趙娟任育超
2014年底以來A股演繹的一波“快?！毙星椋尣簧偻顿Y者痛呼“滿倉踏空”。而在不久的將來，這一局面或?qū)⒂型纳啤?div style="height:15px;">
1月9日，證監(jiān)會正式公布《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構參與股票期權交易試點指引》配套規(guī)則，自公布之日起執(zhí)行。同時，證監(jiān)會正式批準上交所開展股票期權交易試點，試點產(chǎn)品為
上證50[0.43%]ETF期權，正式上市的交易日為2015年2月9日。屆時，A股將正式邁入期權時代。
股票期權即以一定期權費獲取在約定日期按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。舉例而言，這種精細的風險管理工具，可以用一定杠桿鎖定下跌風險，同時不錯失市場上漲的獲利機會。
期權的推出是2014年以來上交所最為重要的工作事項，去年底期權推出明顯提速，證監(jiān)會和交易所迅速完成了征求意見的整理工作。1月9日，上交所4項配套業(yè)務規(guī)則也正式面世，再加上中國結算同步制定的股票期權試點業(yè)務的結算規(guī)則，期權推出的配套規(guī)則已經(jīng)齊備。
目前，大多數(shù)參與券商已經(jīng)完成了開展期權業(yè)務的證監(jiān)會和交易所申請，1月7日，券商收到通知可開始申請結算資格。
1月8日-30日，上交所組織將進行ETF期權策略應用大賽，現(xiàn)貨標的為上證50ETF。1月10日和17日，券商還將進行兩次交易系統(tǒng)全網(wǎng)測試。
“玩法”敲定
在公開征求意見基礎上，證監(jiān)會發(fā)布的上述《股票期權交易試點管理辦法》辦法共30條，主要規(guī)定了股票期權交易場所和結算機構、證券公司和期貨公司參與股票期權的資格、投資者保護、風險控制措施等5方面內(nèi)容。
證監(jiān)會規(guī)定，證券公司可從事股票期權的經(jīng)紀、自營、做市業(yè)務。從事股票期權經(jīng)紀業(yè)務試點的券商、期貨公司須符合業(yè)務制度、從業(yè)人員、營業(yè)場所、技術系統(tǒng)、業(yè)務經(jīng)驗等條件；自營業(yè)務方面，要求券商以自有資金參與股票期權試點的，須具備自營業(yè)務資格；做市業(yè)務方面，券商須依法經(jīng)證監(jiān)會批準；資管業(yè)務方面，除特殊基金品種外，公募基金參與股票期權交易的應以套期保值為主要目的，基金合同中應對投資比例限制等進行明確。
在最新發(fā)布的配套指引中，證監(jiān)會首次明確允許符合條件的期貨公司風險管理子公司參與期權做市業(yè)務。
去年12月底，上交所向會員單位下發(fā)《關于進一步做好股票期權相關準備工作通知》，要求會員于1月9日之前完成股票期權交易及相關生產(chǎn)系統(tǒng)部署，券商內(nèi)部工作框架及規(guī)則已經(jīng)搭建完畢，交易工作、做市等具體業(yè)務進入實質(zhì)的準備和測試工作。
目前數(shù)十家符合條件的上交所會員都在全力積極準備投入期權業(yè)務。
根據(jù)交易所通知，ETF期權策略應用大賽模擬交易或是期權推出前的最后一次預熱，主要面對個人投資者、券商投顧和做市商，這是交易所對合格投資者培訓的重要途徑，也是對期權生產(chǎn)系統(tǒng)的最后實戰(zhàn)檢測。
有消息說，深交所目前也在積極準備就股票期權的模擬交易，模擬交易的開始時間目前有三個說法，分別為本月月底、春節(jié)前與春節(jié)后。
某券商參與股票期權準備工作的人士告訴記者，“從外部條件而言，券商股票期權實行的條件已經(jīng)全部具備”，只等監(jiān)管層審批資格。
股票期權的籌備，相當于新造一個市場并準備第一款產(chǎn)品。股票期權是國際資本市場上基本的、成熟的風險管理工具，為投資者提供多樣化的風險管理投資選擇。但是股票期權屬于證券衍生品，在產(chǎn)品原理、交易機制、結算制度等方面均與股票、債券、基金等傳統(tǒng)現(xiàn)貨品種存在較大差異。
在上交所出臺的配套措施中《股票期權試點交易規(guī)則》最為重要，內(nèi)容包括：期權合約設計、上市與掛牌規(guī)定，期權交易規(guī)定，行權事項規(guī)定，以及保證金制度、持倉限額制度、強行平倉制度、風險警示制度等。
與現(xiàn)貨市場簡單明確的±10%漲跌幅限制不同，期權交易的漲跌幅限制并不表現(xiàn)為百分比，而是通過公式計算出的絕對值，原則上能夠覆蓋標的證券兩個漲跌停板。為有效防范市場風險，期權交易中還特別引入了熔斷機制，如果連續(xù)競價交易期間，合約盤中交易價格較最近參考價格上漲或者下跌超過50%，且價格漲跌絕對值大于0.005元的，該合約進入3分鐘的盤中集合競價交易階段。
上交所在首個試點中僅選擇上證50ETF作為期權合約標的，合約類型分為認購期權和認沽期權兩種，行權價格共設1個平值、2個實值、2個虛值，共設當月、下月、當季月、下季月4個合約到期月份，以實物交割。股票期權是E日行權申報，錢、券是E+1日交割，E+2日才能交易賣出，股票期權的行權日安排在第四個星期三。
上交所在試點中進行了單筆申報限額，規(guī)定期權交易的申報數(shù)量為1張（以ETF期權為例，即1萬份）或者其整數(shù)倍，限價申報的單筆申報最大數(shù)量為10張，市價申報的單筆申報最大數(shù)量為5張。
