摘要：
伴隨著17年6月財(cái)稅56號(hào)文出臺(tái)，資管產(chǎn)品增值稅征收辦法基本落地，12月25日財(cái)稅部門又公布了90號(hào)文，再為資管增值稅打上兩項(xiàng)補(bǔ)丁。18年開始資管產(chǎn)品增值稅即將開始征收，在此我們再針對(duì)投資者關(guān)注的資管增值稅各方面話題進(jìn)行梳理探討，主要內(nèi)容如下：
1、資管產(chǎn)品增值稅的來龍去脈
2、哪些產(chǎn)品/哪些情況/何時(shí) 繳納增值稅
3、實(shí)例解析如何計(jì)算
4、對(duì)市場如何影響？
5、對(duì)估值處理的探討
2016年來M2增速整體處于下行態(tài)勢，17年下半年以來M2同比增速維持在9%附近，這一數(shù)值與2017年M2目標(biāo)值12%相差較遠(yuǎn)，引發(fā)投資者持續(xù)關(guān)注。2018年即將到來，M2增速低迷的態(tài)勢能否有所改變呢？我們在此重點(diǎn)展望2018年M2增速水平與可能的變數(shù)。
資管增值稅的來龍去脈
16年3月財(cái)政部、國稅總局聯(lián)合文《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅【2016】36號(hào)文）開啟了全面營業(yè)稅改為增值稅征收的進(jìn)程，并對(duì)金融行業(yè)適用的增值稅情況進(jìn)行了框架性規(guī)范。由于營業(yè)稅是對(duì)取得營業(yè)額的機(jī)構(gòu)或個(gè)人征收的稅率，此前資管產(chǎn)品一般不是營業(yè)稅的征收對(duì)象，而對(duì)于增值稅則有可能拓展至資管產(chǎn)品。
36號(hào)文中明確了需繳納增值稅的金融服務(wù)的范疇，與資管行業(yè)相關(guān)的主要是三種：
1、貸款/類貸款服務(wù)：資金貸出獲得利息的，其中取得的全部利息性質(zhì)的收入為銷售額；
2、金融商品轉(zhuǎn)讓：按照賣出價(jià)扣除買入價(jià)后的余額為銷售額；
3、直接收費(fèi)金融服務(wù)：是指為貨幣資金融通及其他金融業(yè)務(wù)提供相關(guān)服務(wù)并且收取費(fèi)用的業(yè)務(wù)活動(dòng)。
其中第三條真要針對(duì)資產(chǎn)管理人收取的管理費(fèi)進(jìn)行繳納增值稅，而對(duì)資管產(chǎn)品來說主要是前兩條。但對(duì)于資管產(chǎn)品具體如何征收，36號(hào)文并沒給出明確方案。隨后的46號(hào)文、70號(hào)文補(bǔ)充規(guī)定，主要規(guī)定了免征增值稅的范圍：國債、地方債、政策金融債、金融債、同業(yè)存單投資；質(zhì)押式買入返售商品（質(zhì)押式回購）、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買斷式買入返售（買斷式回購）產(chǎn)生的利息收入可免征增值稅。
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1、
明確資管產(chǎn)品管理人作為資管產(chǎn)品運(yùn)營過程中發(fā)生增值稅的納稅主體；
2、
明確了“保本收益”指合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益。金融商品持有期間（含到期）取得的非保本收益,不屬于利息性質(zhì)收入，不征收增值稅；
3、納稅人購入基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有至到期，不屬于金融商品轉(zhuǎn)讓（再按照第一條是否保本判斷是否按照利息計(jì)算繳稅）。
由于140號(hào)文明確了資管機(jī)構(gòu)作為資管產(chǎn)品的納稅人，而非“代扣代繳”，使得資管機(jī)構(gòu)的責(zé)任更為重大。對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品，如果不針對(duì)合約條款進(jìn)行修改或進(jìn)行補(bǔ)充約定，有可能出現(xiàn)繳稅義務(wù)完全落在資管機(jī)構(gòu)身上的情況。
至6月30日公布的財(cái)稅56號(hào)文，是對(duì)資管產(chǎn)品增值稅的進(jìn)一步明確，要點(diǎn)包括：
1、
資管產(chǎn)品運(yùn)營業(yè)務(wù)，暫適用簡易計(jì)稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅；
