（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，余熠、趙悅媛）
1 2021年回顧：5G建設(shè)逐季度提速，結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹
基本面回顧：5G 建設(shè)逐季度提速
1H21 5G 建設(shè)節(jié)奏性趨緩，2H21 有望逐季提速。截至 9 月末國(guó)內(nèi) 5G 基站累計(jì)開通總數(shù)達(dá) 115.9 萬站，對(duì)應(yīng) 1Q21~3Q21 國(guó)內(nèi) 5G 基站新建數(shù)量分別為 4.8 萬、14.2 萬和 19.8 萬站。從上半年來看，1H21 國(guó)內(nèi)新 建 5G 基站規(guī)模為 19 萬站，較 1H20 新建規(guī)模（運(yùn)營(yíng)商口徑）的 60.1 萬站減少 68%；另 一方面，國(guó)內(nèi) 5G 基站新增規(guī)模呈現(xiàn)逐季度提速趨勢(shì)。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商于 2021 年中報(bào)中的 指引，預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)新建 5G 基站合計(jì)約 63 萬站，則測(cè)算得 4Q21 預(yù)計(jì)新建 5G 基站 24.2 萬站，環(huán)比進(jìn)一步提升。
三大運(yùn)營(yíng)商資本開支：1H21 同比下滑，2H21 有望轉(zhuǎn)正。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商中報(bào)數(shù)據(jù)，1H21 三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)資本開支為 1,273 億元，同比下滑 25%，我們認(rèn)為主要系運(yùn)營(yíng)商 5G 網(wǎng)絡(luò) 建設(shè)節(jié)奏影響。展望全年，三大運(yùn)營(yíng)商在中報(bào)中均維持了年初對(duì) 2021 年資本開支的指引， 三者全年資本開支預(yù)計(jì)合計(jì) 3,406 億元，同比增長(zhǎng) 2.3%；對(duì)應(yīng) 1H21 資本開支占全年預(yù)算 比重為 37.4%，2H21 資本開支有望同比增長(zhǎng) 30.7%，增速較 1H21 轉(zhuǎn)正。下半年國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)提速背景下，通信設(shè)備行業(yè)需求端有望環(huán)比回暖。
市場(chǎng)行情回顧：5G 建設(shè)節(jié)奏及預(yù)期系核心矛盾；結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹
截止 2021 年 11 月 12 日，通信（申萬）指數(shù)較年初下跌 1.79%，而同期滬深 300 累計(jì)下 跌 7.20%。總體來看國(guó)內(nèi) 5G 基站建設(shè)節(jié)奏及預(yù)期對(duì)通信（申萬）指數(shù)走勢(shì)起到較大影響。 具體來看，通信（申萬）指數(shù)全年的表現(xiàn)大致可分為三個(gè)階段：
1）第一階段（年初至 5 月 10 日）：5G 建設(shè)節(jié)奏趨緩，通信指數(shù)承壓。該階段通信（申萬） 指數(shù)下跌 16.20%，同期滬深 300 下跌 5.23%。5G 基站建設(shè)方面，2021 年三大運(yùn)營(yíng)商 5G 無線網(wǎng)主設(shè)備集采于 6 月底陸續(xù)啟動(dòng)，對(duì)比去年同期來看，2020 年批次集采均于 3 月啟動(dòng)， 其中移動(dòng)采購(gòu)規(guī)模約 23 萬站，電信與聯(lián)通采購(gòu)規(guī)模約 25 萬站；根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1H21 國(guó)內(nèi)新建 5G 基站規(guī)模為 19 萬站，較 1H20 新建規(guī)模（運(yùn)營(yíng)商口徑）的 60.1 萬站減少 68%。 在國(guó)內(nèi) 5G 基站建設(shè)節(jié)奏趨緩背景下，通信指數(shù)承壓。從個(gè)股表現(xiàn)來看，中瓷電子漲幅領(lǐng)先 （該階段股價(jià)上漲 164%），此外拓邦股份（+54%）等在國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)景氣度提升背 景下亦獲得較好漲幅。
2）第二階段（5 月 11 日至 8 月 2 日）：運(yùn)營(yíng)商集采密集啟動(dòng)，華為發(fā)布 HarmonyOS 2 等 事件提振通信板塊。該階段通信（申萬）指數(shù)上漲 20.13%，同期滬深 300 下跌 1.18%， 通信指數(shù)漲幅相對(duì)滬深 300 具有超額收益。隨著中興通訊發(fā)布一季度業(yè)績(jī)（1Q21 扣非歸母 凈利潤(rùn)高增 392%），以及 5 月 17 日中國(guó)移動(dòng)宣布回 A、6 月 2 日華為發(fā)布 HarmonyOS 2 等利好帶動(dòng)通信指數(shù)企穩(wěn)反彈。6 月 25 日移動(dòng)&廣電開啟 5G 700M 無線網(wǎng)主設(shè)備集采（規(guī) 模約 48 萬站），拉開 2021 年運(yùn)營(yíng)商 5G 無線主設(shè)備集采的序幕，7~8 月運(yùn)營(yíng)商集采密集推 進(jìn)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)通信指數(shù)上漲。從個(gè)股表現(xiàn)來看，新易盛（+90%）受益 2Q21 海外云廠商 資本開支超預(yù)期等利好漲幅領(lǐng)先，此外廣和通（+86%）、移為通信（+70%）、美格智能（+60%） 等物聯(lián)網(wǎng)板塊標(biāo)的在行業(yè)高景氣驅(qū)動(dòng)下獲得較好漲幅。
