摘要

• 蘋果不再處于超高速增長階段。

• 總回報必須來自其他來源， 蘋果巨大的股東回報率就是其中的一個因素。

• 由于其大規(guī)模的回購，即使是非常適度的全業(yè)務增長率也可能導致蘋果股東的總體回報令人信服。

蘋果：股東回報是股東能夠產(chǎn)生的總回報的關鍵因素

許多科技公司都以增長為重點，這意味著公司產(chǎn)生的大部分現(xiàn)金流或在某些情況下所有都會重新投入業(yè)務，以進一步發(fā)展業(yè)務。這就是為什么許多科技股不向其所有者提供任何股息支付的原因。

蘋果（AAPL）是全球市值最大的公司之一，是一種不同類型的科技股：公司通過其運營產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流，只有少數(shù)現(xiàn)金流再投資于業(yè)務。但是，從絕對數(shù)量來看，支出仍然很大。蘋果產(chǎn)生的大量自由現(xiàn)金流通過股息支付和股票回購相結合的方式返還給公司所有者，盡管重點明確放在后者上。這些股票回購對長期投資者非常有利，因為它們可以推動股票價格長期上漲，從而可以從投資到蘋果獲得更高的總回報。

公司簡介

蘋果是一家設計和銷售智能手機，平板電腦，個人電腦，筆記本電腦等產(chǎn)品的技術公司。這些產(chǎn)品的制造經(jīng)常外包給其他公司，這導致蘋果的運營資本密集程度較低。除了作為一家硬件公司之外，蘋果還將自己打造成一家軟件和服務公司。其產(chǎn)品包括iTunes，蘋果 Music，App Store，蘋果 Pay等。

蘋果由Steve Jobs，Ronald Wayne和Stephen Wozniak于1976年創(chuàng)立，總部位于加利福尼亞州庫比蒂諾。該公司目前的價值為8040億美元，這使其成為世界上最有價值的上市公司之一。

蘋果是一家以研究為主導的公司，過去曾多次建立新的市場并創(chuàng)造了新的產(chǎn)品類別，其中包括建立平板電腦市場的iPad，或者使iPod成為主流的iPod。

蘋果能夠從其運營中產(chǎn)生大量現(xiàn)金流

公司需要現(xiàn)金以資助所有可以增加股東價值的主要方式：

· 投資公司的運營，例如通過增加研發(fā)支出來創(chuàng)造新產(chǎn)品，或者開設新的商店或生產(chǎn)工廠

· 通過收購其他公司進行無機增長

· 償還債務，導致利息支出減少

· 通過股息和/或股票回購獲得股東回報

因此，公司能夠從其經(jīng)營活動中產(chǎn)生大量現(xiàn)金流是很重要的。正如我們在美國證券交易委員會提交的文件中所看到的，這是蘋果公司非常成功的事情：

在截至2018年9月29日的上一財年（2018財年），蘋果已經(jīng)產(chǎn)生了770億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流。蘋果 2018財年的現(xiàn)金流量比公司上一財年的現(xiàn)金流高20％。

在2019財年的當前財年的第一季度，蘋果已經(jīng)產(chǎn)生了267億美元的運營現(xiàn)金流。這略低于蘋果公司2018財年第一季度（283億美元）產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，但下降幅度并不大，為5.7％。如果蘋果公司在第二季度至第四季度的現(xiàn)金流量與上一季度的相應季度相比將以中等個位數(shù)的速度下降，那么蘋果將在本財年產(chǎn)生730億美元的運營現(xiàn)金流。盡管與2018財年相比略有下降，但這仍然代表了產(chǎn)生現(xiàn)金流的巨大能力。

蘋果對其業(yè)務的投資：絕對水平高，但相對基礎只有溫和

憑借蘋果產(chǎn)生的數(shù)十億運營現(xiàn)金流，該公司做了大量工作，第一項是通過資本支出對公司運營進行投資。這包括研發(fā)的資本支出，對新蘋果商店的投資，以及總部擴建等。

來源：SEC備案

在2018財政年度，蘋果公司已投資133億美元用于新的房地產(chǎn)，工廠和設備，比蘋果2017財年的資本支出高出6％。這表明蘋果產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力取決于經(jīng)營杠桿：隨著業(yè)務持續(xù)增長，公司必須增加資本支出，但資本支出增長率低于其經(jīng)營現(xiàn)金流的增長率，這對蘋果的自由現(xiàn)金產(chǎn)生了重大的積極影響。

去年，蘋果在資本支出方面花費了十幾億美元，這絕對是一個令人驚訝的壯舉 - 大多數(shù)公司甚至都沒有接近這一資本支出水平。相對于蘋果通過其運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而言，這根本不是一個高支出水平：蘋果已經(jīng)將約17％的運營現(xiàn)金流用于資本支出。反過來，這意味著超過80％的蘋果運營現(xiàn)金流轉為自由現(xiàn)金流，這使得它們可以滿足其他需求。

蘋果在2018財年的自由現(xiàn)金流總額為612億美元，超過了蘋果當年的凈利潤（595億美元），導致自由現(xiàn)金流轉換率達到108％。自由現(xiàn)金流轉換率超過100％是一個主要的積極因素，因為這表明該業(yè)務不是資本密集型，而是資本廣泛，這預示著公司向其所有者返還現(xiàn)金，償還債務的能力。

蘋果的股東回報計劃及其迄今為止為投資者所做的工作

蘋果最近并未成為負債累累的公司，這導致蘋果不會被迫專注于減債。事實上，蘋果擁有正現(xiàn)金凈額，這意味著其現(xiàn)金和投資規(guī)模大于公司的債務水平。因此，蘋果公司利用其自由現(xiàn)金流來減少公司債務并沒有多大意義，因為蘋果已經(jīng)擁有非常強勁的資產(chǎn)負債表。因此，蘋果有能力將其大量自由現(xiàn)金流（以及資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)有現(xiàn)金頭寸）用于收購或股東回報。

