最新美元兌人民幣匯率已經(jīng)降至6.46，也就是說，年初人民幣換美元的人目前都虧了。今年開盤第一天美元兌人民幣匯率為6.5032，最高至6.5646。當(dāng)時(shí)絕大部分人對(duì)人民幣貶值的預(yù)期都很強(qiáng)烈，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是選擇一步到位還是分步貶值。隨著美元指數(shù)的不斷走低，再次印證了的一條金融市場(chǎng)定律，即大部分人的判斷都是錯(cuò)的。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)不意味著美元還會(huì)升值
1、美國(guó)加息的概率降低
在全球經(jīng)濟(jì)步入萎靡不振的時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還算不錯(cuò)，2015年年末，美國(guó)終于迎來了期盼已久的加息，這也反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)狀況的樂觀判斷。但是，在美國(guó)加息之后，日本降息至負(fù)利率，歐盟則在負(fù)利率的基礎(chǔ)上再次降息。在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大都比較疲弱的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也不會(huì)強(qiáng)勁。因此，大家對(duì)于美國(guó)加息的預(yù)期進(jìn)一步減弱。
2、美元指數(shù)正處于歷史高位
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要是美元，絕大部分中國(guó)人對(duì)于人民幣匯率的升降判斷，都是以美元為標(biāo)準(zhǔn)。而且，那么多年來，我國(guó)的匯率政策確實(shí)也是盯住美元的。人民幣自05年匯改以來，維持了對(duì)美元連續(xù)9年的升值，至2014年1月，美元兌人民幣匯率接近1:6。但美元指數(shù)是從2014年6月開始走強(qiáng)，從80上升至2015年3月份的100，之后一直在高位盤整。
因此，對(duì)于人民幣匯率的走勢(shì)，不能只依據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面，還要看美元的歷史走勢(shì)。不少著名投行的分析師在歐元減息時(shí)，紛紛預(yù)測(cè)歐元會(huì)對(duì)美元貶值，結(jié)果卻是相反。這也再度印證了預(yù)測(cè)是一門藝術(shù)，用簡(jiǎn)單的因果關(guān)系來得出判斷往往是錯(cuò)的。因?yàn)槊涝笖?shù)的過去走勢(shì)，是否已經(jīng)反映了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息預(yù)期，這似乎很難說清楚。但日元和歐元的減息，至少能夠降低美元加息的預(yù)期，從而讓美元指數(shù)走弱。
3、大宗商品價(jià)格反彈不利于美元走強(qiáng)
大宗商品價(jià)格的上漲，不少人認(rèn)為是新一輪經(jīng)濟(jì)周期的起步。我覺得這個(gè)可能性太小了。當(dāng)全球還在處在產(chǎn)能過剩的困境中，從哪里來的需求可以讓周期崛起呢？2011年之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)是全球大宗商品走強(qiáng)的主要因素。如今，這個(gè)因素沒有了。誰能再度拉動(dòng)需求呢？印度的經(jīng)濟(jì)體量還是太小了。難以擔(dān)當(dāng)重任。因此，大宗商品價(jià)格的上漲，只能看成是對(duì)長(zhǎng)期超跌的均值回歸，或者是對(duì)貨幣超發(fā)的滯后反應(yīng)。
大宗商品價(jià)格的上漲估計(jì)也能持續(xù)一段時(shí)間，畢竟下跌的時(shí)間很長(zhǎng)了。這對(duì)于資源國(guó)的貨幣升值是有利的，這些國(guó)家的貨幣也屬于超貶了，相應(yīng)地，資源國(guó)貨幣的升值不利于美元指數(shù)的走強(qiáng)。
預(yù)計(jì)今后人民幣仍會(huì)盯住美元
美元指數(shù)的回落對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)外匯流出的壓力是十分有利的。如3月末CFETS人民幣匯率指數(shù)為98.14，較2月末貶值1.50%；參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為99.08和97.61，分別較2月末貶值1.96%和0.63%。
既然今后人民幣盯住美元，那么，用人民幣換美元防貶值的邏輯就很難成立了。過去中國(guó)大媽買黃金錯(cuò)了，現(xiàn)在換美元又是錯(cuò)了，還不如換歐元或日元呢。當(dāng)然，這都是短期交易策略，從長(zhǎng)期看，哪國(guó)的貨幣會(huì)走強(qiáng)，我猜不準(zhǔn)，不過，人民幣走弱似乎可能性更大些。
我對(duì)這些問題的理解是，1）美元指數(shù)如果大幅上行，則人民幣不會(huì)緊盯美元。2）人民幣盯住美元是相對(duì)的，即以不導(dǎo)致人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)為前提，人民幣采取漸進(jìn)式的貶值方式，應(yīng)該是可行之策，央行也有此能力。3）若在美元指數(shù)大漲的情況下，央行堅(jiān)持人民幣不貶值，它勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)資本管制，則貶值預(yù)期卻會(huì)強(qiáng)化。
美元走勢(shì)對(duì)人民幣未來走向影響較大
決策層將動(dòng)用外匯儲(chǔ)備維穩(wěn)匯率、并收緊現(xiàn)有資本管制措施來應(yīng)對(duì)資本外流，年內(nèi)人民幣對(duì)美元溫和貶值。短期內(nèi)，美元走弱、市場(chǎng)信心好轉(zhuǎn)（及外匯儲(chǔ)備增加）、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖等都應(yīng)會(huì)有助于支撐人民幣匯率。2月以來，央行采取了相機(jī)應(yīng)對(duì)的策略，引導(dǎo)人民幣對(duì)一籃子貨幣貶值、對(duì)美元小幅升值。
朝前看，即便決策層繼續(xù)收緊現(xiàn)有的跨境資本流動(dòng)管制措施、或在必要情況下出臺(tái)新的政策，比如托賓稅，盡管現(xiàn)階段可能性很小，中國(guó)仍將持續(xù)面臨資本外流的壓力。鑒于美元走弱，今年美元對(duì)歐元已貶值4%-5%、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、市場(chǎng)信心改善，未來幾個(gè)月，人民幣貶值壓力與年初相比應(yīng)會(huì)有所減輕。
未來數(shù)月人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)將很大程度上取決于美元走勢(shì)、尤其是美元對(duì)歐元變動(dòng)；美元對(duì)歐元匯率幾乎不受人民幣走勢(shì)影響?！罢缥覀兇饲邦A(yù)測(cè)的，如果美元持續(xù)走弱，那么人民幣的貶值幅度可能小于我們目前的預(yù)期。不過，我們認(rèn)為決策層也不會(huì)允許人民幣對(duì)美元明顯升值。”汪濤說。
但更長(zhǎng)期而言，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善、通脹回升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向和利率調(diào)整的預(yù)期可能再次變化、進(jìn)而可能推動(dòng)美元走強(qiáng)，屆時(shí)人民幣匯率和資本外流壓力有可能再次回升。
因此，我們維持目前對(duì)2016年底美元對(duì)人民幣的匯率為6.8的預(yù)測(cè)，但這一預(yù)測(cè)面臨一定上行風(fēng)險(xiǎn)——人民幣對(duì)美元貶值幅度有可能小于預(yù)期（該情形下，今年年底美元對(duì)人民幣可能在6.6-6.7左右）。
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