資本市場(chǎng)牛市氣氛被突然點(diǎn)燃。在7月剛開(kāi)始的幾個(gè)交易日里，上證綜指接連突破3000、3100、3200、3300、3400點(diǎn)的五大關(guān)鍵點(diǎn)位，站上自2018年3月以來(lái)的新高點(diǎn)；滬深300指數(shù)亦節(jié)節(jié)攀升，迅速突破4200點(diǎn)，進(jìn)而一舉拿下4800點(diǎn)，用時(shí)僅六個(gè)交易日，速度之快。截至7月9日收盤時(shí)，上證綜指報(bào)收3450.59點(diǎn)，上漲1.39%；滬深300指數(shù)收?qǐng)?bào)4840.77點(diǎn)，上漲1.4%。
7月9日，期權(quán)交易者小馬告訴我們，他的期權(quán)賬戶在周一（7月6日）那天實(shí)現(xiàn)翻倍，兩個(gè)賬戶合計(jì)600萬(wàn)的本金變成1200多萬(wàn)。
牛市啟動(dòng)之時(shí)，資本市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)。
7月6日，上證50指數(shù)上漲5.71%，上證50ETF上漲8.85%；滬深300指數(shù)漲幅5.67%，滬深300ETF漲幅7.34%。此外，上證50股指期貨（IH）7、8、9、12月份合約集體漲停，IH2007合約漲幅高達(dá)9.88%，加上10倍杠桿，多頭資金翻番。股票、基金、股指期貨紛紛給出賺錢機(jī)會(huì)，不過(guò)，撬動(dòng)資本的最大杠桿在期權(quán)市場(chǎng)。
“昨晚睡覺(jué)時(shí)夢(mèng)見(jiàn)自己期權(quán)賺了500萬(wàn)，今天下午的時(shí)候竟然夢(mèng)想成真了?！?月6日下午，期權(quán)交易者小馬在微信上發(fā)文感嘆道。這一天，對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)奇跡日，也是一個(gè)“造富”日。從上證50ETF期權(quán)“50ETF購(gòu)7月”、“滬300ETF購(gòu)7月”系列合約漲幅來(lái)看，理論收益高達(dá)幾倍甚至十幾倍。
賺錢效應(yīng)將虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)捧上“神壇”，而高波動(dòng)率導(dǎo)致的高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及到期價(jià)值“歸零”風(fēng)險(xiǎn)正在悄悄“埋伏”。
“造富”
A股的牛市行情，像龍卷風(fēng)一般席卷整個(gè)資本市場(chǎng)，帶來(lái)投資者的集體狂歡。
7月6日，上證50ETF大幅上漲8.85%，滬深 300ETF大幅上漲了7.34%，所對(duì)應(yīng)的當(dāng)月虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)也出現(xiàn)了驚人的漲幅。
上交所數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，50ETF購(gòu)7月3600、50ETF購(gòu)7月3400、50ETF購(gòu) 7月 3500合約漲幅分別高達(dá)1424.07%、926.63%和 851.2%；滬300ETF購(gòu)7月4900、滬300ETF購(gòu)7月4800、滬300ETF購(gòu)7月4700漲幅分 別 達(dá) 1060.92% 、698.86% 和625.48%。理論來(lái)說(shuō)，這些“50ETF購(gòu)7月”、“滬300ETF購(gòu)7月”合約收益可達(dá)6倍至14倍。
行情火爆之時(shí)，成交活躍度同步攀升。7月6日，上證50ETF期權(quán)總成交面額 1656.380億元，合約總成交510.12萬(wàn)張,較上一交易日增加47.08%；滬深300ETF期權(quán)總成交面額1764.714億元，合約總成交395.02萬(wàn)張,較上一交易日增加35%。
7月9日，期權(quán)交易者小馬的期權(quán)賬戶在周一（7月6日）翻倍，兩個(gè)賬戶合計(jì)600萬(wàn)的本金變成1200多萬(wàn)。
