上篇文章我們簡單白酒行業(yè)也說了洋河股份的護城河部分，知道了洋河的定位主要在次高端的行列里，那么這家公司的成長以及盈利情況情況怎么樣呢？
我們今天慢慢道來，接著上篇文章說~
ps：對于注重結(jié)果且沒耐心的朋友，建議耐心等待下一篇文章，里面有估值
這家公司成長怎么樣？
1）營業(yè)收入
說到成長的情況呢，我們第一個想到的就是營業(yè)收入。
上表是我在理杏仁網(wǎng)站找出了9家同行業(yè)公司10年的營業(yè)收入，從營業(yè)收入規(guī)模我們可以看出來，白酒行業(yè)的營收整體是逐年遞增的，白酒行業(yè)雖然是一個競爭激烈的行業(yè)，但白酒頭部企業(yè)的品牌效應(yīng)，使“茅五洋瀘”牢牢把握的第一梯隊占了一大半的營業(yè)收入，在品牌和規(guī)模的雙重影響下，“茅五洋瀘”的行業(yè)地位也愈加強勢，這點我們可以從上面的柱狀圖也能發(fā)現(xiàn)。
2018年前四強實現(xiàn)總營收1508.46億，占據(jù)了19家上市白酒企業(yè)營收大盤的73.28%;2018年凈利潤排名前四的“茅五洋瀘”的凈利潤之和為600億，占全行業(yè)規(guī)模以上白酒企業(yè)總利潤的55%。
可見未來白酒行業(yè)的戰(zhàn)場也必定是高端和次高端的戰(zhàn)場，想想也好理解，隨著我們國人的收入水平提高，生活水平也會進一步提高，自然對自己的身體也比較重視，所以一些低端劣質(zhì)的白酒會漸漸的失去吸引離。
接著我們在單單看洋河這家公司：
從這張表我們可以非常直觀的看到洋河的營業(yè)收入一直是持續(xù)增長的，凈利潤也是同步增長的，在2012年到達頂點后，2013年和2014年迎來了調(diào)整，營收分別同比下降13.01%、2.34%，但是這次有限的下劃也僅僅是受當時行業(yè)總體影響的拖累（“三公”消費、“禁酒令”等政策）可當時公司的基本面并沒有惡化，在此之后，在度過了快速的增長期，我認為洋河慢下腳步進行調(diào)整也對企業(yè)本身是一件好事，從2015年后也可以看出，洋河重新上路，營業(yè)收入及凈利潤又保持著穩(wěn)定的增長一路向上。
白酒行業(yè)能進入營收百億以上本身就是企業(yè)競爭力的表現(xiàn)，規(guī)模加上持續(xù)增長也是實力的一種具體體現(xiàn)，從某種意義上來說，洋河現(xiàn)在是一個成長型企業(yè)。
我認為呢，2015年后整個白酒行業(yè)的增長邏輯是：人們的收入增加，消費需求有明顯提升，受消費升級的影響，行業(yè)進入增長期，洋河也是這一次消費升級的受益者，少喝酒到喝好酒這個過程是在經(jīng)濟發(fā)展中不斷前進的，如果看好我們國家的經(jīng)濟發(fā)展，那么可以期待未來相當長一段時間內(nèi)高端品牌應(yīng)該是一個持續(xù)增量增收的態(tài)勢。另一方面我覺得15年之后是個觸底回暖的過程。
當然行業(yè)有順風的時候就有逆風的時候，行業(yè)好的時候大家都順風順水，那冬天來了，就要看誰可以更加平穩(wěn)的渡過這個冬天，我們投資有一句名言：“潮水退去才知道誰在裸泳”。
2013年、2014年行業(yè)低谷，洋河不管是營收還是凈利潤下降幅度（除茅臺、古井貢酒未受影響正增長）都是最少的，在逆風來臨的時候，洋河的優(yōu)秀就表現(xiàn)出來了，這樣的公司才能讓我們投資的更安心。
為什么洋河可以在行業(yè)調(diào)整期保持比其他酒企更加的穩(wěn)重呢？
除了年報里提到的自然環(huán)境優(yōu)勢、品質(zhì)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢以外，還談到了營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢 ：公司擁有一支行業(yè)內(nèi)人員最多、理念最新、執(zhí)行力最強的營銷團隊，與近1萬家經(jīng)銷商合作，擁有3萬多名地面推廣人員，同時不斷加大深度分銷模式。公司目前擁有中國白酒行業(yè)最強大的營銷網(wǎng)絡(luò)平臺，已經(jīng)滲透到全國各個地級縣市，渠道的高速通路已經(jīng)基本搭建完畢，為未來的市場拓展和品類延伸奠定堅實的基礎(chǔ)。