有時候，有傳言稱蘋果可能會對大型收購感興趣，分析師紛紛拋出Netflix，特斯拉和迪士尼等公司名稱，但到目前為止，蘋果已經(jīng)沒有做出任何此類舉動。該公司不時進行較小規(guī)模的收購，例如音樂和圖像識別公司Shazam，該公司于2018年以4億美元收購，或機器學習公司Turi，2016年以2億美元收購?？傮w而言，蘋果并未花費但是，至少相對于公司創(chuàng)造的巨額自由現(xiàn)金流而言，收購時有大量現(xiàn)金。

在蘋果公司的超高速增長階段，該公司只是讓其資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金增加而不使用這筆現(xiàn)金用于任何事情，但在某一時刻，管理層認識到這不是最有利于股東的策略，這就是為什么蘋果已經(jīng)開始一個非常大的資本回報計劃，自成立以來已經(jīng)多次擴展。

股東回報可以通過股息或通過股票回購來完成。這兩者都有其獨特的優(yōu)點和缺點，并滿足不同類型投資者的需求。如果股東基礎尋求收入，例如為退休提供資金，股息支付是公司向股東返還現(xiàn)金的理想方式。這是房地產(chǎn)投資信托基金，傳銷和傳統(tǒng)收益股票（如可口可樂）將其絕大部分現(xiàn)金流返還給公司所有者的通常方式。

股票回購不會為公司所有者提供收入，這使得以回購為重點的公司不太適合以收益為導向的投資者。這些股票回購減少了股票數(shù)量，這意味著每股剩余股份的凈收益部分會隨著時間的推移而持續(xù)上升。反過來，這會導致股價上漲，因為股票價格或多或少與公司的每股收益掛鉤。股票回購因此也導致總回報增加，盡管這些只有在投資出售后才能通過股價收益實現(xiàn)。由于股息立即征稅，而股價收益只是在實現(xiàn)時征稅，股票回購可以成為企業(yè)向公司所有者返還現(xiàn)金的稅收優(yōu)惠方式，這就是沃倫巴菲特等投資者更喜歡股票回購的原因——超過股息支付。

蘋果通過股票回購和股息的組合向其所有者返還現(xiàn)金，盡管重點明確在于股票回購：

蘋果公司于2012年啟動了資本回報計劃。從那時起，蘋果公司在股票回購上的支出和股息支出都有所增加。股息每年上調(diào)，但投資者獲得的股息收益率并不高，為1.7％。蘋果公司在2014年至2017年期間以股票回購的形式每年支付約400億美元。在2018年，這一數(shù)額已經(jīng)發(fā)展到更大的水平，因為該公司在過去四個季度中已花費超過700億美元回購自己的普通股。這符合管理層的目標，即從長遠來看，凈現(xiàn)金頭寸將降至零。

由于目前蘋果的凈現(xiàn)金頭寸為正，因此公司每年必須花費超過其自由現(xiàn)金流以減少未來幾年的凈現(xiàn)金狀況。因此，投資者可以預期，在可預見的未來，股息和回購將在合并基礎上保持在自由現(xiàn)金流水平之上。

當我們看看這些股票回購對蘋果股票數(shù)量的影響時，我們會看到以下情況：

YCharts的數(shù)據(jù)

蘋果公司的已發(fā)行股票數(shù)量從2013年的峰值下降了28％，目前為47.2億美元。這28％的股票數(shù)量減少使得該公司每股凈利潤的比例上升了39％，其他條件相同。這大大增加了蘋果公司過去五年的每股收益增長 - 即使沒有任何凈收入增長，由于蘋果股票回購的影響，蘋果公司的每股收益將以6.8％的速度增長。

蘋果產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力可能不會消失。它的歷史表明隨著時間的推移現(xiàn)金流量不斷增加，盡管兩者之間存在一些起伏，因為一些iPhone版本比其他版本強。大多數(shù)人已經(jīng)擁有智能手機和其他科技產(chǎn)品，因此尋找新用戶對蘋果來說并不那么容易，公司必須專注于更換舊設備，并通過其服務部門和新產(chǎn)品的推出，例如AirPods 。很可能，蘋果公司無法在未來的五年內(nèi)復制其巨大的增長。

由于蘋果公司強大的股東回報率可以創(chuàng)造出自己的單位數(shù)每股收益增長，但投資者并不必擔心公司整體增長率會下降太多。例如，如果蘋果公司未來每年凈利潤增長3％，而它每年回購5％的股份，那么蘋果公司仍然會產(chǎn)生令人信服的每股收益8％的增長率。當我們加入公司的股息收益率時，即使我們假設蘋果公司的公司范圍內(nèi)的增長率看起來并不具有攻擊性，蘋果公司的總回報率也會接近10％。

投資者展望

例如，如果他們需要固定收入來為退休提供資金，一些投資者更傾向于股息回購。如果管理層在錯誤的時間使用它們，它們可能會破壞股東價值，那么回購也不一定具有增值作用。

但是，如果在合適的時間以合適的價格進行回購，它們可以大大提高股東價值。蘋果是一家成功進行股票回購的公司，看起來未來不會發(fā)生變化。該公司強勁的股票回購步伐，加上公司整體的溫和增長，可為蘋果股東帶來令人信服的總回報。

蘋果可能不會復制其過去十年的爆炸性增長，但由于其巨大的股東回報，蘋果仍可能是一項在未來幾年產(chǎn)生有吸引力總回報的投資。