美國5月CPI同比大漲5%，超預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高；核心CPI達(dá)3.8%，超市場預(yù)期3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。
但是，市場似乎對通脹高企暫時(shí)免疫，感覺美聯(lián)儲并沒有那么擔(dān)心通脹。實(shí)際上，市場對美聯(lián)儲的恐懼遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過通脹本身。這次，幾乎所有人都在關(guān)注美聯(lián)儲動作（本周議息會議）。美聯(lián)儲堆積的股市泡沫正在盯著它，美聯(lián)儲推高的通脹正在盯著它，全球投資者與他國貨幣當(dāng)局決策者正在盯著它。
美聯(lián)儲比任何時(shí)候都更加權(quán)勢滔天，毫不夸張的說，如今的全球經(jīng)濟(jì)是美聯(lián)儲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。與其說和市場做交易，不如說和美聯(lián)儲做交易。摩根大通準(zhǔn)備了5000億美元，計(jì)劃在美聯(lián)儲加息前買入升值資產(chǎn)。華爾街傳奇交易員保羅·都鐸·瓊斯則表示，如果美聯(lián)儲在本周議息會議上對通脹置之不理，他將購入比特幣、黃金和大宗，但剩余80%的資金，他坦言不知如何配置。
全球市場在不安地等待著“緊縮恐慌”的到來。但市場很難猜透：美聯(lián)儲到底在等什么？美聯(lián)儲何時(shí)終結(jié)寬松政策？美聯(lián)儲想干什么？
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，美聯(lián)儲已經(jīng)處在歷史的峰值上，以及鑄幣權(quán)的十字路口上。如今，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到歷史最高位的7.5萬億美元。美聯(lián)儲正面臨史上最大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，正面臨后疫情時(shí)代的通貨膨脹以及全球經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇的挑戰(zhàn)。
當(dāng)下，美聯(lián)儲決策者們正在刀鋒上做一場驚險(xiǎn)的試驗(yàn)，他們試圖改變貨幣政策的底層思想與規(guī)則，以徹底埋葬沃爾克和弗里德曼的政治遺產(chǎn)和學(xué)術(shù)遺產(chǎn)。如果試驗(yàn)失敗，幾乎沒有人能幸免。如果試驗(yàn)成功，大多數(shù)也都無法逃脫。
本文從鑄幣權(quán)的角度分析美聯(lián)儲“豹變”。
本文邏輯
一、美聯(lián)儲斗爭
二、美聯(lián)儲豹變
三、美聯(lián)儲悖論
01
美聯(lián)儲斗爭
這場斗爭由來已久。
美聯(lián)儲成立于1913年，最開始受制于金本位制度，美聯(lián)儲無法隨意擴(kuò)張貨幣，其鑄幣權(quán)威力尚未彰顯。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲不作為、亂作為——緊縮政策導(dǎo)致了大蕭條的延續(xù)【1】。
1932年《銀行法》賦予了美聯(lián)儲用政府債券做擔(dān)保發(fā)行聯(lián)邦儲備券的權(quán)力。這意味著美聯(lián)儲可以通過購買政府債券的方式幫助聯(lián)邦政府融資。但是，這時(shí)屈居于聯(lián)邦政府之下的美聯(lián)儲謀求獨(dú)立，一直沒有大規(guī)模采購國債。
