最近一級(jí)市場(chǎng)不錯(cuò)，到處都是瘋搶債券，一時(shí)間大家仿佛都在議論國(guó)債啥時(shí)候破2.8%，都不說(shuō)破3%了，因?yàn)槠?%的說(shuō)的是國(guó)開(kāi)。
像2016年下半年一樣，市場(chǎng)再次出現(xiàn)資產(chǎn)荒的現(xiàn)象，但今年不一樣的是，這次還有“核心資產(chǎn)”的概念，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的大背景下，高等級(jí)債券一級(jí)市場(chǎng)紛紛搶破了頭，中標(biāo)利率除了再低還有更低。
情緒好的時(shí)候，一級(jí)市場(chǎng)往往利率更低，情緒不好的時(shí)候，一級(jí)市場(chǎng)利率往往更高。有點(diǎn)利差本身沒(méi)啥，但是市場(chǎng)玩過(guò)了頭終歸是不好的。硬氣的中債、跪地的投行、扭曲的制度與大尾巴的發(fā)行人，攪動(dòng)著債市這一方風(fēng)云，把債券流動(dòng)性干的越來(lái)越差，市場(chǎng)越來(lái)越不好做。
價(jià)值4.8%的債非要投到4.5%，然后上市估值回到4.8%一級(jí)投資者都賠錢了死扛著不賣，不好做的當(dāng)然是二級(jí)市場(chǎng)的買方了，因?yàn)橐凸乐?0bp買有點(diǎn)下不去手，在這里淪落得最沒(méi)有存在感，像一個(gè)漂亮的寡婦誰(shuí)都可以欺負(fù)一下。
下圖是2019-5-23到2019-8-15發(fā)行的所有債券（剔除上市次日沒(méi)有估值的），發(fā)行后上市次日中債估值相對(duì)票面利率跳升的統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯蟛糠謧霈F(xiàn)了發(fā)行后估值大幅跳升的現(xiàn)象，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了情緒可以左右的范圍，大量的包銷、自發(fā)自買、返費(fèi)把一級(jí)定價(jià)能力弄得稀巴爛，結(jié)果自然是觸目驚心。
中期票據(jù)
企業(yè)債
公司債
（超）短融
交易所私募債
PPN
1、硬氣的中債
最近一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)利率下的飛快，但二級(jí)市場(chǎng)估值卻下行緩慢，是中債不給力耽誤大家掙錢嗎？其實(shí)也不是，中債在本輪行情中，秉承了一貫的嚴(yán)謹(jǐn)作風(fēng)，并未將估值拉的飛跑，因?yàn)樗?，這一級(jí)市場(chǎng)里面有問(wèn)題是假的啊。
不要欺負(fù)我看重市場(chǎng)成交價(jià)格，我有專家團(tuán)鑒別剔除虛假非真實(shí)成交的，我就不跟！
2、跪地的投行
不知道什么時(shí)候開(kāi)始，市場(chǎng)冒出來(lái)一個(gè)叫“競(jìng)爭(zhēng)性銷售”的名詞，隨之而來(lái)的是各路銷售的狂轟爛炸，有牛皮糖式的，有淚汪汪式的，各式各樣的都有，反正搞的你不投你不買良心就要愧疚，就是對(duì)不起人家。一旦你投了，就剩下咧嘴了，因?yàn)樯鲜泻螅屯霈F(xiàn)了五六毛的浮虧，為了填補(bǔ)這個(gè)浮虧，有時(shí)承銷商會(huì)讓你99.5接走，本來(lái)其實(shí)挺開(kāi)心的，后面發(fā)現(xiàn)隔壁阿毛是99接走的，然后就沒(méi)有然后了，友誼的小船說(shuō)翻就翻了！
不知道什么時(shí)候開(kāi)始，券商銷售們賣完債會(huì)在微信朋友圈發(fā)幾個(gè)消息，諸如“熱烈祝賀***債發(fā)行成功，第一個(gè)突破4%以下的5年AA+”，要不就是“熱烈祝賀***債發(fā)行成功，比其他同資質(zhì)同期限債券低30個(gè)bp”，咋一看，好牛逼，銷售能力必須要點(diǎn)個(gè)贊；細(xì)一想，不對(duì)啊，我是不是高價(jià)接盤了！
不要想了，沒(méi)錯(cuò)，人是給發(fā)行金主服務(wù)的，你就是個(gè)高價(jià)接盤貨！
3、扭曲的制度與大尾巴的發(fā)行人
不知道什么時(shí)候，發(fā)行人的發(fā)行量彈性空間越來(lái)越大，大尾巴狼的模樣也越來(lái)越明顯，之前是30億，然后是25+5億，再是20+10億，然后是15+15億，再是10+20億，最后成了5+25億。發(fā)行人尾巴一翹，今天我這個(gè)10年企業(yè)債要發(fā)15億然后票面利率要在4.6%以下；承銷商膝蓋一軟，下午5點(diǎn)了沒(méi)量進(jìn)來(lái)延期到6點(diǎn)還沒(méi)量進(jìn)來(lái)到7點(diǎn)估計(jì)也沒(méi)用；發(fā)行人桌子一拍，那不發(fā)那么多了就發(fā)5個(gè)億票面利率定在4.6以下%；投資者咧嘴一汪，發(fā)行人你不是缺量嗎為啥不把票面利率提高到4.8%發(fā)滿15億。
做你的春秋大夢(mèng)去吧，日月輪轉(zhuǎn)蒼天饒過(guò)誰(shuí)，下次熊市它的債你記住給它投到7%去就行了！
一級(jí)市場(chǎng)這么亂，你說(shuō)該怎么搞！
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