2、資管產(chǎn)品管理人與資管產(chǎn)品的范圍（基本涵蓋了目前金融機(jī)構(gòu)的各類型資管產(chǎn)品）；
3、辦法自2018年1月1日起生效。
至此，資管產(chǎn)品征收增值稅的框架基本齊全，并且來年即將開始實(shí)施。17年12月25日，財(cái)稅部門又公布了90號(hào)文，針對(duì)資管增值稅中尚不明確的兩個(gè)方面進(jìn)行補(bǔ)充，下文中我們將提到。
我們簡單總結(jié)如下：
資管增值稅是針對(duì)資管產(chǎn)品的增值稅，以管理人作為納稅人，適用3%稅率與簡易計(jì)稅方法（普通金融機(jī)構(gòu)一般按6%可抵扣計(jì)算），對(duì)于資管產(chǎn)品而言，主要是收到的利息收入與金融商品轉(zhuǎn)讓帶來的價(jià)差收入需要繳納增值稅。具體規(guī)則、計(jì)算過程我們還將在后文展開。
哪些產(chǎn)品/哪些情況/何時(shí)需要繳納資管增值稅？
1. 哪些資管產(chǎn)品需要繳納增值稅？
我們首先來看看，從投資方的角度，到底哪些資管產(chǎn)品需要繳納運(yùn)營過程中發(fā)生的增值稅。
根據(jù)56號(hào)文的約定，幾乎所有境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品都需要繳納運(yùn)營過程中發(fā)生的增值稅（原文明確提出“包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、資金信托（包括集合資金信托、單一資金信托）、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托、公開募集證券投資基金、特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募投資基金、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、股債結(jié)合型投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品?！币约柏?cái)稅部門規(guī)定的其他產(chǎn)品）。
目前市場尚有一定分歧的產(chǎn)品是隸屬社保系統(tǒng)的社保賬戶、企業(yè)年金賬戶是否屬于征收范圍。此外，下文我們會(huì)提到對(duì)于“證券投資基金”可以免去股票與債券的價(jià)差所得增值稅。根據(jù)我們的了解來看，“證券投資基金”主要指公募基金（全名“公開募集證券投資基金”），對(duì)于基金公司的專戶或者私募證券投資基金，應(yīng)該不屬于這一范疇，這也與目前實(shí)務(wù)操作中其他稅務(wù)條例中對(duì)于“證券投資基金”的界定相一致。
下面我們再討論具體哪些資管產(chǎn)品運(yùn)營行為會(huì)產(chǎn)生增值稅：
應(yīng)稅收入可以分為利息收入與金融商品轉(zhuǎn)讓收入。
2. 利息收入方面
由于有46號(hào)文、70號(hào)文的補(bǔ)充規(guī)定，目前國債、地方政府債、政策金融債、金融債、同業(yè)存單、質(zhì)押式回購、買斷式回購、同業(yè)借款、同業(yè)存款、同業(yè)代付產(chǎn)生的利息收入均免繳增值稅。
其中一個(gè)分歧之處在于交易對(duì)手方為資管產(chǎn)品、個(gè)人或不可追蹤的質(zhì)押式回購、買斷式回購是否屬于“金融同業(yè)往來”免征項(xiàng)目，根據(jù)46號(hào)文表述來看，將回購利息納入免征范圍并不算勉強(qiáng)，我們在此先按均可免征處理。
對(duì)于以上品種外，就需要考察其收入是否具有保本屬性，對(duì)于保本收益屬于利息收入，要征收增值稅。根據(jù)140號(hào)文的規(guī)定，“（保本收益指）合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益。金融商品持有期間（含到期）取得的非保本的上述收益,不屬于利息或利息性質(zhì)的收入，不征收增值稅?！?/p>
這里特別值得注意的是，“保本”的定義是按合同“承諾”，而非“償還能力”，從這一角度看，由于信用債發(fā)行條款都會(huì)承諾還本付息，因而是非常典型的“保本收益”，需要繳納增值稅。當(dāng)然這一保本的定義在細(xì)節(jié)上仍然會(huì)存在較多模糊地帶，比如帶增信條款的ABS是否屬于“合同意義上的保本”這類相對(duì)特殊的情形。
對(duì)于持有資管產(chǎn)品而言，由于大部分資管產(chǎn)品都不承諾保本，因而持有資管產(chǎn)品帶來的利息/分紅一般是免稅的。最主要的例外可能就是保本理財(cái)，以及部分保本基金。