1941年12月，日本偷襲珍珠港，美國對日宣戰(zhàn)。戰(zhàn)爭導(dǎo)致美國國債大跌，為了維護(hù)國債價(jià)格，幫助美國政府為戰(zhàn)爭融資，美聯(lián)儲與美國政府達(dá)成了合作協(xié)議。美聯(lián)儲負(fù)責(zé)控制利率以穩(wěn)定國債價(jià)格：3個月期國庫券利率被固定在3.8%；1年期短期國債利率區(qū)間為7.8-9.10%；7-9年期中期利率上限為2%，10年及以上長期國債利率上限為2.5%。這個利率在戰(zhàn)時(shí)來說是偏低的，有助于美國政府為戰(zhàn)爭融資。
戰(zhàn)時(shí)的美聯(lián)儲，以控制利率為目標(biāo)，成為了美國政府的融資工具，但赤字貨幣化導(dǎo)致了戰(zhàn)后通脹。二戰(zhàn)后通脹高企，杜魯門總統(tǒng)下令凍結(jié)物價(jià)，但是到1947年3月，通脹率飆升到20%。這時(shí)，美聯(lián)儲擔(dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)，試圖擺脫聯(lián)邦政府的控制，退出戰(zhàn)時(shí)利率政策，提高利率以壓低通脹率。但是，美聯(lián)儲調(diào)息需要聯(lián)邦財(cái)政部批準(zhǔn)。
1950年6月，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議決定提高一年期利率，但被杜魯門總統(tǒng)否決了。為什么？當(dāng)月底，朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)，杜魯門需要美聯(lián)儲繼續(xù)維持低利率為其提供戰(zhàn)爭融資。
無奈胳膊扭不過大腿，美聯(lián)儲繼續(xù)為聯(lián)邦政府“打工”。但是，到了1951年2月，通脹率迅速飆升到9.4%。杜魯門總統(tǒng)再次凍結(jié)物價(jià)和工資。他召集美聯(lián)儲理事開會，會上指出：“美國現(xiàn)在面臨建國以來最大的危機(jī)，那比二戰(zhàn)以及其他戰(zhàn)爭時(shí)候都要嚴(yán)峻……如果國民對國債失去了信賴的話，那事態(tài)就會非常危險(xiǎn)。”但是，美聯(lián)儲主席麥凱布不答應(yīng)，他以辭職相威脅：“可以按照總統(tǒng)的要求將利率固定，但自己會辭職?！?】”麥凱布重申了美聯(lián)儲的職責(zé)，那就是管理貨幣數(shù)量、利率和流動性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)安定。
1951年3月，美聯(lián)儲與財(cái)政部就達(dá)成了協(xié)議，美聯(lián)儲不再承擔(dān)維持政府債券價(jià)格的職責(zé)，從此走上獨(dú)立道路。當(dāng)年，財(cái)政部多次向美聯(lián)儲請求降低利率，均遭拒絕。這是美聯(lián)儲的勝利。但是，隨后20多年，美聯(lián)儲并沒有建立一套完整的操作手冊，沿用了凱恩斯主義思想，維持利率與匯率價(jià)格（布雷頓森林體系）。
1973年石油危機(jī)爆發(fā)，美國陷入長期滯脹危機(jī)，美聯(lián)儲也陷入了泥潭。不管怎么操作，美聯(lián)儲的政策似乎都無效。這時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界炸開了花，其中弗里德曼提出的貨幣主義脫穎而出。
弗里德曼認(rèn)為，通脹的根源是美聯(lián)儲超發(fā)貨幣。弗里德曼說：“通貨膨脹在任何地方都是貨幣現(xiàn)象。”這句話否定了通脹是成本現(xiàn)象、價(jià)格現(xiàn)象的觀點(diǎn)，直接將責(zé)任劃歸給美聯(lián)儲。獨(dú)立后的美聯(lián)儲缺乏明確的政策目標(biāo)與操作手冊，與聯(lián)邦政府的關(guān)系若即若離。弗里德曼批評60年代的約翰遜政府為了實(shí)施大社會法案而大肆借債，美聯(lián)儲再次充當(dāng)了政府的融資工具。美聯(lián)儲的寬松政策被認(rèn)為是通脹在60年代末開始走高的直接原因。
