在全球資產(chǎn)管理行業(yè)，貝萊德是一個如雷貫耳的名字，雖然它不像很多老牌資管企業(yè)那樣動輒百年歷史 ，但是卻在短短30多年的時間里飛速成長為管理規(guī)模世界第一的資管巨頭。
據(jù)貝萊德二季報顯示，截至今年6月30日，集團資產(chǎn)管理規(guī)模達到驚人的9.5萬億美元，折合人民幣約60萬億。相比之下，中國公募基金市場存量約23萬億人民幣，銀行理財市場存量大約26萬億人民幣，可見貝萊德管理資產(chǎn)規(guī)模之大。作為最早一批投資于中國的外資機構投資者，貝萊德早在2004年就通過持股中銀基金進入國內市場，并一直積極通過QFII、RQFII、滬深港通等參與A股市場投資。2020年4月1日，中國進一步開放金融市場，放寬外資企業(yè)在金融業(yè)的準入限制，今年5月，由貝萊德、建設銀行以及新加坡主權基金淡馬錫合資組建的貝萊德建信理財正式獲批成立。盡管在前段時間政策因素的影響之后，一些外資機構透露出對加大對中國資本市場投資的遲疑，但是貝萊德對中國的信心不曾動搖。為充分捕捉中國市場的投資機會，貝萊德智庫已經(jīng)將中國市場從新興市場中單獨列出。未來很長一段時間內，投資中國都將是貝萊德的三大戰(zhàn)略之一……近日，聰明投資者與貝萊德建信理財?shù)氖紫顿Y官祝國橋先生進行了一次長達3小時的深度訪談，對貝萊德的核心理念、公司何以在短短33年間成長為世界第一的資管巨頭有了一定的了解；更重要的是，我們深入探討了貝萊德建信理財?shù)亩ㄎ?、使命以及它能為國內的普通投資者帶來什么——自1988年成立伊始，貝萊德就樹立了三個基本信條：風險管理、持續(xù)創(chuàng)新以及對客戶體驗的關注。這些在現(xiàn)在看來已獲得業(yè)界普遍認可的理念，從33年前開始就被貝萊德一以貫之地執(zhí)行至今，并逐漸成為貝萊德獨有的三大競爭優(yōu)勢。祝國橋指出，貝萊德不斷在這三點上努力精進，管理規(guī)模只是自然而然的結果。關于貝萊德建信理財?shù)亩ㄎ?/span>，祝國橋表示，作為一家全新的理財公司，貝萊德建信理財將更加側重于滿足客戶需求，結合貝萊德在投資領域的優(yōu)勢能力，并依托建行的客戶服務能力，為中國投資者提供更多理財產(chǎn)品的選擇。要滿足國內客戶需求，需要充分發(fā)揮貝萊德全球架構和本土團隊的優(yōu)勢。目前貝萊德建信的團隊，約一半成員來自貝萊德和建行集團，其余則通過社會招聘。不同背景的員工優(yōu)勢互補，幫助公司更好地理解中國市場、捕捉市場機會。目前權益類產(chǎn)品在銀行理財市場的供給相對較少，而銀行理財客戶又確有權益資產(chǎn)配置的需求，因此貝萊德建信理財?shù)氖字划a(chǎn)品或將充分利用貝萊德在全球主動量化投資策略（貝萊德稱之為“系統(tǒng)化主動股票投資策略”）上的優(yōu)勢，瞄準主動權益這個類別。對于量化投資，祝國橋指出，每個人心中可能都有不同的理解，各個公司也有不同的量化投資方法，貝萊德的量化投資核心仍是基于價值投資，通過從基本面、宏觀、投資者情緒等不同角度，挖掘有用的投資信號，尋找優(yōu)質標的。早在2012年，貝萊德就利用這一策略，通過QFII幫助海外客戶投資中國市場。9年來創(chuàng)造了年化近18%的收益。貝萊德建信理財希望通過這一策略在理財公司的落地，為國內理財客戶帶來與眾不同的相對市場的超額回報。*更多有關貝萊德建信理財?shù)男畔?，請移步?/span>貝萊德建信理財官方公眾號了解。