同時，作為傳統(tǒng)企業(yè)，公司也堅持探索營銷新模式，在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用創(chuàng)新方面取得了一定成果?！蔽艺J為就是這一條才是洋河區(qū)別于其他酒企最重要的一條，洋河走的是由分公司和辦事處直接管理，當?shù)亟?jīng)銷商主要起配合作用，對渠道的控制力是強有力的，而茅臺、五糧液等是以經(jīng)銷商為主模式，賣給經(jīng)銷商就完了，不具備洋河的渠道控制力，至于環(huán)境、技術(shù)、人才和品牌，洋河與茅五瀘三家企業(yè)相比，并不占據(jù)優(yōu)勢，甚至可以說處于劣勢。
所以我們可以看到過去幾年洋河都是處于高速增長的時期，營收的增長反應(yīng)的是市場份額的增加，我們都知道洋河是個區(qū)域性的公司，隨著省外以及全國的擴張，我相信未來洋河的市場份額會更近一步的提升。
2）經(jīng)營流動現(xiàn)金流
我們通過整個行業(yè)的情況來看呢，經(jīng)營活動現(xiàn)金流還是“茅五洋瀘”占盡了優(yōu)勢，這里面茅臺咱就不用說了，絕對的龍頭大佬，A股的標桿，但我們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流上面，洋河一直緊緊跟隨著五糧液，并沒有與其拉開太大的差距。
上表中橙色的柱狀圖是洋河的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額，從這個表中我們可以看到洋河的現(xiàn)金流還是非常健康的，十年從來都沒有出現(xiàn)過負數(shù)，和凈利潤（藍柱）走勢上也比較基本的一致，前面分析我們已經(jīng)知道了2013年、2014年凈利潤的下降是受行業(yè)調(diào)整的影響，那么經(jīng)營現(xiàn)金流量的下降也是可以接受的，理所應(yīng)當，但下降幅度的大小就可以看出企業(yè)對下游的控制力了。
上表是我把2012年到2014年茅五洋瀘四家企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流做了一個對比，分別用2014年的現(xiàn)金流除以2012年現(xiàn)金流得出的比例，茅臺一支獨秀，在行業(yè)低谷依然保持強勢，網(wǎng)上有很多茅臺的分析報告，這里就不多贅述了。洋河和五糧液、老窖都有不同程序的下劃，雖然都是受行業(yè)影響，這里我們一分析就看出了誰抵抗風險的能力更強了，洋河2014年占2012年同比49%，五糧液、瀘州老窖分別占9%、27%，我們看到，雖然五糧液在行業(yè)好的時候也就是順風的時候表現(xiàn)的特別有進攻力，但在行業(yè)低谷從現(xiàn)金流這個角度來看不如洋河來的穩(wěn)當，甚至不如老窖，那么我們可以得出結(jié)論，洋河在逆風期有比五瀘兩家更好的風險控制能力，有對渠道有更強的控制力，體現(xiàn)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流就是更多的現(xiàn)金流入，更少的應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)。如果是因為公司出現(xiàn)了非正常的經(jīng)營所導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流的下降我們就要具體原因具體分析，反之，我們就可以進行選擇性的忽略。