找到原因后，弗里德曼的方法也是很簡單，堅(jiān)決放棄利率目標(biāo)，減少貨幣發(fā)行量（數(shù)量目標(biāo)），旨在維持幣值穩(wěn)定。1979年沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席，他采納了弗里德曼的觀點(diǎn)。卡特總統(tǒng)面試他時(shí)，沃爾克對總統(tǒng)說：“我非常重視美聯(lián)儲的獨(dú)立性，并且要采取緊縮政策”。事實(shí)上，沃爾克做到了，他不顧所有人的反對，大幅度提高利率，通脹在1982年被壓下去了。此后，沃爾克為美聯(lián)儲建立了一套完整的操作手冊。
這個操作手冊大致是這樣的，一半的理論基礎(chǔ)是弗里德曼的貨幣主義，美聯(lián)儲的首要任務(wù)是控制通脹，方法包括提高利率和公開市場操作?？傊泿胖髁x視通脹為頭號敵人，主張嚴(yán)控貨幣發(fā)行量。沃爾克振聾發(fā)聵的警句是：“一點(diǎn)點(diǎn)通脹也是危險(xiǎn)的。”
1982年開始，美國進(jìn)入了通脹大緩和時(shí)代。新西蘭央行率先采用單一目標(biāo)制，即以控制通脹率為央行的唯一目標(biāo)；澳大利亞、加拿大、歐洲等央行跟隨。維持幣價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)貨幣自由，這其實(shí)逐漸向貨幣本質(zhì)回歸，逐漸向經(jīng)濟(jì)規(guī)律回歸。這是弗里德曼的勝利和新自由主義的勝利。從此，弗里德曼的貨幣超發(fā)即通脹的理論，深入人心、深入民間。
但是，1987年格林斯潘替代沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席，形勢開始發(fā)生微妙的變化。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在當(dāng)年的“黑色星期一”，剛剛上任幾周的格林斯潘遭遇股市暴跌。這是格林斯潘職業(yè)生涯的關(guān)鍵一仗，但也改變了他的貨幣理念。格林斯潘意識到，通脹不是首要威脅，他更加擔(dān)憂金融的穩(wěn)定性。
之后，格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲長達(dá)18年，被稱為“經(jīng)濟(jì)沙皇”。格林斯潘不再是當(dāng)初的自由主義者，當(dāng)然也不是徹底的凱恩斯主義者。格林斯潘更像一個權(quán)力主義者，他沒有讓美聯(lián)儲成為聯(lián)邦政府的附庸，但將美聯(lián)儲塑造成了權(quán)力中心。美聯(lián)儲成為市場上的交易員——一位權(quán)勢滔天的交易員。他熱衷于在通貨膨脹、財(cái)政赤字和金融穩(wěn)定之間“走鋼絲”，盡情地發(fā)揮其駕馭術(shù)，彰顯其號令天下的鑄幣權(quán)。1994年11月，格林斯潘突然上調(diào)利率后，弗里德曼如此批評：“格林斯潘難以壓制自己要精準(zhǔn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的欲望”。
1993年斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒提出泰勒規(guī)則，這個規(guī)則試圖讓通脹、產(chǎn)出水平和聯(lián)邦基金利率之間保持平衡。說實(shí)話，論玩弄權(quán)術(shù)、論與市場做交易，格林斯潘達(dá)化境，泰勒規(guī)則玩得溜，但最后還是玩崩了。
02
美聯(lián)儲豹變
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲主席伯南克修訂泰勒規(guī)則，將潛在通脹目標(biāo)由2%提升至2.5%，更加傾向于就業(yè)目標(biāo)。但是，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一次深度衰退，失業(yè)率長期居高不下。這時(shí)就有了伊文思規(guī)則。芝加哥聯(lián)儲主席伊文思在2011年9月提出，既在通脹預(yù)期低于3%的情況下，如果失業(yè)率仍高于7%，就保持近零利率不變。什么意思？
