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國金證券：火爆之下的冷靜思考 堅守優(yōu)質(zhì)龍頭
春糖去年受疫情影響中斷，今年參展公司眾多，整體氛圍熱烈。產(chǎn)業(yè)及企業(yè)端展望積極，醬酒招商火爆，濃香企業(yè)穩(wěn)健前行，多維度側(cè)面印證了白酒景氣度向好的邏輯。糖酒會的火爆之下，我們更加建議冷靜思考以下幾方面問題：基本面趨勢能否延續(xù)？后續(xù)觀察指標(biāo)？是否存在潛在風(fēng)險點？
自上而下：20年流動性充裕，高端酒需求加速提升，批價持續(xù)上行。21年及后續(xù)需進(jìn)一步觀察的宏觀指標(biāo)包括：經(jīng)濟(jì)增速、流動性是否收緊，以及宏觀因素對高端酒量價提升速度有何影響。自下而上：1)醬香：今年春糖醬酒火爆更勝從前，但其仍處于渠道鋪貨、社會庫存上升階段，真實動銷尚待觀察，且部分醬酒存在過度開發(fā)、濫用品牌的問題。2)其他香型：此次春糖會產(chǎn)業(yè)端反饋，龍頭酒企延續(xù)有序經(jīng)營，全年任務(wù)謹(jǐn)慎務(wù)實，渠道庫存和價盤良性，并未看到微觀企業(yè)存在風(fēng)險。未來龍頭酒企若能保持穩(wěn)健向好的經(jīng)營戰(zhàn)略，有望平穩(wěn)渡過經(jīng)濟(jì)波動、需求變化的難關(guān)，行業(yè)格局將進(jìn)一步穩(wěn)定。
在行業(yè)發(fā)展和大浪淘沙過程中，我們欣喜地看到龍頭企業(yè)在“短期增長，長期發(fā)展”平衡中，更重視長期“品牌、產(chǎn)品、渠道”的提升。從企業(yè)增長中樞、估值、長期確定性3個維度考慮，建議短期適當(dāng)降低預(yù)期收益率，以時間換空間。白酒行業(yè)存量玩家有限，龍頭已在品牌、渠道管理等層面積累了扎實的競爭優(yōu)勢。未來行業(yè)格局穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升，優(yōu)秀龍頭將分享行業(yè)邁入成熟階段的份額提升。我們堅信，未來3-5年白酒依舊是強(qiáng)確定性的板塊，仍有望通過穩(wěn)健成長帶來穩(wěn)定收益。關(guān)注調(diào)整中布局，堅守高端(茅五瀘)，及改革標(biāo)的(汾酒、洋河、酒鬼)。【點擊查看研報原文】
開源證券：行業(yè)景氣度較高背景下 關(guān)注二線白酒彈性標(biāo)的
當(dāng)前白酒基本面仍持續(xù)向好，龍頭企業(yè)仍具有穩(wěn)定向上的預(yù)期。多數(shù)一線白酒企業(yè)一季度完成全年大部分回款，市場需求旺盛，庫存低位，價格有序上升。頭部白酒預(yù)期較為充分，在行業(yè)景氣度較高背景下，部分二線標(biāo)的通過內(nèi)部營銷變革，或存在超預(yù)期可能。如水井坊公布的一季度業(yè)績預(yù)告以及擬收購醬酒企業(yè)的公告均超市場預(yù)期，公司通過產(chǎn)品升級、渠道拓展等措施，有望在次高端整體擴(kuò)容的背景下獲得持續(xù)高增長。ST舍得本身品牌基礎(chǔ)較好，老酒戰(zhàn)略切入消費(fèi)者，復(fù)星入駐后管理賦能，經(jīng)營有望持續(xù)改善。金徽酒也有望獲得復(fù)星的資源加持，產(chǎn)品升級疊加華東市場開拓，未來增長可期。【點擊查看研報原文】
川財證券：高端白酒依然是最優(yōu)質(zhì)、確定性最高的板塊
考慮到白酒板塊節(jié)后補(bǔ)庫存以及酒鬼酒、水井坊一季度披露情況，市場對酒企一季度業(yè)績預(yù)期或有提高。從青青稞酒一季度披露來看，我們認(rèn)為一季度酒企業(yè)績分化仍將較為明顯，其中高端酒從渠道庫存和批價來看，具備較高景氣度；部分次高端酒由于去年一季度低基數(shù)也有望實現(xiàn)較高增長；區(qū)域酒和三四線酒或?qū)⒊掷m(xù)承壓。從估值上來看，白酒板塊整體處在相對較高位置，但是長期來看高端白酒依然是最優(yōu)質(zhì)、確定性最高的板塊。配置上我們建議選擇業(yè)績確定性較高或者增長較快的白酒企業(yè)，建議關(guān)注，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。【點擊查看研報原文】
國信證券：看好Q2補(bǔ)庫及五一宴席消費(fèi)恢復(fù) 白酒板塊有望迎來底部反彈
