來源：中國金融雜志
理財子公司投資范圍和資金運用方式可與信托媲美
信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的壯大與銀行的合作密不可分。在分業(yè)經(jīng)營的金融體系下，信托具有投資領(lǐng)域廣、資金運用方式靈活的優(yōu)勢，既可以作為非標(biāo)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)的主體，也可以作為股票、債券等標(biāo)準化資產(chǎn)的投資通道，這使得信托與銀行在業(yè)務(wù)上具有天然的互補性，信托公司與銀行在理財業(yè)務(wù)、同業(yè)投資、財富管理等領(lǐng)域，存在著多層面的資金、資產(chǎn)合作，這種合作成為信托行業(yè)發(fā)展的重要支撐之一。近期隨著包括建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行在內(nèi)的銀行理財子公司相繼正式開業(yè)以及多家銀行獲準籌建理財子公司，銀行理財子公司正式登上歷史舞臺。作為脫胎于銀行理財?shù)娜沦Y產(chǎn)管理機構(gòu)，未來理財子公司的展業(yè)會對銀信合作以及信托公司的業(yè)務(wù)帶來哪些影響呢？要回答這個問題，首先需要了解下理財子公司具有哪些特質(zhì)，并將其功能與信托公司進行對比。根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，相比于此前母行體系下的理財業(yè)務(wù)板塊，理財子公司具有如下五方面優(yōu)勢。
一是理財子公司獲得了獨立法人資格，可以采取更靈活的組織架構(gòu)、激勵機制、風(fēng)險決策制度，打造自主的、全流程的資管業(yè)務(wù)體系，實現(xiàn)更專業(yè)化的運作。同時獨立法人資格也將使得理財子公司可以在產(chǎn)品賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有與其他資管機構(gòu)一樣平等的地位，有助于銀行理財子公司平等參與資管市場的競爭。
二是理財子公司可同時開展公募、私募業(yè)務(wù)。目前在我國資管市場中，在同一主體下可同時開展公募、私募業(yè)務(wù)的資管機構(gòu)只有理財子公司和少數(shù)券商，信托公司、基金子公司只能開展私募業(yè)務(wù)。理財子公司公募產(chǎn)品的銷售起點可低至1元，門檻較之前的5萬元規(guī)模大幅降低，同時也低于銀行理財新規(guī)中1萬元的起點要求，投資門檻的大幅降低有助于吸納更多的閑散資金。
三是投資范圍擴大，單個產(chǎn)品非標(biāo)投資額度不受限。公募理財以投資標(biāo)準化資產(chǎn)為主，可以直接投資股票，也可適當(dāng)投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，但不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)；私募理財產(chǎn)品的投資范圍廣泛，不僅可以直接投資于債券、股票，還可以投資于非標(biāo)債權(quán)、未上市企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)。在非標(biāo)投資額度上，只對總量進行控制，即要求全部理財產(chǎn)品投資于非標(biāo)準化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，但單個產(chǎn)品的非標(biāo)債權(quán)投資規(guī)模不受限制。公募也可投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)是銀行理財相比于公募基金的一大優(yōu)勢。
四是理財子公司可以發(fā)行私募分級理財產(chǎn)品。這意味著銀行私募理財產(chǎn)品可以跟信托產(chǎn)品一樣，采取更靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，滿足具有不同風(fēng)險收益偏好的投資者需求，這將提升理財子公司開展私募融資類業(yè)務(wù)的競爭力。
五是理財產(chǎn)品銷售渠道進一步放開。銀行理財子公司可通過存款類銀行業(yè)金融機構(gòu)，或者銀保監(jiān)會認可的其他機構(gòu)代理銷售理財產(chǎn)品。在擴大代銷資格范圍的同時，對首次購買理財產(chǎn)品的投資者放寬了面簽要求，有利于推動理財產(chǎn)品的線上銷售。
由此可見，可以開展公募業(yè)務(wù)且公募可投非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)是銀行理財相對于信托的一大優(yōu)勢，而從投資范圍和資金運用方式來看，除了不能直接放貸外，理財子公司已幾乎可以和信托相媲美。加之理財子公司依托母行的客戶、渠道、資產(chǎn)及資源整合的先天優(yōu)勢，如果賦予其靈活的市場化運作機制，那么未來理財子公司必將是資管市場中的最強力量，其展業(yè)也必將對包括信托在內(nèi)的同業(yè)資管機構(gòu)帶來直接的影響和沖擊，并可能引發(fā)資管市場競爭格局的改變。
