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特斯拉現(xiàn)階段的估值是否太高了？

2023.02.17 北京

特斯拉(股票代碼：TSLA)是當今最受關注的科技公司，然而當前市盈率高達800倍，看來似乎有被高估之嫌，然而投資并不能只看單一指標這么簡單。

用市場最常用的三種估值方法去衡量特斯拉，確實無論哪一種都會得出特斯拉被嚴重高估的結(jié)果。以10月底股價計算，特斯拉的市盈率高達781倍，較豐田的12.9倍、通用汽車(股票代碼：GM)的33倍及寶馬的12.5倍要高非常多；用EV/EBITDA來計算，特斯拉是99.4倍，寶馬是12倍，豐田是10.4倍，寶馬是9倍；特斯拉市銷率是13.9倍，豐田是0.74倍，通用汽車是0.43倍，寶馬是0.42倍。

特斯拉估值遠高于傳統(tǒng)車企

上述三項估值指標都顯示，特斯拉的估值要較最接近的對手高于8至23.6倍，然而其他三家車廠的銷量均數(shù)倍于特斯拉。四家公司中市值最高的寶馬，今年第三季交付67.57萬輛汽車，幾乎是特斯拉同期13.93萬輛的5倍。特斯拉被高估似乎無懸念。

然而，用其他汽車企業(yè)與特斯拉比較是否真的合適？特斯拉的銷售增長與其他傳統(tǒng)汽車股不可同日而語，特斯拉的高估值背后是有超高增長支持的。另一方面，即使放在不同行業(yè)，新冒起的公司都會比老牌公司估值要高得多都是再平常不過的事了。

更重要是，特斯拉確實有別與傳統(tǒng)的汽車制造商，而揭開汽車的外殼，特斯拉實際是一家科技公司，正如創(chuàng)始人兼CEO馬斯克所指，特斯拉旗下10多家初創(chuàng)公司，涵蓋微型芯片、電池、增壓器和自動駕駛技術(shù)等。如果用科技股的估值水平來看待特斯拉，自然變得更為合理。

應該把特斯拉當作科技股看待

要與其他科技公司比較估值，市銷率是唯一可用的指標，因為包括Shopify(股票代碼：SHOP)等科技公司至今尚未盈利。同樣以10月底股價作基準，特斯拉市銷率只有13.9倍，較電動車同業(yè)蔚來(股票代碼：NIO)的23.2倍和圖形處理器生產(chǎn)商英偉達(股票代碼：NVDA)的23.8倍更合適，Shopify高達52.2倍，而Zoom(股票代碼：ZM)更超過102倍。

上述5家企業(yè)中，特斯拉的市值約3700億美元，英偉達緊隨其后市值約3080億美元。然而除去市銷率外，特斯拉的其他估值指標都遠低于英偉達。例如英偉達市盈率只有91.6倍、EV/EBITDA為72.6倍均比特斯拉要好得多，而市現(xiàn)率62.4倍也遠超特斯拉的213.8倍。然而特斯拉市盈率較高也屬于合理范圍，原因是特斯拉比英偉達有更多可折舊資產(chǎn)。

盡管以經(jīng)折舊的EV/EBITDA來計算仍是英偉達的估值較低，不過還有一點是特斯拉占優(yōu)勢的地方，就是特斯拉比英偉達要年輕得多，而背后則衍生出一個更值得討論的議題：到底特斯拉是一家像Shopify或Zoom有高速增長的初創(chuàng)企業(yè)？還是一家像豐田或英偉達那樣的已經(jīng)發(fā)展成熟的公司？

特斯拉不適合價值投資者

特斯拉的處境較為尷尬，并似乎在兩者之間。原因是特斯拉生產(chǎn)電動車的歷史已有相當長時間，在電動汽車領域比許多競爭對手，在專利技術(shù)、設計及供應鏈等方面都擁有領先地位。

不過，在非汽車業(yè)務，如太陽能屋頂、儲能設備Powerwall和Megacell等都未能為公司貢獻利潤，然而也不排除日后可以成為特斯拉盈利泉源的可能。

結(jié)論

特斯拉似乎深具價值，是否被高估取決于投資者希望見到特斯拉的汽車銷售、技術(shù)發(fā)展以及非汽車產(chǎn)品銷售和發(fā)展還有多少增長。不過投資者要知道特斯拉目前的增長潛力或多或少已經(jīng)在股價上反映出來了，往后股價發(fā)展可能會與公司的基本面脫軌。對于價值投資者而言，應該避免選擇特斯拉，而成長型投資者也應該對特斯拉股價不符合預期有一定的心理準備。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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