專注“大消費”，夯實投資基本盤
——Consumergirl
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近兩年，醫(yī)美作為資本市場里的新風(fēng)口，頗受資金青睞。愛美客2021年年營業(yè)收入大概14億元，市值已達1400億元；華熙生物年盈利8億元，市值達到800億元。10月26日晚，華東醫(yī)藥發(fā)布了2021年三季報。從三季報中看到，公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。第三季度，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)超預(yù)期的原因是：核心產(chǎn)品Ellansé?伊妍仕?（少女針）銷售火爆。1）Ellansé?伊妍仕?（少女針）于8月底在中國大陸上市銷售，下游訂單火爆，已實現(xiàn)預(yù)收款超過1億元；目前簽約合作醫(yī)院數(shù)量超過120家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過200人。2）海外市場，繼續(xù)保持高速增長。英國Sinclair公司核心產(chǎn)品Ellansé?伊妍仕?及在歐洲市場新上市的MaiLi系列新型高端玻尿酸、Lanluma膠原蛋白刺激劑等產(chǎn)品銷售持續(xù)高于預(yù)期，2021年前三季度，子公司英國Sinclair（含合并新收購西班牙High Tech公司）實現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元，同比增長127.4%。其中Sinclair營收增長79%，公司預(yù)計其全年收入有望達到歷史最好水平。華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)
華東醫(yī)藥創(chuàng)建于 1993 年，總部位于浙江杭州，目前有三大主營業(yè)務(wù)：醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美。2020 年，醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)美三大業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別為65%、32%和 3%。 醫(yī)藥商業(yè)，雖然收入占比高，但因為毛利率只有7%；醫(yī)藥工業(yè)毛利率高達80%以上，利潤占比高，是公司當(dāng)前的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，主要涵蓋以慢性腎病、移植免疫、內(nèi)分泌、消化系統(tǒng)等領(lǐng)域為主的核心產(chǎn)品管線。受百令膠囊和泮托拉唑等產(chǎn)品降價以及大品種阿卡波糖集采失標(biāo)的影響，2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入78.04 億元，同比下降11.4%，實現(xiàn)凈利潤 17.2 億元，同比下降 11.1%。
醫(yī)美業(yè)務(wù)，雖然目前收入占比還比較小，但隨著疫情淡化及公司更多儲備產(chǎn)品上市，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)將保持快速增長。
公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)，主要采用“代理＋收購海外優(yōu)質(zhì)醫(yī)美資產(chǎn)'的模式；業(yè)務(wù)范圍涉及'面部微整形和皮膚管理'兩大領(lǐng)域。產(chǎn)品組合覆蓋面部填充劑、身體塑形、埋線、能量源器械等非手術(shù)類主流醫(yī)美領(lǐng)域，已形成差異化透明質(zhì)酸鈉全產(chǎn)品組合、膠原蛋白刺激劑、A型肉毒素、埋植
線、能量源設(shè)備的綜合化產(chǎn)品集群，實現(xiàn)了無創(chuàng)+微創(chuàng)的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全布局。目前，公司擁有包括全資子公司英國Sinclair、西班牙High Tech以及參股公司美國R2、瑞士Kylane四個研發(fā)中心，并擁有荷蘭、法國、美國、瑞士和保加利亞五個生產(chǎn)基地，核心產(chǎn)品已在全球60多個國家和地區(qū)上市。1、公司的國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)主要由控股子公司華東寧波醫(yī)藥有限公司運營。華東寧波醫(yī)藥，自 2013 年開始獨家代理韓國 LG 旗下 YVOIRE 伊婉玻尿酸產(chǎn)品，目前在國內(nèi)上市 4 款產(chǎn)品，分別為伊婉C、伊婉 V、伊婉 C Plus（致柔）、伊婉 V Plus（致美），定位中低端。
2、英國Sinclair，是公司于2018 年以14.9 億元戰(zhàn)略性收購的全資子公司。英國Sinclair的核心產(chǎn)品是Ellansé?伊妍仕?（少女針），少女針被認(rèn)為是“玻尿酸+童顏針”的結(jié)合體，與透明質(zhì)酸和傳統(tǒng)的童顏針相比，少女針維持時間更長，更為安全。目前國內(nèi)獲批III醫(yī)療器械的微球產(chǎn)品只有圣博瑪和愛美客的童顏針和寶尼達以及公司的少女針 。
Ellanse 少女針是由 30%的聚己內(nèi)酯微球（PCL）和 70%的羧甲基纖維素（CMC）制成的。注射少女針后，擁有絕佳的粘度以及彈性的凝膠載體 CMC 能夠?qū)崿F(xiàn)即刻填充，撫平肌膚的皺紋，使肌膚重拾彈性，并且在注射后一段時間能夠被人體吸收；在注射 3 個月后，PCL 能夠刺激自體膠原蛋白增生，逐漸替代被吸收 CMC 凝膠載體，保持肌膚的飽滿和彈性。因此，少女針能夠達到“即刻填充+刺激膠原再生”的雙重功效。3、公司正在加快醫(yī)美業(yè)務(wù)布局，豐富醫(yī)美領(lǐng)域產(chǎn)品管線。1）Sinclair 與比利時 KiOmed 合作，獲得其 4 款在研的全球創(chuàng)新型 KiOmedine?
