編者語(yǔ)：不知?dú)v史，怎么可知未來(lái)？
涪陵榨菜系列文章：
系列四：涪陵榨菜21年20報(bào)解讀
系列五：涪陵榨菜競(jìng)爭(zhēng)力分析及未來(lái)展望
2022年3月17日，公司公布了21年20報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng)10.8%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-4.5%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-20.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)很一般。
在公司年報(bào)里，公司對(duì)今年的業(yè)績(jī)總結(jié)：
年初青菜頭收購(gòu)價(jià)格猛漲、原料價(jià)格歧高，年中大宗商品價(jià)格波動(dòng)引起包裝、 輔材等價(jià)格大幅上漲，消費(fèi)品行業(yè)在生產(chǎn)端承壓，銷售端同時(shí)面臨社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道較大沖擊，對(duì)既有經(jīng)銷商體系挑戰(zhàn)加大，加之傳統(tǒng)品牌老化對(duì)新生代消費(fèi)群體粘性減弱，行業(yè)洗牌呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)。
生產(chǎn)端承壓：原材料、包裝、輔材大幅漲價(jià)，體現(xiàn)到毛利率較去年同期下降6%。
銷售端承壓：社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道對(duì)公司原有的經(jīng)銷商體系帶來(lái)了較大的沖擊，為了應(yīng)對(duì)這種不利的影響，公司設(shè)立了集團(tuán)總部重慶分部，整合了品牌運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化改造等高端管理人才，開(kāi)展品牌營(yíng)運(yùn)和消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)，全年投入了2.55億元進(jìn)行品牌打造，銷售端承壓體現(xiàn)在銷售量減少，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
分季度看：公司第四季度表現(xiàn)亮眼，不管是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都保持較高的增速。
這就是為什么公司一公布年報(bào)，公司股價(jià)并不怎么跌，但從目前估值來(lái)看38倍的PE,這包榨菜可不便宜，畢竟21年20營(yíng)收僅增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)-4.5%。
經(jīng)營(yíng)分析：
21年20公司榨菜營(yíng)收占比88%，凈利潤(rùn)占比93%，從目前來(lái)看，榨菜仍然是公司最重要，最具核心的營(yíng)收、利潤(rùn)來(lái)源，其它品類未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。
下面我們?cè)賮?lái)看下公司21年20報(bào)：
資產(chǎn)
1、類現(xiàn)金
21年20公司類現(xiàn)金=貨幣資金（30.9億）+結(jié)構(gòu)性存款（8.4億）+收益憑證（15.3億）=54.6億，占總資產(chǎn)76%（77.5億），公司賬上類現(xiàn)金富得流油；公司類現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)主要是去年非公開(kāi)發(fā)行募集了33億，由此公司的凈資產(chǎn)也大幅提高，從年2020的34億增加到21年20的71.7億。
凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致了ROE大幅下降，未來(lái)能否持續(xù)提升ROE，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要！
2、應(yīng)收賬款：幾百萬(wàn)的應(yīng)收賬款，非常少，表明公司對(duì)下游客戶擁有非常強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。
3、預(yù)付款：幾百萬(wàn)的預(yù)付款，非常少，略。
4、存貨
21年20公司存貨4億占總資產(chǎn)5%（77.5億），不多，仔細(xì)研究，原來(lái)公司存貨里基本都是原材料。
關(guān)于原材料的優(yōu)勢(shì)：目前公司擁有30萬(wàn)噸左右的原料窖池，原料收貯及調(diào)劑能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置，為平抑大宗原料價(jià)格大幅波動(dòng)、贏得競(jìng)爭(zhēng)和維持榨菜產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
5、固定資產(chǎn)
2021年公司固定資產(chǎn)12億占總資產(chǎn)15%（77.5億），固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例不高，表明公司屬于輕資產(chǎn)。
6、在建工程
2021年公司在建工程不多，不過(guò)2020年底公司非公開(kāi)募集36億投資榨菜綠色智能項(xiàng)目，是公司過(guò)去那么多年投入最大的一筆投資，目前工程進(jìn)度1%左右，對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目未來(lái)能否取得不錯(cuò)的收益，是投資這包榨菜最重要的核心邏輯之一。
負(fù)債
1、有息負(fù)債：公司沒(méi)有任何有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)十分穩(wěn)健。
2、應(yīng)付賬款
2021年公司應(yīng)付賬款大幅增長(zhǎng)，主要是工程款所致，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的應(yīng)付賬款仍然保持較高的增長(zhǎng)，因?yàn)榫G色生產(chǎn)基地建設(shè)帶來(lái)了大量的工程款。
3、預(yù)收款、合同負(fù)債
過(guò)去幾年公司的預(yù)收款小幅下降，公司的預(yù)收款并沒(méi)有隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，表明公司對(duì)下游客戶的話語(yǔ)權(quán)并沒(méi)有我們想象中的強(qiáng)，在這一點(diǎn)上我們就要保持警惕。
總結(jié)：
從這張資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，公司仍然屬于優(yōu)秀級(jí)別，賬上現(xiàn)金占總資產(chǎn)76%，非常多；公司沒(méi)有多少應(yīng)收賬款，預(yù)收款不多，屬于一手交錢，一手交貨，商業(yè)模式屬于優(yōu)秀級(jí)別；固定資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的15%，資產(chǎn)不重；前兩年公司在建工程大幅增長(zhǎng)，21年20底公司非公開(kāi)發(fā)行募集36.8億投資榨菜生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的在建工程仍然保持大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但問(wèn)題來(lái)了，21年20公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)29%，營(yíng)收僅增長(zhǎng)11%，未來(lái)公司能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，對(duì)公司來(lái)講是個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。
未完待續(xù)：
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作者的心里話：為了寫一篇高質(zhì)量的系列文章，我每天花10小時(shí)閱讀財(cái)報(bào)、研報(bào)，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個(gè)星期七天，才能對(duì)公司有所了解，每創(chuàng)作一個(gè)系列共花70小時(shí)，目前已經(jīng)寫了一年一個(gè)月，說(shuō)實(shí)在話，有點(diǎn)點(diǎn)累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲(chǔ)不夠，十幾二十份年報(bào)、研報(bào)需要反復(fù)閱讀，目前一個(gè)系列花70個(gè)小時(shí)已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個(gè)小時(shí)左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫，要么寫好一點(diǎn)，要么不寫，如果我的系列未來(lái)更新變慢了，希望、還請(qǐng)我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個(gè)笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標(biāo)堅(jiān)持一個(gè)星期一個(gè)系列，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來(lái)”，不知各位讀者朋友們對(duì)這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點(diǎn)“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”，無(wú)須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵(lì)自己，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易，高質(zhì)量的文章更不易，好文章多多分享，獨(dú)樂(lè)樂(lè)不如眾樂(lè)樂(lè)，拜托了！
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