金融期權(quán)時代漸行漸近 交易所布局暗戰(zhàn)升級

時間：2014年04月19日 09:36:44 中財網(wǎng)

　　這個春天，各大券商紛紛感覺到了來自滬、深幾大交易所推進個股期權(quán)及指數(shù)期權(quán)的力度。
　　近日有消息稱，深圳證券交易所（下稱“深交所”）組織了相關(guān)機構(gòu)探討推行個股及ETF期權(quán)。而在去年年底，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）率先推出滬深300股指期權(quán)仿真交易，緊接著上海證券交易所（下稱“上交所”）推出全市場的個股期權(quán)和ETF期權(quán)全真模擬交易。
　　幾大交易所的集體發(fā)力，使得一直以來都處于“邊緣地帶”的金融期權(quán)產(chǎn)品似乎已經(jīng)箭在弦上，讓人不禁感嘆“幸福來得有點突然”。
　　然而，從必須引入做市商制度、到各種合約設(shè)計及制度完善、投資者教育等，盡管金融期權(quán)被認為是世界各地最具活力的衍生品交易品種，但能否在國內(nèi)A股市場順利“準(zhǔn)生”并發(fā)揮其提高市場定價效率和風(fēng)險管理的功能，一切似乎還是未知數(shù)。
　　上交所個股期權(quán)提速
　　所謂金融期權(quán)，即指買方通過向賣方支付一定的費用，獲得一種權(quán)利，可在約定的時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票、ETF或者某種股票指數(shù)。
　　“今年3月底交易所層面已經(jīng)做好準(zhǔn)備，并向會員、證券公司發(fā)函要求在人員、組織、風(fēng)控方面做好準(zhǔn)備，要求在4月底的時候，市場準(zhǔn)備能全部就緒，證監(jiān)會批復(fù)以后即可正式啟動個股期權(quán)?！痹?月12日舉辦的第八屆中國期貨分析師大會上，上交所金融衍生品部萬建強稱，2010年上交所就已啟動個股期權(quán)籌備進程。
　　上交所推出個股期權(quán)的突然提速，使希望拿到首批期權(quán)業(yè)務(wù)交易資格牌照的券商措手不及。
　　上海某中型券商衍生品業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴筆者，上交所早在兩年前就已經(jīng)組織了六七家券商進行個股期權(quán)的模擬交易，直到去年年底才正式全部放開，允許所有會員單位及投資者參與仿真交易。他告訴筆者，如果要拿到首批業(yè)務(wù)資格，必須嚴格執(zhí)行上交所每周安排的各項工作，并且通過五月的全網(wǎng)測試，從而對券商進行綜合評分。
　　“五月要進行的聯(lián)網(wǎng)測試，包括交易系統(tǒng)、前臺計算、后臺風(fēng)控、清算，以及針對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)服務(wù)、投資者教育，同時牽涉到整個IT系統(tǒng)架構(gòu)、壓力測試等?！痹撠撠?zé)人稱。
　　此外，根據(jù)此前上交所對下發(fā)各券商《關(guān)于全面做好期權(quán)業(yè)務(wù)各項準(zhǔn)備工作的通知》，擬開展期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商營業(yè)部需要根據(jù)營業(yè)部數(shù)量規(guī)模培育至少100~1500名準(zhǔn)合格投資者，這也讓券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)主管備感壓力。
　　“目前已經(jīng)收到了總公司的內(nèi)部文件，要求我們在五月前，從已參加個股期權(quán)仿真交易的投資者中組織一定比例的投資者完成集中測試。該測試內(nèi)容專業(yè)性偏強，投資者的參與熱情并不踴躍?！蹦炒笮腿躺虾７止緺I業(yè)主管告訴筆者。
　?。ň庉嬀痛耸略儐柫松辖凰?，但截至發(fā)稿時尚未得到回復(fù)。）
　　中金所備戰(zhàn)股指期權(quán)
　　相較于上交所的推進提速，中金所也不甘落后。