短期春糖及一季報強(qiáng)力催化，部分酒企業(yè)績超預(yù)期助力白酒基本面進(jìn)一步上調(diào)。春節(jié)以來白酒動銷持續(xù)向好，核心酒企價格普遍穩(wěn)中有升，渠道庫存低位，在去年疫情影響低基數(shù)之下，21Q1白酒業(yè)績普遍高增長，盡管市場有一定預(yù)期，但供需兩旺的行情仍使得部分酒企業(yè)績超預(yù)期，疊加春糖期間密集較好的銷售情況反饋，板塊短期有較大的動力上行。21Q2以來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消費(fèi)向好，渠道仍有望迎來一波價格持續(xù)上行疊加補(bǔ)庫存的旺季時期，看好五一黃金周期間宴席消費(fèi)恢復(fù)，低基數(shù)下業(yè)績?nèi)杂型S持高增甚至超預(yù)期增長，全年增長確定性仍好。
投資建議，當(dāng)前白酒板塊建議重點布局，首推核心龍頭茅五。白酒板塊首推核心龍頭五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒，其次看好競爭格局優(yōu)秀公司業(yè)績高增的古井貢酒，酒鬼酒，今世緣，舍得等，建議關(guān)注調(diào)整改善的洋河以及低端酒龍頭順鑫農(nóng)業(yè)。非白酒板塊方面，近期草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)啤酒、乳制品、調(diào)味品等板塊一季度以來反饋積極，業(yè)績環(huán)比存在較大改善空間，建議重點關(guān)注。【點擊查看研報原文】
光大證券：長期看醬酒或?qū)⑦M(jìn)入品牌競爭時代
參考濃香型白酒格局演變，長期看醬酒或?qū)⑦M(jìn)入品牌競爭時代：(1)醬酒行業(yè)目前處于一超多強(qiáng)的戰(zhàn)國時代，短期品類紅利持續(xù)，各品牌以擴(kuò)大產(chǎn)能及銷售規(guī)模為主，有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。(2)長期發(fā)展路徑可借鑒濃香型白酒，在2003年進(jìn)入黃金十年實現(xiàn)高速增長后，實力不足的濃香型酒企被逐漸淘汰，市場份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，形成以五糧液、老窖等為代表的品牌格局。對于醬香型白酒，伴隨本輪產(chǎn)能擴(kuò)張在2025年左右逐漸釋放，供需矛盾得以緩解，優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)能接近天花板，規(guī)模擴(kuò)張將有所放緩，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入品牌競爭時代，產(chǎn)能、品質(zhì)、品牌力、渠道運(yùn)營等綜合能力突出的企業(yè)有望在競爭中勝出。
代表性公司：(1)貴州茅臺：產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)，預(yù)計茅臺酒銷量將維持穩(wěn)健增長。2021年非標(biāo)產(chǎn)品提價及投放結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有望貢獻(xiàn)約6%的凈利潤增量，商超、電商渠道投放加大將繼續(xù)帶動均價提升。系列酒已實現(xiàn)百億規(guī)模，后續(xù)將繼續(xù)產(chǎn)品升級，有望成為公司增長重要驅(qū)動。(2)郎酒股份：歷史悠久具備名酒基因，高端及次高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入，青花郎為發(fā)展重心，郎酒莊園為品質(zhì)背書。(3)國臺酒業(yè)：專注醬香型白酒，近年規(guī)?？焖贁U(kuò)張，國臺國標(biāo)為核心大單品，通過入股模式綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。(4)貴州習(xí)酒：茅臺集團(tuán)全資子公司，2020年收入規(guī)模突破百億，窖藏系列為核心單品，貴州省外市場占比已達(dá)到70%。【點擊查看研報原文】
興業(yè)證券：業(yè)績披露期尋找超預(yù)期 重點看好次高端和中檔酒表現(xiàn)
