來源：投資圈雜志網(wǎng)站（www.investcircle.cn）
出處：投資圈雜志 / 筱小丫
諾亞財富是業(yè)內(nèi)最早進入私募股權(quán)投資市場的財富管理機構(gòu)之一，它旗下的歌斐資產(chǎn)從2010年成立之初就確定了以PE FOF（私募股權(quán)投資母基金）為切入點深耕母基金市場。經(jīng)過多年努力，諾亞財富已成長為優(yōu)秀基金首選的募資渠道，歌斐資產(chǎn)則成為了行業(yè)中市場化FOF的領導者。
“我們相信，代表新經(jīng)濟的核心企業(yè)是推動社會進步的要素，VC/PE基金是樂于發(fā)現(xiàn)和支持這些優(yōu)秀公司的。從全球來看，股權(quán)投資正在從另類成為主流，是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、金融的核心地帶，過去10年中有50倍以上的增長?！敝Z亞財富聯(lián)合創(chuàng)始人、歌斐資產(chǎn)CEO殷哲表示。
諾亞財富創(chuàng)始人、董事局主席兼CEO汪靜波(左)；諾亞財富聯(lián)合創(chuàng)始人、歌斐資產(chǎn)CEO殷哲(右)
歷史大機遇
十年前，諾亞財富準確地預測到私募股權(quán)投資正在迎來歷史性機會，它從2007年起關注VC/PE領域，多年來見證了這個行業(yè)的發(fā)展。
諾亞財富創(chuàng)始人、董事局主席兼CEO汪靜波認為，在當下中國，VC/PE有其重要的價值和使命?！昂芏嗳烁杏X中國經(jīng)濟增速正在放緩，但我們也看到，由新技術、新商業(yè)模式推動的新經(jīng)濟正在快速崛起，很好地推動了中國經(jīng)濟快速企穩(wěn)反彈。如果個人財富能通過VC/PE投向新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，就等于投資了與國家利益息息相關的事業(yè)，并能收獲經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的紅利，能夠擁抱未來的財富?！?/p>
對中國來說，改革與轉(zhuǎn)型無疑會面臨很多艱難。當前的市場正變得更加復雜：人口老齡化，傳統(tǒng)經(jīng)濟下行，金融系統(tǒng)波動，隱形剛性兌付，無風險收益居高不下，貨幣超發(fā)和高杠桿……“行政的力量是有限的，無論放總量還是調(diào)結(jié)構(gòu)，都感覺不如以前效果顯著?！蓖綮o波同時指出，中國面臨的機遇遠遠大于風險，“我們?nèi)蕴幱谌丝诩t利期，我們也在分享城鎮(zhèn)化進程帶來的收益?！ヂ?lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)’帶來的質(zhì)的改變和全球化將使我們獲得時間跨度超過20年的機會。在‘互聯(lián)網(wǎng)+’的趨勢下，憑借中國這個全球規(guī)模第一的市場，一個公司銷售額達到20億美元所需要的時間將越來越短?？陀^地說，國內(nèi)資本市場的發(fā)展?jié)摿€巨大，因為我們的間接融資比例太高了，直接融資還有很大的發(fā)展空間?！?/p>
在汪靜波看來，當今中國正處在一個時代的結(jié)束和另一個時代開始的交接點上。過去的方式和經(jīng)驗不再適用，現(xiàn)在需要借助市場的力量培植新的發(fā)展模式，創(chuàng)造新的經(jīng)濟推動力，以此去開創(chuàng)一個新的時代?！按蟊妱?chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”代表著中國的前途和未來，在這個過程中，VC/PE將起到重要作用。
按照汪靜波的判斷，以政府、銀行為主來配置資源的方式會被市場化的資源配置方式所取代。一個充分市場化的VC/PE行業(yè)，能夠高效引導資本、人力等有限的資源配置到最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)及企業(yè)中去，發(fā)揮提升整體經(jīng)濟資源配置效率的作用，更快地推動融資方式向以直接融資為主轉(zhuǎn)變。越來越多的機構(gòu)已經(jīng)意識到VC/PE對推動經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，很多地方政府也加大了對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持力度。與此同時，中國資本市場的改革趨勢會驅(qū)動新一輪牛市，為VC/PE投資的有效退出創(chuàng)造良好基礎。
