資管界的增值稅將來臨。2017年6月30日，財政部、稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于資管產(chǎn)品增值稅有關問題的通知》(財稅〔2017〕56號)，資管產(chǎn)品運營業(yè)務按照3%的征收率繳納增值稅，將于2018年1月1日起施行。
此次56號文明確了資管產(chǎn)品增值稅的計稅方法，采用暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅。同時明確了征收時間由2017年7月1日推遲至2018年1月1日；也明確了需繳納增值稅的資管產(chǎn)品管理人的范圍，包括銀行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理人、保險資產(chǎn)管理公司、專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、養(yǎng)老保險公司等所有資管機構(gòu)，此前被市場預計“增值稅免征”主體的公募基金也列入其中。
56號文并不涉及自營類機構(gòu)增值稅的規(guī)定，包括銀行自營、保險自營和券商自營等自營類業(yè)務，根據(jù)底層資產(chǎn)繳納6%的增值稅(可抵扣)，所得稅根據(jù)底層資產(chǎn)按照25%繳納(國債、地方債、政金債等利息收入免增值稅)。
按照56號文規(guī)定，公募基金增值稅率因本次56號文從前期的6%降至3%(不能抵扣)，加之36號文規(guī)定公募基金的買賣價差可免繳增值稅，因此只有票息部分需要繳納；所得稅目前仍可以免繳。但對于券商資管、信托、基金專戶等各類資管機構(gòu)過去不用繳納增值稅，但現(xiàn)在票息和買賣價差均需要繳納3%增值稅；所得稅目前仍可以免繳。
目前，不同類型機構(gòu)間增值稅稅率呈現(xiàn)差異化，這有可能進一步導致通道套利。比如由于銀行等金融機構(gòu)自行投資將要對買賣價差和利息收入負擔6%的增值稅，如果沒有足夠的銷項稅抵扣，那么極可能選擇通過公募基金等資管機構(gòu)投資，通過委外享受稅收優(yōu)惠。
不過，從數(shù)據(jù)層面來看，有一些通道業(yè)務的通道費已降至萬分之五到萬分之八之間，如果按照5%的收益率來征收3%的增值稅，加上增值稅附加，那么通道業(yè)務的成本增加超過萬分之十五(5%*3%)，明顯抬升了通道業(yè)務的成本。因此也有觀點認為通道業(yè)務的吸引力將下降。
債券類投資品收益率本來就不高，繳納3%的增值稅是一個較大的成本。資管計劃多層嵌套在過去較為普遍，按照當前對56號的理解，每一個管理人都要按規(guī)定繳納增值稅。在這樣的情況下，銀行理財對接基金子公司再嵌套信托計劃，那么銀行、基金子公司、信托都要繳納增值稅，這將使得資管產(chǎn)品的收益率大為抬升，在此背景下金融機構(gòu)之間針對債券類的通道業(yè)務合作將有所減少。
金融機構(gòu)之間的通道利益鏈是否生變是市場關注的一大焦點。另一焦點則是對于資管機構(gòu)而言，他們面臨的難題是3%的增值稅稅負由誰來承擔?若由資金方承擔，這意味著資管產(chǎn)品的實際收益率將降低，這必將導致資金方投資意愿下降。若由項目方承擔，這就要提升資管產(chǎn)品的收益率，這意味著項目方的融資成本將抬升。
具體而言，對于標準化的債券業(yè)務而言，存量的債券業(yè)務，債券利率已定很難有所改變，但對于新增的業(yè)務資管機構(gòu)或?qū)⒆鞒龈嗾{(diào)整，降低客戶收益率。如果投資標的大多數(shù)為非標資產(chǎn)，此時資管機構(gòu)享有一定的主動權(quán)，可以和項目端商談，需要適當提高借款利率或者上浮標準。
但在實際的操作中情況或許更為復雜和隱秘。資管機構(gòu)一廂情愿的將3%的稅率讓項目端承擔，后者不一定會接受。他們可選擇的融資模式有很多。譬如他們可選擇和契約性基金合作，對于契約性基金，當前的法律法規(guī)并沒有明確的稅收監(jiān)管存在，契約型基金當前處于非納稅區(qū)的灰色地帶。具體而言若有資管機構(gòu)可以為投資人代扣代繳稅負，但契約型基金是一種合同而非實體，在沒有代扣代繳的情況下要看投資人自己的決策了。更多投資人也更偏愛這種結(jié)構(gòu)，其一不用立即納稅；其二待本金和利息到手后是否納稅由自己決定，操作空間比較大。
另一種模式是資管機構(gòu)可和項目端合作，采用明股實債和抽屜協(xié)議來避免增值稅的繳納。資管機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品均要進行備案，但在實際的備案過程中資管機構(gòu)可只拿出主文件，私下在與項目端簽訂抽屜協(xié)議，或明確在一定年數(shù)內(nèi)由項目端對投資收益或進行保本、或兜底、或回購份額等。這份抽屜協(xié)議并不曝光，備案時也不提供這份文件。所以備案機構(gòu)也無法判斷這份資管計劃是否為債券投資，是否保本。
目前56號文僅是一個大致框架，后續(xù)應該有很多具體細則出臺。
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