不過(guò)好公司還需要一個(gè)好價(jià)格。具體什么樣的價(jià)格具有投資價(jià)值，這就牽連到一個(gè)估值的問(wèn)題。本文以千禾味業(yè)為例

分析公司的估值，通常分三步：

1. 看公司的基本面，從財(cái)務(wù)報(bào)表入手；

2. 做盈利預(yù)測(cè)，對(duì)公司未來(lái)三年的盈利進(jìn)行預(yù)估；

3. 通過(guò)估值模型，計(jì)算公司合理的估值。

研究基本面

計(jì)算之前，先看一下市場(chǎng)給公司的估值。目前千禾味業(yè)的收盤價(jià)是30.67元，總股本是4.72億股，總市值是 158億元。

2019年千禾味業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.6億元，凈利潤(rùn)1.98億。

公司業(yè)務(wù)全部為食品制造業(yè)，不涉及房地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)類型。

食品制造業(yè)營(yíng)收入13.4億元，毛利率46.34%，營(yíng)業(yè)收入比去年增加27.32%，毛利率增加0.39%。主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品有醬油、食醋、焦糖色。其中醬油營(yíng)業(yè)收入8.35億，毛利率50.32%比去年增加 0.15 個(gè)百分點(diǎn)；食醋營(yíng)業(yè)收入2.2億，毛利率47.07%比去年減少 5.29 個(gè)百分點(diǎn)；焦糖色營(yíng)業(yè)收入1.67億，毛利率26.93%比去年增加1.64 個(gè)百分點(diǎn)。

千禾味業(yè)

報(bào)告期內(nèi)醬油、食醋銷售規(guī)模擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.55 億元，醬油、食醋同比分別增長(zhǎng) 37.20%、23.61%。焦糖色主要工廠客戶減少采購(gòu)， 導(dǎo)致焦糖色收入同比下降 10.12%。食醋毛利率減少 5.29 個(gè)百分點(diǎn)：主要系針對(duì)部分食醋產(chǎn)品加大促銷力度。

做盈利預(yù)測(cè)

調(diào)味品行業(yè)現(xiàn)在的格局是一超加四個(gè)梯隊(duì)：一超就是海天味業(yè)；中炬高新位于第二梯隊(duì)，千禾味業(yè)在第三梯隊(duì)，第四梯隊(duì)是些更小的公司。行業(yè)中的龍頭比如海天味業(yè)、中炬高新的增速可以做到比行業(yè)增速更快。

2019年，海天味業(yè)調(diào)味品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比2018年增長(zhǎng)15.05%；中炬高新調(diào)味品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比2018年增長(zhǎng)16.23%；千禾味業(yè)今年在營(yíng)業(yè)收入增速上是27.32%，顯示出了良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)張性。

跟大家嘮嘮

這里為大家準(zhǔn)備了一個(gè)福利，近期筆者用自己的方式，結(jié)合市場(chǎng)各方面的熱點(diǎn)題材和板塊，從市場(chǎng)幾百只熱點(diǎn)股中，整理精選了10只低位金股，這些股震蕩吸籌幾個(gè)月，目前隨著市場(chǎng)回暖，已經(jīng)開(kāi)始有主力資金介入，上升通道已經(jīng)打開(kāi)，趨勢(shì)極佳，爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題，保守預(yù)計(jì)收益55個(gè)點(diǎn)左右，感興趣的朋友 徽號(hào)關(guān)注ymq9608，每日分享操作策略，授人以漁，教你讀熱點(diǎn)，選好股，知買賣

中炬高新

海天味業(yè)

我們對(duì)千禾味業(yè)做營(yíng)收預(yù)測(cè)的時(shí)候，既不能太冒進(jìn)也不能太保守。今年的營(yíng)收增長(zhǎng)率為27.32%，我們謹(jǐn)慎的估計(jì)未來(lái)三年?duì)I收可以保持20%的增長(zhǎng)率。畢竟太過(guò)激進(jìn)的估值，就沒(méi)有了安全邊際，參考價(jià)值不大。

2019年千禾味業(yè)食品制造業(yè)營(yíng)收入13.4億元，2020年是16.08億，2021年是19.30億，2022年是23.16億。

再假設(shè)凈利潤(rùn)率。千禾味業(yè)2019年凈利潤(rùn)率為15%；中炬高新凈利潤(rùn)率是 17%，海天味業(yè)在 27%左右。與海天和中炬高新相比較，明顯偏低。

有了凈利潤(rùn)率之后，我們估算2020年千禾味業(yè)的凈利潤(rùn)為23.16*15%=3.47億。

終值折現(xiàn)計(jì)算估值

我們?nèi)?a target="_blank" >千禾味業(yè)的pe分別為30、40、50來(lái)計(jì)算。按照10%的折現(xiàn)率，得下表。

我們?nèi)≈兄?0倍pe，市值應(yīng)該為104億。公司賬上貨幣資金8600萬(wàn)，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)3.43億，我們都將它折算成現(xiàn)金，加起來(lái)不到5個(gè)億。結(jié)合食品板塊的估值，合起來(lái)是104+5=109億。目前公司市值為158億，明顯高估不少。

本文以千禾味業(yè)為例，講了終值折現(xiàn)法的估值過(guò)程。總體來(lái)說(shuō)就是先確定公司的主要業(yè)務(wù)類型，根據(jù)營(yíng)收、凈利潤(rùn)情況，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率，確定三年后的利潤(rùn)規(guī)模。對(duì)于消費(fèi)品板塊，處于成長(zhǎng)周期中的企業(yè)，筆者認(rèn)為給予40倍市盈率已經(jīng)是相當(dāng)高估了。

現(xiàn)在受疫情的影響，消費(fèi)品板塊業(yè)績(jī)確定性比較強(qiáng)，盈利質(zhì)量比較高，市場(chǎng)給予的估值也都比較高，但我認(rèn)為這并不可持久。40倍的市盈率已經(jīng)是相當(dāng)?shù)募みM(jìn)。最后一步就是對(duì)計(jì)算出的市值進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率一般取10%~15%.最后，再加上公司賬上的現(xiàn)金，做綜合估值。

估值，要的是一個(gè)安全邊際，而不是想法設(shè)法的為現(xiàn)在追高漲幅較大的個(gè)股尋找心理安慰。目前千禾味業(yè)估值已經(jīng)不低，如果真的是一直追蹤這家企業(yè)，就應(yīng)該在估值合理的時(shí)候買進(jìn)，而不是現(xiàn)在的追高。公司合理估值110億左右，股本4.72億，對(duì)應(yīng)的股價(jià)在23元附近?；剡^(guò)頭看看，23元股價(jià)盤整的時(shí)間是不短的，是有買進(jìn)的機(jī)會(huì)的