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來源：中新經(jīng)緯

作者：羅琨

中國人民銀行總部圖。中新經(jīng)緯 畢彤彤 攝

近期債券市場出現(xiàn)了超預(yù)期的大幅調(diào)整，10年期國債收益率突破3.9的高位，二級市場的大幅調(diào)整對一級市場造成了顯著影響，推高了一級市場的發(fā)行利率，給發(fā)行人和承銷人都帶來了巨大壓力。

據(jù)評級機構(gòu)東方金誠統(tǒng)計，從發(fā)行利率來看，10月份多數(shù)信用等級的債券發(fā)行利率較9月略有下行，AA~AAA級別的平均發(fā)行利率分別為5.15%、4.82%和4.55%，但仍顯著高于7、8月份的平均發(fā)行利率。

為了對抗不斷上升的資金利率和防御未來債市繼續(xù)下跌的風(fēng)險，投資機構(gòu)對新發(fā)行債券的票面利率要求都很高，對一些特定行業(yè)的信用債票面利率要求甚至達到了10%以上。

“資金成本高的離譜，我們最近買私募債(收益率)7%以下免談?！逼桨残磐泄潭ㄊ找娌客顿Y經(jīng)理朱俊磊介紹說，“一級市場發(fā)行情況很難在短期內(nèi)回到過去缺資產(chǎn)背景下不愁嫁的好日子了?！?/p>

10月31日國開行公告了縮量發(fā)行的計劃，朱俊磊認為這從另一個側(cè)面也反映出一級發(fā)行市場的艱難情況了。

另一名中型券商資管人士則透露稱，國企發(fā)的私募債要求在8%以上，而地產(chǎn)則至少要10%以上，非國企的基本就不看了?！?/p>

據(jù)東方金誠統(tǒng)計，截止2017年10月30日，9月、10月新發(fā)債券規(guī)模合計分別為41173.73億元和28362.80億元，同比分別下降6.49%和31.11%。從行業(yè)來看，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率相對較高，以鋼鐵和水泥行業(yè)為例，2017年1-6月鋼鐵行業(yè)主要發(fā)債企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為65.66%，水泥行業(yè)主要發(fā)債企業(yè)平均資產(chǎn)負債率為60.24%，行業(yè)債務(wù)負擔(dān)相對較重，但隨著供給側(cè)改革推進及下游需求回暖，行業(yè)的現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善，整體信用風(fēng)險有所下降。

朱俊磊也指出，最近幾周信用債市場發(fā)行情況雖然和全年相比，沒有明顯的回落情況，但是和去年同期相比，發(fā)行只數(shù)不及去年同期的一半。

“這主要是由于當(dāng)前債市整體利率水平較去年大幅提高，市場波動也大幅提高，給發(fā)行人和承銷機構(gòu)造成了很大的壓力。”朱俊磊分析稱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前十個月取消發(fā)行的債券規(guī)模達4870.3億，相比去年的3991.12億上漲22%。

東方金誠評級副總監(jiān)俞春江分析稱，企業(yè)取消發(fā)行主要是由于市場資金面持續(xù)偏緊導(dǎo)致資金成本呈上行態(tài)勢，債券發(fā)行利率不斷攀升，部分發(fā)行人選擇觀望態(tài)度，試圖等待更合適的發(fā)行窗口，以控制自身的融資成本。

除此以外，俞春江還指出，由于2017年以來監(jiān)管層將防風(fēng)險放在更加顯著的位置，4月份以來密集出臺了多項監(jiān)管政策以推動金融機構(gòu)去杠桿，金融機構(gòu)尤其是非銀金融機構(gòu)的債券配置空間受到了相當(dāng)大的限制，降低了對債券的需求量，市場觀望情緒較重。

這一輪債券取消發(fā)行也將加劇企業(yè)的融資壓力。

“壓力是不言而喻的，尤其是對房地產(chǎn)企業(yè)?！敝炜±谥赋觯庞脗膬斶€兌付高峰是2018、2019和2020年，以企業(yè)債為例，這三年到期量分別是今年到期量的4-5倍，因此對企業(yè)和市場來說，明年才剛開始大考。

發(fā)債利率高企，是否意味著企業(yè)要重回銀行懷抱貸款？

不過，俞春江指出，第四季度的信貸額度通常較為緊張，亦難滿足較大的融資缺口。

此外，他預(yù)測稱，在強監(jiān)管的態(tài)勢下，銀行貸款和非標(biāo)工具的融資成本也將一定程度上行。他建議企業(yè)需綜合評估近期對資金的需求剛性程度和不同融資渠道的融資成本，來選擇合理的融資方案。

朱俊磊也指出，當(dāng)前非標(biāo)融資和債券融資的融資成本差別沒有很大，建議發(fā)行企業(yè)結(jié)合自身的特點綜合考慮。