“眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了?！狈菢?biāo)與通道的命運(yùn)便是最好的印證。
這一切還要從2008年的“4萬億”說起。當(dāng)年，在國際金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，國務(wù)院出臺(tái)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以抵御內(nèi)憂外患，此后房地產(chǎn)與基建迎來繁榮發(fā)展。
地方政府一呼百應(yīng)，以近乎狂熱的姿態(tài)啟動(dòng)了一系列周期長、回報(bào)率低的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類投資項(xiàng)目。巨大的融資需求催生了非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，即非標(biāo)。
非標(biāo)與通道
所謂非標(biāo)，本質(zhì)上是變相貸款，借通道以達(dá)到“曲線救國”的目的。
舉個(gè)例子，老王是一家房地產(chǎn)公司老板，看中了一塊地皮，但買地和開發(fā)樓盤需要100億。為了籌集資金，如果他選擇去銀行直接貸款，一方面老王必須出具各種繁雜的資質(zhì)證明，另一方面銀行貸出這100億也需扣除相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本。最重要的是，有成千上萬個(gè)老王都有巨大貸款需求。商業(yè)銀行受75%存貸比紅線監(jiān)管，貸款總規(guī)模受限。
既然走正規(guī)的渠道這么復(fù)雜，怎么辦呢？“銀信合作”應(yīng)運(yùn)而生，即信托公司設(shè)立一只信托計(jì)劃，向老王發(fā)放貸款，然后銀行理財(cái)資金去購買信托計(jì)劃。說到底，錢來自銀行，但并未直接貸給老王，而是以信托為通道“曲線放貸”。
在這里，我們要?jiǎng)澇鰞蓚€(gè)重點(diǎn)：非標(biāo)與通道。
通俗來說，非標(biāo)更像是私人合約，甲方出資乙方借錢，期限、利息、抵押物等細(xì)則均由甲乙兩方協(xié)議，并無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，只要雙方合法自愿即可。相比于標(biāo)準(zhǔn)化的融資渠道，如銀行貸款、債券融資等，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的監(jiān)管約束少、信息非公開、高度定制。
事實(shí)證明，在4萬億的刺激下，大量的非標(biāo)資金最終流向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)以及鋼鐵等“兩高一?！毙袠I(yè)。
那么，銀行的資金是如何出去的呢？借助通道，即銀行曲線貸款的載體。2012年前，“銀信合作”是銀行通道業(yè)務(wù)的最主要模式。但在銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)監(jiān)管下，銀信模式受到約束。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)同樣也發(fā)生在2012年。當(dāng)年，證監(jiān)會(huì)召開了一場高規(guī)格的證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)，放寬券商與基金子公司業(yè)務(wù)限制。
此后，通道業(yè)務(wù)的受托人逐步從信托擴(kuò)展至券商、基金子公司，保險(xiǎn)，甚至新興的有限合伙私募基金，但委托方都是銀行資金。
打開通道業(yè)務(wù)的潘多拉盒子：銀信合作
回到2007年，中國信托業(yè)正經(jīng)歷第六次清理整頓。以此作為分水嶺，07年以前為信托業(yè)早期發(fā)展階段，亂象叢生；07年伴隨著《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》相繼出臺(tái)，中國信托業(yè)正式步入規(guī)范發(fā)展。前腳整頓，后腳趕上“4萬億”大風(fēng)口。
更大的利好是，2008年12月銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，這意味著銀行理財(cái)資金通過信托通道發(fā)放貸款這一銀信合作模式得到了監(jiān)管部門的許可。
一方面，商業(yè)銀行借助信托通道，規(guī)避75%存貸比紅線，增加投資渠道，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，迅速做大總資產(chǎn)規(guī)模；另一方面，信托公司作為純粹的通道，坐吃牌照紅利，幾乎不需要任何投入就能凈賺通道費(fèi)用。這種“兩全其美”的雙贏模式，在監(jiān)管層的默許下得到進(jìn)一步發(fā)展。
