一
每年的《財富》“世界500強”，是我非常感興趣的一個榜單。
原因有二。
一是榜單的排定規(guī)則?！敦敻弧芬罁?jù)的，是企業(yè)的營業(yè)收入。
怎樣才能準(zhǔn)確定義企業(yè)之“大”？這確實是一個難題。比起資產(chǎn)或市值，用營收來排名，確實更合理一些。
資產(chǎn)是由負債撐起的虛胖，市值滿是資本吹起的泡沫。唯有營業(yè)收入，體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的實際的資金流動，代表企業(yè)在整個市場活動中的體量占比。
美國企業(yè)特斯拉，今年第一次進入這個榜單，排名392位。雖然它在市值上，早已直追那些知名的硅谷大廠。但也只有真正把車造出來、賣出去，占領(lǐng)街道，才算動搖了那些百年車企的蛋糕，真正躋身“世界500強”。
中國企業(yè)茅臺，至今沒有進入這個榜單。雖然在市值上，茅臺早已成為A股的龍頭，也幾乎是中國最賺錢的企業(yè)之一。但僅靠國人在白酒領(lǐng)域的專一追捧，以及資本市場的持續(xù)炒作，尚不足以讓它與可口可樂、百威等真正的跨國巨頭等量齊觀。
收入，代表了你搶到的市場蛋糕的大小，進而決定了你的江湖地位。
第二個原因，這個榜單的背后，還能發(fā)現(xiàn)一些比較新穎而有趣的數(shù)據(jù)。
有的大公司，業(yè)務(wù)多元，旗下多個上市平臺，僅靠某一個上市公司的披露數(shù)據(jù)，尚不足以窺其全貌。《財富》榜單所展示的數(shù)據(jù)，來自企業(yè)的核算與提報，更能體現(xiàn)一家企業(yè)集團層面的整體情況。
舉個例子。2017年，王健林的萬達第二次躋身“世界500強”。當(dāng)時我無意中發(fā)現(xiàn)，《財富》所披露的萬達年度利潤數(shù)據(jù)，與萬達官網(wǎng)披露的，存在較大出入。一個營業(yè)額近兩千億的大型企業(yè)集團，當(dāng)年申報的利潤只有區(qū)區(qū)7個“小目標(biāo)”。利潤率僅0.39%，處在虧損邊緣。
我用文章指出了這一點。盡管萬達高層解釋說，是因為文化產(chǎn)業(yè)的并購，計提了巨額的商譽減值。但這一百多億的商譽減值，確實過于夸張，更像是財務(wù)上慣用的洗澡術(shù)。在市場大環(huán)境并沒有明顯動蕩的情況下，只能說，企業(yè)的基本面已經(jīng)發(fā)生了根本變化。
事實正是如此。那一年，萬達遭遇了全方位的危機，出售了千億規(guī)模的資產(chǎn)以自救。那也是萬達最后一次出現(xiàn)在這個榜單之上。
而有趣的一點是，當(dāng)年接過萬達主要資產(chǎn)的融創(chuàng)，今年，第一次邁進“世界500強”。
考慮到，地產(chǎn)公司從開發(fā)、銷售，到順利交付，結(jié)轉(zhuǎn)收入，普遍存在兩到三年的周期，我們可以合理推算，融創(chuàng)進入榜單所憑借的兩千多億元收入，其中有很大一部分，正是當(dāng)年對萬達那次超級并購的后續(xù)貢獻。
萬達與“世界500強”這一名分的終點，可能正是融創(chuàng)借此超車的起點。
二
與融創(chuàng)一道進入“世界500強”的，還有龍湖、華潤置地兩家地產(chǎn)公司。
加上此前已有的綠地、恒大、萬科、碧桂園、保利等企業(yè)，地產(chǎn)界的勢力在榜單中的分量很重。
這也是行業(yè)特性所決定的。房地產(chǎn)是典型的重資產(chǎn)、重現(xiàn)金流，加上十余年的發(fā)展與整合，馬太效應(yīng)明顯，千億規(guī)模的企業(yè)比比皆是。而“世界500強”的年營收門檻，在1500億左右。
此外，地產(chǎn)獨特的預(yù)售制度，銷售的產(chǎn)生與收入的確認，在時間上是錯配的。企業(yè)去年的收入，普遍來自于前幾年的銷售額的結(jié)轉(zhuǎn)。他們財報上的數(shù)字，受疫情影響較小，最終促成了今年中國地產(chǎn)公司的霸榜。
來自上海的綠地集團，是較早進入這個榜單的地產(chǎn)企業(yè)，其第一次上榜還要追溯到2012年。這源于國企經(jīng)理人張玉良心中的執(zhí)念。在那一輩地產(chǎn)人眼中，“世界500強”是里程碑一樣的功績證明，值得夸耀一世。
