2015年國務(wù)院和國家衛(wèi)計(jì)委分別發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療試點(diǎn)工作的通知》，明確“基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動(dòng)”的十六字方針，并確定了270個(gè)試點(diǎn)城市名單，要求到2017年，分級(jí)診療政策體系逐步完善，2020年，基本建立符合國情的分級(jí)診療制度。本文重點(diǎn)研究分析分級(jí)診療落地對(duì)于檢驗(yàn)科產(chǎn)業(yè)鏈的影響。
分級(jí)診療實(shí)質(zhì)性落地，檢驗(yàn)科產(chǎn)業(yè)鏈有望價(jià)值重構(gòu)
檢驗(yàn)量＋檢驗(yàn)質(zhì)量，兩方面看分級(jí)診療對(duì)檢驗(yàn)科的影響。分診療對(duì)檢驗(yàn)科的直接影響就是不同級(jí)別醫(yī)院檢驗(yàn)量的變化，同時(shí)基層檢驗(yàn)需求的提高對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果提出了高要求，我們從量和質(zhì)量兩方面來看：
檢驗(yàn)量向基層遷移，三級(jí)醫(yī)院檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)變化。多個(gè)疾病基層首診后將直接提高基層檢驗(yàn)量，當(dāng)診療意識(shí)轉(zhuǎn)變后，更多病人將不分病種的在基層首診，將首診檢驗(yàn)量由三級(jí)向一二級(jí)醫(yī)院遷移；三級(jí)醫(yī)院首診量下降，轉(zhuǎn)診量上升，整體維持在穩(wěn)定水平，同時(shí)由于疾病類型由普通病癥向疑難病癥改變，對(duì)特檢的需求顯著高于普檢，檢驗(yàn)類別可能由以普檢為主向特檢為主轉(zhuǎn)變。
轉(zhuǎn)診需求增加，區(qū)域檢驗(yàn)互認(rèn)將成發(fā)展趨勢(shì)，基層檢驗(yàn)水平要求提高。由于上下轉(zhuǎn)診等流程，問診次數(shù)增加，區(qū)域檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)有望 大范圍落實(shí)，以降低重復(fù)檢驗(yàn)次數(shù)，進(jìn)一步降低費(fèi)用，與之相對(duì)應(yīng)的，互認(rèn)范圍內(nèi)的醫(yī)院所使用的產(chǎn)品在品質(zhì)上有較高要求。2010年衛(wèi)計(jì)委就發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)同級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查結(jié)果互認(rèn)工作的通知，目前第一例檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)于2016年10月落實(shí)到京津翼地區(qū)131家醫(yī)療機(jī)構(gòu)（三級(jí)醫(yī)院＋醫(yī)檢所），對(duì)27項(xiàng)臨床檢驗(yàn)結(jié)果實(shí)施互認(rèn)，雖然中短期結(jié)果互認(rèn)仍只會(huì)在同級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施，但是基于分級(jí)診療和避免重復(fù)過量檢驗(yàn)的需求，我們認(rèn)為區(qū)域檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)未來有望擴(kuò)展到區(qū)域內(nèi)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括三級(jí)以下醫(yī)院和區(qū)域檢驗(yàn)中心。
分級(jí)診療落地，將對(duì)檢驗(yàn)科上下游各環(huán)節(jié)的競爭格局帶來重大變化
檢驗(yàn)科作為診斷的終端使用者，我們對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析：1、上游是診斷產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，包括試劑和儀器生產(chǎn)；2、中游是產(chǎn)品流通渠道，由于診斷產(chǎn)品品類繁多，大多廠家九成以上產(chǎn)品采用經(jīng)銷模式銷售，代理商主要負(fù)責(zé)醫(yī)院等渠道開發(fā)、產(chǎn)品物流和售后以及其他提高客戶粘性的增值服務(wù)，由于直接對(duì)接終端，因此流通渠道在診斷行業(yè)非常重要，對(duì)上游的議價(jià)權(quán)較強(qiáng)；3、下游就是包括檢驗(yàn)科、第三方醫(yī)檢所在內(nèi)的診斷產(chǎn)品使用者，當(dāng)前由于POCT產(chǎn)品的快速發(fā)展，一部分品種將直接應(yīng)用于消費(fèi)者（患者）。
