宋城演藝
一，了解過去
1.公司業(yè)務(wù)。 公司主要從事文化演藝業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了現(xiàn)場演藝、旅游休閑和互聯(lián)網(wǎng)演藝三大板
塊，其中現(xiàn)場演藝、旅游休閑構(gòu)成公司演藝主業(yè)核心業(yè)務(wù)。
2.公司全景表
3、財(cái)務(wù)分析。如果剔除看不懂的互聯(lián)網(wǎng)演藝，現(xiàn)場演藝、旅游休閑構(gòu)成公司演藝主業(yè)核心業(yè)務(wù)，還是比較簡單。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好，毛利高，ROE高，負(fù)債低，有一定的成長性。為公司的擴(kuò)張發(fā)展提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。
二、解釋過去
1、行業(yè)的整體發(fā)展符合社會的發(fā)展。 2009-2019年的11年間，國內(nèi)旅游人數(shù)和旅游業(yè)總收入每年保持兩位數(shù)以上的增長。 旅游已經(jīng)成為剛性消費(fèi)需求， 盡管短期內(nèi)可能受重大公共衛(wèi)生事件、宏觀經(jīng)濟(jì)波動等因素的影響，但總能夠迅速修復(fù)，并在短期展現(xiàn)出報(bào)復(fù)性增長。
2、生意模式簡單。一句話：表演賣票賺錢。所以公司的關(guān)鍵點(diǎn)就是表演好不好看？票賣不賣出去？賺不賺錢？
3、公司差異化的競爭力，有一定的自主定價(jià)權(quán)。
3.1產(chǎn)品力“宋城主題公園+千古情演藝”的組合。傳統(tǒng)的主題公園大多依靠過山車等游樂設(shè)施，很容易造成低水平的同質(zhì)化競爭。而千古情現(xiàn)場演藝，很有特色和原創(chuàng)性，難以被復(fù)制，形成了差異化的核心競爭力，也提高了定價(jià)權(quán)和盈利能力。演藝演出還可以持續(xù)修正，并非像電影一樣需要畢其功于一役，疊加引入外部優(yōu)秀戲劇，因此中長線成長仍有較好支撐，運(yùn)營了20年的杭州宋城，熱度一直不減，就是宋城產(chǎn)品力的體現(xiàn)。
3.2商業(yè)模式可復(fù)制性強(qiáng)?，F(xiàn)代劇場演藝公司全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在劇本和運(yùn)營上有更強(qiáng)的創(chuàng)新力和適應(yīng)力。宋城演藝的千古情系列屬于精神文化產(chǎn)品，理論上只要一個(gè)地方有一定人流量并且有合適的可供挖掘的文化題材，宋城演藝的能力就可以復(fù)制。千古情系列已經(jīng)從杭州成功復(fù)制到三亞、麗江、九寨，就是很好的證明。
3.3 運(yùn)營成本低。一、雖然新項(xiàng)目投資是大額固定資產(chǎn)投資，但公司由于營收增長下，折舊占營收比顯著低于其他同業(yè)競爭者，規(guī)模效應(yīng)顯著。二，宋城演藝的優(yōu)勢在于，工業(yè)化的演出創(chuàng)作形式，不依賴某些演員/導(dǎo)演，超額收益掌握在自己手中，因此項(xiàng)目投資回報(bào)率很高，異地項(xiàng)目的ROE 平均在 25%以上。三、較高的人工成本。一方面可以通過場次的增加降低占比，另一方面有利于維護(hù)演員穩(wěn)定性和整體質(zhì)量。
3.4公司的管理能力強(qiáng)。從銷售宣傳能力上，還是公司管理費(fèi)用上，對比國內(nèi)其它景區(qū)（大部分是國有控股），更先進(jìn)更有競爭力。
3.5 受當(dāng)?shù)卣臍g迎。景區(qū)為千古情演藝提供了流量，而千古情演藝提高了主題公園或景區(qū)的旅游價(jià)值。二者相得益彰、相互促進(jìn)，獲得1+1>2的結(jié)果。地方政府為了引進(jìn)宋城演藝的項(xiàng)目都有大的優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼。如佛山項(xiàng)目由輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)自建后，政府額外給予了3.7億的補(bǔ)貼支持。