近期中國股市因為一些政策因素，不免引發(fā)了外資對中國市場政策風險的擔憂，而作為全球管理規(guī)模最大的貝萊德對繼續(xù)“加注”中國并沒有顯露出絲毫的遲疑。從貝萊德未來三大戰(zhàn)略——科技、養(yǎng)老、中國——可以看出，貝萊德對中國市場的投資機會非?？春茫@次貝萊德建信理財?shù)脑O立也是貝萊德投資中國三部曲中“從中國投中國”的重要布局。問：貝萊德其實很早就布局中國了，這些年步伐加快，是出于什么樣的考慮？祝國橋：一個月前，貝萊德智庫發(fā)布了2021年全球下半年的市場展望，在這一次展望中，我們第一次把中國市場從新興市場中單獨列出來。其實直到現(xiàn)在，很多外資機構都仍把中國算作新興市場的一部分。但我們認為繼續(xù)把中國放在新興市場已經(jīng)非常不合適了，為什么？首先，中國是全球第二大經(jīng)濟體，占全球GDP超過18%。而且近幾年，中國資本市場的發(fā)展速度非常快，對外開放的腳步也在逐漸加快。從全球資產(chǎn)配置的角度來看，對新興市場的投資占比是相對較少的。如果將中國算作新興市場的一部分，那對于中國的配置就更少了，不能反應中國在全球資本市場的重要性。最近幾年與全球投資人的溝通中，大家也都一致認為，很多機構投資人對中國的資產(chǎn)配置比例有些低，考慮怎么樣增加。今年我們率先正式在全球資產(chǎn)配置體系中把中國單獨列出來，這表示我們對中國資本市場的長期發(fā)展是非常看好的。當然短期內，因為中國經(jīng)濟結構性的調整，以及經(jīng)濟發(fā)展上的一些從量到質的轉變，難免會有一些風險和波動，這就是我們對中國的長期向好的總體看法。問：從貝萊德建信理財和貝萊德公募基金落地中國，我們就能夠看到貝萊德對中國的信心，這兩家公司的定位有哪些不同？祝國橋：從公司的性質來說都是提供資產(chǎn)管理，但是定位上來說，公募基金可能會發(fā)展不同的產(chǎn)品線，提供不同種類的公募基金產(chǎn)品供投資者選擇。而合資的貝萊德建信理財，定位主要是根據(jù)理財客戶的需求定制產(chǎn)品，幫助中國投資者創(chuàng)造更美好的財務未來。我們首先會聚焦建行的渠道，作為國內的四大行之一，建行的客戶覆蓋率相當?shù)母?/span>，對中國投資人的理財需求非常了解。我們會先充分了解建行不同客戶群的不同投資需求，再利用貝萊德全球領先的投資理念、豐富的產(chǎn)品線和全面的風險管理能力，為中國投資人提供不同的理財解決方案，力爭成為最受客戶尊敬和信賴的理財公司。問：提到建行，那又想到建行的全資子公司建信理財，和合資理財公司又有什么定位上的區(qū)別呢？祝國橋：建信理財是建行整體戰(zhàn)略在資管領域的重要載體。它的規(guī)模很大，也提供很多不同的產(chǎn)品。在建行和貝萊德籌備合資理財公司的時候就有很多討論，如何讓貝萊德建信理財和建信理財分工合作。最后我們達成的共識也是很容易理解的，就是各自發(fā)揮自己的優(yōu)勢，傳統(tǒng)的銀行理財子確實比較擅長現(xiàn)金、固收類的產(chǎn)品，而貝萊德在全球的產(chǎn)品能力非常廣，股票以及資產(chǎn)配置能力具有一定的特色和優(yōu)勢。所以我們將要提供的產(chǎn)品會和建信理財有所區(qū)別，為中國投資人帶來貝萊德的獨特優(yōu)勢，而不會是對現(xiàn)有產(chǎn)品的重復。