2015年至2018年這四年，洋河的經(jīng)營現(xiàn)金流都是同步凈利潤增長并高于凈利潤，這說明公司在經(jīng)過調(diào)整后又恢復(fù)了活力并繼續(xù)對下游經(jīng)銷商保持強勢。
但2017年凈利潤增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流怎么反而負增長了呢？這個疑點需要我們搞清楚。
根據(jù)查詢當年的年報（2017年）我們發(fā)現(xiàn)，從合并現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量我們找到了答案，支付的各項稅費同比增加了7.77億。
這是什么原因呢？我們繼續(xù)翻，之后在年報第六項稅項其他注2里找到了答案，“根據(jù)國家稅務(wù)總局稅總函[2017]144號《國家稅務(wù)總局關(guān)于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知》文件規(guī)定，對白酒生產(chǎn)企業(yè)設(shè)立多級銷售單位銷售的白酒，國稅機關(guān)應(yīng)按照最終一級銷售單位對外銷售價格核定生產(chǎn)企業(yè)消費稅最低計稅價格，自2017年5月1日起，白酒消費稅最低計稅價格核定比例由50%至70%統(tǒng)一調(diào)整為60%，公司白酒消費稅的繳納方式從2017年9月起由受托方代扣代繳改為由白酒生產(chǎn)企業(yè)直接繳納，消費稅的核算方式由委托加工計入白酒生產(chǎn)成本，改為由白酒生產(chǎn)單位自行生產(chǎn)銷售計入稅金及附加?！?/p>
原來是消費稅政策的改變也就是說以前可以按照低檔50%這一塊沒有了，給公司可以活動的空間沒有了，必須按照60%計稅，從而導(dǎo)致了經(jīng)營現(xiàn)金流量的減少。這個我們再比較白酒行業(yè)其他公司，表中所有公司在2017年的經(jīng)營現(xiàn)金流量對比2016年都不同程度的負增長，那么就應(yīng)證了減少的原因就是消費稅政策的變更所引起的，不僅僅是對洋河一個公司，而是對整個白酒行業(yè)都有影響，但影響有限。
由此，我們可以判斷，17年的下降并非致命原因，也算給自己心里排了一個小雷。
另外，表中還有一個細節(jié)，就是“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流/凈利潤”這個指標。
通過上圖我們看到，除了2012年至2014年受行業(yè)調(diào)整沖擊，洋河的經(jīng)營現(xiàn)金流量都比凈利潤高，其他時間這個比值是大于1的，這就充分說明企業(yè)非常健康，盈利質(zhì)量高，且現(xiàn)金流充足。
3）自由現(xiàn)金流
自由現(xiàn)金流也就是凈現(xiàn)金流，是一個企業(yè)在經(jīng)營活動中真正賺到的錢，利潤只是報表上的，能夠真正由股東自由支配的就是自由現(xiàn)金流。
如果一個企業(yè)今年凈利潤大幅增長，但他的自由現(xiàn)金流卻是負數(shù)，那我們就可以說這家公司其實沒賺到什么錢。比如說，這個企業(yè)在當年是沒有掙到現(xiàn)錢的或者把錢拿去維持經(jīng)營所需或新建投資項目了。
我們從上圖可以發(fā)現(xiàn)，在2012年至2014年受行業(yè)調(diào)整沖擊影響，前面經(jīng)營活動現(xiàn)金流已經(jīng)分析過了，經(jīng)營活動現(xiàn)金流變少了，自然就對自由現(xiàn)金流有一定的影響，導(dǎo)致這個數(shù)據(jù)不好看，但仍然是正數(shù)，說明公司在逆境下還是有很強的賺錢能力的。
