一、主要數(shù)據(jù)
ROE加權(quán)25.30%，同比24.94%，提高0.36個(gè)百分點(diǎn)；
收入662.09億，同比573.21億，增長(zhǎng)15.51%，或88.88億；
凈利潤(rùn)233.77億，同比199.55億，增長(zhǎng)17.15%，或34.22億；
扣非凈利潤(rùn)233.28億，同比199.95億，增長(zhǎng)16.67%；
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~267.75億，同比146.78億，增長(zhǎng)82.16%。
凈利潤(rùn)含金114.54%。
現(xiàn)金流量?jī)纛~為何如此之高？公司解釋?zhuān)?span>主要受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加影響，一是上年同期受疫情影響銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)偏低，二是本年?duì)I業(yè)收入增加及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)等增加，致本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加。
毛利率75.35%，同比74.16%，提高1.19個(gè)百分點(diǎn)；
凈利率37.02%，同比36.48%，提高0.54個(gè)百分點(diǎn)。
銷(xiāo)售費(fèi)用65.04億，同比55.79億，增加16.57%，或9.25億；
銷(xiāo)售費(fèi)用率9.82%，同比9.73%，提高0.09個(gè)百分點(diǎn)；
管理費(fèi)用29.00億，同比26.10億，增加11.13%，或2.9億；
管理費(fèi)用率4.39%，同比4.55%，減少0.16個(gè)百分點(diǎn)。
收入構(gòu)成：
酒類(lèi)產(chǎn)品收入617.32億，增長(zhǎng)17.32%；毛利率80.29%，提高0.01%；
其中：
經(jīng)銷(xiāo)模式501.37億，占比81.22%，增長(zhǎng)10.48%；毛利率79.19%，提高-0.41%；
直銷(xiāo)模式115.95億，占比23.13%，增長(zhǎng)64.37%；毛利率85.05%，提高0.41%；
直銷(xiāo)增速較快，主要系公司加大消費(fèi)意見(jiàn)領(lǐng)袖的圈群培育、線上直營(yíng)銷(xiāo)售等方式，直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)大幅提升。
五糧液產(chǎn)品收入491.12億，占比79.56%，增長(zhǎng)11.46%；毛利率85.59%，提高0.64%；
系列酒產(chǎn)品收入126.20億，占比20.44%，增長(zhǎng)50.71%；毛利率59.67%，提高3.99%；
系列酒增速較快，主要系公司系列酒產(chǎn)品堅(jiān)持“三性一度”，集中打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國(guó)性戰(zhàn)略品牌，將成長(zhǎng)品牌和總經(jīng)銷(xiāo)品牌作為戰(zhàn)略協(xié)同，品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，本報(bào)告期系列酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
產(chǎn)量與庫(kù)存量：
五糧液產(chǎn)品：
1、產(chǎn)量28408噸，增長(zhǎng)9.46%；
2、銷(xiāo)量29203噸，增長(zhǎng)3.78%；
3、庫(kù)存1938噸，增長(zhǎng)-29.09%；
系列酒產(chǎn)品：
1、產(chǎn)量160309噸，增長(zhǎng)20.64%；
2、銷(xiāo)量152572噸，增長(zhǎng)15.32%；
3、庫(kù)存19223噸，增長(zhǎng)67.36%。
成品酒、半成品酒（含基礎(chǔ)酒）：
成品酒21161噸；
半成品酒（含陶壇基酒）179396噸。
設(shè)計(jì)產(chǎn)能、實(shí)際產(chǎn)能、在建產(chǎn)能：
酒類(lèi)設(shè)計(jì)產(chǎn)能14.16萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能10.60萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能1.999萬(wàn)噸。
營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成：
原材料86.95億，占比53.28%；
人工工資51.42億，占比31.51%；
能源9.48%，占比5.81%；
制造費(fèi)用15.34億，占比9.40%。
二、行業(yè)數(shù)據(jù)
