《21世紀(jì)》：國(guó)內(nèi)基金公司開展“一對(duì)多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)已近一年，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)也被稱為基金公司的私募，最早一批產(chǎn)品的成立時(shí)間和你們管理的重陽(yáng)三期差不多，都是去年的9月份。不過，從目前銀行或客戶透露出來的信息看，產(chǎn)品的整體表現(xiàn)不盡人意，有報(bào)道稱上個(gè)月這類產(chǎn)品凈值低于1元的占了絕大多數(shù)，你如何看待基金公司的私募？
李旭利：我認(rèn)為資產(chǎn)管理這條產(chǎn)業(yè)鏈中，投資管理人所處位置的核心就是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，否則你就沒有為客戶創(chuàng)造價(jià)值，當(dāng)然就會(huì)失去定價(jià)權(quán)。長(zhǎng)期以來基金公司和銀行的利益博弈就證明了這一點(diǎn)。絕大多數(shù)的“一對(duì)多”產(chǎn)品依然是依靠銀行渠道發(fā)行，未能改變基金公司對(duì)銀行的依賴。
“一對(duì)多”業(yè)務(wù)一定程度上確實(shí)是基金公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不過在現(xiàn)行的基金公司管理制度下，這一業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)公募基金存在同樣的問題或者矛盾——基金經(jīng)理缺乏動(dòng)力，或者說與真正的私募公司相比，基金公司里面的投資管理人積極性較小?；鸾?jīng)理的薪酬和其管理產(chǎn)品的收益并沒有直接的關(guān)聯(lián)，而像我們重陽(yáng)投資等合伙制私募，產(chǎn)品賺錢直接傳導(dǎo)至我們這些合伙人，這就注定我們將更有動(dòng)力同時(shí)更為謹(jǐn)慎。
《21世紀(jì)》：此前，外界認(rèn)為基金公司的“一對(duì)多”業(yè)務(wù)和公募基金的最大區(qū)別在于“一對(duì)多”操作更加靈活，能夠創(chuàng)造絕對(duì)收益而不是跟隨大盤大起大落，目前看來，許多“一對(duì)多”產(chǎn)品沒有實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期，今年4月以來的大跌中，有些產(chǎn)品凈值跌幅超過30%，這難道也是基金公司制度局限造成的嗎？
李旭利：如果一個(gè)產(chǎn)品短期內(nèi)跌幅達(dá)到30%，這只能說明這個(gè)產(chǎn)品的基金經(jīng)理缺少控制下行風(fēng)險(xiǎn)的能力，我認(rèn)為這恰恰是投資管理人需要的重要能力。
簡(jiǎn)單來說，控制下行風(fēng)險(xiǎn)就是要使產(chǎn)品盡量不虧錢，或者是虧損控制在客戶能夠容忍的范圍以內(nèi)。重陽(yáng)投資管理的幾個(gè)產(chǎn)品凈值無論哪個(gè)時(shí)間段的下跌幅度都遠(yuǎn)低于大盤同期的下跌幅度。
客戶把錢委托你管理，最基本的要求就是不虧錢。2007年牛市以來，我們可以看到一些資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品凈值和排名也像坐過山車一般，牛市時(shí)候一舉領(lǐng)先，熊市的時(shí)候虧損甚至超過牛市的盈利，這樣的波動(dòng)是大多數(shù)客戶難以承受的。
《21世紀(jì)》：那么除了不為客戶虧錢，優(yōu)秀的投資管理人還需具備什么能力呢？目前基金行業(yè)的評(píng)價(jià)機(jī)制被詬病太短視，你認(rèn)為考察一個(gè)資產(chǎn)管理人多長(zhǎng)時(shí)間較為合適？
李旭利：在我看來，投資中總共有三大要素需要較好的把握住，分別是下行風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)度和跟蹤誤差。前面已經(jīng)說過，控制下行風(fēng)險(xiǎn)的能力表現(xiàn)在如何讓產(chǎn)品不虧錢。
波動(dòng)度簡(jiǎn)單理解就是產(chǎn)品的凈值不能上躥下跳，我們可以看到有些產(chǎn)品可能一個(gè)季度的凈值差異就有30%以上。
跟蹤誤差就是說當(dāng)市場(chǎng)上漲的時(shí)候，產(chǎn)品凈值也要上漲，市場(chǎng)平均在賺錢的時(shí)候，產(chǎn)品也要賺錢。
因此，總結(jié)起來，優(yōu)秀的投資管理人應(yīng)該兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御，善于控制波動(dòng)度。考察期則以10年為佳，這樣經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，能避免投資管理人將短期經(jīng)驗(yàn)歸類化。如果投資管理人在資本市場(chǎng)有三四年經(jīng)驗(yàn)，但可能并沒有完全理解不同經(jīng)濟(jì)周期階段資本市場(chǎng)的特性，在投資上就容易出現(xiàn)非常離譜的或者嚴(yán)重失誤
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