3.6體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)模式不易被顛覆。2016年年報(bào)中所說，“在滿足人們更高層次的精神文化需求方面，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)始終無法取代通過現(xiàn)場體驗(yàn)參與所獲得的充盈和慰藉”。
4、管理層
4.1公司從擴(kuò)張多元化回到專注演藝事業(yè)。值得期待。
4.2管理層的應(yīng)變能力強(qiáng)。從杭州宋城的持續(xù)競爭力，到成功復(fù)制到三亞、麗江、九寨，就是很好的體現(xiàn)。在2020年的新冠疫情的危機(jī)下，從公司在2020年5月18日成立24周年之際，提出了新Slogan（宋城，讓生活有戲！）、新Logo、新模式（宋城演藝王國）、新征程（世界演藝第一）；杭州宋城在演藝王國、夜游等項(xiàng)目，從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉(zhuǎn)型升級；對原先招標(biāo)的餐飲、副食類店鋪全部整改為自營、合營，單獨(dú)成立商業(yè)管理部、餐飲部；等都體現(xiàn)了管理層一直在進(jìn)化，在適應(yīng)社會的發(fā)展。
4.3公司的擴(kuò)張并不容易。2011-2012年首批擴(kuò)張的8個(gè)項(xiàng)目，最后成功實(shí)施的只有三亞、麗江、杭州吳越千古情，還有對六間房的投資，也能看出管理層對失敗項(xiàng)目的處理能力與決斷力。
三、劣勢
1、從收購六間房來看，公司跨存在跨界擴(kuò)張的欲望。
2、公司對60歲的黃總的依賴。長期可能是，但短期3-5年我覺得不是大問題。
3、演藝谷，特別是城市演藝的項(xiàng)目，并不在公司的核心能力圈內(nèi)，目前看只能算在能力圈的外圍。
四、展望未來
1、公司價(jià)值順應(yīng)社會的發(fā)展。隨著中國社會的發(fā)展，人們文化需求只會越來越多，越來越高。旅游、演藝行業(yè)在未來仍然是高速發(fā)展的行業(yè)。
2、公司成長可展望。公司項(xiàng)目可復(fù)制性強(qiáng)，在一線旅游景區(qū)拓展復(fù)制宋城項(xiàng)目，成功率很高。
3、公司前景可想象。當(dāng)下開始向城市演藝、演藝谷方向試水，近期最大看點(diǎn)是城市演藝的戰(zhàn)略方向。如果上海宋城項(xiàng)目能夠一炮而紅，公司的天花板將提升到另外一個(gè)高度，意味著北京、武漢、廣州、成都、南京等等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、人口密度大、歷史文化濃厚的的城市都可以復(fù)制城市演藝項(xiàng)目，宋城的估值將可能被打開。 結(jié)合公司官方微信公眾號披露，除了目前已經(jīng)公告的上述項(xiàng)目外，公司未來還可能在北京、成都、重慶、珠海、江蘇、貴州等區(qū)域布局新項(xiàng)目。
五、綜合分析表
六、個(gè)人投資邏輯
1、最好的假設(shè)。城市演藝、演藝谷的成功，就等于再造倆個(gè)現(xiàn)在的宋城不為過。
2、最壞的準(zhǔn)備。城市演藝、演藝谷的全面失敗，只剩下8個(gè)重資產(chǎn)的千古情和3個(gè)輕資產(chǎn)，8個(gè)重資產(chǎn)年利潤每個(gè)2億共16億，3個(gè)輕資產(chǎn)每個(gè)0.1億共0.3億，合計(jì)16.3億。25PE的估值，市值407億。
3、從過去20年宋城的表現(xiàn)，作為投資者的你愿意和這樣的公司、這樣的管理層，一起實(shí)現(xiàn)可能的最好的結(jié)果嗎？
3-4年后做對了1000+億市值，做錯了300-400億市值。
注：這是本人自己的作業(yè)記錄?？隙ê芏噱e誤。
本人持有宋城演藝。
聯(lián)系客服
