注：本文只是梳理一下千禾味業(yè)的基本面，不構成買賣依據(jù)，目前千禾估值比較高。
A股實在是消費股的溫床，尤其是調味品這個細分行業(yè)一直享受著2倍PEG的估值，漲得讓人瞠目結舌，今天我們來看一下千禾味業(yè)這家公司。
千禾味業(yè)的產品包括：以醬油、食醋、料酒等為主的調味品產品系列和以焦糖色（糖類物質在高溫下脫水）為主的食品添加劑產品系列，醬油占絕大部分，而焦糖占比越來越小，且連續(xù)4年營收負增長，公司已經戰(zhàn)略性放棄這一塊的業(yè)務，因為毛利率遠不如調味品，下面是19年分產品的營收情況。
目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮(zhèn)江恒康 5 個生產基地。其中，眉山工廠、鎮(zhèn)江恒康主要從事調味品的生產，柳州恒泰等子公司主要從事焦糖色產品的生產。
其中，鎮(zhèn)江恒康是19年出資1.5億并購的全資子公司，品牌有金山寺和恒康，18年營收4946萬，凈利潤93.67萬，2019 年1-7 月營收3250萬，凈利潤104萬。
公司每年的銷售量基本和營收保持同等速度增長，說明公司并未頻繁提價（只在2017年 4 月提價8%），這種增長質量要比依賴提價的增長要高，下面是19年分產品的銷售增長情況。
在銷售模式上，直銷和經銷并重，在2015年以前，直銷占比很小，在20%以下，19年達到35%，不過，19年的增長主要還是來自于經銷渠道，營收增長40%，19年經銷商數(shù)量1140家，較18年增加292家。線上銷售高速增長，19年線上收入為1.24億元，同增67.0%，占比為9.11%。
公司現(xiàn)有醬油產能22萬噸、食醋8萬噸、料酒5.5萬噸。
公司在IPO前產能很小，IPO后產能繼續(xù)擴大，IPO的10萬噸調味品募投項目已于16年投產。然后公司在2018年6月又發(fā)行了3.56億的可轉債，用于建設25萬噸醬油、食醋生產線。其中第一期10萬噸醬油生產線已于19年上半年投產，第二期年產10萬噸釀造醬油、5萬噸釀造食醋項目預計2021年6月建成投產。
同時，公司今年將加快推動年產36萬噸調味品生產線擴建項目（建設期2020年6月-2022年6月），包括30萬噸釀造醬油、3萬噸蠔油、3萬噸黃豆醬。
公司銷售以家庭端為主，餐飲消費占調味品收入的比重不足5%，所以疫情對公司業(yè)績的影響比較小。但近幾年的回款政策有所放松，應收賬款越來越多，尤其是2020年一季度，應收賬款占營收比重達到39%。
近幾年毛利率保持穩(wěn)定上升，凈利率在19年出現(xiàn)較大幅度下的下降，從18年的22.53%下降到14.63%，其原因是由于銷售費用和研發(fā)費用支出比較多，分別增長42.73%和93.9%，銷售費用增加主要是由于促銷宣傳費和運雜費增加（省外業(yè)務拓展），研發(fā)費用主要是花在“零添加劑”、“天然好味道”等項目上面。
綜合以上產能的擴張計劃以及財務數(shù)據(jù)方面的一些變化，可以看出公司處在高速擴張期。目前調味品市場集中度比較低，龍頭海天味業(yè)在整體調味品市場的市占率不超過10%，遠低于伊利股份、雙匯發(fā)展、華潤啤酒等龍頭在各自行業(yè)的市占率水平。但醬油這個產品的市場集中度要高很多，海天的市占率大概在25%左右，其余的廠家則比較分散。
調味品頭部企業(yè)都在加速市場擴張進程，一方面持續(xù)推進全國化，如恒順醋業(yè)開發(fā)華東以外市場；廚邦發(fā)力華中、西南等區(qū)域；另一方面多渠道運營，如廚邦拓展餐飲渠道；千禾味業(yè)省外逐步擴張流通渠道。
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