2021年，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，白酒行業(yè)產(chǎn)量同比下降、收入增速平穩(wěn)，2021 年白酒產(chǎn)量715.63萬(wàn)千升，同比下降 0.59%；收入6033億元，同比增長(zhǎng)18.6%（數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）。行業(yè)進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，名酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯、確定性更高。
三、現(xiàn)金分紅
以38.82億股為基數(shù)，擬10派30.23元（含稅），計(jì)分紅117.34億，分紅率50.19%。
四、2022年第一季度
收入275.48億，同比243.25億，增長(zhǎng)13.25%；
凈利潤(rùn)108.23億，同比93.24億，增長(zhǎng)16.08%；
扣非凈利潤(rùn)108.42億，同比93.18億，增長(zhǎng)16.35%；
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-34.01億，同比55.05億，增長(zhǎng)-161.78%。
現(xiàn)金流量?jī)纛~減少原因，公司解釋?zhuān)褐饕当緢?bào)告期受?chē)?guó)內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反彈影響，公司通過(guò)降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措減少經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力導(dǎo)致銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響。
五、總體印象
1、相對(duì)于茅臺(tái)醬香酒五年才能夠出廠（飛天主導(dǎo)產(chǎn)品），五糧液產(chǎn)品（濃香型）生產(chǎn)時(shí)間雖短，但僅有10%左右才能達(dá)到高端酒產(chǎn)品層次（固態(tài)法釀酒所決定的，且對(duì)窖池有要求），所以，必須伴隨著產(chǎn)生大量的低端酒。這對(duì)管理層的運(yùn)營(yíng)提出了更高要求。過(guò)去一年，五糧液主導(dǎo)產(chǎn)品保持了11.46%的增長(zhǎng)，系列酒加速發(fā)力，保持了50.71%的增速。這個(gè)成績(jī)可圈可點(diǎn)！
2、從毛利率、凈利率等運(yùn)營(yíng)效益指標(biāo)上看，五糧液比不上茅臺(tái)，但是從運(yùn)營(yíng)效率上看，五糧液更勝一籌。2021年，茅臺(tái)銷(xiāo)售費(fèi)用率2.57%，管理費(fèi)用率7.96%，與之比較，五糧液的銷(xiāo)售費(fèi)用率9.82%，管理費(fèi)用率4.39%。當(dāng)然，這也從另一個(gè)側(cè)面反應(yīng)出茅臺(tái)的品牌力更強(qiáng)，產(chǎn)品不愁銷(xiāo)路，銷(xiāo)售費(fèi)用花費(fèi)更少。
3、有觀點(diǎn)認(rèn)為，高端白酒行業(yè)是一個(gè)無(wú)與倫比的行業(yè)，從茅臺(tái)與五糧液的財(cái)務(wù)報(bào)表上看，確實(shí)如此。雖然行業(yè)數(shù)據(jù)表明全國(guó)白酒產(chǎn)量是萎縮的，但是行業(yè)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中的趨勢(shì)并未改變，因此，包括五糧液在內(nèi)的高端白酒均保持了行業(yè)的“逆增長(zhǎng)”。
白酒行業(yè)也是有周期的，但是周期的低谷何時(shí)到來(lái)？老實(shí)說(shuō)，并不好判斷，但有一點(diǎn)是可以明確的，即便是處于行業(yè)周期低谷，其庫(kù)存也不會(huì)貶值，甚至越放越值錢(qián)，優(yōu)秀的高端白酒企業(yè)也一定會(huì)穿越周期，給它的堅(jiān)守的長(zhǎng)期投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。這一點(diǎn)，歷史已經(jīng)是證明了的。
4、估值。當(dāng)下五糧液市值6293億，按扣非凈利潤(rùn)233.28億計(jì)算，市盈率26.98倍（相比較之下，市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)給予了一定估值溢價(jià)）。從長(zhǎng)期而言，我認(rèn)為處于估值合理區(qū)間。
本人并不持有五糧液。以上，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，并不構(gòu)成投資的建議，切記！
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