3）第三階段（8 月 3 日至 11 月 12 日）：通信設(shè)備市場(chǎng)需求持續(xù)性擔(dān)憂上升拖累板塊走勢(shì)， 建議關(guān)注板塊反轉(zhuǎn)機(jī)遇。該階段通信（申萬）指數(shù)下跌 2.44%，同期滬深 300 下跌 0.92%。 8 月 10 日，中國(guó)電信在電話會(huì)議中提及，未來 2~3 年公司資本開支占收入比或下降到 20% 以下，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通信設(shè)備商收入增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂，通信指數(shù)呈現(xiàn)調(diào)整；但我們認(rèn)為隨著 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧采礦、智慧城市等 5G 應(yīng)用的進(jìn)一步深化，以及長(zhǎng)期來看，元宇宙等新興 應(yīng)用場(chǎng)景有望打開，對(duì)通信基礎(chǔ)設(shè)施需求有望持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi) 5G 基站投資仍有望保持韌性。 從估值來看，截至 11 月 12 日通信（申萬）PE（TTM）為 37.30 倍，處于 10 年 29.88%分 位，為歷史低位，建議關(guān)注板塊反轉(zhuǎn)下的投資機(jī)會(huì)。從個(gè)股表現(xiàn)來看，中天科技（+136%）、 英維克（+88%）等標(biāo)的在儲(chǔ)能等概念催化下漲幅領(lǐng)先；此外美格智能（+67%）等在三季度 業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下亦收獲較好漲幅。
2 2022年展望：關(guān)注優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)賽道、碳中和與元宇宙投資機(jī)遇
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望 2022 年，我們建議關(guān)注通信行業(yè)三條投資主線：
主線 1：關(guān)注行業(yè)優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)賽道機(jī)遇，重點(diǎn)推薦物聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、軍工通信。我們建議關(guān)注 通信行業(yè)中優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)賽道投資機(jī)會(huì)：物聯(lián)網(wǎng)模組在下游市場(chǎng)持續(xù)開拓背景下有望延續(xù)高景氣， 重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)方面，根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)車載模組市場(chǎng)規(guī)模 2021~2023 年 CAGR 有望達(dá) 39.8%，全球 5G CPE 模組市場(chǎng) 2021~2023 年 CAGR 有望達(dá) 143.6%；運(yùn)營(yíng)商方面，產(chǎn)業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，疊加 5G 滲透率提升驅(qū)動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 持續(xù)回暖等，預(yù) 計(jì) 2022 年運(yùn)營(yíng)商收入及利潤(rùn)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；軍工通信板塊，十四五期間軍工信息化 有望成為重點(diǎn)投入方向，行業(yè)需求端提升具備較高確定性。
主線 2：尋找碳中和背景下投資機(jī)遇，重點(diǎn)推薦 IDC、電力信息化等。我們認(rèn)為在碳中和戰(zhàn) 略推動(dòng)下，我國(guó)能源體系的需求側(cè)、傳輸側(cè)均有望迎來深遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)變革，通信行業(yè)可為新 能源產(chǎn)業(yè)構(gòu)筑基礎(chǔ)設(shè)施，助力碳中和戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。能源需求側(cè)，政策面加碼下 IDC 等較高 能耗產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排需求日益迫切，我們認(rèn)為未來能耗雙控或?qū)⑼苿?dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)迎來供給 側(cè)改革，加速低質(zhì)量產(chǎn)能出清；能源傳輸側(cè)，新能源 體系的構(gòu)建倒逼電網(wǎng)數(shù)字化升級(jí)提速，電力信息化市場(chǎng)有望打開。
