市場上有很多信用債，猶如孿生兄弟，他們同屬一個發(fā)行人，評級一致，期限基本接近，有時甚至連發(fā)行規(guī)模都基本一致，辨別的方法很簡單，很多信息基本都能體現(xiàn)在債券名稱上：比如14?？?1/14?？?2，18鄂聯(lián)投MTN006/18鄂聯(lián)投MTN005，這種債天柱君叫他們兄弟債。
既然是孿生兄弟債，收到的市場待遇也應(yīng)該差不多才對，最后定價也該差不多才行。否則，買進低估的，賣出高估的，價格差也會逐步收斂，市場終歸于有效。
但是有些例外和套路，我們不得不防，啥說辭都比不上一個個鮮活的案例！
主承分銷的一級發(fā)行套路
天柱君這里以17金灌投資MTN001/002為例，詳細解釋一下主承分銷的一級套路！
大家可以看出，金灌投資的這兩只兄弟債，如今剩余期限基本一致，中債估值基本一致，久期基本一致，但是有沒有發(fā)現(xiàn)，10天之內(nèi)發(fā)行，票面利率卻相差很多，一個是6.00%，一個是5.55%。
金灌主體2017年6月22日進入城投AA-的樣本曲線，而17金灌投資MTN001是2017年6月21日開始起息的，這說明正是由于001的發(fā)行，票面利率達到6%，使得金灌主體隱含評級觸發(fā)了降級！由于6月20日-6月29日金灌的主體資質(zhì)基本不可能短時間發(fā)生任何變化，我們姑且假設(shè)17金灌的主體在2017年6月份依然為隱含評級AA(2)。
下圖為城投AA、AA(2)、AA-在2017年的中債曲線走勢，可以看出，2017年6月20-29日，AA-曲線向下了接近36bp，（5.99%-5.63%），AA(2)下行了41bp，（5.6%-5.19%），似乎非常能解釋從001到002的票面利率十天之內(nèi)從6%發(fā)行到5.55%這個事實。
但是，當你看看了中債估值和實際成交數(shù)據(jù)時你才能知道，一切的一切都是套路，當時中債估值接近6.4%，凈價卻超過100元，而票面僅6%，這說明當時的中債估值在含權(quán)債上依然定價失誤較多，也許是隱含了3+2年中的后面那2年發(fā)行人提升票面利率的預(yù)期。
在二級市場上，在002發(fā)行時前幾天，貨幣中介公司處拼命的有機構(gòu)在刷成交，下圖中還能看見些許成交記錄，5.6%，5.57%，WIND上清晰可見，這個成交是實的，看來是下了真功夫要干擾中債估值。天柱君當時記得非常清楚，巔峰時刻有一天中介處甚至出現(xiàn)了超過7-8筆的5.50%tkn，那一列藍色的字母TKN，在中債估值5.8%時低估值30bp的瘋狂成交，在成交記錄中非常扎眼，這也是接近時隔快兩年，天柱君依然對這個兄弟債記得非常清楚的原因，不過事后看起來，這些5.5%的TKN基本都是虛假成交，并沒有實際成交記錄作為支撐。
虛假不虛假不重要，重要的是因為5.50%瘋狂的tkn，所以002票面發(fā)到了5.55%，這一波引導一級預(yù)期，做的非常完美，跟教科書一樣。至于說這些虛假成交誰做的，嘿嘿，天機不可泄露！
親愛的投資者，你以為主承分銷在叫你“爸爸”嗎，其實你聽錯音調(diào)了，他們只是在叫你“粑粑”，你以為你是大腿金主，其實只是一坨屎而已啊。一級投標時還是要堅持自己的定價區(qū)間，不要隨意被引導了，否則，就是別人案例上的笑話！
二級估值的殊途回歸
上文說了半天，無論是發(fā)行人玩花招，還是市場暫時定價失準，但是我們一定要相信，市場終歸要回歸真實。一如金灌債，最終估值價差也收斂歸0了。
大家還可以看一下18鄂聯(lián)投MTN006/18鄂聯(lián)投MTN005b。這可是10年的信用債，久期不得了，跟10年國開國債差不多，一個bp就是幾萬塊，談起價格來很是費勁。即便如此，他們的估值走勢也和10年國債國開長期存在價差不一樣，最終走向了殊途同歸！
006估值收益率長期處于005B上方，在2019-2月底趨于收斂，價差趨于收斂，自然是先買一個再賣另一個方可獲利。今年2月后長端震蕩回升，行情上屬于收益率上漲，圖中可以看出，橘色線顯得明顯抗跌，而藍色線則顯得上漲很快。事后來看，在2018-12月到2019-1月賣出005b，買入006，可獲取超過25bp的10年aaa信用債利差，屬于上佳操作。
問題是，誰來買005b？從成交數(shù)據(jù)來看，2018-12月在中債估值為5.28%時，有2.4億成交，同期差不多006也有估值附近的成交，暫不知這筆交易是不是同一機構(gòu)買賣換券操作，如果是，只能說這波操作真的神準！
誰還有機會
說到機會，短久期玩起來就沒意思了，1年期掙10bp、20bp又能如何，要搞就搞長的！天柱君告訴你機會在這里，看你玩不玩！
18武漢地產(chǎn)MTN003/19武漢地產(chǎn)MTN001，目前有接近10bp的利差，從殊途同歸來看，買入001賣出003是正確操作，來來來，先設(shè)一個小目標，掙它10個小bp！
更高深的機會
策略再高深一點，比如說玩玩10年武漢地產(chǎn)和10年鄂聯(lián)投之間的利差？真能玩，來不，天柱君給你提供券種流動性支持啊！
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