憑借著多年期權(quán)交易的經(jīng)驗(yàn)，事實(shí)上，從5、6月份開(kāi)始，小馬就在為迎接一波大行情做準(zhǔn)備。根據(jù)對(duì)標(biāo)的50ETF、300ETF運(yùn)行情況（不斷站上5日、10日、20日等均線，判定標(biāo)的為上升趨勢(shì)）及期權(quán)波動(dòng)率（當(dāng)時(shí)認(rèn)購(gòu)期權(quán)波動(dòng)率低，價(jià)格非常便宜）的分析，他采用合成多頭的策略（用買入實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)做方向，再用賣出虛值認(rèn)沽期權(quán)作為底倉(cāng)）來(lái)賺取收益?！爸劣跁?huì)漲到哪里？那時(shí)我也確實(shí)不知道?！毙●R向記者提到，“當(dāng)時(shí)和一些朋友在復(fù)盤時(shí)，看到創(chuàng)業(yè)板從5月底開(kāi)始，一個(gè)月上漲了18%左右，就在想如果300ETF能漲18%，就要從4元漲到4.7元，那是多大的利潤(rùn)啊。”事實(shí)情況是，300ETF處于震蕩攀升的走勢(shì)，的確很快就漲到了4.7元。
小馬的期權(quán)持倉(cāng)在7月6日這天終于等來(lái)了大行情。從他提供給記者的交易記錄來(lái)看，7月3日（周五）下午收盤時(shí)，他兩個(gè)賬戶共持有19個(gè)300ETF期權(quán)合約，其中賣方占用保證金約410.82萬(wàn)元，浮動(dòng)盈虧合計(jì)約355.24萬(wàn)元，至7月6日（周一）收盤時(shí)，期權(quán)合約增至23個(gè)，已用保證金為600.74萬(wàn)元，浮動(dòng)盈虧漲至928.42萬(wàn)，一個(gè)交易日盈利573.18萬(wàn)元。
記者發(fā)現(xiàn)，小馬采用的合成多頭策略，是在持倉(cāng)組合中搭配權(quán)利倉(cāng)（買）和義務(wù)倉(cāng)（賣）。用認(rèn)購(gòu)看漲期權(quán)保持大方向，同時(shí)賣出認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)在距離標(biāo)的當(dāng)前價(jià)較遠(yuǎn)的位置，一般是前低點(diǎn)或支撐線以外）來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和倉(cāng)位管理。
例如，買入300ETF購(gòu)7月4500合約，再搭配賣出300ETF沽8月4100合約。并且，在行情的演進(jìn)中，采用移倉(cāng)操作來(lái)減少買方投入，且保持相似的收益金額，并在之后取出部分獲利資金。“如果和一些小戶資金幾倍、幾十倍的收益率相比，這樣的收益肯定算不上什么。但作為一個(gè)中等賬戶來(lái)說(shuō)，收益的金額還不錯(cuò)了。”小馬如是說(shuō)。
那么，是什么導(dǎo)演了此次期權(quán)市場(chǎng)的大行情？
期權(quán)的價(jià)格主要受到方向、波動(dòng)率、時(shí)間三個(gè)維度的共同影響，在非到期日前，一天時(shí)間的流逝效應(yīng)是幾乎忽略不計(jì)的，所以導(dǎo)致這些認(rèn)購(gòu)合約大幅飆升的因素主要就是標(biāo)的的大漲和隱含波動(dòng)率的快速上升。
混沌天成資管衍生品投資總監(jiān)余力表示，一般而言，標(biāo)的在某天發(fā)生的暴漲會(huì)點(diǎn)燃短期市場(chǎng)的情緒，讓交易者覺(jué)得未來(lái)一段時(shí)間的波動(dòng)率會(huì)很高，隱含波動(dòng)率正是反映這種情緒的指標(biāo)，所以說(shuō)標(biāo)的大漲和隱波劇烈上升的共振是虛值認(rèn)購(gòu)巨幅上漲背后的根本原因。
此外，雀躍資產(chǎn)副總經(jīng)理許思達(dá)認(rèn)為，7月6日，IH股指期貨合約漲停，一些交易者可能會(huì)從股指期貨轉(zhuǎn)戰(zhàn)期權(quán)市場(chǎng)，這也助推了50ETF期權(quán)的漲幅。“IH漲停的話，很多股指期貨的多頭交易者就會(huì)通過(guò)期權(quán)合約去達(dá)到他做多目的。”
除了以上因素外，戊戌資產(chǎn)總經(jīng)理陳戰(zhàn)偉認(rèn)為，不排除聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，即投資者看到期權(quán)飆漲，繼續(xù)購(gòu)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，造成50ETF和300ETF價(jià)格繼續(xù)上漲，從而期權(quán)價(jià)格也繼續(xù)飆漲。