12月25日公布的90號(hào)文明確了利息收入為18年1月1日起開始產(chǎn)生的利息，換言之，18年后付息中如果包含了18年之前產(chǎn)生利息，則可以不計(jì)入應(yīng)稅范疇。
3. 金融商品轉(zhuǎn)讓方面
根據(jù)36號(hào)文定義，金融商品轉(zhuǎn)讓，“是指轉(zhuǎn)讓外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和其他金融商品所有權(quán)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。其他金融商品轉(zhuǎn)讓包括基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品和各種金融衍生品的轉(zhuǎn)讓?！睆亩Ｒ娊鹑谕顿Y品種的轉(zhuǎn)讓都在增值稅繳納的范疇內(nèi)。對(duì)于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的銷售額，計(jì)算方式為賣出價(jià)扣除買入價(jià)后的余額。
“納稅人購入基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有至到期”不屬于金融商品轉(zhuǎn)讓。因而這部分產(chǎn)品持有至到期與買入價(jià)之間的差異，也無需繳增值稅（但需要根據(jù)是否需保本判斷是否屬于利息）。這一塊的分歧主要是針對(duì)開放式產(chǎn)品，何為“持有至到期”，贖回是否屬于“持有至到期”。就我們了解，目前傾向于認(rèn)為開放式產(chǎn)品贖回可以不記為金融商品轉(zhuǎn)讓。
整體來看，資管產(chǎn)品可能涉及到增值稅分類情況如下：
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4. 繳納時(shí)間點(diǎn)
繳納義務(wù)的確認(rèn)按照實(shí)際付息發(fā)生日、轉(zhuǎn)讓發(fā)生日來確認(rèn)，機(jī)構(gòu)匯總計(jì)算后，按季度繳納。
舉例來說，如果利息為按年支付，付息日在7月30日。則在沒有實(shí)際收到利息的季度里沒有繳稅義務(wù)，等到7月30日收到利息時(shí)產(chǎn)生繳稅義務(wù)，9月30日（三季度末）結(jié)束后機(jī)構(gòu)匯總該季度需要繳納的增值稅，在10月初申報(bào)，并在10月20日附近進(jìn)行繳納（不同地區(qū)對(duì)時(shí)間點(diǎn)要求略有差異）。
對(duì)于轉(zhuǎn)讓價(jià)差，確認(rèn)方法類似，也是在實(shí)際轉(zhuǎn)讓發(fā)生日所在的季度進(jìn)行繳納，累計(jì)的負(fù)差可以結(jié)轉(zhuǎn)至下一季度，但不能跨年。這意味著，如果是較為明顯的熊市年份，那至年末時(shí)可能全市場資管機(jī)構(gòu)都有大量負(fù)的價(jià)差無法抵扣的情況出現(xiàn)，這有可能降低機(jī)構(gòu)在熊市年份拋券的動(dòng)力。
實(shí)例解析：具體怎么算
如前文所述，資管增值稅按照3%的征收率簡易計(jì)算繳納，則對(duì)應(yīng)的應(yīng)納稅額為：
利息的銷售額=全部利息收入
轉(zhuǎn)讓價(jià)差的銷售額=賣出價(jià) 買入價(jià)（可正負(fù)抵扣）
應(yīng)納稅額=銷售額（含增值稅）×征收率/（1+征收率）
同時(shí)增值稅還有附加稅，在對(duì)應(yīng)增值稅納稅的基礎(chǔ)上計(jì)算。按照目前的規(guī)定，絕大部分領(lǐng)域（包括城建、教育、地方教育附加）的附加比例是12%，這樣我們還要加上應(yīng)納增值稅繳稅額12%的附加費(fèi)。
增值稅附加稅=增值稅應(yīng)納稅額×12%
“簡易法”體現(xiàn)在只有銷項(xiàng)稅，沒有進(jìn)項(xiàng)稅，使得數(shù)額相對(duì)容易計(jì)量。
下面我們具體舉例計(jì)算：
1. 簡單利息算法
我們首先以最簡單的產(chǎn)業(yè)信用債（非金融債）持有到期投資為例，具體展示計(jì)算方法如下：
假設(shè)目前有某一支超AAA產(chǎn)業(yè)債票息為5.00%，征收稅率是3%，則每年需要繳納增值稅的部分是利息收入5%，每單位債券需要繳納的增值稅就是：
5.00%×3%/(1+3%)=14.56 bp
再考慮12%的附加稅，則總計(jì)需要繳納14.56*112%=16.31 bp。
則票息率為5.00%的產(chǎn)業(yè)債，按需扣除16.31bp的增值稅，剩下收益率為4.8369%。