主線 3：通信是支持元宇宙等新應(yīng)用發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施，行業(yè)有望迎新機(jī)：今年 10 月以 來，Meta（原 Facebook）、微軟陸續(xù)宣布加碼元宇宙建設(shè)，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入場(chǎng)有 望驅(qū)動(dòng)元宇宙快速發(fā)展；通信是支持元宇宙等新應(yīng)用發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施，行業(yè)有望迎新 機(jī)：元宇宙對(duì)網(wǎng)絡(luò)傳輸提出了更大帶寬、更低時(shí)延，更廣覆蓋的要求，5G 網(wǎng)絡(luò)成為支撐其 發(fā)展的必要前提；云計(jì)算方面，IDC 預(yù)測(cè)在 2025 年中國(guó)元宇宙相關(guān) IT 支出中，云計(jì)算或 達(dá) 814 億美元，占比約 42%；此外邊緣計(jì)算憑借低時(shí)延、少帶寬需求、高安全性等優(yōu)勢(shì)亦 契合了元宇宙時(shí)代需求。我們認(rèn)為未來通信元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈涉及的 AR/VR 平臺(tái)、5G 通信、 云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有望迎投資機(jī)會(huì)。
通信：元宇宙發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施
元宇宙有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)。元宇宙可能是人類未來數(shù)字化生產(chǎn)活動(dòng)的場(chǎng)景，是一 個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界，又具備獨(dú)立價(jià)值體系的虛擬世界。過去二十年，人類經(jīng)歷了從 PC 互聯(lián) 網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的重大變革，我們認(rèn)為元宇宙有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)，通過提供極致 沉浸、交互的體驗(yàn)，使得人類在數(shù)字世界里不會(huì)再受到物理世界邊際效應(yīng)遞減的限制，更 加強(qiáng)調(diào)人的主觀創(chuàng)造性。2021 年 10 月 28 日，扎克伯格在 2021Connect 大會(huì)上宣布 Facebook 改名為 Meta，全力加碼投入元宇宙建設(shè)，元宇宙建設(shè)成為公司首要目標(biāo)，雖然 目前仍在早期，但未來 5-10 年部分元宇宙相關(guān)技術(shù)將趨于主流。
根據(jù) Roblox CEO Baszucki 的定義，元宇宙有八大特征，分別是：身份、朋友、沉浸感、 低延遲、多元化、隨時(shí)隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和文明?；谶@八大特征，用戶需要虛擬身份進(jìn)入 元宇宙，能夠在元宇宙中進(jìn)行社交，并且隨時(shí)隨地獲得低延遲、沉浸式體驗(yàn)，能夠切斷對(duì) 現(xiàn)實(shí)的感知。元宇宙中內(nèi)容豐富，擁有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)及文明體系。技術(shù)快速發(fā)展及應(yīng)用 驅(qū)動(dòng)人類向元宇宙邁進(jìn)，由于元宇宙沉浸感、低延遲、隨時(shí)隨地的特性，我們認(rèn)為 5G、云 計(jì)算、AI、AR/VR 等技術(shù)發(fā)展是通往元宇宙不可或缺的重要前提。
大帶寬、低時(shí)延、廣連接的 5G 網(wǎng)絡(luò)是元宇宙的底層基礎(chǔ)設(shè)施
由于元宇宙對(duì)高速率、低時(shí)延、沉浸感的要求，5G 技術(shù)的普及是元宇宙發(fā)展的重要前提。 元宇宙以“低延時(shí)、沉浸感”為主要特征，其愿景在于塑造一個(gè)無限接近真實(shí)的、3D 的虛 擬世界，這對(duì)網(wǎng)絡(luò)傳輸提出了更大帶寬、更低時(shí)延，更廣覆蓋的要求，具體包括超寬接入、 超低時(shí)延、高質(zhì)量的家庭組網(wǎng)以及架構(gòu)簡(jiǎn)化的城域網(wǎng)絡(luò)等。5G 網(wǎng)絡(luò)具備高速率、低時(shí)延、 室外覆蓋等優(yōu)勢(shì)，能夠提供 1Gbps 的平均體驗(yàn)速率、10Gbps 的峰值速率、每平方公里超 過 100 萬的連接數(shù)、1ms 的超低空口時(shí)延，滿足不同場(chǎng)景下對(duì)網(wǎng)絡(luò)性能的需求，支持元宇 宙所需要的大量應(yīng)用創(chuàng)新。
云計(jì)算/邊緣計(jì)算蓬勃發(fā)展是元宇宙實(shí)現(xiàn)和普及的前提