這說明美聯(lián)儲逐漸將就業(yè)目標(biāo)置于更重要的位置，盡管通脹目標(biāo)依然重要，但一定的通脹率是可容許的。耶倫執(zhí)掌美聯(lián)儲主席后實(shí)行了溫和加息，旨在維持較低聯(lián)邦基金利率以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。
2020年8月，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表的《長期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，徹底將充分就業(yè)置于物價(jià)穩(wěn)定之前。該聲明放寬了對通脹的容忍度，將通脹目標(biāo)變?yōu)椤捌骄浤繕?biāo)制”。什么意思？之前通脹目標(biāo)維持在2%以內(nèi)，是短期的，而只要長期維持在這個水平即可，這就默許了短期高通脹的存在。同時(shí)，就業(yè)目標(biāo)的缺口評估從“就業(yè)人數(shù)對最高水平的偏離”變?yōu)椤熬蜆I(yè)人數(shù)對最高水平的不足”。什么意思？美聯(lián)儲最大限度地追求充分就業(yè)，盡量避免各種結(jié)構(gòu)性的失業(yè)與不平等。
從2008年之后的每一次調(diào)整，似乎都在為應(yīng)對危機(jī)做準(zhǔn)備。但是，這個調(diào)整趨勢正在改變貨幣政策的底層規(guī)則。
2021年，美國通脹率以超市場預(yù)期的增速飆升，5月CPI遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，創(chuàng)下2008年以來的新高。但是，美聯(lián)儲似乎并不急于提前緊縮。美聯(lián)儲在等什么？
在等就業(yè)率提升。從經(jīng)濟(jì)的角度來看，美聯(lián)儲遭遇經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇的掣肘，核心問題是通脹率快速上升，但失業(yè)率下降緩慢。通脹率快速上升為何沒能帶動就業(yè)率提升（菲利普斯曲線失靈）？
我在《全球不均衡復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)后果》一文中指出，全球疫苗接種和拜登救市方案造成需求動力強(qiáng)、供給動力弱，進(jìn)而導(dǎo)致通脹迅速高企、就業(yè)提振緩慢。在需求端，家財(cái)政庭補(bǔ)貼直接促進(jìn)消費(fèi)增長，今年一季度，美國消費(fèi)增長了7.9%，庫存反而下降了3.1%。同時(shí)，美聯(lián)儲給市場注入流動性促使房地產(chǎn)投資過熱。反觀供給端，由于全球疫苗接種不均衡，新興國家與美國的全球供應(yīng)鏈沒有完全恢復(fù)，大宗商品供應(yīng)不足，價(jià)格上漲傳遞到下游，引發(fā)物價(jià)上漲。疫苗接種不均衡導(dǎo)致服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)緩慢，禁令尚未完全解除，直接影響了就業(yè)率提升。今年一季度，在消費(fèi)部門中，耐用品消費(fèi)增長9%，非耐用品消費(fèi)增長3.4%，但服務(wù)消費(fèi)只有1.1%。商品消費(fèi)和地產(chǎn)投資已經(jīng)恢復(fù)到了疫情爆發(fā)前的水平，但是服務(wù)消費(fèi)依然還有5.7%左右的缺口。
數(shù)據(jù)顯示，2021年1月到4月，美國勞動力市場的“貝弗利奇曲線”（刻畫失業(yè)率與職位空缺率關(guān)系的曲線）明顯外移，這說明企業(yè)缺工人和工人失業(yè)同時(shí)存在【3】。這里的原因可能有兩種：一是家庭財(cái)政補(bǔ)貼引發(fā)暫時(shí)的主動性失業(yè)；二是疫情引發(fā)結(jié)構(gòu)性的“技術(shù)性失業(yè)”。一些企業(yè)在疫情期間進(jìn)行了網(wǎng)絡(luò)化升級，部分線下崗位消失了。當(dāng)然，又有一部分新的崗位誕生，今年前4個月，美國新成立的企業(yè)達(dá)185萬個，創(chuàng)下了過去十年同期新高。但是，原來的部分勞動力需要重新謀求新的崗位，而勞動力的重新配置需要時(shí)間。
