假設(shè)有這樣兩個(gè)人，甲在10次交易中，有9次賺錢，每次賺5%，1次賠錢，賠50%；乙在10 次交易中，有9次賠錢，每次賠5%，1次賺錢，賺50%。如果讓你選擇，選甲還是乙？(這是在做純理論探討，為了簡(jiǎn)單起見，假定甲、乙無(wú)論賠賺，每次都用同樣的金額，$100好了。)
回報(bào) = 賺次數(shù)*賺金額 - 賠次數(shù)*賠金額
甲回報(bào) = 9*$5 - 1*$50 = -$5
乙回報(bào) = 1*$50 - 9*$5 = +$5
答案當(dāng)然是選乙。
有些人會(huì)覺(jué)得這個(gè)題目太簡(jiǎn)單了，雖然很多人都能夠答對(duì)，但是在實(shí)際操作中，還是有很多人沉浸在賺小錢、賠大錢的迷思當(dāng)中。這是因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)，需要通過(guò)連續(xù)的、多次的賺小錢行為來(lái)合理地解釋自己做交易的意義、以及不斷地滿足自己迫切求勝的欲望，盡管從總體結(jié)果來(lái)看這樣的操作法并不理性。
多次賺小錢、一次賠大錢的操作屬於做空波動(dòng)率(short volatility)的類型,而多次賠小錢、一次賺大錢的做法是做多波動(dòng)率 (long volatility)的類型。雖然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，做多波動(dòng)率幾乎是當(dāng)然的選擇，但在實(shí)際操作中很少人能夠忍受得了長(zhǎng)時(shí)間賠錢的折磨，這也就解釋了為什么最終在市場(chǎng)上賺到錢的人總是少數(shù)。而大多數(shù)人都在追求頻繁地賺取小額利潤(rùn)帶來(lái)的快感和對(duì)個(gè)人自信心的提升，而不會(huì)考慮到越來(lái)越多的浮虧積累和一次巨虧給他們帶來(lái)的危害性，并在這個(gè)或者類似于“慢火煮青蛙”、或者類似于“大火油煎”的過(guò)程中，慢慢地、或者迅速地把他們游戲的籌碼賠光。
當(dāng)然，屬於做多波動(dòng)率范疇的交易方法有很多種，賺賠比例從比較極端的1比9、到可以接受的4比6、甚至還有令人滿意的6比4或更高等等，總利潤(rùn)的高低也隨著賺賠比例的變化有所調(diào)整，一般來(lái)說(shuō)，賺的比例越低、利潤(rùn)就越高。
你能夠在你的真實(shí)人生中忍受長(zhǎng)達(dá)五年時(shí)間的、持續(xù)性的虧損或打平嗎？如果你真的能夠做到，那么恭喜你，你具備了在金融市場(chǎng)里發(fā)家致富的基本素質(zhì)。The Black Swan 的作者 Nassim Taleb 做到了，所以他成功了。
Taleb 基金的主要交易工具是股票期權(quán)(options)，特別是看空的期權(quán)(put options)，看空期權(quán)的價(jià)格是與股價(jià)的走向相反的，它本身的價(jià)格通常很低并且是有較高的杠桿效應(yīng)的，如果股價(jià)跌10%，看空期權(quán)的價(jià)格就會(huì)漲幾倍。
Taleb 基金的策略是，把基金90%以上的資金放在現(xiàn)金和債券上，每個(gè)月用比較少的資金去購(gòu)買便宜的看空期權(quán)。比如，當(dāng)斯坦普500股市指數(shù)是1200點(diǎn)的時(shí)候，買進(jìn)看跌至850點(diǎn)的期權(quán)，期權(quán)價(jià)格只有$0.90。股市指數(shù)在一個(gè)月內(nèi)從1200點(diǎn)跌至850點(diǎn)的幾率非常之低，如果到時(shí)候沒(méi)有跌到850點(diǎn)，那么購(gòu)買期權(quán)的資金就全部賠掉了。如此月復(fù)一月的虧損或打平，從2003年至2007年總共五年，Taleb 的基金一直是小額虧損。
但在 2008年10月，美國(guó)股市巨幅下跌，原價(jià)$0.90的看空期權(quán)價(jià)格攀升到$60，而原價(jià)$1.29的AIG保險(xiǎn)公司的看空期權(quán)價(jià)格升到$21，Taleb 的基金僅僅在這一個(gè)月就獲得了65%-115%的回報(bào)，不僅收回了之前幾年所有的虧損，還賺取了高額的凈利潤(rùn)。Taleb 個(gè)人賺到了數(shù)百萬(wàn)美元。
歷史經(jīng)常重復(fù)自己，類似的故事遠(yuǎn)在1987年就曾經(jīng)上演過(guò)。當(dāng)時(shí)在期權(quán)交易市場(chǎng)上有這樣兩個(gè)期權(quán)交易員，A除了為客戶買賣期權(quán)賺取傭金之外，自己還靠賣出價(jià)格極便宜的遠(yuǎn)價(jià)期權(quán)額外賺點(diǎn)零花錢。有些遠(yuǎn)價(jià)期權(quán)只值$0.25，幾乎沒(méi)有希望被行權(quán)，長(zhǎng)年以來(lái)這些小錢總是被他白賺。1987年夏季至秋季，期權(quán)交易員B對(duì)股市一直感覺(jué)不妙，他雖然錢不多，但還是決定賭一把，他傾其所有、加上家人的錢，連續(xù)幾個(gè)月買進(jìn)了價(jià)格最便宜的看空期權(quán)。1987年10月19日，美國(guó)股市崩盤，一天下降了22.61%。交易員B從最便宜的看空期權(quán)上賺得了上百萬(wàn)美元的利潤(rùn)，而出賣這些期權(quán)的交易員A從此人間蒸發(fā)了。