布局
期權(quán)可做保險(xiǎn)可加杠桿，以及非線性的特點(diǎn)，也吸引了不少機(jī)構(gòu)關(guān)注，用期權(quán)工具尋求超額收益，成為一些機(jī)構(gòu)的新選擇。
對(duì)持有股票資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，期權(quán)是一種非線性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，買認(rèn)沽具有防范“災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)”，同時(shí)保留上行收益的功能。在當(dāng)前上漲速度過(guò)快的時(shí)候，等待某個(gè)降波日（隱波明顯下降的交易日）買入對(duì)應(yīng)數(shù)量的虛值認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于為自己多了一份“災(zāi)難”保險(xiǎn)。
在許思達(dá)看來(lái)，期權(quán)是一個(gè)非常好的對(duì)沖工具，同時(shí)也是一個(gè)杠桿工具，在基金產(chǎn)品方面會(huì)結(jié)合股指期貨來(lái)作為對(duì)沖的補(bǔ)充工具?！捌跈?quán)是非線性的，有個(gè)最大虧損線，也就是權(quán)利金，因此在當(dāng)前市場(chǎng)會(huì)有一些良好表現(xiàn)，且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有限。”許思達(dá)向記者坦言，這幾天市場(chǎng)環(huán)境非常好的情況下，會(huì)適當(dāng)運(yùn)用期權(quán)的高杠桿屬性進(jìn)行適當(dāng)買看漲的動(dòng)作，來(lái)賺錢市場(chǎng)超額。
也有一些機(jī)構(gòu)正在抓緊為進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)做準(zhǔn)備。
廣東宏錫基金管理有限公司總經(jīng)理劉錫斌表示，公司目前正在研究金融期權(quán)，做相關(guān)的策略準(zhǔn)備和技術(shù)準(zhǔn)備，最快有望下半年上線。在他看來(lái)，金融期權(quán)是一個(gè)可以形成豐富策略的好品種，能與現(xiàn)有的期貨品種形成互補(bǔ)關(guān)系。
不過(guò)，機(jī)構(gòu)在期權(quán)投資上的權(quán)重并不高。許思達(dá)告訴記者，因?yàn)楣疽怨善倍囝^為主，所以期權(quán)工具占比并不高，而且權(quán)利金交易本身，杠桿率比較高，所以比重會(huì)更小?！安贿^(guò)從海外情況來(lái)看，未來(lái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該會(huì)增加這個(gè)工具的權(quán)重?！?/p>
陳戰(zhàn)偉告訴我們，期權(quán)在公司的中性產(chǎn)品和套利產(chǎn)品中占有比較大的比例。期權(quán)的引入豐富了私募產(chǎn)品的投資標(biāo)的和投資策略，從股票到股指期貨再到期權(quán)，在投資環(huán)節(jié)形成了一個(gè)閉環(huán)，可以很好的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也有利于平滑整體產(chǎn)品凈值曲線，提高夏普比率。
但他也表示，目前來(lái)看，期權(quán)還不能成為機(jī)構(gòu)配置的主要方向，期權(quán)本身作為金融衍生品，其屬性決定了它是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而非大類資產(chǎn)。但期權(quán)以這些資產(chǎn)為標(biāo)的，能為這些資產(chǎn)提供很好的風(fēng)險(xiǎn)管理模型。
風(fēng)險(xiǎn)
每當(dāng)期權(quán)市場(chǎng)有大行情時(shí)，散戶就會(huì)蜂擁而入。策略星學(xué)院院長(zhǎng)陳竑廷，這幾天，他明顯感覺(jué)到向他咨詢期權(quán)交易知識(shí)的人變多了。此外，市場(chǎng)也發(fā)生了一些變化，經(jīng)過(guò)幾天大漲之后，波動(dòng)率漲起來(lái)了，看漲期權(quán)的成本也提高了不少。
