一頓操作猛如虎，最后漲幅聊勝無，如何避免選錯期權(quán)合約

2019.12.19

期權(quán)星球?qū)凇?權(quán)面解讀 —

市場變化解讀丨收益風(fēng)險歸因分析丨交易結(jié)構(gòu)介紹

作者：Delta先生

來源：期權(quán)星球（ID:vix-777）

今天是50etf11月合約的最后一個交易日，近期我們在與期權(quán)交易者的交流中有朋友準(zhǔn)確地預(yù)判了近半個月以來上證50的這波回調(diào)，借此機(jī)會，我們來討論一下怎樣用正確的姿勢選擇認(rèn)沽期權(quán)合約。

11月8日至11月22日50etf累計(jì)下跌3.64%，有一些朋友是有一定預(yù)期的，至于如何分析出這樣的預(yù)期，各路大佬有各自的方法論，筆者就不在這里班門弄斧了。問題就在于，得出標(biāo)的回調(diào)風(fēng)險的預(yù)期之后，該如何利用期權(quán)去管理風(fēng)險，應(yīng)該選擇什么樣的認(rèn)沽合約？合約選錯了，那可就真的會一頓操作猛如虎，認(rèn)沽盈利聊勝無啊。

按照Vega在《薛定諤的期權(quán)合約，行情都是一樣的，為何他選的合約總是比你更賺錢？》中的總結(jié)，咱們選擇期權(quán)合約，需要遵循以下步驟，來一起復(fù)習(xí)一下：

1、確定標(biāo)的方向；

2、選擇合適的到期月份，結(jié)合流動性和杠桿因素，交易都是選擇近月合約為主；

3、從風(fēng)險和收益兩個角度考慮選擇行權(quán)價格。從收益角度看，平值和虛值合約實(shí)際杠桿高；從風(fēng)險角度看，虛值期權(quán)時間價值損耗的比例大，風(fēng)險大，而平值和實(shí)值期權(quán)的時間價值損耗比例較??；

4、根據(jù)行情速度選擇合約。緩慢上漲會損耗較多時間價值，選擇平值期權(quán)；快速大漲優(yōu)先考慮杠桿收益，選擇虛值1~2檔的合約。

這次我們預(yù)期50etf有下跌風(fēng)險，自然選擇認(rèn)沽期權(quán)。本次復(fù)盤假設(shè)50etf回調(diào)風(fēng)險即時發(fā)生，所以直接選擇11月的合約，當(dāng)然對于臨近到期的合約，是要留意到期風(fēng)險的。而對于3、4兩點(diǎn)的考慮，我們可以利用一個工具：期權(quán)熱力圖來很方便地做輔助判斷：

期權(quán)熱力圖by期權(quán)星球

上圖是2019年11月7日的50etf沽11月合約熱力圖，我們按照50ETF及合約某個時間的價格，計(jì)算出假設(shè)合約到期時50ETF出現(xiàn)標(biāo)題欄中的漲跌幅各期權(quán)合約對應(yīng)的漲跌情況。

理論認(rèn)沽合約漲幅=（行權(quán)價-標(biāo)的價*(1-跌幅))÷合約價-1

我們知道期權(quán)有內(nèi)在價值和時間價值，這張圖的意思簡單來說就是假設(shè)標(biāo)的50etf下跌了3%，與之掛鉤的各行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)的理論內(nèi)在價值也會跟著不同幅度地上漲（還是虛值合約的就不提了，肯定還是零），期權(quán)熱力圖就展示了變化后的理論內(nèi)在價值相較于當(dāng)時期權(quán)合約價格的漲幅，這樣我們就可以很輕松地判斷出哪些合約更加契合你的策略需求。

舉個例子：

假如你判斷11月7日之后50etf常規(guī)回調(diào)的風(fēng)險，可能在11月合約到期前下跌3%，那么根據(jù)熱力圖，“50ETF沽11月3.10”更可能是一個最佳選擇，因?yàn)闃?biāo)的下跌3%時其理論漲幅最高，可達(dá)到133%，這也印證了Vega說的平值合約實(shí)際杠桿高的優(yōu)勢；

假如你判斷11月7日之后50etf有快速下跌黑天鵝，可能在11月合約到期前下跌5%之多，那么根據(jù)熱力圖，“50ETF沽11月3.00”屆時理論上可以有600%的漲幅，你可能就更應(yīng)該考慮將它作為你的合約主力了，看到這個就明白為什么Vega教我們在快速下跌的行情中應(yīng)優(yōu)先選擇虛值1~2檔合約了吧？非常直觀。

值得注意的是，熱力圖中的漲幅并沒有考慮到Gammar、Vega、時間價值變化等一系列因素的作用，合約的實(shí)際漲跌幅會與表中數(shù)據(jù)有出入，實(shí)際交易中我們也應(yīng)考慮合約的流動性等問題，但內(nèi)在價值是期權(quán)價值的錨，以此為依據(jù)來判斷選擇合約是足夠用了。