日內(nèi)可放大收益3-4倍 4月22日前存無風(fēng)險套利機會
股指上行不是神話，真正的神話發(fā)生在期權(quán)市場——行權(quán)價為2.5元的4月上證50認購期權(quán)在最近一個月中實現(xiàn)了1583.22%的漲幅。
廣發(fā)證券(000776,股吧)：近一月——期權(quán)收益放大56.24倍，完爆其他杠桿
若投資者在3月5日買入4月上證50認購期權(quán)(行權(quán)價2.5元)，花費0.0292元的權(quán)利金。4月13日以0.4915元的收盤價平倉，價格上漲1583.22%(見下圖)。而同期上證50ETF上漲了28.15%，滬深300指數(shù)僅僅上漲了27.10%。同股指期貨10倍的杠桿率，分級基金1.5-2倍的杠桿率相比，期權(quán)將收益放大了56.24倍，完爆其他各類杠桿型工具。
4月13日，上證50ETF 收于2.991元。根據(jù)上交所ETF 期權(quán)波動加掛規(guī)則，ETF期權(quán)在14日將加掛行權(quán)價3.2元，認購、認沽，四個月份共8張新合約。4月13日上證50ETF 期權(quán)共成交3.85萬張，較前一交易日增長52.41%，其中認購和認沽分別成交2.05萬張和1.80萬張，四個到期月份合約分別成交2.64萬張、0.79萬張、0.23萬張和0.20萬張。截至4月13日收盤，上證50ETF 期權(quán)共持倉9.89萬張，較前一交易日增加6.20%，其中認購和認沽分別持倉5.25萬張和4.64萬張，四個到期月份合約分別持倉5.61萬張、1.29萬張、1.47萬張和1.52萬張。
從波動率角度來看，上證50ETF期權(quán)的隱含波動率指數(shù)保持在高位，30天、60天和120天隱含波動率指數(shù)分別為37.15%、38.25%和36.47%。從期限結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)中間高，兩頭低的扁擔(dān)形態(tài)， 目前30天、60天、90天和180天歷史波動率分別為25.01%、25.81%、25.28%和35.76%，短期隱含波動率明顯高于歷史波動率，長期較為接近，這在一定程度上反映了期權(quán)投資者對短期波動率上升、長期波動率回歸的預(yù)期。
招商證券(600999,股吧)：日內(nèi)——可實現(xiàn)3-4倍杠桿收益
除通過上證50ETF期權(quán)放大中長波段收益外，該產(chǎn)品日內(nèi)亦可實現(xiàn)3-4倍的杠桿收益，值得“與牛共舞”的投資者注意，以2015年4月10日為例，當(dāng)日13:50至14:50上證50ETF的價格由2.896元上漲至2.943元，幅度為1.62%。
(1)若投資者在13:50買入開倉一張“50ETF購6月3000”，所需付出資金1690元(支付權(quán)利金0.1680*10000元，支付交易費用10元)，在14:50賣出平倉可收回資金1805元(收取權(quán)利金0.1815*10000元，支付交易費用10元)，實現(xiàn)收益6.80%，是同期標(biāo)的資產(chǎn)漲幅的近4.19倍。
(2)若投資者在13:50賣出開倉一張“50ETF沽6月3000”，所需占用資金3338.2元(收取權(quán)利金0.2300*10000元，繳納開倉保證金5638.2元，賣出開倉暫免收取交易費用)，在14:50買入平倉可收回資金3526.2元(支付權(quán)利金0.2102*10000元，釋放保證金5638.2元，支付交易費用10元)，實現(xiàn)收益5.63%，是同期標(biāo)的資產(chǎn)漲幅的近3.47倍。
(3)若投資者在13:50買入開倉一張“50ETF購6月3000”并同時賣出開倉一張“50ETF沽6月3000”，等效于以約2.94元的價格買入開倉10000份50ETF的遠期多頭，所需付出和占用資金共5028.2元(1690+3338.2)；在14:50賣出平倉認購期權(quán)并同時買入平倉認沽期權(quán)，等效于以約2.97元的價格賣出平倉了50ETF的遠期多頭，可收回資金5331.2元(1805+3526.1)，實現(xiàn)收益6.03%，是同期標(biāo)的資產(chǎn)漲幅的近3.71倍。
在上述案例中，通過期權(quán)交易可以產(chǎn)生3至4倍的杠桿收益，高于融資買入50ETF所能提供的杠桿倍數(shù)(極限值2.5倍)，而建倉資金僅需數(shù)千元，不到一張期指合約所需保證金的1/20，50ETF期權(quán)可謂是“小”身材，“大”味道。
海通證券(600837,股吧)：4月22日——“撿錢”機會來臨
期權(quán)也可以為低風(fēng)險偏好投資者提供眾多無風(fēng)險套利的機會，最近的“撿錢”機會可能發(fā)生在4月22日，也就是上證50ETF期權(quán)4月合約到期日。
以2015年3月25日到期的50ETF期權(quán)合約為例：在3月25日開盤后，50ETF圍繞2.600波動，3月到期的行權(quán)價為2.200的認沽期權(quán)合約日內(nèi)多次以0.0001的價格出現(xiàn)成交，當(dāng)日該合約共成交177張。由于認沽期權(quán)給予投資者以行權(quán)價賣出標(biāo)的權(quán)利，那么在3月25日買入當(dāng)日就要到期的行權(quán)價為2.200的認沽期權(quán)合約的投資者僅會在50ETF在交割日收盤前跌破2.20的情況下行權(quán)才會有利可圖(不考慮交易成本)。由于50ETF當(dāng)日開盤價為2.630，50ETF需要在當(dāng)日以及后一交易日累計跌幅超過16%時才可跌破2.200。換句話說，行權(quán)價為2.200認沽期權(quán)被行權(quán)的概率微乎其微。
如此低的被行權(quán)概率是否意味著賣出該認沽期權(quán)就有利可圖呢？我們不妨在考慮交易成本以及行權(quán)交割實際流程的情況下重新梳理一下整個交易。由于當(dāng)前賣出期權(quán)開倉交易并不收取手續(xù)費，投資者可以1元賣出一張行權(quán)價為2.200的認沽期權(quán)。若當(dāng)日未被行權(quán)則可獲取1元的權(quán)利金；若當(dāng)日被行權(quán)則需要在26日收盤前備足2200元進行期權(quán)的交割，行權(quán)交割獲得的50ETF在27日即可賣出。也就是說，只要50ETF價格在27日開盤時不跌破2.200，賣出該認沽期權(quán)就是有利可圖的。考慮到50ETF在這段時間內(nèi)跌幅超過16%的可能性是微乎其微的，所以賣出該認沽期權(quán)有著極高的安全邊際。進一步考慮到保證金的占用，賣出一張認沽期權(quán)合約需繳納保證金為1541元。若期權(quán)義務(wù)未被觸發(fā)，該交易單日收益達0.06%(=1/1540)，年化收益超過16%！
鑒于50ETF期權(quán)4月合約將于4月22日到期，投資者可以使用相同的方法獲取低風(fēng)險的收益。由于ETF現(xiàn)價在2.900至3.000之間，行權(quán)價為2.200~2.350的認沽期權(quán)皆可能會在期權(quán)到期日存在類似交易機會。
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