貝萊德未來三大戰(zhàn)略：科技、養(yǎng)老、中國祝國橋：我之前是在貝萊德澳洲工作了18年，其中10多年在多資產(chǎn)投資部門，做全球資產(chǎn)配置。我在澳洲工作期間，觀察到一個非常明顯的趨勢，就是全球的投研團隊在考慮和討論投資的時候，中國在討論中占的比例是明顯上升的，中國對全球經(jīng)濟和資本市場的影響力也是在不斷提升的。如今，中國已經(jīng)是全球投資人不能忽略的一個市場。如何抓住中國市場的投資機會，也是全球投資人面臨的共同考驗。近年來，貝萊德常常在年報和投資者大會上提到公司的三大戰(zhàn)略，分別是科技、養(yǎng)老、和中國，可見對中國市場是非常重視的。我本人也非常激動，能回國參與到合資理財公司投研團隊的搭建中。祝國橋：我們的理念是全球架構、本土團隊，本土團隊有一個很重要的任務是如何最大程度地運用全球資源，根據(jù)當?shù)厥袌龅男枰M行全球資源的本土化，讓這些資源能被運用到實際投資之中。另外，本土團隊一定要有本土市場的見解，相對海外團隊肯定要對本土市場有著更深度，以及不同角度的理解，同時可以增加貝萊德對全球市場的認識的深度和廣度。就貝萊德建信理財來說，我們有一些非常有經(jīng)驗的、從國外團隊調動回來的同事，也有許多在國內招聘的等等，具體的配置都是按照業(yè)務的需要。我們現(xiàn)在還處在快速增長的過程，今年2月份我們搬到這個新辦公室，當時總人數(shù)不到10位，現(xiàn)在人數(shù)已經(jīng)增長了幾倍，如果到年底的話，這個數(shù)字還會有很多的增長。二：貝萊德的全球優(yōu)勢
將為中國投資者帶來什么？
坐擁9.5萬億資產(chǎn)管理規(guī)模的貝萊德集團，在投資和風控方面有著非常顯著的優(yōu)勢，無論是陣容強大的貝萊德智庫，還是享譽業(yè)界的風控系統(tǒng)，都將為其在中國本土的投資賦能。三個基本信條：風險控制、持續(xù)創(chuàng)新、客戶至上問：貝萊德作為全球管理規(guī)模第一的資管公司，你認為是怎樣的因素使它能達到這個高度的？作為主要股東，能為貝萊德建信理財及中國投資者帶來什么？祝國橋：公司的基本理念和企業(yè)文化是最重要的因素。第一是風險管理，創(chuàng)始人深信作為買方的資產(chǎn)管理公司，風險管理絕對是最重要的事情之一。第二是不斷的創(chuàng)新，特別是在科技方面創(chuàng)新，貝萊德的第一臺計算機是用于風險研究的，產(chǎn)出投資組合的每日風險報告，每個投資經(jīng)理上班第一件事就是查閱這份風險報告，以這個每日報告為起點，逐漸發(fā)展成貝萊德的的核心風控架構，擴展到投資的全生命周期管理，誕生了業(yè)內熟知的阿拉丁（Aladdin）系統(tǒng)。這種從一開始就非常注重用科技賦能來提升工作效率的理念也成就了貝萊德可以管理如此龐大的資產(chǎn)的核心能力。第三是客戶至上，我們希望客戶在投資我們的產(chǎn)品前就充分認識到投資了什么東西，力求減小客戶對投資結果的預期差，如果投資回報和客戶的預期差很大，持有體驗可能不會太好。相反，如果客戶投資的產(chǎn)品的風險回報正是他想要的，增加客戶對我們的信任感，會將更大比例的資產(chǎn)委托給我們，日積月累便成長到了現(xiàn)在的規(guī)模。所以我們其實就是將以上三個理念一以貫之地執(zhí)行，“最大資產(chǎn)管理公司”只是一個附帶的結果。對于剛成立的貝萊德建信理財，貝萊德上下滿懷期待，也希望將這些根植于基因中的核心優(yōu)勢、理念和文化帶到中國，為其投資中國賦能。