　　中金所近日表示，今年3月以來，滬深300股指期權(quán)仿真合約日均成交達32萬手，日均權(quán)利金成交金額達38.7億元，相較于仿真交易運行的前4個月有了顯著增長。在前述期貨分析師大會上，中金所期權(quán)小組負責(zé)人王琦稱，目前在努力向監(jiān)管機構(gòu)拿到審批的同時，進一步完善做市商制度，另外還在研究組合保證金制度，以滿足以價差交易為主的做市商和套利者的保證金需求。
　　比起個股期權(quán)，已經(jīng)擁有做空機制并且對應(yīng)標(biāo)的可以實現(xiàn)T+0交易的股指期權(quán)“準(zhǔn)生”環(huán)境似乎更為理想。
　　“衍生品可以T+0、現(xiàn)貨不能T+0，此外股票市場目前只有融資融券這一有限做空方式，這兩點會使得個股期權(quán)推出之后，賣看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)方在對沖時遇到一些問題，造成這兩個期權(quán)會在某些時間點產(chǎn)生溢價?！睎|方證券研究所金融工程首席分析師高子劍告訴筆者。海通期貨創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行同樣認為，無論從交易機制還是制度設(shè)計來說，股指期權(quán)與股指期貨可配成對，因此其復(fù)雜性比個股期權(quán)要小得多。
　　然而，中金所內(nèi)部人士卻并不樂觀?！肮芍钙跈?quán)才剛剛模擬交易幾個月，包括交易系統(tǒng)和做市商系統(tǒng)的搭建、合約和制度設(shè)計等，一切都還在測試階段，在一年之內(nèi)還很難正式上線?！痹搩?nèi)部人士同時透露，目前全球交投最為活躍的指數(shù)期權(quán)在韓國市場，因此中金所近期已經(jīng)聘請了一位韓籍專家參與股指期權(quán)合約的完善工作。
　　機構(gòu)環(huán)伺金融期權(quán)交易機會
　　盡管金融期權(quán)產(chǎn)品的上市時間表尚無確論，但交易所研發(fā)期權(quán)產(chǎn)品的競速升級還是讓市場先行人士發(fā)現(xiàn)到了機會。一些境外對沖基金機構(gòu)則開始蠢蠢欲動，渴望分得期權(quán)產(chǎn)品上市之后的第一杯羹。
　　“無論個股期權(quán)、還是股指期權(quán)，一旦正式推出后，考慮到風(fēng)險問題，機構(gòu)往往會在上市初期受到準(zhǔn)入限制。在大部分散戶參與的市場中，最大的獲利者無疑是不會受到限制的私募對沖基金，可以有很大的套利空間。”上海一家基金公司金融工程研究員告訴筆者，已經(jīng)有香港對沖基金在物色了解內(nèi)陸證券及衍生品市場的交易員，布局期權(quán)上市初期的獲益機會。
　　不過，期權(quán)正式推出之后產(chǎn)生何種影響，業(yè)界仍存不同觀點。
　　中信證券金融工程及衍生品組日前發(fā)布的期權(quán)研究報告中稱，上交所將要推出的個股期權(quán)對標(biāo)的股票和ETF的交易量將會有拉動作用?！斑@是因為期權(quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點，能夠吸引大量投機資金參與，大量的套利機會也會隨之而來；做市商的對沖行為也會為標(biāo)的股票帶來流量?！?a target="_blank" >中信證券表示。
　　廣發(fā)證券則認為，滬深300指數(shù)走勢會在期權(quán)上市前3個月開始遞增并且在期權(quán)發(fā)布后3個月小幅度遞減。根據(jù)香港和臺灣亞洲市場，滬深300指數(shù)波動率會在期權(quán)發(fā)布前后3個月內(nèi)有所增加，投資者屆時將面臨更大風(fēng)險。
　　“衍生品上市之后，一定會讓A股市場現(xiàn)貨目前的高換手率降下來，因為它會分流很大一部分資金的投機需求。事實上，看漲期權(quán)本身就是一個很好的融資工具。然而，考慮到個股期權(quán)在做空機制和交易制度上的限制，在市場行情發(fā)生反轉(zhuǎn)的情況下，期權(quán)價格將與現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)同向，因而也可能會產(chǎn)生對A股市場助漲殺跌的效應(yīng)。”高子劍稱。(.