2015年開始洋河又進入了快速增長的通道里，使得自由現(xiàn)金流也快速增加，我們從圖可以看到出兩個問題，一是自由現(xiàn)金流增長的速度和凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流的增長速度一致的；二是自由現(xiàn)金流與經(jīng)營現(xiàn)金流基本相差不大，這說明白酒企業(yè)單純的業(yè)務(wù)模式，可以視自由現(xiàn)金流約等于經(jīng)營現(xiàn)金流，這有助于我們更加清楚地認識到公司的內(nèi)在價值。
至少我們從上圖可以發(fā)現(xiàn)，公司的自由現(xiàn)金流呈現(xiàn)著比較明顯的上升趨勢。
4）市場空間：
判斷一家公司的成長空間，我們首先得判斷這家公司所屬的行業(yè)當量有多大，能否支撐起這個公司成長。
根據(jù)國家統(tǒng)計局最新的統(tǒng)計快報，全國釀酒行業(yè)2018年規(guī)模以上企業(yè)累計完成銷售收入8122億，比上年增長 10.20 %;實現(xiàn)利潤總額 1476.45 億，比上年增長 23.92 %。
從這個數(shù)據(jù)中我們可以簡單的算一下，公司的市場空間還有多大？2018年洋河股份的營業(yè)收入在241.6億，而整個白酒行業(yè)2018年的營收在 8122 億元，我們簡單的算一下：(1-241/8122 )*100%=97.03%。也就是說洋河的市場空間還有97.03%；同樣的方法我們算一下凈利潤的成長空間是94.51%。
這個算法只是理論上的，不可能全行業(yè)所有銷售額都被一家公司壟斷，但我們也看到面對洋河的是一片寬廣的市場，現(xiàn)在洋河還只是一個區(qū)域性的白酒企業(yè)，如果能夠利用優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)營銷優(yōu)勢順利得打開全國市場并占據(jù)一定的份額，洋河的想像力還是有廣闊的空間的。這么大的市場，我個人還是堅定的看好，洋河的增長還是可以預(yù)期的。
5）成長分析總結(jié)
今年的業(yè)績說明會中提到“從未來幾年看，海之藍價位將是全國縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的核心價位段；天之藍價位是大眾商務(wù)消費和宴會的核心價位段，是公司保持穩(wěn)定增長和份額的重要部分。圍繞海天產(chǎn)品，公司已經(jīng)采取了全面改版升級工作，目前進展順利，公司目前主要仍通過銷量與價格的穩(wěn)定平衡，保證渠道端活力；同時輔以消費者互動等消費者基礎(chǔ)工作提升消費端活力。海之藍、天之藍未來仍有較大的成長空間。省外市場增速會高于面上平均增速。夢系列在省外市場增速50%以上?！蓖ㄟ^王總這一段的表述我們知道了洋河現(xiàn)在最主要的產(chǎn)品就是海天夢，而且一直保持較快的增長速度，在短期看這種勢頭還有繼續(xù)向上的趨勢，以后也會一直圍繞著海天夢來做營銷，公司的主要營收與利潤也會在這上面體現(xiàn)，那么我們只要每年通過觀察海天夢的生產(chǎn)與銷售情況，就大致可以判斷出洋河營收與利潤了。
我們前面分析了營收、利潤和現(xiàn)金流，我們知道了在行業(yè)順風期洋河和茅臺、五糧液相比還有很大的差距，就是和老窖比都增長不足，一個是五糧液和老窖在調(diào)整期掉進坑里有點深，導(dǎo)致基數(shù)低，所以反彈強勢；另一個是這種“不著急”也是洋河的一種戰(zhàn)略，如果發(fā)展太快，品質(zhì)必然跟不上，前面我們講過，這是白酒的天然屬性造成的，洋河與茅五瀘在底蘊上還略顯不足，沒有太多可以揮霍的資本（此處指老酒），但如果我們看逆風的時候，洋河的這種穩(wěn)重又能較好的抵遇外部風險，這種能力在我看來也是一種優(yōu)秀的能力（這就相當于我們買入一支股票，漲多跌少，我們高不高興）。
另外，我們通過洋河股份所歸屬的細分次高端白酒增長情況可以發(fā)現(xiàn)，次高端的市場份額一直在持續(xù)上升。
