如果你經(jīng)常看金融或者經(jīng)濟(jì)類報(bào)紙，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，世界上很多央行（比如美聯(lián)儲(chǔ)，歐央行，日本央行等）都會(huì)設(shè)置一個(gè)通脹率目標(biāo)。通常這個(gè)目標(biāo)為2%。今天這篇文章，就來(lái)講講這個(gè)2%是怎么來(lái)的。
先上結(jié)論：2%的目標(biāo)就是一個(gè)大概的約數(shù)，沒什么硬道理。很多人看到這個(gè)結(jié)論可能會(huì)覺得有些不可思議。那就讓我和大家分享一下這段有趣的歷史吧。
世界上第一個(gè)設(shè)置通脹目標(biāo)的國(guó)家，是新西蘭。
讓我們把時(shí)鐘調(diào)回到1988年。當(dāng)時(shí)的新西蘭央行行長(zhǎng)叫做Don Brash。在上世紀(jì)80年代，新西蘭經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹。據(jù)Don Brash自稱，他的叔叔是個(gè)果農(nóng)。到了退休年齡，把自己的蘋果園賣了，然后把這些錢都去購(gòu)買了新西蘭政府國(guó)債。結(jié)果當(dāng)這些國(guó)債到期時(shí)，由于飛快的通貨膨脹，其購(gòu)買力損失了90%。因此Brash行長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹深惡痛絕。
1989年，Brash行長(zhǎng)開始推動(dòng)立法，來(lái)確保新西蘭中央銀行有足夠的獨(dú)立性，可以在貨幣政策上不受政府的干涉。這部法律叫做the Reserve Bank Act of 1989（1989年中央銀行法）。
因此在這部法律中，被加進(jìn)了一條“通脹目標(biāo)”。就是說(shuō)，央行有責(zé)任將本國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹目標(biāo)維持在某一個(gè)區(qū)間內(nèi)。有了這樣一個(gè)目標(biāo)，央行在制定貨幣政策時(shí)就不必考慮政府的想法，一切以那個(gè)政策目標(biāo)為準(zhǔn)。這樣的話，央行的政策就能夠獨(dú)立于政府干涉之外了。
這個(gè)“通脹目標(biāo)”，在當(dāng)時(shí)引起了引起了很大爭(zhēng)議。反對(duì)方認(rèn)為，通脹目標(biāo)束縛了央行和政府的手腳，限制了靈活性。也有人擔(dān)心，受低通脹目標(biāo)的影響，央行無(wú)法在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)推出激進(jìn)的貨幣政策，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)遭受損失，失業(yè)率會(huì)增加。
對(duì)于中央銀行法的國(guó)會(huì)投票在1989年12月進(jìn)行。由于臨近圣誕節(jié)，一些議員沒有出席投票。一位反對(duì)派領(lǐng)袖恰好住院。這樣中央銀行法案被僥幸通過(guò)。
通過(guò)以后，新西蘭央行行長(zhǎng)和財(cái)政部長(zhǎng)開始討論：我們應(yīng)該把目標(biāo)定在什么區(qū)間？是0%，1%，還是一個(gè)其他水平？
這時(shí)候又一個(gè)偶然事件對(duì)歷史造成影響。在早先時(shí)候，時(shí)任新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)Roger Douglas在接受電視采訪，被問(wèn)到他會(huì)定什么樣的通脹目標(biāo)時(shí)，他隨口說(shuō)：0%-1%。
這個(gè)數(shù)字沒有經(jīng)過(guò)任何科學(xué)論證，就是那位財(cái)政部長(zhǎng)“約摸”的感覺。因?yàn)榇蠹叶家呀?jīng)受夠了70-80年代高通脹帶來(lái)的痛苦，因此部長(zhǎng)覺得每年通脹0%-1%是一個(gè)不錯(cuò)的目標(biāo)范圍。
我們知道，如果通脹太快，群眾的財(cái)產(chǎn)不斷貶值，老百姓不樂(lè)意。但是也沒有人愿意看到通縮和衰退。因此把物價(jià)增長(zhǎng)穩(wěn)定在每年0%-1%的水平左右，似乎是一個(gè)大家都樂(lè)見的狀態(tài)。
以Douglas前部長(zhǎng)的0%-1%為基礎(chǔ)，新西蘭央行行長(zhǎng)Brash和財(cái)政部長(zhǎng)Caygill將這個(gè)目標(biāo)稍微擴(kuò)大了一些，改為0%-2%。因?yàn)榉秶笠恍?，?duì)他們來(lái)說(shuō)有更大的靈活性。有時(shí)候通脹率偶爾在目標(biāo)范圍外的話，也有更大的應(yīng)對(duì)空間。
所以，這就是新西蘭央行通脹目標(biāo)0%-2%的由來(lái)。
在1989年該行確立了0%-2%的目標(biāo)區(qū)間后，新西蘭的通脹率確實(shí)大幅下降，后來(lái)也再也沒有起來(lái)。
當(dāng)然，同期其他一些國(guó)家（比如美國(guó)，加拿大等）的通脹率也都大幅下降。因此新西蘭通脹率的下降，也有可能是其他原因造成的。
在新西蘭央行率先推出通脹目標(biāo)這個(gè)做法后，不斷有其他國(guó)家央行依葫蘆畫瓢進(jìn)行效仿。這些國(guó)家包括：加拿大，瑞典，英國(guó)等。
下面講一下美國(guó)的央行，美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)是怎么來(lái)的。
1996年7月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席阿倫·格林斯潘在聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議上指出，設(shè)立通脹目標(biāo)的目的是為了穩(wěn)定物價(jià)，因此應(yīng)該把通脹目標(biāo)設(shè)在0%-1%。這個(gè)目標(biāo)范圍和上文提到的新西蘭財(cái)長(zhǎng)Roger Douglas提出的0%-1%不謀而合。