產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值分配：上游430億，中游956億，下游1471億。根據(jù)2015版中國衛(wèi)生和計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)年鑒和賽柏藍(lán)器械的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年醫(yī)院總收入16611．73億元，我們假設(shè)三級(jí)醫(yī)院檢驗(yàn)科占比7．5％、二級(jí)醫(yī)院10％和一級(jí)醫(yī)院12％、年增長率6％計(jì)算出2015年終端診斷市場(chǎng)為1471億元，產(chǎn)品進(jìn)醫(yī)院價(jià)格按照平均六五折計(jì)算，則中游渠道市場(chǎng)為956億元，產(chǎn)品出廠價(jià)按照渠道價(jià)格的四五折計(jì)算，則上游市場(chǎng)為430億元。
上游強(qiáng)調(diào)性價(jià)比，中游重新洗牌，下游傾向第三方。分級(jí)診療出臺(tái)落地時(shí)間點(diǎn)恰好伴隨著新醫(yī)改的深入，政策間的相互影響將對(duì)檢驗(yàn)科整體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生極大影響：1、上游生產(chǎn)企業(yè)在質(zhì)量和成本控制上有高要求（基 于區(qū)域結(jié)果互認(rèn)和醫(yī)院檢驗(yàn)科盈利訴求對(duì)上游產(chǎn)品價(jià)格施壓）；2、中游流通企業(yè)將由傳統(tǒng)經(jīng)銷逐漸向綜合服務(wù)傾斜，當(dāng)前多且分散的代理商由 于掌握了大部分終端資源，在耗材兩票制、終端檢查降價(jià)等影響下可能逐漸被生產(chǎn)、流通服務(wù)、第三方檢測(cè)企業(yè)整合，未來集中度會(huì)進(jìn)一步提高；3、下游受分級(jí)診療影響較大，一二級(jí)醫(yī)院檢測(cè)能力的匱乏導(dǎo)致對(duì)區(qū) 域檢驗(yàn)中心的需求提高，三級(jí)醫(yī)院處于成本端的控制，也會(huì)提高對(duì)第三方檢測(cè)服務(wù)的需求。
上游生產(chǎn)企業(yè)：大眾項(xiàng)目看性價(jià)比，特色項(xiàng)目看研發(fā)
檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)＋基層價(jià)格敏感性，性價(jià)比是關(guān)鍵
檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)和國內(nèi)充分競爭品類仍集中在傳統(tǒng)生化免疫，量值溯源重要性凸顯。量值溯源是指通過不間斷的鏈條，使檢驗(yàn)結(jié)果與國家或國際標(biāo)準(zhǔn)一致，更通俗一些就是指不同設(shè)備試劑在同個(gè)檢測(cè)項(xiàng)目上檢測(cè)結(jié)果一致。
從京津翼結(jié)果互認(rèn)上來看，試點(diǎn)的項(xiàng)目基本集中在生化、半定量免疫上，而從 IVD 細(xì)分領(lǐng)域來看，這類產(chǎn)品的國產(chǎn)化率最高，發(fā)展相對(duì)成熟，我們認(rèn)為未來其他區(qū)域檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)也將首先從成熟品種開始。 這類儀器大多是半開放式，多數(shù)項(xiàng)目試劑廠家多且分散，檢驗(yàn)結(jié)果溯源性差，要滿足三級(jí)醫(yī)院的檢驗(yàn)要求，質(zhì)量控制非常重要。