會對每一個智庫成員的思維方式深度學習建模并量化為指標問：提到賦能投資中國，你覺得貝萊德能給中國投資者帶來什么？如何實現(xiàn)？祝國橋：投資中國，研究先行。貝萊德研究團隊的核心是貝萊德智庫。隨著中國市場在貝萊德的戰(zhàn)略重要性的增加，我們的智庫也引入了中國顧問。上面提到我們已經(jīng)把中國從新興市場中單列出來，作為一個單獨的市場在大類資產(chǎn)配置中進行研究分析。這類看法的形成當然也有賴于智庫成員中的很多中國人，比如貝萊德智庫全球首席投資策略師就是中國人，這個在海外的資產(chǎn)管理機構中是很難得的，從某種意義上也表明了中國市場對全球市場的重要性。當然除了中國人，智庫里面還有很多海外中國問題的外籍專家，比如托馬斯·多尼?。?/span>Thomas Donilon），是以前多屆包括奧巴馬政府時期的美國國家安全顧問，他對國際政治、中美關系等問題有深刻見解。在疫情之前，他每年也會來中國做一些交流，包括學術交流及提供一些他對全球局勢的看法等。所以貝萊德智庫不只是有中國人提供對中國市場的看法，還有很多不同背景的專家從不同的角度來研究中國市場，這樣也可以避免產(chǎn)生趨同效應，對投資來說，觀點趨同不是一個很健康的狀況。從不同的視角提供不同的視野，這樣投資人就可以更加全面地看待市場，知道如何更好地調整投資組合。所以貝萊德智庫其實一直在進化，隨著中國市場在全球的影響力越來越大，智庫對于中國市場的關注度是大幅增加的。問：比如說具體到投資層面，智庫的報告是如何幫助投資人進行決策的呢？因為最近霍華德·馬克斯也發(fā)了最新的備忘錄，他說不要去看宏觀分析，我理解他的意思主要還是說不要做倉位的擇時。但是如果貝萊德智庫比如說發(fā)現(xiàn)某一個地區(qū)可能有系統(tǒng)性風險，是否會對倉位的調整給出一些指導性的意見？祝國橋：其實在某種程度上我們很贊同霍華德的觀點，特別是對于海外市場來說，大家的共識基本上都是不做倉位擇時，但是在中國市場可能你可以去辯論是否應該擇時。擇時是一個非常難的一個事情，在海外市場，擇時并沒有給出統(tǒng)計意義上的正向回報，所以在海外成熟的機構投資人很少采用擇時策略獲得穩(wěn)定的長期收益。下面我舉幾個例子來說明貝萊德智庫如何幫助投資經(jīng)理。第一是每周四次的全球投資經(jīng)理大會，智庫會組織全球最資深的投資專家參與討論。智庫成員會進行引導，討論一些市場的熱點，以及這些事件對市場有什么樣的影響，然后大家各自發(fā)表觀點。類似的投資大會我相信其他公司可能也會有，但是我覺得可能很少有公司能夠這么大規(guī)模地開這種例會，基本上每天為投資人提供非常不同的視野。第二，它還有一個不定期的，針對突發(fā)事件的權威解讀。在事件發(fā)生之后，很快就會讓相關領域的專家針對這個事件進行解讀，之后大家來討論，會后也會出一篇深入報告，所有的投資人都可以看到的，從而加深大家對突發(fā)事件的理解。第三，我覺得是和其他資管公司非常不一樣的，就是我們的智庫成員，每一位都是對某一個領域有著非常深刻認識和經(jīng)驗的精英人物，比如我剛剛提到的美國前國家安全顧問，就是地緣政治領域的權威之一。我們請來各個行業(yè)的精英人物以后，不光是讓他們來參與一些討論、寫個報告或者做個講座之類的。我們會深入了解他考慮不同議題的方法，比如地緣政治領域的專家，他在任何時候都要考慮10個最應該受關注的全球地緣政治議題，他會通過一些專門刊物、某些研究機構的報告等等去形成自己的認識，然后不斷更新。