1987年當(dāng)時(shí)做外匯交易的 Taleb 也從歐洲美元合約中賺了一大筆。對(duì)於有些人來(lái)說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好似乎是與生俱來(lái)的。
其實(shí)波動(dòng)率(volatility)就是風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的化名詞。那些在危機(jī)中垮掉的人(無(wú)論使用量化或非量化模型)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是只考慮“正常” 情況下的風(fēng)險(xiǎn)，而不去想如何應(yīng)對(duì)最壞的情況，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為最壞的情況不會(huì)發(fā)生，或者發(fā)生的幾率很小，或者即使發(fā)生也不會(huì)落在他們頭上。例如前文所講到的英國(guó)人劉易斯和基金經(jīng)理大衛(wèi)德里曼，“房利美、 Bear Stearns 有美國(guó)政府在后面撐腰呀，股票能壞到哪里去呢？”結(jié)果就真的破產(chǎn)了。有些股民喜歡買股價(jià)很低的股票、搶反彈，“幾毛錢的股票還能跌到哪里去？”告訴你，股價(jià)不跌到零不算完，歷史上跌到零的股票數(shù)不勝數(shù)，摘牌后股民再也看不到了，就以為壓根兒不存在。
那其中有些人其實(shí)很聰明，但性格里有剛愎自用、固執(zhí)己見的癥狀，堅(jiān)信自己永遠(yuǎn)是正確的，帳戶暴倉(cāng)是市場(chǎng)出了問(wèn)題。例如前面提到的長(zhǎng)期資本管理公司的總裁 John Meriwether，1998年做垮了LTCM之后，在1999年又籌集了2億5千萬(wàn)美元的資金，用同樣的套利模型做類似的交易，只是融資杠桿小了點(diǎn)。不幸的是(也是意料之中的)，新的對(duì)沖基金在2007-2008年的危機(jī)中又賠掉了44%的錢，2009年終於徹底關(guān)門了。
還有一個(gè)以前大名鼎鼎的人，名字是 Victor Niederhoffer,本科在哈佛大學(xué)攻讀統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，芝加哥大學(xué)的博士，加州伯克利大學(xué)的金融教授，還是個(gè)明星壁球運(yùn)動(dòng)員，五次獲得美國(guó)冠軍。他早期的交易業(yè)績(jī)引起了索羅斯的注意，1982-1990年間， Niederhoffer 成為了索羅斯的合伙人，全權(quán)管理債券和外匯交易。索羅斯甚至讓他的兒子跟著 Niederhoffer 學(xué)習(xí)怎么做交易。1997年，Niederhoffer 花費(fèi)一億美元買進(jìn)泰國(guó)銀行股，理由是泰國(guó)銀行的股價(jià)在亞洲金融危機(jī)中已經(jīng)下降到很低的程度了，他認(rèn)為泰國(guó)政府不會(huì)讓這些銀行破產(chǎn)。1997年10月27 日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)狂降554點(diǎn)(7.2%)， Niederhoffer 的基金帳戶暴倉(cāng)了，輸光了一切。1998年，他抵押了自己的豪宅、賣掉了古董銀器收藏品，重起爐灶又建立了一個(gè)基金。從2001年至2006年，借用融資杠桿、他每年的平均回報(bào)率是50%。正當(dāng)他的基金開始獲得對(duì)沖基金界首獎(jiǎng)的時(shí)候，2007年金融危機(jī)來(lái)了，他的基金在很短的時(shí)間里下降了超過(guò)75%，賠掉了前面所賺到的大部分錢。2007年9月， Niederhoffer 再次關(guān)掉了他的對(duì)沖基金。
說(shuō)到這兒，你注意到那些做空波動(dòng)率的基金的特征了嗎？對(duì)了，就是風(fēng)平浪靜的時(shí)期似乎總是賺錢，有時(shí)候借用融資杠桿賺的還蠻多?？墒俏C(jī)一來(lái)，馬上就整個(gè)垮掉了，他們是懼怕風(fēng)險(xiǎn)的人。然而有市場(chǎng)就有風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，所以這些人在市場(chǎng)里呆不長(zhǎng)久。而做多波動(dòng)率的人喜歡和風(fēng)險(xiǎn)做朋友，我們?cè)谑袌?chǎng)波瀾不驚的時(shí)候，心平氣和地甘愿付出小賠的代價(jià)，以換得在市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的時(shí)候大賺，對(duì)別人來(lái)說(shuō)最壞的市場(chǎng)反而是我們的天堂，如果愿意，我們可以永遠(yuǎn)地把這場(chǎng)游戲玩下去，并且籌碼會(huì)越滾越多。這就是做空波動(dòng)率和做多波動(dòng)率兩種策略的根本區(qū)別，你愿意做哪一種？
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