從政治角度來看，拜登及民主黨，作為左派政黨，通脹率帶來的政治壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于就業(yè)率。
拜登政府通過1.9萬億美元財(cái)政刺激法案時(shí)，所有人都已經(jīng)預(yù)料到通脹高企的結(jié)果。該法案規(guī)定，在2021年9月之前，收入低于75000美元的居民將收到1400美元的支票，失業(yè)人士每周可以得到300美元的補(bǔ)貼。這是民主黨與拜登第一票倉的貨幣盛宴，拜登獲得了選民支持，第一票倉拿到了真金白銀，自然對通脹的怨言要小一些。
再看就業(yè)，就業(yè)一直是美國政黨追逐的首要目標(biāo)，因?yàn)榫蜆I(yè)幾乎等同于選票。作為左派政黨，拜登政府更依賴于就業(yè)來提升支持率。拜登政府推動《提高工資法案2021》出臺，試圖提高最低工資來提振就業(yè)。但是，工資上漲與物價(jià)上漲存在螺旋關(guān)系。這是以犧牲通脹的方式保就業(yè)，但效果未必理想。
問題是，美聯(lián)儲為何也將就業(yè)視為首要目標(biāo)？根據(jù)美國《聯(lián)邦儲備法》，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)有三個：充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定與適度的長期利率。如今將就業(yè)率目標(biāo)置于通脹率目標(biāo)之前，這很可能是美聯(lián)儲貨幣政策史上的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。要知道，從80年代開始，美聯(lián)儲一直將通脹率視為貨幣政策的首要目標(biāo)。如今的美聯(lián)儲主席鮑威爾正在改變這一貨幣操守。美聯(lián)儲為什么這么做？
表面上看是基于經(jīng)濟(jì)的考慮，美聯(lián)儲試圖用一次大通脹來應(yīng)對疫情危機(jī)和提振就業(yè)，促使經(jīng)濟(jì)相對均衡復(fù)蘇。因?yàn)榫蜆I(yè)不振的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是假復(fù)蘇。但是，政治或許是更為底層的原因——徹底統(tǒng)治鑄幣權(quán)。
最近幾十年，民間的貨幣思想與貨幣當(dāng)局的思想產(chǎn)生了嚴(yán)重的背離。在全球范圍內(nèi)，弗里德曼的貨幣主義在民間廣受認(rèn)可。如今，任何一個沒有經(jīng)過專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的人都明白，只要貨幣超發(fā)定然會爆發(fā)通脹，不是物價(jià)上漲，就是股價(jià)、房價(jià)上漲，外加債務(wù)膨脹。但是，在全球貨幣當(dāng)局內(nèi)，貨幣主義幾乎蕩然無存。美聯(lián)儲以及全球主要央行在2008年后大肆發(fā)行貨幣，對通脹的警示我行我素。這是為什么？
03
美聯(lián)儲悖論
其實(shí)，格林斯潘下臺后，全球主要央行的鑄幣權(quán)均被凱恩斯主義的門徒所把持。我們知道，薩繆爾森是凱恩斯主義的集大成者，他創(chuàng)建了麻省理工學(xué)院研究生部，開創(chuàng)了麻省理工學(xué)派。70年代滯脹危機(jī)爆發(fā)后，弗里德曼開始壓制著薩繆爾森，貨幣主義在80年代成為主流貨幣思想。但是，薩繆爾森桃李滿天下，麻省理工學(xué)派負(fù)責(zé)向全球央行輸送行長。如今，全球90%的央行行長均為新凱恩斯主義者。前美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾，被稱為“央行之父”【4】。他曾是麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)系主任，后來分別擔(dān)任了以色列行長、世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及美聯(lián)儲副主席。前美聯(lián)儲主席伯南克、前歐洲央行行長和前意大利央行行長馬里奧·德拉吉，均出自麻省理工經(jīng)濟(jì)系。