這也很好理解，畢竟不是所有人都能喝起茅臺五糧液的，對于大多數(shù)人來說次高端反而是不錯的選擇，又不掉價又沒有高端酒貴。
最后，一個行業(yè)不可能一直成長不調(diào)整，白酒行業(yè)也一樣，等到下次行業(yè)調(diào)整期來臨的時候，到那個時候結(jié)合營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢我們可以期待洋河這種抗風險的能力再一次發(fā)揮。伴隨著時間的推移，洋河提供高端酒的能力會越來越強，暢想一下十年后的洋河會是怎么樣的一片景象，高端品牌有庫存、有銷量，人們的生活水平提高了，愿喝好酒、能喝好酒的人多了，只怕是只會擔心沒酒賣吧！
盈利能力如何？
說了半天的成長呢，我們得說說這家公司的盈利能力，說到盈利能力，我們就不得不提到杜邦分析。
杜邦分析最重要的核心理念就是需要根據(jù)公司的ROE判斷其未來的增長空間會在哪里。因為ROE是股票增長的源泉，而且對于公司整體的盈利的情況，ROE是一個很不錯的指標。巴非特曾經(jīng)說過，如果非要喊他用一個指標來選股的話，這個指標一定是ROE。
下表是洋河十年的ROE，單從這個上面看，洋河還是非常優(yōu)秀的，十年平均在34.65%，五年平均值是24.79%。
為什么洋河的ROE前五年就那么高，最近這幾年降低并保持在25%左右呢？一個是因為上市初期的洋河凈資產(chǎn)基數(shù)低；二是因為洋河在剛上市時主要以中低端白酒銷售為主，銷量大周轉(zhuǎn)快；三是因為營業(yè)收入增長迅速，凈資產(chǎn)增速低于營收。所以上市前五年ROE都保持在30%以上，最高達到54.31%。但隨著洋河資產(chǎn)規(guī)模越來越大，以及經(jīng)營策略的改變，重心由中低端白酒向高中端轉(zhuǎn)移，造成了周轉(zhuǎn)率的降低使得ROE有所下降，雖然有所下降但洋河還是一家保持著高凈資產(chǎn)收益率的優(yōu)秀公司。
那么現(xiàn)在我們就通過下面具體的分析來印證是否是以上這些原因。
邊大的《如何分析一家公司》里說過，構(gòu)成ROE的一個算式：
1)凈利潤率
在前面護城河的分析中，我們分析了毛利率，知道了洋河在行業(yè)中毛利率還是很不錯的，那么凈利率呢？我們看下表：
洋河股份在同行業(yè)中還是很有優(yōu)勢的，除了茅臺，洋河和五浪液、滬州老窖都比較接近，但和五、瀘比較，洋河又比他們都穩(wěn)定，基本都在30%以上，基本高于平均水平，說明他的盈利質(zhì)量是杠杠的~
另外，通過上面的圖片我們可以看到，十年來洋河的凈利潤率不僅保持較高水平，而且一直都在一定范圍內(nèi)，波動非常小，都保持在30%以上，這個應(yīng)該是非常的穩(wěn)健了，論凈利潤的穩(wěn)定在白酒行業(yè)除了茅臺就只有洋河了，這是洋河一個大大的加分項。
在ROE的公式里，我們知道了凈利率=凈利潤/營業(yè)收入，那么根據(jù)邊大分析課程里教我們的把它變成了凈利率＝毛利率－三費占比－所得稅占比。
所得稅我們就不分析了，這個該收多少是稅務(wù)局的事，我們就不操心了，直接按年報的來就是了。我們重點要看的是毛利率和三費占比，這個在前面護城河里已經(jīng)分析過了，現(xiàn)在我再把洋河股份十年的毛利率和三費占比再用上圖列出來，就一目了然了。洋河的毛利率和三費占比都相當?shù)牟诲e，始終保持在一定的范圍內(nèi)，這也是凈利率穩(wěn)定的原因。
這一方面是產(chǎn)品競爭力的體現(xiàn)，另一方面是運營管控能力的體現(xiàn)。
根據(jù)上圖數(shù)據(jù)，洋河的毛利率一直穩(wěn)定在60%以上，怎么突然2018年變成73.7%呢？這種高的毛利率是否可持續(xù)，如果是的話那么對于洋河又是一個加分項。