諾亞財富服務的高凈值客戶達到16.47萬，其中70%是來自各行各業(yè)的中小企業(yè)者。對他們而言，“當前需要思考的主要方向就是如何理解中國的新經(jīng)濟，如何將自己從事的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合。傳統(tǒng)經(jīng)濟不是沒有未來，而是要從新的角度去審視?！蓖綮o波認為，除了思考傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如何“觸網(wǎng)”外，企業(yè)家們可以把已經(jīng)積累起來的個人財富，通過私募股權(quán)投資的方式投資于代表未來經(jīng)濟發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)，這將有機會在未來分享宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功帶來的高額紅利。
從2015年起，諾亞財富戰(zhàn)略性地大規(guī)?？s減了類固定收益產(chǎn)品，著力布局股權(quán)類、新興產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品?！皬馁Y產(chǎn)配置角度而言，VC/PE是有效率的投資。中國的資本很多，但是有效配置的渠道不多，VC/PE是其中一條比較好的渠道?！蓖綮o波表示，“從風險控制與管理的角度而言，國內(nèi)頂級VC/PE的規(guī)范程度也相當高。中國排名前十位的PE基金管理人，對管理基金所負的責任與使命有清晰的認識和理解，也有不錯的過往業(yè)績，信用率幾乎是百分之百。”
價值投資是王道
每個產(chǎn)品的邏輯都源于對行業(yè)、市場的理解和經(jīng)濟規(guī)律的深刻認識和把握。在汪靜波看來，投資于VC/PE最大的挑戰(zhàn)在于其新興復雜性?！八侥脊蓹?quán)投資要把資金投入代表未來的行業(yè)，但是站在此時此地的我們未必能夠預見和理解未來。所謂新興復雜性，包括未來的不確定性，例如，我們不知道機器人會不會取代人類，但仍要敢于嘗試?？朔屡d復雜性的方法其實很簡單，但很多人做不到，那就是一定要進行長期投資。”
PE投資對專業(yè)化程度的要求非常高，耐得住寂寞的人才等得到花開。經(jīng)驗豐富的股權(quán)投資公司不僅要對投資項目精挑細選，一只基金通常還會投資十幾個甚至幾十個項目，目的就是為了有效降低直投風險。
PE基金的投資門檻動輒在千萬元以上，投資鎖定期通常為5～8年，期間沒有流動性。因此，諾亞財富在向投資者介紹私募股權(quán)投資類產(chǎn)品時總是反復強調(diào)：這類產(chǎn)品的整個回報過程可能是一條J型曲線，剛進入時會面臨虧損，虧上幾年后才會逐漸盈利，期間沒有流動性，這是一個需要痛苦地忍耐的過程。
有投資者擔心，在經(jīng)濟下行的大背景下，PE基金如此長的投資周期是否會產(chǎn)生更大的系統(tǒng)性風險？而汪靜波對于投資者資金的風險控制很有信心，她的自信源于諾亞財富多年積累的經(jīng)驗，這也是諾亞財富專業(yè)性與競爭力的一種體現(xiàn)。
“我們幾乎不投pre-IPO項目，因為這部分與項目基本面的關系不大，不能充分體現(xiàn)項目的價值。真正優(yōu)秀的私募股權(quán)投資項目，在IPO之前就已經(jīng)通過增長獲得了應有的收益，即使在二級市場長期下跌時也會給投資人帶來收益?！?/p>
在汪靜波看來，PE投資回報的核心來源在于被投企業(yè)的高成長性，而非二級市場的流動性溢價，超額回報則來自持久、真實的價值創(chuàng)造。長期來看，價值觀決定回報率。投資于推動社會變遷的“大機會”，投資于“技術進步”，這樣的價值投資理念才能塑造健康的市場。
“在過去幾年的實踐中，篩選基金管理人也是我們的主要工作?，F(xiàn)在回顧起來，所有以一、二級市場估值差為核心競爭力的投資基金，最后都沒有實現(xiàn)預期的回報。”汪靜波表示，投資是一個極具頭部效應的事情。最好的公司總是少數(shù)，基金絕大多數(shù)的回報是它們帶來的，而這些稀缺的好公司又掌握在少數(shù)最好的基金手里。來自硅谷的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2000個VC項目中，只有前8個是賺錢的。投資還是一個極具馬太效應的事，一級市場管理人的業(yè)績延續(xù)性很強，合作伙伴、人脈、資源、經(jīng)驗、判斷力等都會形成基金的正向回路，并具有自我強化功能。
目前，諾亞財富與國內(nèi)頂級的PE投資機構(gòu)基本都有合作。經(jīng)過多年積累，歌斐資產(chǎn)已與PE行業(yè)前20%的基金建立了深度合作，其投資的VC/PE基金均為市場領先的白馬及黑馬基金，它們掌握著眾多稀缺的投資機會?！耙x對優(yōu)秀的VC/PE基金，投資者不僅僅要關注基金以往的投資回報業(yè)績，更要考察PE基金管理人當前的投資策略與項目儲備，以及他們的投資見解。”汪靜波認為。
“VC基金的管理人需要有一些情懷，愿意相信小公司的力量，相信科技進步，有耐心，理解創(chuàng)業(yè)者，理解社會驅(qū)動因素的基金的支持。那些追求短期套利的基金，隨著時間的推移，獲得成功的并不多，即便全身而退大多也是靠運氣，它們大部分都沒有得到自己想要的回報?！备鶕?jù)汪靜波的觀察，VC基金從投資到完全退出，一般需要10～12年時間，PE基金基本也需要5～7年?？缰芷谕顿Y，損失流動性，是私募股權(quán)投資行業(yè)獲得回報的基本要素。很多國內(nèi)基金為了降低募資難度，會向LP承諾在3～5年退出，但這樣很難堅守價值投資理念，即使能投資到一些優(yōu)秀的早期公司，但這樣的退出周期也很難踏準公司業(yè)績的爆發(fā)期。