新凱恩斯主義者掌握全球主要央行的鑄幣權(quán)，借助2008年金融危機(jī)徹底清除了沃爾克在美聯(lián)儲的政治遺產(chǎn)。如今，他們分散而流行的理論，如明斯基的金融不穩(wěn)定理論、科納普國家貨幣理論、英尼斯的內(nèi)生貨幣理論、勒納的功能財(cái)政理論、蘭德爾的現(xiàn)代貨幣理論，正在試圖徹底埋葬弗里德曼的學(xué)術(shù)遺產(chǎn)。
他們重新解釋了貨幣，重新解釋了70年代大通脹。新凱恩斯主義者認(rèn)為，70年代大通脹并不是由弗里德曼所言的貨幣超發(fā)導(dǎo)致的，而是貨幣信用資產(chǎn)崩盤引發(fā)的。簡單來說就是，特里芬難題導(dǎo)致布雷頓森林體系在1971年崩潰，美元失去了黃金錨，信用資產(chǎn)大縮水，貨幣價(jià)格坍塌。所以，整個70年代，不論美聯(lián)儲怎樣操作都無法避免美元貶值。這個過程是美元重新尋錨的過程，也是重建信用體系的過程——信用貨幣。其實(shí)，這兩種原因都有，但美元信用坍塌的解釋更加充分。到80年代，沃爾克控制通脹，縮減貨幣量很重要，但更關(guān)鍵是重建了美元的信用體系。
但是，糟糕的是，他們從這個原因出發(fā)推導(dǎo)出一系列新的貨幣理論，其中最極端的是現(xiàn)代貨幣理論。他們沒有那么擔(dān)心通貨膨脹和貨幣超發(fā)，不要求嚴(yán)格遵守貨幣發(fā)行紀(jì)律；認(rèn)為只要貨幣信用資產(chǎn)不崩盤，大通脹不會爆發(fā)。美聯(lián)儲充當(dāng)“最后貸款人”，負(fù)責(zé)給政府財(cái)政融資，財(cái)政融資的目的是促進(jìn)充分就業(yè)。如此，央行和政府合二為一，貨幣與債券合二為一，共同促進(jìn)充分就業(yè)。
再看2008年之后的美聯(lián)儲，他們沒有那么擔(dān)心通脹，放松了對通脹的警惕。他們更關(guān)心美元的信用資產(chǎn)——美債，在他們看來，決定大通脹的不是貨幣超發(fā)，而是美債信用崩盤。如此給央行留下巨大的操作空間：只要美債信用穩(wěn)定，美聯(lián)儲持續(xù)印錢，即便通脹短期高企，他們也不擔(dān)心。
到這里，我們回顧一下：從70年代開始，弗里德曼的貨幣主義占據(jù)貨幣思想主流，思想淵源是貨幣超發(fā)引發(fā)通脹，因此沃爾克嚴(yán)控貨幣數(shù)量，美聯(lián)儲以控制通脹為首要目標(biāo)。如今，新凱恩斯主義重新主導(dǎo)全球主要央行，思想淵源是貨幣信用資產(chǎn)崩盤引發(fā)大通脹，只要美債信用穩(wěn)定，可繼續(xù)印錢和發(fā)債，可容忍短期通脹，支持充分就業(yè)，服務(wù)于選票政治。
美聯(lián)儲正在做一場驚險(xiǎn)的試驗(yàn)，試圖從央行權(quán)力與學(xué)術(shù)思想兩個方面徹底埋葬沃爾克與弗里德曼的遺產(chǎn)。而這場試驗(yàn)就是當(dāng)下——全球后疫情時(shí)代高債務(wù)、高泡沫、高通脹中的貨幣抉擇。這就是美聯(lián)儲的“豹變”——鑄幣權(quán)政治化。
這注定是一場驚險(xiǎn)的豪賭。但是，問題出在哪里？
現(xiàn)行的貨幣制度存在一種悖論，索性稱之為“美聯(lián)儲悖論”。
這個悖論的根本是人為壟斷的法幣體系。在法幣體系下，貨幣當(dāng)局是公共部門，又是市場主體。公共部門參與自由市場，成為貨幣供應(yīng)最為重要的主體。現(xiàn)在的央行，既是公共部門，又是市場主體，二者經(jīng)?！按蚣堋薄?/p>