洋河年報中稅項2顯示“說明：“根據(jù)國家稅務(wù)總局稅總函[2017]144號《國家稅務(wù)總局關(guān)于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知》文件規(guī)定，對白酒生產(chǎn)企業(yè)設(shè)立多級銷售單位銷售的白酒，國稅機關(guān)應(yīng)按照最終一級銷售單位 對外銷售價格核定生產(chǎn)企業(yè)消費稅最低計稅價格，自2017年5月1日起，白酒消費稅最低計稅價格核定比例由50%至70%統(tǒng)一調(diào)整為60%，公司白酒消費稅的繳納方式從2017年9月1日起由受托方代扣代繳改為由白酒生產(chǎn)企業(yè)直接繳納，消費稅的核算方式由委托加工計入白酒生產(chǎn)成本，改為由白酒生產(chǎn)單位自行生產(chǎn)銷 售計入稅金及附加。從價計征的白酒消費稅計稅價格自2017年5月1日起由組成計稅價格改為按照最終一級 銷售單位對外銷售價格核定消費稅最低計稅價格。”原來， 這是由于白酒消費稅政策變更的因素，洋河一直都是把消費稅算在生產(chǎn)成本里，五糧液為代表的公司都是一直單獨列消費稅沒有算在成本里的，這也是洋河的毛利率在2018年以前一直低于五糧液的原因所在，有了這個政策，以后就不會存在這種情況了，以后我們就可以更直觀的和五糧液來比較毛利率了。
所以2018年雖然毛利率有明顯的提升，但這只是所得稅政策調(diào)整所至，可以把2018年的毛利率等同于往年的60%幾的毛利率，鑒于此我們可以判斷，從2018年開始，洋河不出大問題都是穩(wěn)定在70%以上。
說到毛利率，又不得不提洋河的戰(zhàn)略目標，洋河現(xiàn)階段一直在走品質(zhì)品牌路線，大力打造“綿柔”型白酒的品牌形象，又主導(dǎo)高中端產(chǎn)品“夢天海”的銷售，隨著時間的推移，這就給洋河持續(xù)創(chuàng)造高毛利提供了可靠的戰(zhàn)略保障，2018年三款單品占洋河銷售量74%以上，也就是說洋河的高毛利率離不開這三款主打產(chǎn)品的貢獻，隨著省外市場不斷的拓寬，夢天藍的銷量還會繼續(xù)提升，高中端占比提升了，低端占比下降，那我們就有理由相信毛利率也會跟著銷量一起上升，。
因此，在未來的跟蹤過程中，我們只需要關(guān)注三款單品每年的銷量能否提升并帶來毛利率的提升，其他什么都不用做了，默默地伴隨著洋河一起成長吧！
2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)，分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就抓兩頭：1，營業(yè)收入 2，總資產(chǎn)。從下表我們可以看到洋河十年來的營業(yè)收入和總資產(chǎn)除了13、14年白酒行業(yè)調(diào)整期營收有所下降其他時間都是持續(xù)增長的，這個就是我們下面要分析的重點了。
通過上面幾張圖，我們可以看到洋河股份是一個從高到低的過程，為什么會出現(xiàn)這種情況呢？
這就要從白酒的行業(yè)特性來分析了，因為白酒如果要當年釀當年銷售的話，那么就不能保證白酒的品質(zhì)，只能做一些低端系列，要想保證高品質(zhì)，必須進行基酒的貯存，在這方面洋河還是有發(fā)言權(quán)的，洋河的基酒貯存最低都是三年起存，要想保證白酒品質(zhì)那么勢必就必須降低周轉(zhuǎn)率，一家公司長年保持低周轉(zhuǎn)率，那么這家公司很大程度上會是一家高端白酒企業(yè)（如貴州茅臺、五浪液）；如果一家白酒企業(yè)的周轉(zhuǎn)率很高，那么我們就可以判斷這是一家走大眾化路線低端酒銷售為主的公司（如老白干）。
現(xiàn)在我們知道了，白酒行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高就說明是以低端酒系列為主的公司，所以從洋河的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)證了洋河股份追求品質(zhì)，加強提升品牌效應(yīng)，同時降低了周轉(zhuǎn)率，這又反向證明了洋河的中高端產(chǎn)品在逐漸的提升。