信托公司與理財子公司在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的競爭將全面升級
在理財子公司成立之前，銀行理財和信托公司之間更多是合作互補的關(guān)系，這主要是因為銀行理財以開展公募業(yè)務(wù)為主，主要滿足低風(fēng)險偏好客戶的理財需求，產(chǎn)品具有低風(fēng)險、低收益特征，且短期限產(chǎn)品占主導(dǎo)，這與信托產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征以及客戶群體具有明顯的差異。另外，銀行為提高組合收益和分散風(fēng)險，通常會需要借助信托、資管投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，銀行理財與信托公司之間的合作大于競爭。理財子公司成立后，作為獨立資管機構(gòu)，其投資范圍和資金運用方式與信托基本趨同，這會給傳統(tǒng)的銀信合作模式帶來不同程度的沖擊。
一是銀信通道業(yè)務(wù)將首當(dāng)其沖。理財子公司管理的理財產(chǎn)品可以直接投資非標(biāo)債權(quán)、未上市股權(quán)等資產(chǎn)，按照資管新規(guī)的精神，預(yù)計未來其可以直接辦理抵質(zhì)押登記，不再完全依賴借助其他資管產(chǎn)品載體；另外，理財子公司還能夠直接投資于股票、債券等標(biāo)準化資產(chǎn)，并可發(fā)行私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，信托作為銀行標(biāo)準化資產(chǎn)投資通道的價值顯著弱化，這些都會導(dǎo)致銀信通道業(yè)務(wù)的合作需求進一步萎縮。
二是融資類信托在資產(chǎn)和客戶層面將面臨更激烈的競爭。在遵守非標(biāo)總額度控制的前提下，理財子公司可以發(fā)行投資于單一非標(biāo)資產(chǎn)的私募理財產(chǎn)品，這類私募理財產(chǎn)品將會和傳統(tǒng)融資類信托產(chǎn)品形成直接競爭。依托銀行集團背景，理財子公司不僅在客戶、資金募集及成本上占有優(yōu)勢，同時還會在資產(chǎn)獲取上占有優(yōu)勢。由于私募理財產(chǎn)品在資金運用范圍和方式上與信托大體趨同，未來在高端私募理財市場上，理財子公司和信托公司對于高端客戶的爭奪將會非常激烈。
三是信托與銀行的產(chǎn)品代銷合作將受沖擊。銀行私行部門是代銷信托產(chǎn)品的主要渠道，2018年，招商銀行代銷的信托產(chǎn)品規(guī)模達3223億元，興業(yè)銀行代銷也達528億元。理財子公司設(shè)立后，由于理財子公司可以直接發(fā)行與傳統(tǒng)融資類信托同質(zhì)化的私募理財產(chǎn)品，銀行私行將優(yōu)先銷售理財子公司的產(chǎn)品，加之銀行代銷的信托產(chǎn)品中有相當(dāng)一部分是信托僅充當(dāng)通道，未來在這類銀行主導(dǎo)資產(chǎn)的代銷類業(yè)務(wù)中，信托公司很有可能會被銀行自身的理財子公司所替代，除非信托公司自身掌控資產(chǎn)。
不過，未來銀行和信托公司在很多方面仍然可以進行合作互補。由于公募理財一般是做組合投資，非標(biāo)資產(chǎn)只是其配置的一部分，銀行理財投資非標(biāo)的總額度要受不超過理財產(chǎn)品余額35%的比例限制，所以未來公募理財產(chǎn)品投非標(biāo)更多還是會通過信托等結(jié)構(gòu)化載體，而不是由管理人代表產(chǎn)品直接提供融資，所以銀信通道業(yè)務(wù)仍然有存在的空間，信托公司也可將自身主動管理的非標(biāo)產(chǎn)品提供給銀行進行投資。另外，由于非標(biāo)債權(quán)投資不得期限錯配，銀行配置標(biāo)準化資產(chǎn)的需求上升，信托可以通過資產(chǎn)證券化進行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，為銀行創(chuàng)設(shè)標(biāo)準化資產(chǎn)。在財富管理和私人銀行領(lǐng)域，信托公司可與銀行在家族信托、非標(biāo)資產(chǎn)配置方面進行合作。
信托公司應(yīng)從四個維度打造差異化競爭優(yōu)勢