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，中國(guó)元宇宙相關(guān) IT 支出將在 2025 年達(dá)到 2001 億美元，2021~2025 年復(fù)合增 長(zhǎng)率將達(dá)到 20.2%。其中，AR/VR 板塊支出將達(dá) 192 億美元，占比 10%；游戲類支出將達(dá) 503 億美元，占比 26%；AI 支出將達(dá) 163 億美元，占比 8%；大數(shù)據(jù)支出將達(dá) 255 億美元，占比 13%；云計(jì)算支出將達(dá) 814 億美元，占比最大，約占總支出的 42.24%。作為支撐元宇宙實(shí)現(xiàn) 的底層基礎(chǔ)設(shè)施，云計(jì)算在未來 5-10 年的蓬勃發(fā)展將是元宇宙實(shí)現(xiàn)和普及的前提。
相較于云計(jì)算，邊緣計(jì)算擁有低時(shí)延、少帶寬需求、高安全性的優(yōu)勢(shì)，在元宇宙時(shí)代更為 重要：1）低時(shí)延：云計(jì)算模式下，設(shè)備產(chǎn)生的數(shù)據(jù)需傳輸至云計(jì)算中心處理，再將結(jié)果返 回至應(yīng)用，因此實(shí)時(shí)性不足。而邊緣計(jì)算將算力部署在數(shù)據(jù)源附近，大大減少了時(shí)延；2） 減輕帶寬壓力：面對(duì)數(shù)據(jù)量的快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的云計(jì)算依靠光纖、衛(wèi)星等進(jìn)行傳輸已經(jīng)難 以承擔(dān)，而邊緣計(jì)算在數(shù)據(jù)源處進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，減少冗余數(shù)據(jù)，減輕帶寬需求；3）降低隱 私泄露風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于部分?jǐn)?shù)據(jù)私密性較高的行業(yè)，如監(jiān)控系統(tǒng)和人臉識(shí)別等，若將視頻和照 片數(shù)據(jù)上傳至云端分析則將加大隱私泄露風(fēng)險(xiǎn)；此時(shí)運(yùn)用邊緣計(jì)算，本地化存儲(chǔ)分析，可 降低數(shù)據(jù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)。
三大運(yùn)營(yíng)商均在邊緣計(jì)算領(lǐng)域有所布局。電信運(yùn)營(yíng)商憑借豐富的網(wǎng)絡(luò)管道及分布廣泛的數(shù) 據(jù)中心資源，在發(fā)展邊緣計(jì)算上具有分布式資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)邊緣計(jì)算與 5G 網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合將有 效提升運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)力，目前，三大運(yùn)營(yíng)商均在邊緣計(jì)算進(jìn)行布局。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）
關(guān)注與具體場(chǎng)景相結(jié)合的 AR、VR 解決方案
相較于硬件，具體場(chǎng)景下的 VR/AR 應(yīng)用與解決方案同樣迎發(fā)展機(jī)遇。VR/AR 作為元宇宙 時(shí)代的入口，除硬件技術(shù)的進(jìn)步外，在應(yīng)用落地上離不開硬件、AI、通訊、云計(jì)算等多方 技術(shù)在具體場(chǎng)景下的融合，故各細(xì)分行業(yè)場(chǎng)景下解決方案的開發(fā)也是不可忽視的一環(huán)。例 如，在工業(yè)園區(qū)等場(chǎng)景中需利用空間計(jì)算結(jié)合 5G 與 XR，將設(shè)備 3D 模型、設(shè)備狀態(tài)產(chǎn)品 進(jìn)行關(guān)聯(lián)，提升生產(chǎn)及運(yùn)維效率。此類具體的場(chǎng)景落地解決方案不僅需要 VR/AR 的硬件能 力，更需要整合 AI 算法、網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，結(jié)合具體場(chǎng)景展開建模及可視化呈現(xiàn)工作。
中興通訊自研 5G 云 XR 平臺(tái)在 VR/AR 方面積極探索，已有多個(gè)商用案例。中興通訊在 5G 云 XR 產(chǎn)業(yè)持續(xù)深耕，現(xiàn)已自研 5G 云 XR 平臺(tái) ZTE XRExplore，并基于該平臺(tái)聯(lián)合業(yè)界頭 部企業(yè)展開大量實(shí)踐，目前已有多項(xiàng)成功商業(yè)案例。在 VR 方面，公司在文旅、教育、工業(yè) 等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)商用，在北京通信展，公司聯(lián)合山西移動(dòng)打造的基于大空間云渲染技術(shù)的 5G+MECVR 多人互動(dòng)劇場(chǎng)項(xiàng)目，榮獲 5G 行業(yè)應(yīng)用一等獎(jiǎng)；在 AR 方面，公司在商業(yè)、文 旅、媒體等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商用，例如攜手景域集團(tuán)智能科技在一部手機(jī)游湖北的活動(dòng)中部署虛 實(shí)融合的 AR 景觀。