這是新規(guī)實(shí)行后的情況，我們可以再倒推計(jì)算一下，如果希望在新規(guī)實(shí)行后還能獲得5.00%的稅后收益率，則需要5.1686%的稅前收益率（即5.1631%的收益率對(duì)應(yīng)15.05BP的增值稅，以及1.80BP的附加稅，稅后仍有5.00%的收益）。
對(duì)于低等級(jí)、信用資質(zhì)相對(duì)差的債券由于收益率更高，稅后收益會(huì)下降的更多。
2. 含資本利得時(shí)的情況
假設(shè)我們投資于一支剩余期限為1年的債券，其票面利率5%，實(shí)際收益率為6%。那么這5%認(rèn)定為利息收入，剩余的1%認(rèn)定為價(jià)差收入（或者理解為1年后售出，獲得票息5%，資本利得為1%）。
如果該債券為金融債，則根據(jù)70號(hào)文金融債可以免利息收入增值稅。如果投資者是公募基金的話，還可以免去價(jià)差收入的增值稅。
從而如果投資者是公募基金，買該金融債的話6%全免增值稅；對(duì)于其他機(jī)構(gòu)需要為1%的價(jià)差收入繳納增值稅。
如果該債券為產(chǎn)業(yè)債，則票息并不免稅。對(duì)于公募基金而言，則5%的利息收入征稅，1%的價(jià)差收入免稅。如果投資者是銀行、保險(xiǎn)、券商自營，或者是其他資管產(chǎn)品，則投資該債券6%的收入均需要繳稅增值稅（1%的價(jià)差收入可與其他價(jià)差收入抵扣）。
但自營應(yīng)該是按照6%的可抵扣稅率；而資管產(chǎn)品發(fā)生的增值稅都按照3%征收率的簡易方法計(jì)算。
這里會(huì)有一個(gè)理解有分歧的地方，部分市場參與者認(rèn)為按照字面意思，如果債券以折溢價(jià)購入，持有至到期形成的資本利得不屬于“轉(zhuǎn)讓價(jià)差”，認(rèn)為這樣形成的資本利得無需繳納所得稅。但從行為實(shí)質(zhì)或類比所得稅應(yīng)稅方法計(jì)算，折溢價(jià)形成資本利得應(yīng)該屬于范疇，或者通過攤銷法計(jì)入利息中。
在還本時(shí)計(jì)入價(jià)差或攤銷計(jì)入利息，對(duì)于大部分資管產(chǎn)品差異不大，但對(duì)公募基金會(huì)有較大差異。將本金溢價(jià)部分計(jì)為“轉(zhuǎn)讓價(jià)差”收入對(duì)公募基金來說這部分可以免征增值稅。
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下面我們來分析下資管增值稅對(duì)資管行業(yè)、整個(gè)金融市場可能有的影響。
1. 資管機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備工作
針對(duì)資管增值稅，機(jī)構(gòu)需要做大量的準(zhǔn)備工作。首先是資管機(jī)構(gòu)相關(guān)系統(tǒng)的改造，在系統(tǒng)中需要考慮到增值稅的計(jì)提、計(jì)算。
第二點(diǎn)則是需要進(jìn)行大量溝通會(huì)談。由于資管增值稅是直接將管理人作為納稅人，而非代扣代繳人，這就需要管理人去和投資人（委托人）溝通對(duì)于增值稅的處理方式。一個(gè)比較自然的處理方式是通過補(bǔ)充協(xié)議等方式，明確增值稅是否可以從產(chǎn)品凈值中扣除。尤其是對(duì)于通道類產(chǎn)品，資產(chǎn)管理人收取的費(fèi)率極低，但需要履行繳納增值稅的義務(wù)，如果不能從產(chǎn)品凈值中扣除的話將給管理人帶來較大的損失，當(dāng)然隨之而來的就是成本重新測算和定價(jià)的問題。
由于問題本質(zhì)就是雙方如何分擔(dān)的問題，除了直接從產(chǎn)品資產(chǎn)中扣除外，調(diào)整管理費(fèi)率、另行支付都是可以考慮的選項(xiàng)，也都是視投資人與管理人之間如何商談，最常見的還是從產(chǎn)品中進(jìn)行扣除的方案。
如果投資標(biāo)的大多數(shù)為非標(biāo)資產(chǎn)，此時(shí)資管機(jī)構(gòu)會(huì)享有一定的主動(dòng)權(quán)，還可以和項(xiàng)目端商談，需要適當(dāng)提高借款利率或者上浮標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于報(bào)價(jià)型的產(chǎn)品，還有可能通過降低客戶預(yù)期收益率的辦法來進(jìn)行成本分擔(dān)，但這兩條都是基于資管機(jī)構(gòu)本身議價(jià)能力較強(qiáng)的情況。一般來說，對(duì)于存量業(yè)務(wù)，進(jìn)行重定價(jià)困難會(huì)大一些，但對(duì)于新增業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)更多的主動(dòng)調(diào)整。