我們對比茅臺和五糧液酒可以發(fā)現(xiàn)，他們的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都保持在較低水平，那么就可以理解成洋河的這種降低實際是一種利好，良性的降低，反而應(yīng)該視為加分項。
但這也告訴我們一個方向，就是未來我們對于公司盈利能力的判斷，必須立足在凈利率上面，而凈利率的提升或者保持就必須關(guān)注公司的（次）高端白酒的價格和銷量上面。
3）權(quán)益乘數(shù)：
洋河股份權(quán)益乘數(shù)在2011年達到頂點，隨著負債率的降低權(quán)益乘數(shù)也在降低，連續(xù)五年負債率保持在32%左右，權(quán)益乘數(shù)也保持著穩(wěn)定，在可預(yù)見的未來洋河的權(quán)益乘數(shù)也應(yīng)該是保持這種穩(wěn)定，負債率的降低并保持穩(wěn)定和洋河的資產(chǎn)總額不斷的擴大有著緊密的聯(lián)系，我們需要每年關(guān)注權(quán)益乘數(shù)這個指標，如果有一年權(quán)益乘突然大幅的增加或減小我們就需要看是負債率的原因還是資產(chǎn)規(guī)模的原因然后具體分析。
洋河不是高杠桿企業(yè)，所以這一塊沒有太大的分析價值，點到為止，未來公司大概率基本還是會穩(wěn)定在這個水平上。
綜上，2011年和2012年保持高roe應(yīng)該就是權(quán)益乘數(shù)的影響有關(guān)，高杠桿使得資產(chǎn)負債率提升，洋河擴大生產(chǎn)規(guī)模的影響。2012年在roe達到最高的50.53%以后，roe逐年降低，并同步凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定，我們以后就可以持續(xù)關(guān)注這三個指標，那么roe的升高和降低我們就能迅速的找出原因了。
總結(jié)：對于洋河來說，是屬于典型的高凈利潤率低周轉(zhuǎn)低杠桿的公司。這類型的公司我們就要重點分析凈利率，其他兩項我們大概過一遍心中有數(shù)就可以了，我們前面了解了白酒行業(yè)的特性，那么洋河的高凈利率是通過什么產(chǎn)品來實現(xiàn)的呢？白酒分高中低端，洋河現(xiàn)在肯定還不能和茅臺五糧液比高端品牌，我們前面護城河分析了洋河的營收占比，主要是“夢之藍、天之藍、海之藍”這三款單品，低端酒的占比越來越少，夢之藍手工班的產(chǎn)量占比也很小基本可以忽略不記，主要是為了打造高端品牌形象而開發(fā)生產(chǎn)的，那么我們就知道了，洋河主要靠的還是“海天夢”這三款次高端和中端產(chǎn)品來實現(xiàn)高凈利率，以后洋河的營銷重點還會在“海天夢”這三款主打單品上，海天夢的銷量和產(chǎn)量都會持續(xù)增加，那么我們就有理由相信洋河還會繼續(xù)成長，繼續(xù)保持這樣的高凈利率。
經(jīng)過我們上面的分析，進入千億市值后，洋河的發(fā)展不再是那種大步向前，而是以穩(wěn)為主，營收穩(wěn)步增長，凈利穩(wěn)步增長，roe保持穩(wěn)定，現(xiàn)階斷，洋河想大幅提高roe的可能性不高，如果能保持roe的穩(wěn)定已經(jīng)很不錯了，要保持這種穩(wěn)定就必須持續(xù)的讓營收增加，這種也是在讓公司不斷的成長，另外還必須深耕現(xiàn)有的高端或者說次高端的白酒，量價提升是決定公司未來成長的關(guān)鍵。
讓我們暢想一下，如果洋河未來一直保持現(xiàn)在的水平roe在20%以上，那我們什么事都不需要做了，就堅定的持有這只優(yōu)秀的公司，默默地做它的股東好了。
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