目前對(duì)產(chǎn)品來說，比較常見的量值溯源標(biāo)準(zhǔn)包括ISO 17511、ISO 15183，針對(duì)醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室還有ISO 15189、室間質(zhì)量評(píng)價(jià) RELA 等實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證。一般規(guī)?；笮蜕a(chǎn)企業(yè)（尤其是以診斷產(chǎn)品為主業(yè)的上市公司）均很重視產(chǎn)品量值溯源，隨著國家藥監(jiān)局和地方藥監(jiān)局對(duì)醫(yī)療器械企業(yè)質(zhì)量監(jiān)管的加強(qiáng)，我們認(rèn)為傳統(tǒng)生產(chǎn)領(lǐng)域不規(guī)范的企業(yè)將逐漸被淘汰，集中度進(jìn)一步提高，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，利好生產(chǎn)型診斷上市公司市場(chǎng)份額的提高。
產(chǎn)品質(zhì)量差異性不大時(shí)，我們認(rèn)為可以通過市場(chǎng)占有率來評(píng)價(jià)品牌影響力和渠道能力。傳統(tǒng)產(chǎn)品在大型企業(yè)間的質(zhì)量差異相對(duì)較小，這種情況產(chǎn)品品牌力和渠道力非常重要，我們建議采用市場(chǎng)占有率來作為衡量指 標(biāo)。以 2015 年年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，根據(jù)我們的測(cè)算2015 年出廠口徑大約在430億元，由于國內(nèi)企業(yè)大多同時(shí)代理進(jìn)口品牌，為避免進(jìn)口產(chǎn)品的重 復(fù)計(jì)算，我們僅計(jì)算國內(nèi)上市公司份額，進(jìn)口品牌其他代理商口徑計(jì)入其他項(xiàng)，可以看到國產(chǎn)企業(yè)在市占率上平均在 1－3％之間，科華生物作為老牌的上市公司在品牌影響力和渠道上都有較大的優(yōu)勢(shì)。
OEM＋在華設(shè)立生產(chǎn)工廠，外企生產(chǎn)端向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，價(jià)格可能隨成本降低而下降。2016 年是國際診斷巨頭們?cè)谌A合作或設(shè)廠最多的一年，為了應(yīng)對(duì)終端持續(xù)性的檢驗(yàn)降價(jià)以及分級(jí)診療帶來基層檢驗(yàn)需求上升，外企不得不重視價(jià)格對(duì)銷量的影響，無論是在國內(nèi)設(shè)廠還是找國內(nèi)廠家代工，主要目的都是為了降低生產(chǎn)和運(yùn)輸成本，一旦工廠投產(chǎn)或代工產(chǎn)品上量， 將從價(jià)格上對(duì)國內(nèi)廠家?guī)砗艽髩毫Γ绕湓诮K端收費(fèi)不按進(jìn)口國產(chǎn)區(qū)分后（根據(jù)國家關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見中所述，未來有望采用按病種／服務(wù)單元作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)），國產(chǎn)產(chǎn)品為保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)可能會(huì)采取進(jìn)一步降價(jià)的措施，利潤空間可能被壓縮，成本控制能力強(qiáng)的企業(yè)有望獲得更高的盈利能力。
原料與診斷試劑性價(jià)比直接相關(guān)。（1）原料基本決定產(chǎn)品毛利率和降價(jià)空間。國內(nèi)診斷產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的銷售模式多以設(shè)備投放，試劑銷售為主，試劑是收入和利潤的主要構(gòu)成，因此我們只討論試劑毛利率。影響試劑毛利率的因素主要是原料供應(yīng)和出廠價(jià)，出廠價(jià)基本是按照終端價(jià)格的五折甚至更低來定，因此自產(chǎn)原料的占比和品種基本決定了產(chǎn)品毛利率水平；（2）原料批間差和穩(wěn)定性決定產(chǎn)品質(zhì)量。診斷試劑的保質(zhì)期通常在3－6個(gè)月，為了保證檢驗(yàn)結(jié)果的一致性，產(chǎn)品的批間差和穩(wěn)定性是衡量產(chǎn)品質(zhì)量的重要指標(biāo)，在生產(chǎn)工藝不變的情況下，原料的批間差和穩(wěn) 定性就決定了制劑質(zhì)量。