殼聚糖醫(yī)美產(chǎn)品以及后續(xù)開發(fā)的全部殼聚糖相關(guān)醫(yī)美產(chǎn)品于除美國以外的全球其他區(qū)域在皮膚醫(yī)美領(lǐng)域的獨家許可。2）引進美國 R2 公司的冷觸美容儀酷雪?Glacial Spa?（F0，冷凍祛斑醫(yī)療器械的生活美容版本）已獲得韓國和臺灣地區(qū)的上市許可，并已獲得中國藥監(jiān)局非醫(yī)療器械管理認(rèn)證，
預(yù)計將于 2021 年第 4 季度在國內(nèi)正式上市，已與部分美容機構(gòu)達成合作意向。3）公司全資子公司西班牙High Tech 的主要海外在售產(chǎn)品冷凍溶脂產(chǎn)品 Cooltech Define 及激光脫毛設(shè)備 Primelase 在中國區(qū)域的注冊相關(guān)工作將于 2021
年底前正式啟動；適用于面部年輕化及身體塑形的海外已上市射頻產(chǎn)品 Safyre 有望于 2022
年第二季度在中國上市。總結(jié)
1、近年來，受人均消費水平提高與對外貌重視程度的增強等多方因素影響，醫(yī)美行業(yè)快速成長，2020 年我國市場規(guī)模已接近2000 億元。
據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)療美容市場規(guī)模預(yù)計將在2023年將到人民幣3115億元，市場規(guī)模持續(xù)快速增長。2020年，龍頭愛美客的營業(yè)收入只有7億元；行業(yè)滲透率還有很大的提升空間。2、醫(yī)美行業(yè)具有強監(jiān)管、高技術(shù)門檻和高復(fù)購率的屬性，先發(fā)獲得三類醫(yī)療器械證的Ellansé?伊妍仕?（少女針）具備較強的競爭優(yōu)勢。
另外，Ellansé?伊妍仕?（少女針），還具有“填充+刺激膠原蛋白再生”的雙重功效，以及產(chǎn)品的安全性、持久性的優(yōu)勢；有望成為醫(yī)美板塊又一拳頭產(chǎn)品。
3、公司通過收購、參股等方式引進高端醫(yī)美新產(chǎn)品，目前已擁有無創(chuàng)+微創(chuàng)醫(yī)美領(lǐng)域產(chǎn)品二十余款，其中多款潛力產(chǎn)品將有望于 2025 年前陸續(xù)在海內(nèi)外上市銷售，為公司全球化醫(yī)美業(yè)務(wù)帶來新的增長動能。4、隨著少女針在國內(nèi)的放量，預(yù)計明年公司的醫(yī)美收入將保持快速增長。伴隨著醫(yī)美收入占比的不斷提高，公司的估值也可能得到提升。2020 年，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入為 9.43 億元，營收占比僅 3%。其中國際醫(yī)美業(yè)務(wù)（海外全資子公司 Sinclair 為代表）營收規(guī)模達到 3.19 億，國內(nèi)醫(yī)美代理業(yè)務(wù)（控股子公司華東寧波公司為 代表）營收規(guī)模達到 6.24 億。2021年，保守估計公司醫(yī)美收入增長率在50%以上，可達到14億元。目前公司股價36.64元，對應(yīng)估值是22倍PE；與醫(yī)美行業(yè)的平均估值差距較大。最后，集采政策極大的改變了國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)，機構(gòu)投資人對藥品領(lǐng)域的“低配”已有一定時間，我梳理了藥品領(lǐng)域的幾只【非集采品種】，三季報總體還不錯。大家點擊下方名片，關(guān)注下我的公眾號【風(fēng)林火山水】后，在底部對話框回復(fù)“102”即可獲取。 風(fēng)林火山水 專注大消費研究。
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