雖然銀行理財子公司是“集萬千寵愛于一身”，信托的制度優(yōu)勢被削弱，但幸運的是，中國的資產(chǎn)管理市場空間足夠大，未來仍然有很大的增長潛力，資管機構(gòu)只要具備自身核心競爭力和品牌優(yōu)勢，就可以獲得發(fā)展空間。經(jīng)過多年市場化的洗禮，信托公司還是積累了一定的自身優(yōu)勢，比如高度市場化的經(jīng)營、靈活的組織構(gòu)架和激勵機制、較強的市場適應(yīng)力、豐富的非標(biāo)資產(chǎn)和客戶資源、專業(yè)的風(fēng)控經(jīng)驗積累等。目前行業(yè)中既有綜合化經(jīng)營的全能型信托公司，也有在若干細分領(lǐng)域建立差異化優(yōu)勢的精品型公司，未來信托公司可與理財子公司進行差異化競爭，獲得可持續(xù)的發(fā)展。資管新規(guī)的實施以及理財子公司的發(fā)展必將倒逼信托公司加快轉(zhuǎn)型、精練內(nèi)功，同時也將加劇信托公司之間的分化，頭部效應(yīng)會越來越顯著，行業(yè)集中度將顯著提高。面對這一挑戰(zhàn)和趨勢，信托公司需要緊緊圍繞信托本源，在四大領(lǐng)域打造競爭優(yōu)勢。
一是打造強大的產(chǎn)品力。產(chǎn)品和品牌是資管機構(gòu)之間競爭的核心。依托專業(yè)資產(chǎn)管理能力，建構(gòu)具有不同風(fēng)險、收益、期限特征、有層次、有特色的產(chǎn)品線是確立自身在資管市場地位的關(guān)鍵。如果不能為客戶持續(xù)創(chuàng)造價值和實現(xiàn)價值增值，產(chǎn)品缺乏競爭力，就無法建立好的品牌，有效做大管理資產(chǎn)規(guī)模。過去信托公司所走的資管之路是一條以非標(biāo)為特色的路徑，這是信托行業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要和市場需求的結(jié)果。從中短期來看，基于以往的資源、能力和客戶積累，未來信托公司仍然要以類固收產(chǎn)品為主，鞏固自身在非標(biāo)融資類產(chǎn)品上的特色優(yōu)勢。但從長期來看，在去杠桿、嚴監(jiān)管的大環(huán)境下，非標(biāo)債權(quán)融資業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)出風(fēng)險遞增、收益遞減、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日益稀缺的特征，其發(fā)展瓶頸不容忽視。考慮到直接融資占比提升是大勢所趨，信托公司應(yīng)積極從融資類業(yè)務(wù)向投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴展能力圈，將非標(biāo)的投資優(yōu)勢延伸至權(quán)益及債券領(lǐng)域，圍繞資本市場挖掘“固定 浮動”類資產(chǎn)，打造“固收 ”的產(chǎn)品線。產(chǎn)品力對應(yīng)到資產(chǎn)端就是資產(chǎn)獲取能力、資產(chǎn)管理能力、資產(chǎn)配置能力及風(fēng)控能力，在資管新規(guī)統(tǒng)一資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準、打破剛兌、要求資管產(chǎn)品實行凈值化管理的背景下，信托公司亟待進一步提升專業(yè)管理能力，構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢。
二是整合資源，實現(xiàn)更強的投行功能。投行的本質(zhì)是提供撮合資金與資產(chǎn)方的中介服務(wù)，從交易中賺取傭金。信托公司在集合信托的發(fā)行中，實際上扮演的就是撮合融資方與投資方的中介角色。與其他資管機構(gòu)不同，信托公司不僅可對金融市場已有的標(biāo)準化資產(chǎn)進行組合投資，還可以股權(quán)、債權(quán)、夾層等方式直接為實體經(jīng)濟提供融資，自主獲取資產(chǎn)并創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，信托公司并不是單純意義上的資產(chǎn)管理機構(gòu)，而是具有投行功能的資產(chǎn)管理機構(gòu)。過去十年，信托公司將私募投行、資產(chǎn)管理這兩種功能進行了完美的結(jié)合，成就了“實業(yè)投行”之名。經(jīng)過十余年的歷練，信托公司已成為精通各種非標(biāo)融資手段和交易結(jié)構(gòu)的萬能型作戰(zhàn)部隊。未來信托公司應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，立足于滿足企業(yè)通過銀行、資本市場無法解決的融資需求，在社會融資體系中發(fā)揮有益補充作用。雖然后續(xù)理財子公司可以復(fù)制信托公司的業(yè)務(wù)模式，但是考慮到理財子公司剛剛起步，存量業(yè)務(wù)梳理任務(wù)繁重，新業(yè)務(wù)的流程梳理、決策機制、人力儲備、經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變等都需要時間，短期內(nèi)對信托公司造成的壓力應(yīng)該還比較小。信托公司應(yīng)抓住這個時機，精煉內(nèi)功，提升資源整合能力和主動參與度，加快從單純提供債務(wù)融資向提供債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合、夾層、資產(chǎn)證券化等綜合融資解決方案轉(zhuǎn)型。