企業(yè)試劑毛利率水平間接反映原料自產(chǎn)能力。為了滿足量值溯源要求，企業(yè)必須保證使用的試劑原料滿足質(zhì)量要求，在研發(fā)和自產(chǎn)能力有限時(shí)只能采取外購方式（大多數(shù)高品質(zhì)原料需進(jìn)口），而原料占成本60％，外購越多毛利率可能越高。我們選取了傳統(tǒng)診斷生產(chǎn)企業(yè)試劑毛利率進(jìn)行對(duì)比，平均毛利率在60％－80％之間（相同結(jié)構(gòu)企業(yè)受出廠價(jià)影響較小，安圖、新產(chǎn)業(yè)等以化學(xué)發(fā)光為主的試劑毛利率平均水平在80％－90％左右），其中九強(qiáng)生物毛利率最高，接近80％，我們認(rèn)為可以從中間接判斷相關(guān)企業(yè)的原料自產(chǎn)能力。
原料種類繁多，高品質(zhì)原料研發(fā)難度大。原料生產(chǎn)可分為綜合性原 料供應(yīng)商規(guī)?；a(chǎn)和診斷產(chǎn)品企業(yè)自產(chǎn)原料兩種方式，從全球范圍來說，原料供應(yīng)商少見綜合大型原料企業(yè)，品種最全規(guī)模最大的仍屬羅氏，國內(nèi)規(guī)模最大是菲鵬生物，其品種完善程度僅次于羅氏，其他成規(guī)模的更多是專注某一領(lǐng)域的原料供應(yīng)商，根據(jù)草根調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)單項(xiàng)目高品質(zhì)原料在全球基本是寡頭壟斷，比如芬蘭HyTest就是全球最大的心肌標(biāo)志物原料供應(yīng)商。
由于診斷產(chǎn)品種類 繁多，原料多樣復(fù)雜，研發(fā)投入并不會(huì)少于一個(gè)新項(xiàng)目，綜合型原料企業(yè)易做到大而全，但是許多高質(zhì)量需求的品種（比如抗體抗原等）仍然難與進(jìn)口品種相比，而出于對(duì)成本的控制和擺脫供應(yīng)商的依賴，生產(chǎn)企業(yè)有動(dòng)力進(jìn)行原料研發(fā)，尤其是同時(shí)進(jìn)行新項(xiàng)目和相關(guān)原料的研發(fā)，兩者可以有效協(xié)同。因此我們認(rèn)為生產(chǎn)型企業(yè)自產(chǎn)原料相較綜合原料供應(yīng)商，更符合發(fā)展趨勢(shì)，有針對(duì)性的進(jìn)行原料研發(fā)比“大而全”更具性價(jià)比，目前已經(jīng)有原料儲(chǔ)備和原料研發(fā)能力的企業(yè)將最終受益。
研發(fā)能力決定能否產(chǎn)出強(qiáng)競爭力的產(chǎn)品
特色項(xiàng)目向存量替代和增量市場(chǎng)兩方向發(fā)展。區(qū)別于完全競爭的生化和 傳統(tǒng)酶免，此處我們說的特色項(xiàng)目多為高技術(shù)壁壘，或發(fā)展階段處于早期的產(chǎn)品：1、進(jìn)口替代／技術(shù)換代。這類產(chǎn)品雖然技術(shù)壁壘高，但是國內(nèi)市場(chǎng)上有可替代品種或有成熟商業(yè)化的進(jìn)口品種，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量性能要求高（具代表性的是化學(xué)發(fā)光、微流控芯片等）；2、新項(xiàng)目／新方法學(xué)。多數(shù)處于市場(chǎng)推廣期，國內(nèi)競爭者少或者競爭優(yōu)勢(shì)顯著，除了研發(fā)能力還需要具備較強(qiáng)的市場(chǎng)推廣能力。
化學(xué)發(fā)光未來三年受益于渠道下沉和傳統(tǒng)方法學(xué)替代，潛在市場(chǎng)30億。區(qū)別于市場(chǎng)上大部分的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為目前國內(nèi)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品的質(zhì)量水平距離進(jìn)口產(chǎn)品仍有較大差距，除了個(gè)別項(xiàng)目（傳染病、TORCH 等）可以進(jìn)入三級(jí)以上醫(yī)院，大多集中在二級(jí)醫(yī)院，中短 期進(jìn)口替代的邏輯較難成立，我們更看好其在分級(jí)診療落地后及終端普遍降價(jià)下的渠道持續(xù)性下沉和對(duì)傳統(tǒng)酶免等方法學(xué)的替代。
POCT滿足基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)快速、小型化設(shè)備的需求，國內(nèi)定性、半定量產(chǎn)品已成熟，定量產(chǎn)品仍處于早期階段。國內(nèi)應(yīng)用最廣泛的 主要是膠體金、免疫層析等定性和半定量免疫方法，且集中在心血管領(lǐng)域，這是由于心血管領(lǐng)域?qū)τ跈z測(cè)的時(shí)效性要求高于準(zhǔn)確性，我們預(yù)計(jì)未來 5 年心血管類產(chǎn)品仍將維持 25－30％的復(fù)合增速，是POCT中增速最快的細(xì)分領(lǐng)域。
