來源｜漁陽博客
作者｜漁陽
編輯丨敬亭山
講到投資，人們通常都急于學(xué)會賺錢的招數(shù)，其實我認為想迅速提高段位的初學(xué)者，最好是先練好防守。防守有一定套路，更容易學(xué)習(xí)。投資要想取得成功，先決條件就是要做好防守，保住本錢，然后耐心等待真正的機會。 本文根據(jù)漁陽博客整理而成，作者漁陽客居美國，精通算術(shù)、賭博和投資，好讀書，愛琢磨，著有《亂世華爾街》一書。
近來發(fā)現(xiàn)，不少讀者對《亂世華爾街》最感興趣的部分是開篇關(guān)于賭博的那一段。確實賭博和投資頗多相似，賭場的經(jīng)歷也對我在華爾街當(dāng)交易員極有幫助。
講到賭博和投資，人們通常都急于學(xué)會賺錢的招數(shù)，但初學(xué)者要想迅速提高“段位”，不妨重點先練練防守。在我看來，賭博和投資取得成功的先決條件都是要做好防守，保住本錢，然后耐心等待真正的機會。總而言之，絕對不能在革命勝利前犧牲。別以為這很容易做到，即便在投資界絕頂高手中，從云端跌落者也大有人在。且看幾個例子:
杰西-利弗莫爾：投機界不世出的天才，從白手起家一直做到1929年時的1億美元身價，最終申請破產(chǎn)，后自殺。
約翰-麥瑞威瑟：曾是王牌投行索羅門兄弟公司的超級交易員，后來創(chuàng)建長期資本對沖基金，一度擁有40億美元的龐大資本，卻在1998年俄國債券危機中損失殆盡。
管金生：1988年創(chuàng)辦萬國證券，被譽為“中國證券之父”，卻在1995年“3.27國債事件”中馬失前蹄，身陷囹圄。
上述諸人都可稱是資本市場的奇才，最終卻都失敗了。他們的經(jīng)歷告訴我們：不注意控制風(fēng)險，就會發(fā)生《漁夫和金魚》中的那一幕：努力奮斗當(dāng)上了教皇，結(jié)果又變回了海邊的小木屋。
很多年前，我從紐約的中國城坐“發(fā)財大巴”去大西洋賭城，同車的多是在餐館發(fā)廊里打工的勞動人民。他們大都企望在賭場里改變命運，卻往往送掉了微薄的薪水。記得有一次，鄰座的女孩說她每個星期都去賭場玩百家樂，還有一套取勝秘訣云云?；爻痰臅r候聊天，她輸了！我試圖告訴女孩玩百家樂會“久賭必輸”，但她不肯相信，說這次只是“運氣”不好，下個星期再去翻本。
我無語，太多失敗的人把“運氣”當(dāng)做借口。一把輸贏確實是運氣，10000把輸贏就是大數(shù)定理（勝率大者幾乎必勝）。在賭場中那些莊家穩(wěn)操概率優(yōu)勢的游戲中反復(fù)下注，輸光豈非只是時間問題？
投資也是同樣的道理。股市比賭場好一些，長期看應(yīng)該是正回報的游戲。但是由于做莊、內(nèi)幕交易、印花稅等因素，普通投資者如果“賭”得太頻繁，回報率很難跑贏大市，甚至可能“久賭必輸”。所以，別相信市面上那些教人“快速致富”的所謂“秘訣”，99%是浮云，99%是忽悠。
日本江戶時代有位“劍圣”宮本武藏，曾與人決斗六十余次，未嘗一敗。他除了技藝出眾，還有個秘訣：從不和比自己厲害的人過招。
沒有把握，絕不出手。這就是賭客和投資者都必需牢記的第一招。
有句話說：不怕你贏，就怕你不來，因為賭場游戲基本都是“久賭必輸”。玩家迷信“運氣”，而經(jīng)營賭場的人相信概率，這就是輸家和贏家的差別。
例如輪盤賭（見下圖），博彩中玩家可以押任何一個數(shù)字，如果轉(zhuǎn)盤上的小球正好停在這個數(shù)字上，賭場賠35倍。聽著很誘人吧！實際情況呢？。