我們了解到他看問題的方法以后，會把他的思維習慣全部量化。比如他指定了某些刊物，某些研究報告，我們就用機器進行數(shù)據(jù)處理，篩選出當前的熱點話題，機器的閱讀量遠大于人工，通過對這些數(shù)據(jù)的閱讀和另類材料的解析，進行一個具體的量化。 貝萊德會針對一些特定問題，對智庫成員的思維邏輯進行數(shù)據(jù)化的分析研究，力求把這些專家的思維方式和觀點等產(chǎn)生的作用最大限度地發(fā)揮出來。因為貝萊德集團在全球各地2000多名投資專家，不可能每個人隨時都可以和智庫成員一對一交流，但是通過把思維方式量化并實時更新，這樣大家都可以獲得關于某個事件或因素的定量分析指標，變化趨勢等等。問：投資必然伴隨風險。我對貝萊德如何進行風險管理很感興趣，比如你前面提到的風險報告，里面是針對市場完整的風險點，還是針對不同投資組合的風險點？祝國橋：公司提供的風險分析是很廣的，比如說我們在全球可以提供1000多種不同的維度去檢測投資組合的風險，并根據(jù)投資組合的特點針對性的分析，比如一個聚焦在中國A股市場的股票組合，和美國的債券組合的風險維度和觀察角度會大相徑庭。除了系統(tǒng)以外，貝萊德為任一投資組合配置也有一名專職的風險經(jīng)理，風險經(jīng)理也會幫助投資經(jīng)理從各個方面解析可能的風險，然后根據(jù)具體的市場情景進行壓力測試等等。問：你剛剛提到貝萊德的每一個投資組合都配有雙經(jīng)理，一個是管投資，一個管風控，那么在具體投資操作的過程中，他們是如何分工的？比如風控經(jīng)理是否對投資有一票否決權之類的？祝國橋：不會，風控經(jīng)理的作用，不是去干涉投資，而是讓投資經(jīng)理充分意識到他這個投資組合面臨的各種各樣的風險。在一個投資組合中，有些風險可能是投資經(jīng)理刻意去追求的，因為任何超額回報都有對應的需要承受的風險，但是我們想避免的情況是，投資經(jīng)理可能忽略了某些風險，或不恰當?shù)某袚硕嘤嗟娘L險等。問：許多公司可能更多的是監(jiān)察稽核的角色，沒有專門去設立風險經(jīng)理這個崗位的。祝國橋：在貝萊德，風險和合規(guī)是兩個重要的、不同的職能部門。其他公司可能也很重視風險管理，但是很少會像貝萊德一樣，把風險經(jīng)理作為重要基礎的設置之一。風險管理是獨立的一條業(yè)務線，匯報給全球的管理層、董事會。這也應證了此前提到的貝萊德非常注重風險管理，力求讓客戶委托的資產(chǎn)的投資結果和其預期盡量相符合。這個結果不是我們常說的預期回報的概念，而是投資組合有怎樣的風險，可能出現(xiàn)的情況，我們希望讓客戶在購買之前對于這些因素有充分的認識，最終投資結果也會落到這個范圍之內，不讓客戶有任何的驚喜或驚嚇。要達到這一點，嚴格的風險管理是非常重要的。因為對于投資經(jīng)理說，如果真的出現(xiàn)沒有意識到重要風險因素的情況，且這個風險真的發(fā)生了，那么投資組合面臨的沖擊就可能比想象的要大很多。事實上，風險經(jīng)理在產(chǎn)品設計初期就會參與，使得投資策略的可預期性大幅增強，很大程度上降低了客戶在持有的過程中出現(xiàn)出乎意料的情況的概率。貝萊德建信理財亦充分引入了貝萊德在風險管理方面的先進經(jīng)驗，從公司組織結構上保證了風險管理職能可以發(fā)揮其應有的作用。問：通過對國內客戶的接觸，你覺得未來一段時間，貝萊德建信理財可能會有哪些投資方案來應對客戶的需求，尤其考慮到銀行渠道客戶相對特殊的風險偏好？