早在2014年中期，期權的多項準備工作就已基本就緒，而半年多的時間里監(jiān)管層態(tài)度審慎，將檢查準備工作的重點放在了系統(tǒng)測試、券商風控和投資者教育上。
上述參與股票期權準備工作的人士表示，“經(jīng)過多次培訓和模擬，對交易系統(tǒng)已經(jīng)更加熟悉，但是出于保護投資者角度而制定的多層次交易流程比較復雜，在實際操作中效率并不高”。
正式管理辦法依然維持了個人投資者參與期權交易需滿足證券市值與資金賬戶可用余額不低于50萬元的門檻，機構投資者則不低于100萬元；同時對個人投資者參與期權交易的權限進行分級管理，對保證金賣出開倉等交易類型做出限制。
券商參與期權業(yè)務分為申請期權經(jīng)紀業(yè)務、期權自營業(yè)務以及期權做市商業(yè)務的業(yè)務資格三種。在業(yè)務準備早期，曾有部分券商認為做市商業(yè)務會占用一些資金，考慮到成本問題對這塊業(yè)務并不熱心，但是通過與監(jiān)管層的溝通重新制定相關規(guī)則后準備申請資格。目前，凈資本前20的大中型券商基本上大都申請了做市商資格，并且有券商人士透露幾家大型券商已經(jīng)獲得了股票期權的做市資格。在實際交易中，證監(jiān)會給予券商做市商一定權利與優(yōu)惠激勵，但是嚴格規(guī)定了做市商業(yè)務和券商期權自營業(yè)務的防火墻隔離。
上交所目前采用競爭型做市商制度，不是壟斷型做市商制度，即同一個標的將會有多個做市商同時做市，同時規(guī)定了每家做市商的持續(xù)報價合約率應達到70%，以避免做市商報價集中在少數(shù)幾個合約上利用額度優(yōu)勢進行市場操縱等行為。
交易立體化
期權作為一種衍生品，具有杠桿高、專業(yè)性強、風險大等特征，期權的投資策略也相當豐富，申萬的一份報告稱之為“開啟立體化交易時代”。期權推出對現(xiàn)貨市場、
股指期貨市場乃至杠桿分級基金都將產(chǎn)生一定影響。
簡單來說，期權并不僅僅是“做空”工具，而是雙向、杠桿衍生品，有買入認購期權、賣出認沽期權、賣出認購期權、買入認沽期權四種。許多人將期權的特性解釋為“股市保險”，是幫助投資者實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移的一種工具，可以成為套期保值工具，也可以降低現(xiàn)有資產(chǎn)的成本，應用于不同的風險和收益組合。
期權的應用較現(xiàn)有的股指期貨更加豐富。通過賣出期貨雖然可以防范市場下跌帶來的風險，也放棄了市場上漲帶來的收益，其損益是線性的；但是通過買入認沽期權卻可以對市場下跌風險進行防范，同時不用擔心市場上漲帶來的損失。
海通證券[0.64%
資金研報]首席經(jīng)濟學家李迅雷指出，期權具備期貨等其他產(chǎn)品無法實現(xiàn)的市場化風險轉(zhuǎn)移功能，從保護投資者角度來看，股票期權的存在，就是在高空蹦極下的那張厚實保護墊；同時期權的推出能全面促進券商經(jīng)紀、自營、資管、做市商和場外業(yè)務，推動券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務轉(zhuǎn)型；股票期權的推出還將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風險產(chǎn)品，滿足長期資金風險管理和增強收益的需要，并有利于完善二級市場定價效率。
近期的A股市場中，股指期貨亦交易活躍，持倉量頻升，沉淀資金留駐增加。隨著ETF期權上市，股指期貨及ETF期權的衍生工具組合將給專業(yè)投資者帶來更多的策略選擇，例如市場中性策略中可以選擇ETF期權和股指期貨組合，僅需占用少量權利金，可以增加資金使用效率，有利于兩個市場共榮。
在ETF期權和個股期權之后，未來還將有股指期權推出，股指期權通常面值大、流動性好、成本低，更適合保險等大資金機構進行風險管理和主動管理；股指期權和股指期貨條款的一致性更有利于兩個衍生品市場的互動。
不過一位分級公募基金經(jīng)理分析，具有雙向杠桿功能的期權推出也勢必會對目前市場上火熱的杠桿產(chǎn)品分級基金B(yǎng)端造成一定的分流。
上交所分析指出，期權上市后不會被爆炒，因為與過去的權證在產(chǎn)品設計、交易制度等方面有很大不同，推出后能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)運行和市場功能發(fā)揮。
據(jù)美國、香港等市場的經(jīng)驗，機構投資者是期權市場重要的參與者，按照投資目的分，期權交易可以分為投機、套利和套保，香港個股期權、ETF期權交易中一度有65%為套利和套保。
許多分析認為，期權對現(xiàn)貨市場有積極影響，短期內(nèi)ETF期權試點的推出將對上證50ETF構成利好，或帶來標的股的上漲。
其理由是，股票期權具有雙向交易等特點，我國股票期權主要采用實物交割，期權組合投資策略對標的股需求加大，因此會對股價造成正面的刺激作用，可能帶來股價大幅上漲。長時間內(nèi)期權還降低標的證券波動率并大幅提高標的證券的成交量。
從國際經(jīng)驗對比看，香港市場期權推出之后，短中期內(nèi)股票年化絕對漲幅和超額漲幅都比較顯著，上漲數(shù)量也過半，同樣歐洲和美國市場在股票期權推出后短期內(nèi)也出現(xiàn)上漲。