隱憂已經(jīng)初現(xiàn)。陳竑廷認(rèn)為，現(xiàn)在期權(quán)市場(chǎng)投機(jī)氣氛太重，很多投資者都是看到大漲行情之后搶著買進(jìn)來(lái)的，隨著期權(quán)到期日的臨近，預(yù)計(jì)很多深度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值將歸零。
7月6日，上證50波動(dòng)率指數(shù)日內(nèi)高點(diǎn)達(dá)到40左右，次日開(kāi)盤半小時(shí)內(nèi)的波動(dòng)率更是達(dá)到過(guò)50以上，但隨著周二市場(chǎng)放出天量，銀行、券商、保險(xiǎn)三個(gè)板塊沒(méi)有再次明顯的“共振”上漲，期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率也隨之迅速回落。
余力在7月9日接受記者采訪時(shí)表示，目前，投資者買虛值認(rèn)購(gòu)時(shí)，除了要對(duì)標(biāo)的方向有所判斷外，還必須參考一下隱波的水平，謹(jǐn)防高波動(dòng)率導(dǎo)致的高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，他解釋道，“說(shuō)白了就是別買的太貴了?！?/p>
余力指出，當(dāng)前300ETF的價(jià)格大約在4.700~4.800，最深度虛值認(rèn)購(gòu)的行權(quán)價(jià)位5.500，這意味著在7月22日到期前，300ETF要上漲 14.58%~17.02%才能讓看漲5500的當(dāng)月期權(quán)變成實(shí)值，而標(biāo)的價(jià)格從上周一到現(xiàn)在已經(jīng)上漲了15%以上，因此盲目重倉(cāng)買入這些當(dāng)月深度虛值認(rèn)購(gòu)，存在一定的價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于之前已經(jīng)買過(guò)認(rèn)沽的投資者，在經(jīng)歷了本周一大漲日后，所持有的認(rèn)沽大概率已經(jīng)變成了深度虛值認(rèn)沽了，這樣的認(rèn)沽已經(jīng)基本上起不到防守的功能。余力表示，由于現(xiàn)貨端已經(jīng)賺了不少，所以投資者可以考慮追加一部分保險(xiǎn)費(fèi)，向上移倉(cāng)買入新的輕度虛值認(rèn)沽，以此作為新的一份下行保險(xiǎn)。“市場(chǎng)一如既往的狂野，但是現(xiàn)在波動(dòng)率太高?！?月9日，小馬對(duì)記者表示，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方性價(jià)比遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有之前那么高了，就算標(biāo)的上漲，也要刷掉一些時(shí)間價(jià)值，漲幅沒(méi)有那么大了。
在小馬看來(lái)，短時(shí)間賺錢的大行情可能已告一段落，對(duì)于已經(jīng)賺錢的投資者，他認(rèn)為如何落袋為安，守住利潤(rùn)等待下一波機(jī)會(huì)，或者轉(zhuǎn)為穩(wěn)健投資才是最重要的。
陳戰(zhàn)偉表示，對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，期權(quán)隱含波動(dòng)率較高，時(shí)間價(jià)值較高，防止行情回落時(shí)隱含波動(dòng)率降低，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，權(quán)利方都會(huì)有虧錢的情況發(fā)生。
他進(jìn)一步說(shuō)，期權(quán)作為金融衍生品，具體較高的專業(yè)性，投資者需要先進(jìn)行專業(yè)的學(xué)習(xí)，再進(jìn)行投資。他認(rèn)為，期權(quán)和股票交易規(guī)則及收益屬性有很大的不同，不宜簡(jiǎn)單地把期權(quán)作為擴(kuò)大投資收益的工具，期權(quán)主要職能還是在于風(fēng)險(xiǎn)管理。
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