私募股權(quán)投資基金的運營模式?jīng)Q定了這是一個跨周期的行業(yè)，只有剔除了各種短期因素的影響，理解回報的根源在于標的公司的高成長性與市場份額，才能在這個行業(yè)中長期取勝。所以，對于所選擇的產(chǎn)品，諾亞財富始終堅持開展嚴謹?shù)谋M職調(diào)查，會與VC/PE基金管理人進行密切而充分的交流，充分了解基金管理人投資團隊的背景與專業(yè)能力、投資決策思路等，并詳盡了解基金具體的投資項目以及這些項目的方方面面。
“盡管我們不干預基金管理人的投資決策，但是我們相信盡職調(diào)查能夠幫助我們確保信息交流的充分完整，最大限度減少摩擦，從而降低投資風險?！蓖綮o波表示。
走出舒適圈
“在過去三十年，有些東西的成長是超過預期的：2000年～2016年，上海的房價翻了20倍，上海的車牌價格翻了800倍，而最健康的投資方式是你買了騰訊的股票?！蓖綮o波笑言，“2004年～2016年，騰訊的股價翻了170倍，30年復合增長率是19%。如果你配置了騰訊股票，你的資產(chǎn)增長率就超越了其他一切。股權(quán)投資雖然有一定的風險，但是可以代表未來的發(fā)展方向。”
隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型換檔，兼顧中長期價值投資的股權(quán)投資，不但能規(guī)避經(jīng)濟周期下行帶來的金融市場大幅波動，還能精準捕捉未來經(jīng)濟發(fā)展的亮點產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造可觀的投資回報。高凈值投資人要戰(zhàn)勝金融市場動蕩，最好的辦法就是將更多財富投向股權(quán)投資領域。
諾亞財富《2017高端財富白皮書》顯示，有超過70%的高凈值人士計劃增配私募股權(quán)投資基金，VC/PE產(chǎn)品的募集和管理規(guī)模占比還有進一步提升的空間。同樣，對財富管理機構(gòu)而言，時代的變遷也要求它們離開投資的舒適圈，固守過去那種“期限+收益率+剛性兌付”的簡單模式終將不能前進。只有敢于冒一定的風險走出舒適圈，才會有新的未來。只有跟上趨勢才能擁有未來的財富。
從VC/PE基金的募集起步，到歌斐資產(chǎn)管理市場化母基金，再到項目跟投與直投……經(jīng)過十多年行業(yè)實踐的積累，諾亞財富布局的VC/PE產(chǎn)品如今進入了全面收獲期。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年上半年，有VC/PE支持的上市企業(yè)為147家，IPO滲透率達到55.1%。在200家VC/PE機構(gòu)中，位列前20名的IPO大贏家里，與諾亞財富合作的管理人達到50%；前10名的VC/PE機構(gòu)中，與諾亞財富合作的達到90%。同樣是在2017年上半年，諾亞財富合作的PE基金投資的企業(yè)中有17家成功上市，這已經(jīng)追平了2015年創(chuàng)下的全年歷史最好成績；此外，還有4家已過會待發(fā)行的企業(yè)，并實現(xiàn)了過會率100%。截至2017年6月底，諾亞財富合作的PE基金中，有80家被投企業(yè)成功上市，其中IPO發(fā)行63家，并購上市8家，借殼上市9家。市場對諾亞財富在PE領域的布局和投資能力給予了充分肯定。
2017年3月，諾亞財富宣布成立諾亞美國有限責任公司，目的在于通過在美國的FOF投資和與GP的合作逐漸建立起直投的口碑，以諾亞財富在中國成長的背景與經(jīng)歷打動美國的相關投資公司和本土企業(yè)，在中美市場之間搭建起長期的、能真正創(chuàng)造價值的平臺。
諾亞美國關注的投資領域主要有以下幾個：第一，消費領域的商業(yè)模式創(chuàng)新；第二，橫跨科技領域、大健康、金融服務甚至傳統(tǒng)行業(yè)等各行業(yè)的云計算、大數(shù)據(jù)業(yè)務，包括云平臺、大數(shù)據(jù)分析、人工智能、機器學習、企業(yè)軟件應用服務等；第三，移動互聯(lián)網(wǎng)及媒體，主要是該領域的基礎技術平臺和應用，比如類似Unity等的AR/VR平臺企業(yè)等。此外，歌斐資產(chǎn)也開始在電影、電視的內(nèi)容和銷售渠道上進行布局；第四，與物聯(lián)網(wǎng)和無人駕駛或工業(yè)4.0相關的科技，比如視覺控制芯片、視覺控制機器人等。
從諾亞財富自身到歌斐資產(chǎn)，再到諾亞美國，諾亞財富在私募股權(quán)投資領域的戰(zhàn)略目標始終是明確的——為中國的投資人提供股權(quán)投資的優(yōu)質(zhì)入口。
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