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出品：全球財(cái)說

水井坊（600779. SH）仍未止住股價(jià)下跌趨勢，令人失望的半年度業(yè)績，加之醬酒合資項(xiàng)目終止，一切并不順利。

先來看看，水井坊的2021年半年報(bào)。

半年報(bào)顯示，水井坊的營業(yè)收入為18.38億元，同比增長128.44%，歸屬凈利潤為3.77億元，同比增長266.01%。

這樣的業(yè)績看似亮眼，卻暗藏危機(jī)。

2021年一季報(bào)顯示，水井坊第一季度的歸屬凈利潤便達(dá)到了4.19億元，高于上半年的3.77億元。經(jīng)計(jì)算，水井坊第二季度的歸屬凈利潤為-0.42億元，處于虧損狀態(tài)。

也就是說，上水井坊上半年?duì)I業(yè)收入增長，一是基于2020年受疫情影響基數(shù)較低，二是源于一季度屬于春節(jié)銷售旺季增長明顯。

水井坊方面稱，主要是受到銷售淡季及高端化戰(zhàn)略影響，費(fèi)用投入增加，致使短期利潤受損。截至目前，酒企上市公司尚未完全披露2021年半年報(bào)，但是已披露業(yè)績的貴州茅臺(tái)第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤107億元，同步增長12.53%。

也正是因?yàn)樗辉诘诙径葢K淡的業(yè)績，引起二級市場恐慌，上市公司股價(jià)開始不斷下挫。同時(shí)，白酒板塊也整體持續(xù)走低，甚至有投資者認(rèn)為是水井坊帶崩了整個(gè)板塊。

自發(fā)布半年報(bào)日即7月24日至8月3日的8個(gè)交易日中，水井坊收獲兩個(gè)跌停，即便是白酒板塊整體上攻時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)也十分慘淡。

期間，水井坊股價(jià)下跌近35%，盤中創(chuàng)下93.58元/股區(qū)間最低價(jià)。截至8月3日收盤，水井坊市值為486.5億元。

2020年白酒板塊持續(xù)高熱，吃藥喝酒的消費(fèi)行情成為主流，雖然2021年2、3月較為低迷，但4、5、6月的再次上攻也白酒板塊攀至高位。

隨著白酒板塊的再度重挫，貴州茅臺(tái)也于7月30日跌破1700元大關(guān)，股價(jià)直接退回一年前水平。然而，彼時(shí)白酒低谷的聲音不絕于耳，此時(shí)卻仍有大部分投資者認(rèn)為高熱不斷，白酒板塊已被高估。

值得注意的是，水井坊的業(yè)績危機(jī)或早已顯現(xiàn)，雖然2020年受疫情影響較大，但營收同比下挫15.04%%、凈利潤同比下挫11.49%的成績，也嚴(yán)重低于全國規(guī)模以上白酒企業(yè)的正向增長，遠(yuǎn)不及業(yè)界平均。

第一季度和第二季度如此懸殊的業(yè)績差距也引起投資者的疑問，水井坊在未來的戰(zhàn)略布局和經(jīng)營規(guī)劃能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的不利形式？

經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，水井坊高檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.81億元，較2019年同期增長1.75億元；在中檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5368.38元，較2019年同期增長1333.81萬元；而低檔酒直接清零，彼時(shí)2019年同期為4359.95萬元。

按照劃分，“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要代表品牌為天號陳、系列酒，“低檔”包含基酒銷售。

面對上半年第二季度業(yè)績并不樂觀的銷售狀況，水井坊表示，為完成年初既定的全年經(jīng)營目標(biāo),下半年將持續(xù)進(jìn)行高端品牌建設(shè)。

但是，從經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看出，高檔酒營收增長較為緩慢，但是高端戰(zhàn)略布局卻在不斷壓縮上市公司的盈利空間。

畢竟，高端化戰(zhàn)略的布局意味著水井坊需在在既定市場中爭奪高端份額，各項(xiàng)費(fèi)用投入逐步增加。2021年上半年，水井坊的銷售費(fèi)用5.93億元，同比增長98.37%。其中，廣告費(fèi)及促銷費(fèi)便高達(dá)4.65億元。