但綠地早期進入“世界500強”，并非依靠地產(chǎn)開發(fā)的實力，而更多來自能源等多元業(yè)務(wù)的貢獻。到現(xiàn)在也是如此，綠地的地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐年掉隊，但依靠基建、能源和金融板塊的貢獻，依稀維持著世界500強的光環(huán)。
榜單中還有一家容易被忽略的企業(yè)，陽光龍凈集團，今年排在332名。它是陽光城（000671）的母公司。
2017年，它第一次登上這個榜單的時候，還叫陽光金控。后來改名陽光龍凈，是因為并購了國內(nèi)知名的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司龍凈環(huán)保（600388）。除了地產(chǎn)與環(huán)保，陽光控股還有教育、外貿(mào)、金融等業(yè)務(wù)板塊的布局，使其擁有足夠的收入水平競爭“世界500強”。
說實話，中國閩商的陣容是很強大的，但也都普遍低調(diào)，其中，林騰蛟坐上了頭把交椅，還挺讓人意外。陽光城在地產(chǎn)行業(yè)只有TOP15的實力，尚不足以單獨排進世界500強。母公司成了那棵可以依靠的更大的樹。
保利集團也不僅僅是一家地產(chǎn)公司。這家脫胎于軍產(chǎn)的央企，在貿(mào)易、輕工等領(lǐng)域的份額也舉足輕重。但深究起來，保利旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺保利發(fā)展（600048）的年營收超過兩千億，也是可以單獨排進世界500強的。
營收、利潤、資產(chǎn)和股東權(quán)益，伴隨《財富》榜單發(fā)布的，還有企業(yè)的這幾個核心指標(biāo)。通過它們，我們可以對企業(yè)做一個簡單的財務(wù)分析。我們所熟知的杜邦分析公式，又可以發(fā)揮用處了——
ROE（凈資產(chǎn)收益率）的水平，是評判一家企業(yè)最為核心的指標(biāo)，代表了企業(yè)經(jīng)營對股東投入的回報水平。它與企業(yè)的利潤率、周轉(zhuǎn)率和杠桿率，息息相關(guān)。通過公式代入，我們可以簡單比較分析這些頭部房企的四項指標(biāo)。
可以看出，這些頭部企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)方面，不相上下。但隨著杠桿水平和利潤水平的不同，ROE產(chǎn)生明顯差異。
ROE最高的居然是融創(chuàng)，達26.83%。令人意外。這是一個什么水平呢？《財富》把全球ROE最高的TOP50企業(yè)做了一個榜單，融創(chuàng)位列第44位，也是唯一入榜的地產(chǎn)類企業(yè)。
高水平的ROE源于利潤、周轉(zhuǎn)、杠桿三項指標(biāo)的均衡，其中尤以利潤率較為突出，融創(chuàng)上一年的利潤率達到15.46%，僅次于華潤置地。指標(biāo)相對均衡的還有萬科、碧桂園、龍湖和保利。雖然碧桂園的杠桿已經(jīng)有些偏高，但相比于恒大而言，還算安全。
恒大的指標(biāo)有些失衡。2020年對恒大而言是多事之秋。三條紅線的壓力和A股上市的不順，讓這家超級企業(yè)步步驚心。它的利潤率不高，相信跟大力的打折促銷，對造車的投入，以及財務(wù)成本的過度擠占，也有關(guān)系。恒大的降債之路，延綿至今。
三
這不是恒大的正常狀態(tài)，它正在遭遇風(fēng)浪。而在平順的時候，比如2019年的榜單中，恒大的ROE接近30%，甚至高于今年榜單中的融創(chuàng)。如果能緩解債務(wù)上的壓力，相信恒大仍是那艘令人生畏的超級戰(zhàn)艦。
不得不承認，房地產(chǎn)，正在遭受二十年未有之大變局。
從去年的“三條紅線”開始，到集中供地，嚴(yán)查資金違規(guī)進入樓市，到如今管控企業(yè)投資額度，地方限購加碼，無一不是用霹靂手段貫徹“房住不炒”，杜絕企業(yè)無限做大，防止“大公司”脫韁失控、進而綁架金融體系。幾大上市房企的股價已經(jīng)陰跌近一年了，資本市場不會說謊。
房地產(chǎn)早已是一頭公認的“灰犀牛”。與之相比，新冠疫情這一只“黑天鵝”，卻讓很多企業(yè)猝不及防。