2. 對(duì)資管行業(yè)的經(jīng)營分析
下面我們分不同的機(jī)構(gòu)類型來討論資管增值稅可能的影響。
2.1. 公募基金相對(duì)優(yōu)勢最為明顯
由于公募基金明確可以免去股票、債券的價(jià)差收入增值稅，是各類型資管產(chǎn)品（不考慮社保賬戶）中惟一具有“優(yōu)勢”的產(chǎn)品，再疊加公募基金可免所得稅的條款，使得公募基金在稅收上是優(yōu)勢最為明顯的資管品種。
此外，對(duì)于相對(duì)特殊的一大類公募基金：貨幣基金而言，由于目前貨幣基金的持倉特點(diǎn)是以同業(yè)存款、同業(yè)存單、利率債為主（總量中合計(jì)占比可超過70%），所以貨幣基金從整體來看大部分持倉是可以免增值稅的，從而在收益率方面受到資管增值稅的影響相對(duì)較少。
2.2. 保本資管產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生額外稅費(fèi)
由于保本資管產(chǎn)品產(chǎn)生的收益會(huì)被計(jì)做利息，產(chǎn)生另一重增值稅，所以保本資管產(chǎn)品是相對(duì)不利的（不論最終由投資人或管理人來承擔(dān)）。當(dāng)然伴隨著未來《資管新規(guī)》的正式出臺(tái)，“打破剛兌”的推進(jìn)，保本資管產(chǎn)品本身應(yīng)該也是萎縮的。
2.3. 銀行理財(cái)?shù)攘闶矍喇a(chǎn)品
對(duì)于典型的預(yù)期收益率型零售渠道產(chǎn)品，比如針對(duì)個(gè)人的銀行理財(cái)，機(jī)構(gòu)可以考慮的一種分擔(dān)方式是降低產(chǎn)品預(yù)期收益率，將成本向下游傳遞。
同樣，由于銀行理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的中也包括較大量同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)理財(cái)、國債、政策性金融債、金融債等資產(chǎn)，現(xiàn)在都是免增值稅的，資管增值稅對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響并不會(huì)太大，如果按免稅資產(chǎn)占比三分之一來估計(jì)，那么對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響（或銀行中間業(yè)務(wù)收入的影響）應(yīng)該在8-10bp附近。具體有多大程度上，會(huì)由機(jī)構(gòu)自行消化，還是看市場競爭、客戶黏性等因素的影響。對(duì)于銀行理財(cái)來說，處理資管增值稅會(huì)相對(duì)容易一些，只要根據(jù)情況直接調(diào)整預(yù)期收益率即可。
2.4. 開放式產(chǎn)品的影響
如果開放式產(chǎn)品的贖回不被視為“轉(zhuǎn)讓”，即無需為期間持有收益去繳增值稅，那么顯然比有明確到期期限的產(chǎn)品會(huì)更有優(yōu)勢一些（對(duì)于持有人也為資管產(chǎn)品的情況），從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度就更有利于開放式產(chǎn)品。
3. 對(duì)固收市場的影響？
接著我們再討論資管增值稅落實(shí)對(duì)固收市場層面可能的影響。
3.1. 信用利差的擴(kuò)大
最直接的影響是由于免稅資產(chǎn)和應(yīng)稅資產(chǎn)產(chǎn)生繳納的差異，導(dǎo)致兩者差異的上升，這往往就對(duì)應(yīng)信用利差的上升（產(chǎn)業(yè)債與政策金融債、國債之間的利差）。目前1Y國開債收益率是4.60%附近，1Y超AAA信用債在5.00%附近，對(duì)應(yīng)利差是40BP。按照剛才測算的結(jié)果，如果最終定價(jià)需要保持稅后收益不變，則相當(dāng)于產(chǎn)業(yè)債收益率需要上行到5.17%附近，這一利差需要上行約17bp，將達(dá)到57bp。
當(dāng)然當(dāng)前市場收益率應(yīng)該在一定程度上已經(jīng)反應(yīng)了資管增值稅的影響，由于今年6月30日的財(cái)稅56號(hào)文框架已經(jīng)基本成熟了，經(jīng)過半年的時(shí)間按理市場應(yīng)該已經(jīng)這一稅收差異有了相當(dāng)大程度的反應(yīng)。但在未來的比價(jià)關(guān)系方面，這一差異則應(yīng)該會(huì)比較持續(xù)的發(fā)揮影響。