祝國橋：根據(jù)我們目前的了解，目前銀行理財行業(yè)，大部分的產(chǎn)品都是現(xiàn)金或者固收類，少部分是固收+，極少會有權益類產(chǎn)品。但是我們和建行的密切溝通中發(fā)現(xiàn)，其實很多銀行客戶并不是沒有高風險產(chǎn)品或者權益類產(chǎn)品的需求，而是通過其他方式涉足了權益市場，這就給了貝萊德建信理財很大的差異化發(fā)展空間。經(jīng)過貝萊德和建行集團各個層面的碰撞，我們一致希望把貝萊德最好的能力和資源帶到中國，切實滿足客戶的資產(chǎn)配置需求，特別是前面談了很多貝萊德的優(yōu)勢，以及這些優(yōu)勢將如何在貝萊德建信理財落地，包括投資和風控方面。當然除了權益類產(chǎn)品，我們還會發(fā)揮貝萊德在資產(chǎn)配置上的能力，力求給中國客戶帶來全方位、多樣化的資產(chǎn)配置選擇，包括將來合適時候提供配置海外資產(chǎn)的產(chǎn)品。三：貝萊德的主動量化投資–系統(tǒng)化主動股票投資
提起量化投資，普通投資者更加熟悉的還是被動指數(shù)或指數(shù)增強投資，貝萊德卻早就通過科技手段構建出獨有的信號庫，遴選出有效信號可針對不同市場進行主動量化投資，更重要的是，歷史業(yè)績表明，這套策略對中國市場非常有效……基于主動量化的基本面選股——宏觀、基本面、情緒信號共同決定組合構建在貝萊德的數(shù)據(jù)庫中增加信號是一個嚴謹而漫長的過程
問：可否介紹投資組合構建的策略？針對中國市場，除了基本面，還要關注情緒面和宏觀因素，那么具體策略如何？祝國橋：以股票為例，對影響股價的因素做分析是股票研究的一個核心問題。我們從經(jīng)典的投資理論出發(fā)，將股票價格拆分為市盈率（PE）和每股收益（EPS），然后分別對PE和EPS進行研究。對于EPS來說，它的決定因素一般就是基本面，當然也可能存在一些宏觀政策影響到基本面，比如現(xiàn)在的教育。對于PE來說，在不同的時間，由于市場情緒的變化，投資者愿意給到同一家公司的估值也會發(fā)生變化。比如一家公司現(xiàn)在可以給20倍估值，三個月前也許大家只愿意給15倍。投資人的情緒也受到很多方面影響，包括宏觀的政策、基本面的變化或是其他的因素。從這樣的角度來考慮的話，市場上的很多因素都可以被填充到我們的分析框架中來。在貝萊德，量化只是一條業(yè)務線，我們還有基本面投資、另類投資、指數(shù)等各種各樣的投資策略。只從量化角度來看，我們把驅動市場的因素分為三類，一是宏觀經(jīng)濟，二是公司基本面，三是市場情緒。每一個大類下面又有很多細化的影響因素，我們叫信號。每一個信號，都遵循一個投資邏輯。信號的挖掘也正是從一個聽上去很合理的經(jīng)濟學或者心理學邏輯開始，通過收集相關的數(shù)據(jù)來驗證或證偽這個邏輯。這個過程雖然聽上去很簡單，但實際上是一個非常嚴謹、漫長的過程最關鍵的是，我們要對一些在這方面非常有經(jīng)驗的人，以及對這方面毫無了解的人，都能解釋清楚這個邏輯。所以第一，邏輯要很合理；第二，規(guī)律要廣泛適用，不能只適用于小盤股或某個行業(yè)、某個市場；第三，是不是以前也有同樣的東西，只不過是換了形式，這也需要去檢驗。只有通過這些難關，一個信號才有機會被放到庫里面，然后被選中到投資組合中。我們有一個執(zhí)著追求，要讓投資策略要符合客戶的訴求，努力使投資目標在既定的范圍內實現(xiàn)?？