在高端化布局的宣傳投入方面，水井坊表示，企業(yè)通過獨(dú)家冠名央視文博綜藝《國家寶藏》欄目、參與全國糖酒會(huì)來進(jìn)一步推廣品牌，同時(shí)，運(yùn)用數(shù)字營銷創(chuàng)新改革，加大短視頻營銷的投入。

不斷增加曝光度，大力投入宣傳，卻換來二季度的業(yè)績虧損，究竟是哪里出了問題，水井坊或許更應(yīng)該好好思考。

另一方面，水井坊在承受高額費(fèi)用支出的同時(shí)，也承受投資項(xiàng)目所帶來的資金壓力。

半年報(bào)顯示，截至2021年6月30日，企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.63億元。

水井坊表示，主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)基地生產(chǎn)項(xiàng)目投入增加所致。

早在2018年6月4日，水井坊就發(fā)布了關(guān)于與邛崍市政府簽訂《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目投資協(xié)議書》的公告。公告顯示，公司計(jì)劃在邛崍進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，擬在邛崍市綠色食品產(chǎn)業(yè)園內(nèi)分期建設(shè)“水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目”。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)占地面積約1000畝，預(yù)計(jì)總投資額約30億元。

截至2021年6月末，邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目工程進(jìn)度僅為19.36%，且自2019年8月31日起，再未更新過項(xiàng)目進(jìn)展公告。不過，2021年3月，水井坊曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，邛崍基地預(yù)計(jì)二年內(nèi)竣工投產(chǎn)。項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)將形成20000千升每年的原酒生產(chǎn)力。

雖然，行業(yè)整體向名酒集中、向高端集中的趨勢愈發(fā)明顯，頭部名酒企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，但是以水晶坊的體量持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，真的可以完全消化嗎？

畢竟，截至2021年年中，水井坊的存貨仍處于攀升趨勢，期末金額高達(dá)19.21億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)40.35%。

同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1204.71天，雖較2020年上半年高值下降顯著，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年同期的828.74天。隨著存貨變現(xiàn)能力越來越慢，資金流動(dòng)性停滯，整體競爭力處于嚴(yán)重下滑態(tài)勢。

雪上加霜的是，8月1日晚間，水井坊發(fā)布公告稱，公司與梁明鋒、貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)國威酒業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“國威公司”）經(jīng)過多輪磋商、深入探討后，雙方在合資項(xiàng)目的若干重要商業(yè)安排問題上仍難以達(dá)成一致。

此前4月9日，水井坊曾發(fā)布對外投資公告稱，已簽訂框架協(xié)議，擬與梁明鋒共同出資新設(shè)貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司，該合資公司注冊資本至少為8億元。水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒先生以實(shí)物方式出資，占合資公司注冊資本的30%。

對于上述投資協(xié)議，各界對于水井坊跨香型擬涉足醬香酒的規(guī)劃頗有興趣，畢竟市場上醬香型白酒一直處于稀缺資源，若能幫助濃香型的水井坊成為新的突破口，也是皆大歡喜。

彼時(shí)的公告顯示，茅臺(tái)鎮(zhèn)國威酒業(yè)是一家主要從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，在醬香型白酒領(lǐng)域擁有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢。

媒體信息曾顯示，布局醬酒是水井坊長期白酒戰(zhàn)略的重要一步。那么此次失利，下一步水井坊又計(jì)劃如何安排？

上一任水井坊總經(jīng)理危永標(biāo)就曾言，“水井坊的高端品牌力和白酒一線品牌還有一定差距，高端品牌的塑造需要耐心”。履任僅一年的時(shí)間，危永標(biāo)便毅然辭職，外界猜測與業(yè)績下滑不無關(guān)系。

新任總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪對外表示，“水井坊愿景是成為高端濃香頭部品牌之一，持續(xù)健康成長，并備受尊敬與信賴的白酒公司”。

只是，頭部品牌如何實(shí)現(xiàn)？如何在茅五洋汾瀘市場堅(jiān)固的情況下，成為下一個(gè)頭部品牌？畢竟后面還有古井貢酒等一眾酒企削尖腦袋往里鉆。

對于水井坊下一步規(guī)劃，依舊白酒企業(yè)的“巔峰對決”，《全球財(cái)說》將持續(xù)關(guān)注。