3.2. 可能會(huì)引發(fā)一些稅收優(yōu)化調(diào)整
在增值稅框架下，會(huì)由于機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)化行為而產(chǎn)生一些特定的交易模式。比如公募基金對(duì)股票、債券基差收益是可以免稅的，那么這就涉及到幾個(gè)問題，比如公募基金將更有動(dòng)力去買折價(jià)債券（未來面值折價(jià)部分的價(jià)差可以免增值稅）。
對(duì)于其他資管產(chǎn)品而言，如果某支產(chǎn)業(yè)債票息比較低，面值折價(jià)較大，則增值稅繳納的時(shí)間節(jié)奏將會(huì)是“前少后多”，而且屆時(shí)價(jià)差部分有可能再進(jìn)行抵扣，可能比相近收益率情況下票息高、折價(jià)低的債券更有吸引力。
至年末時(shí)，非公募的資管產(chǎn)品，也有動(dòng)力根據(jù)自己是否存在“負(fù)價(jià)差”積累的情況，去實(shí)現(xiàn)一些本金溢價(jià)債券的兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)稅務(wù)上的優(yōu)化。
3.3. 融資成本可能提高
另一個(gè)影響是發(fā)行人的融資成本可能提高。如上文所述，非標(biāo)項(xiàng)目的融資方可能就要做好議價(jià)時(shí)受到增值稅因素影響的準(zhǔn)備，此外由于廣義基金已經(jīng)是信用債的投資主力，所以對(duì)于公開發(fā)行的信用債而言，其實(shí)也會(huì)比較大的受到增值稅的影響（還要考慮市場競爭、市場需求強(qiáng)弱）。
關(guān)于估值處理的探討
上述對(duì)資管增值稅繳納的情況做了一定程度上的探討，但在繳納之外，估值的處理對(duì)于資管機(jī)構(gòu)來說也同樣重要。
我們下文重點(diǎn)考慮增值稅從產(chǎn)品凈值中扣除（凈值反應(yīng)稅后收益）的情況。如果按照實(shí)際增值稅繳納義務(wù)產(chǎn)生的時(shí)間點(diǎn)才從凈值中計(jì)提反應(yīng)的話，則不可避免造成凈值不連續(xù)的情況（如果產(chǎn)品所持有產(chǎn)業(yè)債票息到期日分布不均勻的時(shí)候）。
比如一支產(chǎn)業(yè)債，按年度付息，在付息時(shí)間點(diǎn)可能需要從產(chǎn)品凈值中計(jì)提全年票息產(chǎn)生的增值稅，這會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品凈值不連續(xù)。對(duì)于開放式產(chǎn)品，還會(huì)導(dǎo)致不同時(shí)間點(diǎn)進(jìn)入的投資者承擔(dān)的責(zé)任不匹配的情況（付息前夕進(jìn)入的投資者承擔(dān)了更多的增值稅），比較合理的辦法是在增加應(yīng)計(jì)利息的同時(shí)也計(jì)提增值稅。
對(duì)資本利得的處理也類似，按每日估值變動(dòng)計(jì)提增值稅會(huì)比賣出時(shí)一次性計(jì)提顯得更為合理。
但資本利得處理存在麻煩之處，對(duì)于價(jià)差的負(fù)向變動(dòng)，如果計(jì)提“負(fù)值”增值稅，到期時(shí)如果沒有相應(yīng)的正向價(jià)差進(jìn)行抵扣，則還需要再將已經(jīng)計(jì)提的“負(fù)債”增值稅結(jié)轉(zhuǎn)回來，此時(shí)的一次性結(jié)轉(zhuǎn)，對(duì)于開放式產(chǎn)品又可能造成對(duì)不同時(shí)間點(diǎn)進(jìn)入投資者并不平等的情況。此外，針對(duì)同一資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓價(jià)差合并抵扣的情況，如何在不同資管產(chǎn)品之間進(jìn)行合理的分配也視管理機(jī)構(gòu)確定的分配原則而定。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、新規(guī)實(shí)行帶來機(jī)構(gòu)調(diào)倉形成市場摩擦
2、具體條款認(rèn)定與本文解讀有所出入
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