值得注意的是，2018年部分信托公司成功獲批銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷試點資格，這為信托公司開展公募投行業(yè)務(wù)打開了一扇窗；另外，證監(jiān)會批準兩家信托公司開展企業(yè)ABS業(yè)務(wù)試點，這為信托公司開辟了一條除資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）以外的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的直接路徑。未來信托公司將有更豐富的工具組合，可以通過股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合、資產(chǎn)證券化等手段實現(xiàn)投與貸、非標(biāo)與標(biāo)、一級與二級、公募與私募投行的聯(lián)動，在滿足企業(yè)多元化融資需求的同時，為機構(gòu)客戶創(chuàng)設(shè)符合其風(fēng)險收益及流動性偏好的資產(chǎn)，成為專業(yè)的機構(gòu)資產(chǎn)管理者。
三是依托產(chǎn)品和賬戶，塑造綜合財富管理優(yōu)勢。信托公司不僅具有投資范圍廣、集成各類產(chǎn)品的優(yōu)勢，同時還擁有具有特色功能的信托賬戶。目前在金融機構(gòu)的賬戶中，銀行賬戶可進行轉(zhuǎn)賬、支付、理財、融資，功能強大，但不具備財富傳承的功能；證券賬戶只具備理財功能；信托賬戶不僅能理財，還可以為客戶提供其他多種財產(chǎn)管理服務(wù)。以單一信托賬戶為載體，信托公司可為客戶提供包括風(fēng)險評估、資產(chǎn)配置建議、產(chǎn)品認購、申贖及續(xù)投、估值清算、信息披露、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、賬戶分析等在內(nèi)的資產(chǎn)配置服務(wù)，實現(xiàn)對包括現(xiàn)金管理、類固收、固定收益、股票投資、PE、對沖基金等在內(nèi)的多管理人、多資產(chǎn)類別產(chǎn)品的一站式配置。除此之外，依托制度優(yōu)勢，信托賬戶還可以幫助客戶實現(xiàn)財產(chǎn)風(fēng)險隔離、財富分配及財富傳承等目標(biāo)。未來信托公司可充分發(fā)揮產(chǎn)品和賬戶的優(yōu)勢，通過打造資產(chǎn)配置專戶、家族信托等產(chǎn)品，創(chuàng)新和優(yōu)化財富管理服務(wù)內(nèi)容和模式，為客戶提供全方位、綜合化、個性化的財富管理體驗。
四是深挖本源，突出信托特色。信托是一項圍繞信托財產(chǎn)、以實現(xiàn)信托目的為中心的財產(chǎn)管理制度。信托目的可以是理財，但不僅限于理財。除了理財，信托可以提供財產(chǎn)的事務(wù)管理服務(wù)，并可實現(xiàn)財產(chǎn)轉(zhuǎn)移。信托的服務(wù)功能以信托財產(chǎn)獨立性為前提，以信托賬戶為載體，其服務(wù)內(nèi)涵囊括開戶/建賬、估值核算、財產(chǎn)保管與登記、交易執(zhí)行、風(fēng)險監(jiān)控、信息披露、權(quán)益登記及分配、支付、清算/結(jié)算、合同保管等多種財產(chǎn)管理及運營服務(wù)。目前，我國信托公司體現(xiàn)服務(wù)性目的的功能尚未得到充分挖掘。雖然信托公司所開展的事務(wù)管理類業(yè)務(wù)也歸屬于受托服務(wù)類業(yè)務(wù)，但在資管新規(guī)去杠桿、去嵌套及監(jiān)管統(tǒng)一的趨勢下，未來這類簡單的、低附加值的事務(wù)類業(yè)務(wù)將日漸式微。信托公司回歸受托服務(wù)本源的指向應(yīng)是能體現(xiàn)受托人價值、更具持續(xù)性發(fā)展前景、可規(guī)?；_展的服務(wù)信托業(yè)務(wù)，如家族信托、證券信托運營服務(wù)、資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金、消費信托、養(yǎng)老信托、預(yù)收款信托、員工持股、教育信托、支付結(jié)算服務(wù)信托等，信托公司應(yīng)充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，創(chuàng)新服務(wù)內(nèi)容和模式，提升對客戶不同生命周期財產(chǎn)管理的參與度，真正體現(xiàn)信托作為一種制度安排的普惠性。未來在與理財子公司、券商資管等資管同業(yè)的競爭中，服務(wù)功能將是信托的特色，依托對服務(wù)功能的深度開發(fā)，信托公司可以為客戶提供其他資產(chǎn)管理和財富管理機構(gòu)無法提供的個性化服務(wù)，與資產(chǎn)管理主業(yè)形成聯(lián)動，樹立自身的競爭優(yōu)勢。