蛻艨赡軙邮懿▌臃群艽蟮牟呗裕筮@個策略要有非常明顯的超額回報。比如我們常見到一些投資策略，重倉某一個行業(yè)，好的時候超額收益確實會很高，但這種超額收益往往很難持續(xù)。我們要追求穩(wěn)定的超額收益，就必須要從各種維度上分散風險。我們的分析維度有很多，包括剛才說的宏觀經(jīng)濟類的信號、基本面的信號、情緒類的信號等等，我們會對每個信號給予一定的風險預算，這樣可以保證某個信號在某個特定環(huán)境下失效時，整體的偏離度不是很大。我們對行業(yè)偏離和個股偏離都有所限制。在這種嚴格的風險控制下，即使根據(jù)信號選出來的某只股票因為某種無法預測的原因而出現(xiàn)很大的風險，對整個組合也不會產(chǎn)生大的沖擊。貝萊德的量化投資從基本面出發(fā)，目標是領先行業(yè)問：量化的方法做高頻、中頻都有，貴司的策略如何呢？我們花很多精力、很長時間去進行研究，希望我們的策略能夠有持續(xù)性，當然它不可能持續(xù)到永久，但是我們希望做出來以后，5年之內做同樣策略的人不多。當很多人開始做的時候，我們已經(jīng)更新到下一代了。這是我們追求的目標。我們的很多精力花在之前說的三類信號里，這三類信號都不是高頻交易中量價的信號。問：貴司的產(chǎn)品可以理解為充分利用量化手段做的權益類產(chǎn)品？祝國橋：我們也經(jīng)常討論， 10個人說到量化可能10個人都有不一樣的想法，但是我們覺得， 10個人里面可能最多有一個，甚至一個都沒有，以我們同樣的方式來做量化。我們的量化是從投資邏輯出發(fā)的，這跟很多基本面投資的基金經(jīng)理實際上是沒有區(qū)別的。基金經(jīng)理也可能是根據(jù)某些基本面的指標，對不同的股票進行選擇；有一些基金經(jīng)理也是事件驅動型的，或者是在觀察到宏觀政策改變后，去看一些投資機會。我們以量化為出發(fā)點，投資邏輯與基本面投資的邏輯一致，只是實施方式與基本面投資不同。我們有很多、很廣的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的覆蓋面不是任何一個傳統(tǒng)的基金經(jīng)理可以做得到的。對于傳統(tǒng)的基金經(jīng)理，即使團隊的分析師跟蹤很多只股票，但人的精力畢竟有限，無法處理那么多的信息。但是我們的量化投資則不同，它可以把不同的投資邏輯量化，就不受基金經(jīng)理的能力限制，覆蓋面可以做到很廣。所以從本質上來說，我們的量化投資依然是基本面投資的邏輯，只不過用量化的方式去實現(xiàn)。2012年成立的中國主動量化策略業(yè)績可圈可點問：A股市場近兩年來分化很嚴重，可能個別一兩個行業(yè)特別好，其他都沒有什么表現(xiàn)。我們看到很多做量化的基金，尤其做中證500指數(shù)增強的普遍遇到一些困難，有一些做指數(shù)增強甚至都是負的收益。像這種情況，貝萊德的產(chǎn)品如何選股？有哪些挑戰(zhàn)？祝國橋：如果市場回撤40%，我們的策略在這種情況下不太可能產(chǎn)生正收益。但是我們的目標就是，在這種情況下，我們的回撤比40%要少，要產(chǎn)生超額收益，要比較穩(wěn)定。我們的超額收益是疊加在市場收益上，市場收益這部分起伏是可以很大的。我們的策略從短期來看，它的起伏總收益是可以比較大的。但是我們的目標依然是，不希望給投資人出乎意料的情況。我們希望投資人充分理解我們的投資策略和產(chǎn)品，對投資這個產(chǎn)品有清晰的認知。