銀信合作邁入快車道，信托規(guī)模呈爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，2007年中國信托業(yè)的資管規(guī)模僅0.95萬億。從2008年到2012年，分別增長至1.22萬億、2.02萬億、3.04萬億、4.81萬億、7.47萬億，實(shí)現(xiàn)了五年增長近七倍。
急劇膨脹的銀信合作背后潛藏著巨大隱患。站在監(jiān)管的角度，通道業(yè)務(wù)繞開了信貸政策限制，將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外規(guī)避監(jiān)管，累積風(fēng)險(xiǎn)。銀行借助信托通道曲線貸款，終于成功引起了監(jiān)管層的注意。
到2010年年底，4萬億的投資計(jì)劃基本收尾。與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)政策，要求銀信理財(cái)合作由表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，且計(jì)提撥備。
按照《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%；按照150%的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計(jì)提資本。2011年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)具體轉(zhuǎn)表要求。
從銀行的角度來說，如果嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管文件，將存量銀信合作納入表內(nèi)，那么銀行的資本充足率、撥備覆蓋率等各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)將有極大壓力。很顯然，銀信非標(biāo)通道成本大大增加。銀信合作的融資模式逐漸降溫。
“非標(biāo)”與“標(biāo)”
創(chuàng)新與監(jiān)管，永遠(yuǎn)就像一場“貓鼠游戲”。資本逐利，銀監(jiān)會(huì)這邊按下葫蘆，金融交易所就在那邊浮起了瓢。
由于銀信模式自2010年起遭遇嚴(yán)監(jiān)管，差不多在同時(shí)期，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司（簡稱北金所）在一行三會(huì)推動(dòng)下于當(dāng)年5月揭牌運(yùn)營。作為中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)的指定交易平臺(tái)，北金所扮演了非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺(tái)的角色。
2010年信托通道收窄后，委托債權(quán)模式逐漸興起。簡單來說，企業(yè)把信貸需求作為產(chǎn)品去到金融資產(chǎn)交易所進(jìn)行掛牌，銀行作為投資方去金交所摘牌，通過金融資產(chǎn)交易所將錢劃給客戶。究其根本，除了通道不同，銀行仍然是借助金交所實(shí)現(xiàn)了變相貸款，資金流向非標(biāo)資產(chǎn)，新瓶裝舊酒。
繼北金所之后，全國各地陸續(xù)組建了多家金融資產(chǎn)交易所。2011、2012年國務(wù)院相繼下文清理整頓各類交易場所，保留了北京、天津、重慶金融資產(chǎn)交易所等共8家金融資產(chǎn)交易所。銀行信貸出表的小火苗再度燃起，銀監(jiān)會(huì)果決再出手。
2013年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，即業(yè)內(nèi)俗稱的“8號(hào)文”。通知首次對(duì)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”明確定義：“指未在銀行間市場證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)型融資等”。此外，通知還規(guī)定：非標(biāo)配置上限為理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%間孰低者。
8號(hào)文首次明確“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”的概念，并限制了非標(biāo)配置規(guī)模。從2013年起，銀行理財(cái)中非標(biāo)資產(chǎn)占比逐漸下降，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)上升。另一方面，從實(shí)際操作來講，北金所的債權(quán)融資計(jì)劃仍存爭議。