“打架”最經(jīng)典的表現(xiàn)是格里斯潘式語言，也叫美聯(lián)儲式語言。格里斯潘長時(shí)間擔(dān)任美聯(lián)儲主席說話形成了一種風(fēng)格：模棱兩可、撲朔迷離。格林斯潘有句名言：“如果你們認(rèn)為確切地理解了我講話的意思，那么，你們肯定是誤解了我的意思。”
問題來了。美聯(lián)儲，作為一個公共部門，必須對外信息公開，貨幣擴(kuò)張還是緊縮，提高利率還是降低利率，必須對公眾和市場說清楚，不能隱瞞和撒謊。如果美國的公共部門對公眾隱瞞或撒謊，這是非常嚴(yán)重的政治事件。但是，美聯(lián)儲又是市場主體，市場主體的特點(diǎn)是不能完全公開信息，因?yàn)樾畔?quán)是相互博弈與自由競爭的重要籌碼。美聯(lián)儲不能打明牌，不能讓市場完全猜透政策意圖。這就是說，美聯(lián)儲必須像企業(yè)一樣，在自由市場上與企業(yè)、個人做博弈、做斗爭、做躲貓貓的游戲。
作為市場主體，美聯(lián)儲的目標(biāo)應(yīng)該在市場上逐利；但是，作為公共部門，美聯(lián)儲不能以利潤為目標(biāo)，不得不追求公共目標(biāo)。公共目標(biāo)是什么？保就業(yè)，保民生，保政府債務(wù)，保樓市和股市（公民資產(chǎn)）……這顯然背離了貨幣的本質(zhì)——市場交易信用的解決方案，而不是公共用品。
即便美聯(lián)儲作為公共部門，我們也需要思考公共部門的權(quán)力與責(zé)任邊界。1997年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈特、施萊佛和維什尼共同在《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》上發(fā)表了一篇開創(chuàng)性的論文，討論“政府的適當(dāng)范圍”【5】。借此我們思考：貨幣當(dāng)局的權(quán)力與責(zé)任邊界在哪里？其宗旨是什么？在貨幣當(dāng)局的“適當(dāng)范圍”內(nèi)，在這種法幣制度悖論下，弗里德曼和格林斯潘已經(jīng)做到了極致——前者足夠克制，后者靈活用權(quán)。
弗里德曼有沒有問題？
弗里德曼當(dāng)然有問題。他的貨幣數(shù)量目標(biāo)在投資銀行時(shí)代不太容易執(zhí)行。弗里德曼最大的問題是堅(jiān)持法幣壟斷制度，人為發(fā)行和調(diào)節(jié)貨幣。這就無法擺脫美聯(lián)儲悖論。
客觀上說，在法幣壟斷制度上，弗里德曼在理論上做到了極致——干預(yù)最少、操作最簡單、嚴(yán)控貨幣發(fā)行量。他回歸并且接近貨幣本質(zhì)，主張浮動匯率和利率自由化，能自由化的都讓它自由化了。唯一沒有自由化的是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，弗里德曼的辦法是機(jī)械式發(fā)行，按照GDP增速的固定比例發(fā)行，最大限度的降低人為干預(yù)形成超發(fā)，促使貨幣價(jià)值穩(wěn)定。這是一種侮辱人類智商的方法，但又是法幣壟斷制度下約束鑄幣權(quán)簡單粗暴的辦法。
格林斯潘有沒有問題？
格林斯潘當(dāng)然有問題，他在2001年互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)后“演砸”了，用一場樓市泡沫危機(jī)替代納斯達(dá)克泡沫危機(jī)（克魯格曼語）。格林斯潘最大的問題在于將美聯(lián)儲至于市場交易的中心位置，過度強(qiáng)化美聯(lián)儲的控制權(quán)，將美聯(lián)儲塑造成了一把重劍。以至于，后來人手握重劍，胡亂殺伐。
客觀上說，格林斯潘對市場的駕馭與人心的掌控，已爐火純青。在權(quán)力主義體系下，格林斯潘做到了極致，利用美聯(lián)儲的金權(quán)維持了18年的平衡術(shù)——債務(wù)、通脹、就業(yè)與金融穩(wěn)定。格林斯潘執(zhí)掌的美聯(lián)儲，是個權(quán)勢滔天的交易員，但它沒有徹底政治化。