與此同時(shí)，國內(nèi)近幾年不斷涌現(xiàn)多種定量POCT方法學(xué)，包括熱景生物的上轉(zhuǎn)發(fā)光、金準(zhǔn)生物的量子點(diǎn)熒光以及微點(diǎn)生物的免疫微流控芯片，在目前半定量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高檢測(cè)的準(zhǔn)確性，達(dá)到完全定量水平，隨著產(chǎn)品穩(wěn)定性提高，市場(chǎng)推廣順利，此類新方法學(xué)有望迅速上量。以微點(diǎn)生物為例，免疫微流控芯片系列mlabs上市僅三年，就占公司總收入的八成以上。
中游流通：“打包”成趨勢(shì)，籌資能力和先發(fā)勢(shì)力是關(guān)鍵
順應(yīng)醫(yī)院盈利需求，檢驗(yàn)科“打包”業(yè)務(wù)模式在全國大范圍推廣
盈利需求下，檢驗(yàn)科成本控制促使“打包”業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。在分級(jí)診療等新醫(yī)改驅(qū)使下，醫(yī)院尤其是三級(jí)醫(yī)院的盈利能力可能持續(xù)下降，檢驗(yàn)科在檢測(cè)量增速放緩和檢查費(fèi)用下降情況下對(duì)成本端的控制更嚴(yán)，為了滿足醫(yī)院的盈利需求，“打包”模式應(yīng)運(yùn)而生，在不影響檢驗(yàn)質(zhì)量的前提下，通過調(diào)整產(chǎn)品組合、實(shí)時(shí)監(jiān)控庫存等方式達(dá)到診斷產(chǎn)品利用率的最大化，同時(shí)完善售前中后服務(wù)，提高檢驗(yàn)科的工作效率。根據(jù)草根調(diào)研，“打包”模式下可以為醫(yī)院檢驗(yàn)科節(jié)省10%左右的成本，其中大部分是通過提供高性價(jià)比的產(chǎn)品組合來實(shí)現(xiàn)。
打包商的核心競爭力來自增值服務(wù)，終端粘性強(qiáng)、轉(zhuǎn)換成本高。“打包”模式爭議一直不斷，多數(shù)投資者認(rèn)為“打包”模式壁壘低，缺乏核心競爭力，但是我們認(rèn)為增值服務(wù)本身就是該模式的核心競爭力。為了滿足檢驗(yàn)科日常需求，需要企業(yè)具有多年產(chǎn)品銷售和終端服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，熟悉市場(chǎng)上上千種診斷產(chǎn)品的適用范圍、使用和質(zhì)量情況，同時(shí)需要高水平的信息系統(tǒng)支持和快速的售后響應(yīng)，因此我們認(rèn)為醫(yī)院在被“打包”后，產(chǎn)品組合、信息化管理、售后均與打包商綁定，粘性強(qiáng)，且更換打包商需要較高的時(shí)間成本，因此不會(huì)輕易更換打包商。
代表企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，“打包”模式進(jìn)入跑馬圈地時(shí)期，經(jīng)銷商收購效率最高。2015年5月潤達(dá)醫(yī)療上市，2016年10月塞力斯上市，其他包括 2014 年外延切入的瑞康醫(yī)藥、臺(tái)灣上市公司合富醫(yī)療以及2016年8月暫緩上市的海爾施，目前國內(nèi)規(guī)?；?、打包業(yè)務(wù)為主營的代表企業(yè)基本都登陸資本市場(chǎng)，潤達(dá)和塞力斯在上市后紛紛開始快速大范圍的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，因此我們認(rèn)為目前“打包”業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入跑馬圈地的時(shí)期，圈地的模式包括自己開發(fā)、戰(zhàn)略合作和收購經(jīng)銷商，隨著競爭加劇，我們認(rèn)為收購經(jīng)銷商是短期最有效快速的手段，為了保證經(jīng)銷商收購后業(yè)績可持續(xù)，通常以控股比例收購、業(yè)績承諾、競業(yè)禁止等方式避免收購風(fēng)險(xiǎn)。
籌資能力 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，決定未來檢驗(yàn)流通企業(yè)規(guī)模大小