如果只有1-36這些數(shù)字，玩家平均每36把贏一次，如果每次賭注相同，贏的錢正好抵消輸?shù)腻X。但賭場在輪盤左邊加了個“0”，玩家贏面變成了1/37，贏的錢不足以抵消另外36把輸?shù)腻X，賭場占據(jù)了1/37=2.70%的概率優(yōu)勢。美國人更黑，又加了個“00”（見下圖）。現(xiàn)在平均38把押中一次，玩家的劣勢擴大到5.3%。
除了押單個數(shù)字，輪盤賭還可以押紅黑，賭場的贏面都一樣。但兩者之間仍有個重要差別：押單個數(shù)字的輸贏波動顯然比押紅黑大得多。此處先簡單提一句：贏面和波動性是賭博和投資中極為關(guān)鍵的兩點?！熬觅€必輸”的賭博最好不要碰，實在要玩就挑輸贏波動性大的；“久賭必贏”的投資則應(yīng)該選波動性小的。
賭博中，絕大部分賭場游戲都設(shè)計的和輪盤賭類似：賭場擁有概率優(yōu)勢。這些游戲中，玩家如果只玩幾手還可能靠運氣贏點錢，長期玩下去幾乎必輸，數(shù)學(xué)中稱之為“大數(shù)定理”。
然而賭場機關(guān)算盡，還是被數(shù)學(xué)家找到了一處破綻。
1960年代初，一位名叫索普的美國數(shù)學(xué)家找到了21點中的機會，發(fā)展出一套通過計牌打敗賭場的方法。
索普計牌法的原理并不難。先講講21點的規(guī)則：玩家和莊家對賭，看誰手中牌的點數(shù)之和更接近（但不能超過）21點。10，J，Q，K都算10點，2至9按各自點數(shù)計算，A可以算1點也可以算11點。
牌局開始，玩家和莊家各發(fā)兩張牌，莊家的牌一明一暗。然后玩家先做決定：可以抓牌，做加倍等，或在任何時候選擇“停”。莊家不能見機行事，只能按固定規(guī)則：手中的牌達到17點或以上必須“停”，否則必須抓。最后雙方比誰的牌更接近21點。
此外還有個特殊規(guī)定：一張A和一張十點牌（10，J，Q，K）叫“黑杰克”，拿到者直接取勝。如果玩家拿到黑杰克，可贏取1.5倍籌碼，莊家拿到只能贏取1倍籌碼。
很明顯，21點游戲中莊家和玩家各有優(yōu)勢。莊家優(yōu)勢在“后發(fā)制人”：玩家如果先爆牌，莊家可以不戰(zhàn)而勝。而玩家的優(yōu)勢在于靈活機動，可以根據(jù)自己的牌和莊家暴露的那張牌決定戰(zhàn)術(shù)。此外，黑杰克3：2的賠率也有利于玩家。
十點牌和A越多，出現(xiàn)黑杰克的機會越多，越容易爆牌，玩家機動靈活的優(yōu)勢更有價值。反之，小牌越多，爆牌的可能性越小，對莊家比較有利。索普時代的21點多用1-2副撲克牌，當(dāng)牌剛洗好時，賭場占據(jù)0.5%左右的概率優(yōu)勢。妙處在于，隨著牌局進行，某些時候大牌和A的比例會變高，概率會轉(zhuǎn)為對玩家有利。索普戰(zhàn)勝賭場的方法就是：通過計牌估算概率，當(dāng)形勢有利時下大賭注！
形勢有利時如何下注很需要技巧：押太少了浪費機會，押太多了風(fēng)險大增。什么才是不多不少的合適賭注呢？1956年，科學(xué)家凱利提出了著名的凱利公式：f=(bp-q)/b
其中，f=投注金額占總資金的比例
p=獲勝概率
q=失敗概率=1-p
b=賠率，例如在輪盤賭中押單個數(shù)字，b=35，押紅黑，b=1。
上面講到的21點下注問題，假設(shè)總賭本10000美元，玩家取勝的概率是51%，賠率1：1，那么凱利公式給出的最佳賭注是：
$10000*(1*0.51-0.49)/1=$200
很多人看到數(shù)學(xué)公式就頭大，但要玩好賭博和投資沒法不用到數(shù)學(xué)。最重要的不在于公式，而是要弄明白公式背后真正的意思。