證監(jiān)會(huì)神助攻：券商+基金子公司接棒通道業(yè)務(wù)
梳理時(shí)間軸，信托通道業(yè)務(wù)與非標(biāo)投資興起于“4萬億”， 規(guī)模井噴后遭到銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲整治。但到了2012年，證監(jiān)會(huì)“神助攻”出臺(tái)一系列法規(guī)，放開投資范圍，券商與基金子公司接棒扛起通道業(yè)務(wù)大旗。
“當(dāng)前我國證券行業(yè)的金融創(chuàng)新迎來了歷史最好時(shí)期?！?012年5月，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)在券商創(chuàng)新大會(huì)上如是表示。作為配套政策，當(dāng)年證監(jiān)會(huì)相繼頒布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，最大限度放寬行業(yè)管制，拓寬投資范圍。
以券商創(chuàng)新大會(huì)為分水嶺，中國證券業(yè)從此迎來黃金發(fā)展期。一方面是監(jiān)管政策的全面松綁，另一方面是銀行資金的出表需求。天雷勾地火，銀證與銀基合作模式應(yīng)運(yùn)而生。
銀行通過券商、基金、信托等通道將資金出表，實(shí)現(xiàn)曲線放貸。中間環(huán)節(jié)層層嵌套，不僅規(guī)避監(jiān)管加大杠桿，最終資金投放到實(shí)體企業(yè)手中時(shí)融資成本已變得畸高。
在負(fù)債端，銀行以低成本從同業(yè)業(yè)務(wù)中獲取資金；但在資產(chǎn)端，銀行卻借助通道和期限錯(cuò)配的方式提高收益率。對(duì)券商與基金公司而言，通道業(yè)務(wù)幾乎不需要主動(dòng)管理能力，不承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，但與之對(duì)應(yīng)的是能坐收通道費(fèi)和迅速做大規(guī)模。
2012年以前，券商的資管規(guī)模幾乎為零，此后便以“大躍進(jìn)”的方式迅猛爆發(fā)。以通道為主的定向資管計(jì)劃規(guī)模從2011年的 1305 億暴增至 2012 年的 1.68 萬億 ，漲幅逾 10 倍。五年時(shí)間，券商資管整體規(guī)模從近似0暴漲至17萬億余元。
強(qiáng)監(jiān)管下的通道與非標(biāo)
殘暴的歡愉終將以殘暴結(jié)束。
要問誰是這市場上最大的金主，答案無疑是銀行。非標(biāo)的本質(zhì)是銀行表外信貸，但信托、券商、基金子公司等機(jī)構(gòu)廣泛參與在內(nèi)，構(gòu)成了各式各樣的通道，形成了非傳統(tǒng)信貸渠道。
在大資管混戰(zhàn)時(shí)代，銀行出錢，信托、券商、基金子公司出通道，大家躺著賺錢，其樂融融。但實(shí)體融資成本明顯增加，中間層層嵌套加大杠桿，風(fēng)險(xiǎn)也潛移默化累積下來。自2015年“股災(zāi)”以來，強(qiáng)監(jiān)管便成為主基調(diào)，去杠桿與去通道也成了重點(diǎn)整治對(duì)象。
2017年11月底，隨著資管新規(guī)指導(dǎo)意見的出臺(tái)，監(jiān)管套利的時(shí)代也落下帷幕。
央行在答記者問中表示，截至2016年末，中國金融機(jī)構(gòu)資管規(guī)模高達(dá)102.1萬億元。其中，銀行表內(nèi)與表外理財(cái)產(chǎn)品分別為 5.9萬億元、23.1萬億元；信托為17.5萬億元；公募、私募、證券公司、基金及其子公司規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險(xiǎn)為1.7萬億元。通道盤根交錯(cuò)，桿杠狂歡起舞，非標(biāo)資金池愈來越大。在這巨量的資管規(guī)模背后，究竟有多少是靠通道業(yè)務(wù)支撐起來的？
資管行業(yè)要回歸本源，機(jī)構(gòu)靠通道做大規(guī)模的時(shí)代將一去不復(fù)返，主動(dòng)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)勢(shì)必乘勢(shì)脫穎而出。非標(biāo)禁止期限錯(cuò)配，沒了通道的助力，又能有多大的生存空間？盡管非標(biāo)的定義、估值與轉(zhuǎn)標(biāo)方法存在巨大分歧，市場上不少人士仍提議切莫“一刀切”。
但也有人說，通道已死，非標(biāo)大限將至。畢竟，殘暴的歡愉終將以殘暴結(jié)束。
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