但是格林斯潘的說(shuō)法遭到了另一位美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員的反對(duì)。那位反對(duì)者，就是現(xiàn)在（2017年）的美聯(lián)儲(chǔ)主席，珍妮·耶倫。
耶倫反對(duì)的理由是：通脹目標(biāo)區(qū)間如果定在0%-1%，那么這個(gè)區(qū)間離0%太近了。從央行制定政策的角度來(lái)講，她很難把利率變?yōu)樨?fù)數(shù)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，這叫做零底限（zero-bound），就是說(shuō)央行可以把利率調(diào)低或者調(diào)高，但最低不能低于零。假設(shè)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹率在0左右，如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，央行就沒有多少空間可以通過(guò)降低實(shí)際利率以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
為什么這么說(shuō)呢？大家知道，實(shí)際利率=名義利率-通脹率?，F(xiàn)在我們假設(shè)經(jīng)濟(jì)的通脹率在2%，那么當(dāng)央行把名義利率降到0%時(shí)，實(shí)際利率就是-2%（0%-2%）。這個(gè)負(fù)的實(shí)際利率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是有刺激作用的。但是如果通脹率為0%，那么即使央行把名義利率降到0%，實(shí)際利率也還是0%（0%-0%），達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的1996年7月會(huì)議紀(jì)要顯示，耶倫女士說(shuō)到：在我看來(lái)，把通脹目標(biāo)定的稍微高一些的最有力的理由，就是在車子跑不動(dòng)時(shí)，你需要在其輪子里加點(diǎn)油這個(gè)理由。言下之意，就是央行在自己的政策工具箱里，需要留一手以備不時(shí)之需。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)，央行需要有足夠的能力去給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針。
在這場(chǎng)央行內(nèi)部辯論中，耶倫的意見占據(jù)了上風(fēng)。最后央行行長(zhǎng)格林斯潘宣布：我們一致同意，將通脹目標(biāo)設(shè)為2%。
下面再講講另外一個(gè)大央行：歐洲中央銀行（ECB）的通脹率目標(biāo)的來(lái)歷。
歐央行一開始建立的時(shí)候（1999年），其通脹目標(biāo)為低于2%（below 2%）。這個(gè)目標(biāo)，其實(shí)和格林斯潘在1996年提出的1%目標(biāo)更為接近。到了2003年，通脹目標(biāo)給改為低于并且接近2%（below but close to 2%）。
雖然歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)都把2%作為通脹的目標(biāo)，但其背后的原因不盡相同。歐央行面臨的挑戰(zhàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)。因?yàn)闅W元區(qū)的成員國(guó)各自都有獨(dú)立的財(cái)政政策，但他們又都使用同一個(gè)貨幣。這種弊端在2011/12年的歐債危機(jī)中被完全暴露了出來(lái)。
根據(jù)歐央行現(xiàn)任（2017年）行長(zhǎng)德拉吉的說(shuō)法，將通脹目標(biāo)設(shè)定在2%，主要是為了便于成員國(guó)內(nèi)部的價(jià)格調(diào)整。
原文解釋如下：
To rebalance these disequilibria, since the countries do not have the exchange rate, they have to readjust their prices. This readjustment is much harder if you have zero inflation than if you have 2%.
這段話的意思是說(shuō)，歐元區(qū)各國(guó)內(nèi)部?jī)r(jià)格指數(shù)以及通脹率是各不相同的。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，德國(guó)的通脹率，和意大利的通脹率，可能就很不一樣。由于他們共用一個(gè)貨幣，因此成員國(guó)內(nèi)部會(huì)有一個(gè)價(jià)格調(diào)整機(jī)制。這個(gè)價(jià)格調(diào)整機(jī)制，在通脹率為2%時(shí)，比通脹率為0%時(shí)運(yùn)行起來(lái)更加順暢。因此歐央行傾向把通脹目標(biāo)設(shè)定在2%。
回到最初的問(wèn)題：為什么美聯(lián)儲(chǔ)要把通脹目標(biāo)設(shè)在2%？無(wú)他，歷史巧合爾。
希望對(duì)大家有所幫助。
伍治堅(jiān)是《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝?gòu)?qiáng)》的作者。在京東，淘寶或者當(dāng)當(dāng)搜索書名或者作者名，都可以購(gòu)買到該書。
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