從沃爾克時(shí)代到格林斯潘時(shí)代，不論弗里德曼的貨幣主義還是格林斯潘的權(quán)力主義，美聯(lián)儲并未完全“失控”。數(shù)據(jù)顯示，從1980年到金融危機(jī)前夕，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張相對穩(wěn)定，增速比經(jīng)濟(jì)增速略高一些，絕對規(guī)模從1600億美元增加到9000億美元。這個增速基本上符合弗里德曼機(jī)械式供應(yīng)貨幣增速以及溫和式通脹理論，當(dāng)然其更多是格林斯潘縱橫捭闔的結(jié)果。
美聯(lián)儲真正“失控”始于2008年金融危機(jī)。美聯(lián)儲主席伯南克開啟量化寬松后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張到4.5萬億美元。此后十年，該表很好地詮釋了中文成語：覆水難收。2020年大疫之年，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)擴(kuò)張到7.5萬億美元，創(chuàng)下了歷史性高位。
如今，美聯(lián)儲成為市場交易的中心，它的周圍是美聯(lián)儲一手買起來的股票泡沫、房地產(chǎn)泡沫、債務(wù)泡沫、大宗泡沫和物價(jià)泡沫。每個交易者其實(shí)是在與美聯(lián)儲做交易。
沃爾克剛擔(dān)任美聯(lián)儲主席時(shí)說過一句話:“有時(shí)候，你不得不與魔鬼做交易?！彼睦^任者格林斯潘熱衷于與魔鬼做交易，且長達(dá)18年之久。而如今的美聯(lián)儲，才是真正的魔鬼。這是美聯(lián)儲豹變的結(jié)果。
所以，在沃爾克和格里斯潘之后，美聯(lián)儲的政治精英手握重劍迅速滑向了公地悲劇和政治堡壘。美聯(lián)儲目標(biāo)從弗里德曼時(shí)代的維護(hù)幣值穩(wěn)定（通脹率）轉(zhuǎn)向就業(yè)率、金融穩(wěn)定以及政治化。美聯(lián)儲很自然就從“最后貸款人”演變?yōu)椤白詈蟮馁I家”，最終“豹變”成為政治堡壘。
當(dāng)下，美聯(lián)儲的政治精英們正在給這個政治堡壘加上一個完美的頂蓋——幣權(quán)統(tǒng)治思想。在后疫情時(shí)代，如果美聯(lián)儲在高債務(wù)、高泡沫、高通脹下成功達(dá)成了充分就業(yè)，同時(shí)又遏制了通脹，那么，弗里德曼的貨幣主義及沃爾克主義則將徹底退出歷史舞臺。美聯(lián)儲將迎來一場“完美”的勝利——從學(xué)術(shù)思想、貨幣權(quán)力到政治勢力形成全面統(tǒng)治。
但是，這股政治力量正在觸發(fā)第二次“尼克松沖擊”，美元將來可能需要二次尋錨。不過，美元依然會是超級貨幣，只要美國還是唯一的超級大國。但這絕對不是美聯(lián)儲政治精英們及其貨幣理論的勝利，他們能夠如此揮霍與任性，是因?yàn)槊绹募业鬃銐蛐酆瘛?/p>
貨幣的未來之路不是貨幣主義，而是自由貨幣，但貨幣政治化與之南轅北轍。自由貨幣，可查看《全球經(jīng)濟(jì)正通往計(jì)劃之路》，也可參考學(xué)習(xí)智本社課程《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》。最后，本文所論及美聯(lián)儲的問題，無關(guān)他國的好與壞。
參考文獻(xiàn)：
【1】美國貨幣史，米爾頓·弗里德曼，安娜·J.施瓦茨，巴曙松、王勁松等譯，北京大學(xué)出版社；
【2】 百年美聯(lián)儲|戰(zhàn)時(shí)債務(wù)管理政策：起源、實(shí)踐與退出——拆解美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表（二），邵宇、陳達(dá)飛，澎湃商學(xué)院；
【3】展望下半年宏觀變局：聚焦供給約束，彭文生、張文朗等，中金公司研究部；
【4】大危機(jī)塑造的經(jīng)濟(jì)學(xué)世界與貨幣政策的未來，趙建，西澤研究院；
【5】政府的適當(dāng)范圍：25年來的理論發(fā)展與應(yīng)用，奧利弗·哈特，溫笙和，比較2021年第2輯。
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