首先，公式中分子的bp-q代表“贏面”，數(shù)學(xué)中叫“期望值”，凱利公式指出：正期望值的游戲才可以下注，這是一切賭戲和投資最基本的道理，也就是前面講的“沒有把握，絕不下注”。
其次，贏面還要除以“b”才是投注資金比例。也就是說贏面相同的情況下，賠率越小越可以多押注。這一點不容易直觀理解，我們舉個例子說明。下面三個游戲，你選哪個：
1.小博大：勝率20%，1賠5。bp-q=5*20%-80%=20%
2.中博中：勝率60%，1賠1。bp-q=1*60%-40%=20%
3.大博?。簞俾?0%，1賠0.5。bp-q=0.5*80%-20%=20%
三個游戲的數(shù)學(xué)期望值一樣，都是20%。按大部分國人的賭性，恐怕會選“小博大”游戲吧？但是用凱利公式中的“b”一除，“小博大”游戲只能押總資金的4%，“中博中”可以押20%，“大博小”可以押40%。贏錢速度“大博小”快多了！前面不是講過“久賭必贏的游戲應(yīng)該選波動性小的”嗎？說的就是這個。
現(xiàn)實中，愛玩“小博大”的多半是賭客。誰愛玩“大博小”呢？賭場！華爾街的職業(yè)投資家們很多玩的也是“大博小”，因為便于使用杠桿（押大賭注）。
凱利公式指明了風(fēng)險控制的至關(guān)重要性：即便是正期望值的游戲也不能押太大的賭注。從數(shù)學(xué)上講，押注資金比例超過了凱利值，長期的贏錢速度反而下降，還會大大增加出現(xiàn)災(zāi)難性損失的可能性。舉個極端的例子，如果你每手都押上全部資金，那么不管你贏過多少錢，只要輸一次就立刻破產(chǎn)。
為什么投資界賠到傾家蕩產(chǎn)的盡是一些局部技術(shù)不錯的老手呢？原因多半在“賭注太大”。上世紀(jì)初有位大宗師級別的投機客一世英名就毀在了這上面。
在凱利公式問世16年前的1940年11月28日，一位曾威震華爾街的獨行俠在紐約沃爾道夫飯店的衣帽間里拔出了手槍，他匆匆給妻子留下一張便條：“...我已厭倦了戰(zhàn)斗...這是唯一的解脫?！比缓箫嫃椬员M。
杰西-利弗莫爾，不朽名著《股票作手回憶錄》的主人公，就這樣悲涼地結(jié)束了傳奇的一生。
如果你還沒看過《股票作手回憶錄》，我強烈建議補上這一課。不少世界級的對沖基金經(jīng)理都極為推崇此書。跟隨主人公的人生起伏，你可以領(lǐng)略百余年前紛亂而又生機勃勃的美國金融市場的風(fēng)貌，并驚詫于世間竟有利弗莫爾這般奇才。他身處“原始時代”，居然總結(jié)出了許多現(xiàn)代投資者奉為經(jīng)典的規(guī)律，以及一套完整的“坐莊”手法。更令人嘆服的是，利弗莫爾不但是理論家，而且是實踐家。他的交易人生幾起幾落，從白手起家到1907年時的數(shù)百萬美元身價，再到1929年時的1億美元身價！
這樣一位不世出的奇才后來卻在市場上盡失巨額財富，最后演出了前面那悲涼的一幕。利弗莫爾怎么敗走麥城的呢？仔細分析他的交易習(xí)慣，不難發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡。
利弗莫爾的交易生涯始于“股票賭場”。賭場中有自動報價機，玩家們似乎在交易股票，實際上是在賭大小。舉個例子，某股票的最新報價是80美元，玩家只需交納1美元保證金就可以買“大”，如果報價機上出現(xiàn)了79美元或更低的價格，那么對不起您輸光了；如果報價機上打出了81美元，玩家可以兌現(xiàn)1美元盈利，也可以繼續(xù)等。