物聯(lián)網(wǎng)：模組市場(chǎng)有望保持高景氣，關(guān)注車載、海外 CPE 市場(chǎng)拓展
三年行動(dòng)計(jì)劃發(fā)布，產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展向好。9 月 22 日國(guó)常會(huì)審議通過十四五新基 建規(guī)劃，提到要發(fā)展泛在協(xié)同的物聯(lián)網(wǎng)；9 月底工信部等八部委聯(lián)合印發(fā)《物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)計(jì)劃》），從規(guī)劃目標(biāo)、行業(yè)應(yīng)用、核心技術(shù)等多 個(gè)維度對(duì)國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出規(guī)劃。其中重點(diǎn)提到至 2023 年，在國(guó)內(nèi)主要城市初步建 成物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施，催生一批可復(fù)制、可推廣、可持續(xù)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式；推動(dòng) 10 家物 聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)為產(chǎn)值過百億；物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 20 億；完成 40 項(xiàng)以上國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo) 準(zhǔn)制修訂等。我們認(rèn)為在政策指引下，國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望提速。
2Q21 全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 60%，5G 模組出貨量同比增長(zhǎng) 800%。根據(jù) Counterpoint 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2Q21 全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 60%；單季度出貨量 首次突破1億片，同比增長(zhǎng)53%，增速較1Q21提升3pct；其中5G模組出貨量同比增長(zhǎng)800%、 4G Cat 1 模組出貨量同比增長(zhǎng)+100%；NB-IoT 出貨量占比近三分之一，中國(guó)貢獻(xiàn)了二季度全 球 NB-IoT 模組總出貨量的近 85%，繼續(xù)成為蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用例和部署的主要地區(qū)。我們認(rèn)為智 能家居、車聯(lián)網(wǎng)、CPE 等下游市場(chǎng)有望持續(xù)開拓，物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。
市場(chǎng)份額“東升西落”，國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組廠商份額領(lǐng)先。根據(jù) Counterpoint 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2Q21 全球物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)份額前二位廠商均為中國(guó)廠商，其中第一為移遠(yuǎn)通信，2Q21 全球市場(chǎng) 份額占比 21.2%；第二位為廣和通，市場(chǎng)份額占比 7.9%；第三位為 Telit，市場(chǎng)份額占比 7.1%。根據(jù) Counterpoint 公布的市場(chǎng)份額前十名廠商份額情況來看，國(guó)內(nèi)廠商占全球份額 約 41.0%；對(duì)比 2Q17 情況，彼時(shí)全球市場(chǎng)份額最大的廠商為 Sierra Wireless，市場(chǎng)份額 占比 32%；前五名中僅芯訊通一家國(guó)產(chǎn)公司，份額為 9%。我們認(rèn)為基于人力成本優(yōu)勢(shì)、 規(guī)模優(yōu)勢(shì)等持續(xù)體現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)廠商有望進(jìn)一步提升全球份額。
多重因素驅(qū)動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，2021~2023 年國(guó)內(nèi)車載模組市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 有望達(dá) 39.8%