醫(yī)院賬期長，“打包”業(yè)務(wù)擴(kuò)張期經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張，籌資能力直接影響擴(kuò)張速度。以潤達(dá)醫(yī)療為例，自2015年上市后，潤達(dá)進(jìn)入了快速擴(kuò)張期，應(yīng)收賬款增速持續(xù)維持在50%左右，遠(yuǎn)超收入增速（2015 年年報(bào)顯示收入增速 20%），隨之而來的是經(jīng)營性現(xiàn)金流下降為負(fù)，為了實(shí)現(xiàn)全國范圍業(yè)務(wù)擴(kuò)張，2015年8月開始母公司和子公司分別多次向銀行申請(qǐng)授信貸款，合計(jì)達(dá)12億元，并于2016年11月完成定向增發(fā)，籌集11.4億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，同時(shí)也為2017年的繼續(xù)擴(kuò)張奠定資金基礎(chǔ)。我們認(rèn)為打包商借助上市公司平臺(tái)提高籌資能力，有助于在目前的圈地時(shí)期占據(jù)優(yōu)勢(shì)，目前已上市的規(guī)?；魍ㄆ髽I(yè)包括瑞康醫(yī)藥、潤達(dá)醫(yī)療和塞力斯，海爾施因媒體質(zhì)疑導(dǎo)致暫緩上市后若不能解決問題恢復(fù)IPO，就會(huì)在當(dāng)前跑馬圈地的進(jìn)程中落于下風(fēng)。
高轉(zhuǎn)換成本凸顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)價(jià)值。根據(jù)草根調(diào)研，打包商接手一個(gè)新醫(yī)院到毛利率達(dá)到穩(wěn)定水平的時(shí)間大約是半年到一年，期間將對(duì)醫(yī)院的采購系統(tǒng)、庫存、常用產(chǎn)品規(guī)格品種進(jìn)行全面整理，如果合同期后醫(yī)院要換服務(wù)商，將會(huì)經(jīng)歷 “有序-紊亂-有序” 的重復(fù)過程，轉(zhuǎn)換成本較高，因此先發(fā)優(yōu)勢(shì)極為重要。以潤達(dá)、塞力斯和海爾施目前已經(jīng)披露的業(yè)務(wù)區(qū)域來看（以招股說明書、公告為主，區(qū)域包括但不局限），主戰(zhàn)場(chǎng)仍然集中在華東地區(qū)，因此我們認(rèn)為當(dāng)前階段，圈地的速度和范圍決定了未來全國檢驗(yàn)流通領(lǐng)域的格局。
下游終端：看好“類PPP模式”區(qū)域檢驗(yàn)中心的全國推廣
分級(jí)診療增加三級(jí)以下醫(yī)院檢驗(yàn)量，硬件缺陷刺激區(qū)域ICL快速發(fā)展
分級(jí)診療刺激ICL滲透率在不同級(jí)別醫(yī)院中分化，未來3年市場(chǎng)可達(dá)300億。分級(jí)診療大范圍落地后，受不同級(jí)別醫(yī)院檢測(cè)種類結(jié)構(gòu)變化，我們分別對(duì)未來3年不同級(jí)別醫(yī)院檢查收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，并假設(shè)2020年ICL在三級(jí)醫(yī)院滲透率7%，一二級(jí)醫(yī)院滲透率10%，ICL價(jià)格對(duì)應(yīng)醫(yī)院收費(fèi)的七折，計(jì)算出ICL未來3年市場(chǎng)空間接近300億（278.83億元）。
看好“類PPP模式”ICL的全國推廣。醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可分為三種形式：1、醫(yī)院為法人，企業(yè)協(xié)助醫(yī)院建設(shè)，收集周邊縣級(jí)和社區(qū)醫(yī)院樣本；2、企業(yè)為法人，建設(shè)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，可類比金域、康圣環(huán)球（未來此類更偏向特檢）；3、類似PPP模式，企業(yè)為法人，政府（地方衛(wèi)計(jì)委等）主導(dǎo)，企業(yè)與醫(yī)院共建醫(yī)檢所（政策明確推動(dòng)）。2016年10月，衛(wèi)計(jì)委印發(fā)《醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范（試行）的通知》，明確醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室屬于單獨(dú)設(shè)置的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為獨(dú)立法人單位，獨(dú)立承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，由省級(jí)衛(wèi)生計(jì)生行政部門設(shè)置審批，為檢驗(yàn)科外包掃清了政策風(fēng)險(xiǎn)，在規(guī)?