2020年初，張勁飛往瑞士，受邀參加達沃斯經(jīng)濟論壇，彼時，雪松剛剛完成了對英國鋼貿(mào)企業(yè)斯坦科的并購，大大拓寬了國際大宗商品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。這一年，也被張勁認為是雪松實現(xiàn)騰飛的關(guān)鍵之年。然而，當(dāng)張勁回國的時候，武漢封城了。
這一場迅速蔓延全球的公共衛(wèi)生事件，對航空、海運、商貿(mào)等領(lǐng)域的沖擊巨大。主打國際大宗商貿(mào)的雪松，遭遇到意料之外的風(fēng)浪。然而，從今年《財富》的榜單看，雪松經(jīng)受住了考驗——上一個年度，雪松以338億美元（約合2334億人民幣）的營收，依舊牢牢盤踞世界500強的一席。
這殊為不易。要知道，雪松一直追趕的標(biāo)桿企業(yè)——瑞士嘉能可，上個年度的營收大幅下滑三成，虧損擴大至19億美元。而雪松的營收并沒有因疫情顯著下滑，并且，依舊實現(xiàn)了盈利。當(dāng)然，這也與中國有力的疫情防控與經(jīng)濟復(fù)蘇，密不可分。
這已是雪松連續(xù)四年位列“世界500強”。今年，廣州又有兩家企業(yè)進入這個榜單，但均為地方國企。作為廣州唯一一家民營的“世界500強”，身為后起之秀的雪松，已然成長為廣州民企的門面。
雪松旗下產(chǎn)城融合平臺，已經(jīng)強勢殺入廣州的城市更新，推進了諸如黃埔何棠下村、南崗村、金坑村、增城曹村等多個城市舊改項目。而很多人關(guān)注的雪松信托公司，也極有可能由廣州地方國資很快接盤。這家駛過了風(fēng)浪區(qū)的500強企業(yè)，可能將迎來真正的起航。
另一家經(jīng)歷疫情卻沒有緩過來的世界500強企業(yè)，是江蘇的蘇寧。
今年，它在榜單中排名328位，營收約為2400億元。至于利潤，自從進入榜單以來，首次出現(xiàn)了虧損。這也為蘇寧的窘迫狀況提供了一個側(cè)面的注腳。
在我的印象里，蘇寧的危機來得十分突然。早幾年，張近東是許多人渴望親近的“白武士”。許家印、王健林接連造訪，蘇寧在恒大和萬達的戰(zhàn)略投資頗為豪爽，一擲就是上百億。張近東還斥資數(shù)十億接過王健林的萬達百貨，收購家樂福中國，大力進行線下布局。張公子的足球生意也玩得風(fēng)生水起。
不知從什么時候開始，蘇寧突然顯得落寞起來，甚至到如今的賣股求存。
當(dāng)然，虧損也不是什么大不了的事。京東從進入這個榜單開始，就連續(xù)虧損了四年。但并不妨礙它是一家真正的世界500強企業(yè)。
高瓴的張磊說京東是“亞馬遜 UPS”模式。要知道，無論是亞馬遜還是UPS，單拎出來都是一家很強的世界500強企業(yè)，那作為兩者的結(jié)合體，京東不上榜，劉強東應(yīng)該會不好意思吧。
四
一個冷知識是，京東比阿里與騰訊都要早一年成為“世界500強”。而曾經(jīng)作為BAT之一的百度，從未進入過這個榜單。
從《財富》每年一更新的榜單中，我看見了中國經(jīng)濟潮起潮落的趨勢，以及太多的繁榮興替。
比如2017年，這是一個非常特別的年份，很多企業(yè)和人的命運在這一年發(fā)生轉(zhuǎn)移。
這一年，阿里與騰訊第一次進入世界500強的行列。中國互聯(lián)網(wǎng)版圖正式邁向了雙巨頭持續(xù)對抗競爭的時代。蘇寧也在這一年，緊隨京東，躋身世界500強。那時張近東給公司取了一個很有科技范兒的名字：云商。
同在這一年，一些企業(yè)的身后，卻留下了落日般的最后余暉。
2017年，安邦保險集團唯一一次被列入世界500強，當(dāng)年排名第139位。上海的華信，最后一次出現(xiàn)在這個榜單，排名第222位。還有海航，最后一次出現(xiàn)在這個榜單，排名第170位。這些企業(yè)均各自代表了一個時代與領(lǐng)域的輝煌，但在聲勢的最高處戛然而止，令人嘆息。
而在今年新出的榜單中，有一家企業(yè)也消失了——華夏保險。這家連續(xù)兩年躋身世界500強的保險公司，因為眾所周知的原因，而被接管，前路難料。
中國的企業(yè)，太容易發(fā)生一些攸關(guān)生死的顛簸。即便你的名號多么響亮，實力多么頑強。如果說2017年以前，風(fēng)險來自于偶發(fā)的點。那如今，哪怕疏于一刻對政策的把握，受傷的都將是慘烈的一片。
這可能就是那一個不斷變換的榜單，告訴我們的一些道理。
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