二三線成長性凸顯，次高端延續(xù)擴(kuò)容趨勢。水井、酒鬼、汾酒的數(shù)據(jù)證明次高端高成長是板塊性的，水井報表不能割裂來看，不單單是低基數(shù)的高增長。隨著消費(fèi)升級趨勢、高端酒持續(xù)漲價、M6+站穩(wěn) 600 元價格帶進(jìn)而打開次高端價格天花板，次高端賽道存在放量提價空間，擴(kuò)容趨勢并沒有因為疫情而終止，整體成長性仍屬于白酒中增速最快的子板塊，預(yù)計規(guī)?？蓮漠?dāng)前 600 多億擴(kuò)容至千億以上，未來三年復(fù)合增速約18%。
經(jīng)濟(jì)活躍度起來，二三線酒在后續(xù)幾個季度有望持續(xù)超預(yù)期，尤其是結(jié)構(gòu)升級會帶來利潤高增。背后原因在于：1)千元品牌價盤推高后，為次高端及區(qū)域酒的價格上漲、高端品牌的推出打開了空間，且從行業(yè)歷史表現(xiàn)來看，均有順次演繹現(xiàn)象；2)經(jīng)濟(jì)回暖，居民收入恢復(fù)、餐飲持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿都明顯提升，利好大眾消費(fèi)場景，對次高端及區(qū)域酒提振較大；3)“就地過年”被壓抑的消費(fèi)，有望在今年持續(xù)回補(bǔ)。
我們再次強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段的投資邏輯：業(yè)績披露期尋找超預(yù)期，反彈時精選性價比，重點看好次高端和中檔酒表現(xiàn)。具體標(biāo)的持續(xù)關(guān)注今世緣、古井貢酒、山西汾酒等，對于業(yè)績超預(yù)期的水井坊、廠商積極樂觀的老窖建議重點布局，對于業(yè)績穩(wěn)健高增的茅臺、五糧液，改善看得見的洋河持續(xù)推薦。【點擊查看研報原文】
華福證券：白酒行業(yè)景氣度仍然較高 建議擇機(jī)布局
隨著多家白酒企業(yè)所披露的2021Q1業(yè)績超預(yù)期，尤其是去年受疫情影響較大的企業(yè)相比于2019年也有亮眼業(yè)績，白酒的高終端景氣度得到證明。根據(jù)春糖會的調(diào)研，當(dāng)前各個檔位的白酒企業(yè)在激烈的競爭中均保持積極的學(xué)習(xí)態(tài)度、穩(wěn)健的執(zhí)行方式，努力提升產(chǎn)品品質(zhì)、拓展渠道、應(yīng)用新的媒介，白酒景氣度有望得到延續(xù)。但是，短期內(nèi)，受疫情影響較大的中小市值白酒上市公司股價漲幅較大，根據(jù)當(dāng)下相對萎靡的大盤行情以及公司業(yè)績預(yù)期，投資者需要警惕風(fēng)險。高端、次高端白酒企業(yè)的改革持續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行，當(dāng)下庫存保持低位，終端價格、批價長期穩(wěn)定，有望在下半年得到進(jìn)一步提升。高端、次高端白酒股價仍然處于盤整過程，我們持續(xù)推薦高端白酒的低位擇機(jī)布局，建議關(guān)注次高端全國化白酒的機(jī)會。
長期來看，白酒板塊競爭格局不變，龍頭公司應(yīng)對危機(jī)和行業(yè)競爭的能力更強(qiáng)，市場聚集效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。彈性較大的次高端、中端白酒或可迎來業(yè)績拐點以及逐漸分化，建議也可長期關(guān)注其改革效果。【點擊查看研報原文】
西部證券：長期看好高端酒量價齊升帶來的穩(wěn)健投資機(jī)會
糖酒會反饋積極，一季報開門紅可期。茅五瀘控量穩(wěn)價成效顯著，打開千元價格帶向上空間，長期看好高端酒量價齊升帶來的穩(wěn)健投資機(jī)會。受益去年低基數(shù)+區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，次高端復(fù)蘇明顯，青花30復(fù)興版、古20、內(nèi)參、舍得老酒等營銷資源投入加大，加快向更高價格帶布局，建議關(guān)注古井貢酒省內(nèi)市占率提升+省外擴(kuò)張，酒鬼酒雙品牌內(nèi)參+酒鬼系列驅(qū)動下持續(xù)高成長，舍得老酒營銷概念+復(fù)星資源加持下增長潛力較大，關(guān)注水井坊去年低基數(shù)，今年渠道復(fù)蘇+大單品井臺放量帶來的邊際變化。【點擊查看研報原文】
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