；杀緝?yōu)勢(shì)下，醫(yī)院更傾向于外包給以企業(yè)為法人的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)；而第二三兩種模式對(duì)比來看，與醫(yī)院共建醫(yī)檢所在檢驗(yàn)樣本來源上風(fēng)險(xiǎn)更低，因此我們認(rèn)為“類PPP”模式更符合分級(jí)診療下獨(dú)立第三方實(shí)驗(yàn)室的發(fā)展趨勢(shì)。
圈地 政府關(guān)系 檢驗(yàn)所管理能力，實(shí)現(xiàn)連鎖區(qū)域醫(yī)檢所的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展
借助當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的政府醫(yī)院資源，共建ICL快速搶占空白市場(chǎng)。建造一個(gè)區(qū)域檢驗(yàn)中心的成本通常在1000-2000萬左右，根據(jù)規(guī)模不同輻射范圍在100-300公里，相對(duì)于一線城市的集體布局，我們認(rèn)為基層市場(chǎng)中一片區(qū)域僅會(huì)存在一個(gè)區(qū)域檢驗(yàn)中心，因此ICL市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)同樣重要，基層市場(chǎng)并沒有達(dá)到拼價(jià)格、完全競爭的階段，所以與流通一樣，跑馬圈地是當(dāng)前的關(guān)鍵詞。
國內(nèi)ICL市場(chǎng)中迪安診斷、金域檢驗(yàn)、艾迪康檢驗(yàn)和高新達(dá)安占據(jù)了70%左右的市場(chǎng)份額，其中迪安和金域在實(shí)驗(yàn)室數(shù)量上遙遙領(lǐng)先，金域檢驗(yàn)官網(wǎng)顯示共有30家檢驗(yàn)所，而根據(jù)迪安公告披露的已開業(yè)檢驗(yàn)所數(shù)量有23家（2016年中報(bào)預(yù)計(jì)全年新增10家，全國布局達(dá)到30家），從兩家企業(yè)檢驗(yàn)所的布局地點(diǎn)來看基本都是一線或省會(huì)城市，重合度較高，下沉到基層將是未來ICL重點(diǎn)發(fā)展方向。2016年以來迪安診斷先后在泉州、湖州設(shè)立檢驗(yàn)所，并通過多次收購經(jīng)銷商，試圖借助經(jīng)銷商的渠道資源實(shí)現(xiàn)ICL的擴(kuò)張和下沉。除此之外，美康生物自2015年上市后也通過密集的渠道商收購，分基層ICL市場(chǎng)一杯羹。
政府關(guān)系 檢驗(yàn)所管理能力，保障連鎖化ICL快速實(shí)現(xiàn)盈利。我們看好 “類PPP”模式ICL發(fā)展很大一部分原因在于與政府（當(dāng)?shù)匦l(wèi)計(jì)委等）的戰(zhàn)略性合作。以美康生物為例，2016年4月，與鄭州市惠濟(jì)區(qū)衛(wèi)計(jì)委達(dá)成戰(zhàn)略合作，組建惠濟(jì)區(qū)臨床檢驗(yàn)中心、惠濟(jì)區(qū)病理中心、惠濟(jì)美康醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所；2016年12月，與內(nèi)蒙古烏拉特前旗人民政府簽訂戰(zhàn)略合作，建設(shè)區(qū)域檢驗(yàn)中心。我們認(rèn)為較穩(wěn)定的政府關(guān)系有望為連鎖化ICL降低政策風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在當(dāng)?shù)鼐邆漕I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而在盈利層面檢驗(yàn)所的管理能力更加重要，這一點(diǎn)可以體現(xiàn)在各地檢驗(yàn)所從開業(yè)到實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)間長短。以迪安診斷為例，除了上海迪安1年后盈利，其他檢驗(yàn)所平均3年左右可以實(shí)現(xiàn)盈利。
【來源】中泰證券研究所
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