當(dāng)時還很年輕的利弗莫爾沒什么錢，在股票賭場里混，逐漸練就了根據(jù)報價預(yù)測市場價格的本領(lǐng)。那時候沒有電腦，更沒有實時K線圖，利弗莫爾的“讀盤”功夫?qū)嶋H就是技術(shù)分析的原型。但我很懷疑他也在股票賭場里養(yǎng)成了壞毛?。貉鹤⑻?。
從凱利公式的角度分析，股票賭場的超低保證金其實是賭徒們的“殺手”。杠桿那么大，押注遠超凱利最優(yōu)值，輸光是遲早的事。那時的美國正規(guī)金融市場的交易保證金也很低。利弗莫爾后來的交易經(jīng)歷表明，他一直保持了超大賭注的風(fēng)格，簡直令人心驚肉跳，股票、棉花、大豆，不管什么都是超高杠桿全倉操作，這固然成就了利弗莫爾的傳奇?zhèn)I(yè)，也令他數(shù)次破產(chǎn)。正是“押注太大”的毛病令利弗莫爾在身價達到1億美元后短短數(shù)年就輸光了所有錢。最后一次，他沒能東山再起。
如果利弗莫爾將基于凱利公式的資金管理方法和他高超的市場把握能力結(jié)合在一起，這位天才會創(chuàng)造出怎樣的奇跡呢？
歷史沒有如果，利弗莫爾已如流星劃過。資金管理和風(fēng)險控制的理論在50年代才開始成型。凱利公式指出：贏面大、波動性小的游戲可以押較大賭注。那么如何量化“贏面大，波動性小”呢？與凱利同時代的一位學(xué)者提出了一個著名的指標(biāo)：夏普比率。
評估投資機會的優(yōu)劣應(yīng)該從收益期望和風(fēng)險兩方面綜合考慮。如何量化這一思想呢？1966年，學(xué)者夏普提出了著名的夏普比率：S=(R–r)/σ
R=投資的回報期望值
r=無風(fēng)險投資的回報率
σ=回報率的標(biāo)準(zhǔn)方差
夏普比率越高，投資機會的“質(zhì)量”越高。舉個例子：
甲投資：超額回報期望10%，標(biāo)準(zhǔn)差20%，夏普比率為0.5
乙投資：超額回報期望5%，標(biāo)準(zhǔn)差5%，夏普比率為1
乍一看，甲投資回報期望高，似乎是比較好的機會。其實乙投資更勝一籌，因為它的夏普比率高，意味著投資者用1個單位的“風(fēng)險”能換取更多的回報期望。從杠桿投資的角度也可以得出同樣的結(jié)論：假設(shè)投資者以r貸款利率融資，在乙投資機會上加1倍杠桿，那么“杠桿化”的乙投資就變成了10%回報期望，10%標(biāo)準(zhǔn)差，與甲投資的回報期望相同，而風(fēng)險較小。
一般說來，夏普比率超過1才是“好游戲”。這種機會在“簡單投資”中并不多見，因此職業(yè)投資者常常利用對沖手段“改造”投資游戲，提高夏普比率。《亂世華爾街》中多次提到，對沖與杠桿是一對孿生姐妹，兩者往往配合使用，說的就是這個原理。但對沖+杠桿的投資方法通常有個“練門”：需要借很多錢，對流動性要求高，因此遇到突發(fā)性危機往往會出問題。
夏普比率也存在缺陷，它假設(shè)回報是正態(tài)分布，而實際的投資回報分布有“肥尾”（賠大錢的概率高于正態(tài)分布的估計），因此單純根據(jù)夏普比率挑選投資機會存在問題，也容易被“操縱”。
對普通投資者而言，夏普比率提示要從風(fēng)險和回報的角度綜合考慮，挑選“性價比”高的投資。這正是前面的文章中提到的觀點：正回報的游戲要挑波動性小的，負回報的游戲就挑波動性大的?？傊?，夏普比率越高越好。
夏普比率對普通投資者到底有什么用處？
主要是思維上的啟示：投資不能只看回報率，還要看擔(dān)多少風(fēng)險。下次再有人告訴您“我過去三年平均回報30%”的時候，您可以“弱弱”地問一句：“波動性多大？”
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