我舉一個具體的例子，2012年，一個機構客戶開始投資中國A股，主動來找到貝萊德，希望我們研究一個策略。這位客戶以前是貝萊德全球股票的一個策略投資人，后來他們想要投資中國A股，就在投資管理人里選擇了貝萊德。我們這一策略已經(jīng)在全球運作了很多年了，對中國研究之后發(fā)現(xiàn)，中國市場超額收益比海外要多很多。我們就向客戶表明，如果超額收益是你想要追求的，那么中國市場產(chǎn)生超額收益比海外市場要容易，但是中國市場本身波動要比海外市場大得多。投資人說沒關系，長期對中國有信心，長期回報加上策略恒定的超額收益，累積起來時間拉長，投資回報是很豐厚的。投資人投資了這個策略很長時間，對策略很了解，所需要的正是我們提供的，從2012年開始投資到現(xiàn)在他們也沒有失望。問：貝萊德的策略一般是在產(chǎn)品剛開始設計的時候，了解客戶需求來定制，那么從2012年執(zhí)行策略到現(xiàn)在，市場發(fā)生了一定的變化，你們的策略如何調整？祝國橋：策略的整個框架邏輯不會變，但是它選擇的信號，比如2012年的信號和現(xiàn)在的信號已經(jīng)非常不一樣了。甚至不同類別的信號的比例也有很多調整。在選擇信號的時候依然是三類，是由投資經(jīng)理去選擇的。我們最近幾年還加了一個機器學習的部分。我們想提供的一個是比較穩(wěn)定的超額收益。另一方面，我們希望我們取得超額收益的來源與其他人不一樣。機構投資者對這方面是非常關注的，和別人不一樣就會有分散風險的作用。機構投資人經(jīng)常想怎樣去從不同的維度分散風險，包括從資產(chǎn)配置的角度，從資產(chǎn)本身的風險以及相關性，各方面配合起來，降低風險。超額收益也是這樣，如果你獲得的超額收益跟市場相關性很低的話，在投資組合中的作用也是很大的。問：這個策略的實盤業(yè)績如何？與同業(yè)相比是個什么樣的水平？祝國橋：這個策略持續(xù)將近9年，平均每年的超額收益有近8%，同樣的策略在海外可能只有1%、不到2%。這個過程中，中國的整個市場每年有超過10%的收益，二者疊加，這個策略的年化收益率大約為18%。*這個策略最理想的投資人是，認為中國股市長期下可以提供非常優(yōu)秀的市場回報，為了達到市場回報，愿意承受相當?shù)娘L險，并且堅信長時間下可以達到不錯的長期收益。在這個基礎上，有穩(wěn)定的超額收益與市場收益復合起來。從2012年到現(xiàn)在，這個策略有大約330%的總回報，股指大概只有130%左右。*如果每年來看這個基金，和國內的基金相比，任何一年看起來都不是很優(yōu)秀，可能只比中等稍微好一些，但是從長期角度，9年一起來看，創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績的能力就凸顯出來了。我們從來不去追求非常靠前的排名。我們一般把市場同類的基金分為四等分，一般追求第二象限，也就是50%-75%。如果每一年我都在第二象限里面，那么5年以上我肯定在第一象限。這是在任何地方都成立的一個規(guī)律。*文中提到的業(yè)績數(shù)據(jù)為截至2021年3月31日的數(shù)據(jù)，過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，海外團隊管理的策略業(yè)績不構成貝萊德建信理財業(yè)績的保證
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