（14-16年業(yè)利潤CAGR30%以上），中海地產(chǎn)增速穩(wěn)定（14-16年營業(yè)利CAGR10%左右）．我們預測公司地產(chǎn)板塊14-16年經(jīng)營利CAGR14.5%。建筑業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)提升，核心驅(qū)動力是投資綜合開發(fā)業(yè)務(wù)拉動，管理改善及費率下降。
估值最為低廉的建筑地產(chǎn)龍頭。從相對估值、絕對估值角度來看，國建筑均是A H股中隱性折價率最高的公司。我們測算公司相對值折價率為50.0%，SOTP折價率46.2%。
公司未來估值提升存多重契機。(1)滬港通落地后，估值有望得以速修復。(2)二次股權(quán)激勵，板塊分拆上市，混合所有制等國企改預期均為公司估值提升提供契機。(3)成立中建方程、收購Plaza及城鎮(zhèn)綜合開發(fā)／投資拉動／拓展新業(yè)務(wù)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力公司持成長。(4)發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有助公司降負債、提業(yè)績。(5)
分紅率較高，14年分紅率有望達5.6%，對長線資金有較強吸引力。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、基建投資下滑風險、地產(chǎn)調(diào)控風險等。
盈希1』預測與估值。我們預測公司2014/15/16年EPS分別0.78/0.89/0.99元，練合考慮行業(yè)估值及公司增長潛力，給予公司201年7倍PE．對應(yīng)目標價5.5元，維持“推薦”評級。
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