在政策刺激，汽車智能化發(fā)展等多重因素驅(qū)動(dòng)下，車載模組持續(xù)高速增長(zhǎng)。近期國(guó)家發(fā)布 系列政策，推動(dòng)輔助駕駛、車載信息系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)設(shè)備及自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域的發(fā)展。2021 年 4 月工信部等《智能網(wǎng)聯(lián)汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理指南(試行)》規(guī)定了 L3、L4 級(jí)自動(dòng)駕 駛企業(yè)及產(chǎn)品的準(zhǔn)入綱領(lǐng)性要求；2021 年 5 月住建部、工信部發(fā)布《關(guān)于確定智慧城市基 礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展第一批試點(diǎn)城市的通知》，確定智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng) 聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展第一批試點(diǎn)城市；2021 年 6 月工信部發(fā)布《車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)網(wǎng)絡(luò)安 全標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》，針對(duì)車聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)體系框架提出意見。我們認(rèn)為車載模塊作 為車聯(lián)網(wǎng)的核心部件之一，有望享受政策紅利。
汽車智能化有望驅(qū)動(dòng)車載模組滲透率提升。在我國(guó)車載模組多搭載于 T-box （Telematics box）內(nèi)。車載 T-box 主要用于和后臺(tái)系統(tǒng)/手機(jī) APP 通信，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)中車輛信息的顯示與 控制。隨著汽車智能化的發(fā)展，自動(dòng)駕駛滲透率有望不斷提升，車載模組作為自動(dòng)駕駛產(chǎn) 業(yè)鏈中的核心部件之一有望迎快速發(fā)展。
在通信技術(shù)迭代升級(jí)的背景下，車載 T-box 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化。目前車載模組主流產(chǎn)品可 分為3G/4G/5G T-box三種裝配產(chǎn)品。1Q20 4G T-box 占全部前裝 T-box 乘用車的比例達(dá) 93%，1Q20 2G/3G T-box 在全部前裝 T-box 乘用車的比例為 6%，同比下降 8pct。隨著 5G 技術(shù)的成熟，基于其擁有低時(shí)延、高帶寬等 優(yōu)勢(shì)有望驅(qū)動(dòng) 5G T-box 的比例進(jìn)一步提升。 定量測(cè)算：2020 年我國(guó)車載模組新增市場(chǎng)規(guī)模為 21.5 億元,預(yù)計(jì)至 2023 年我國(guó)車載模組 新增市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 58.7 億元。
5G CPE：光纖寬帶的有效補(bǔ)充，2021~2023 年全球模組市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 有望達(dá) 143.6%
5G CPE ： 光 纖 寬 帶 的 有 效 補(bǔ) 充 ， 具 備 移 動(dòng) 性 與 靈 活 性 優(yōu) 勢(shì) 。 5G CPE （ 5G customer-premises equipment）即 5G 客戶端設(shè)備，通過接收運(yùn)營(yíng)商基站發(fā)出的 5G 信號(hào)， 并轉(zhuǎn)換成 Wi-Fi 信號(hào)或有線信號(hào)，讓更多本地設(shè)備（手機(jī)、平板、電腦）接入網(wǎng)絡(luò)。與家用 路由器相比，5G CPE 具備移動(dòng)性和靈活性的優(yōu)勢(shì)，可以移動(dòng)到任何有 5G 信號(hào)的地方，配 置 5G 手機(jī)卡即可使用。隨著智慧家庭、智慧工廠等不斷推進(jìn)，5G CPE 作為數(shù)字應(yīng)用的基 礎(chǔ)平臺(tái)，有望成為某個(gè)區(qū)域內(nèi)多個(gè)設(shè)備的流量出入口，實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)。
海外光纖覆蓋率仍然不足，5G CPE 空間有望打開。以美國(guó)為例，根據(jù)微軟通過其云服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)收集的數(shù)據(jù)顯示（該數(shù)據(jù)反映了用戶真實(shí)體驗(yàn)的網(wǎng)速），截至 2021 年 5 月，美國(guó)仍有 近 30%的地區(qū)寬帶實(shí)際覆蓋率不足 15%。美國(guó)部分地區(qū)寬帶覆蓋率較低主要原因系 1）相 關(guān)地區(qū)用戶密度低，寬帶建設(shè)回報(bào)率較低，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商缺乏投資意愿；2）相關(guān)地區(qū)消費(fèi)力 較低，無法承擔(dān)高額寬帶費(fèi)用。隨著疫情之下線上辦公、教學(xué)等普及，美國(guó)部分地區(qū)寬帶 覆蓋率不足問題日益凸顯。我們認(rèn)為 5G CPE 作為光纖寬帶的有效補(bǔ)充，可以彌補(bǔ)光纖覆 蓋的不足，提供更高速率的家庭互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，未來在海外市場(chǎng)有望快速普及。
通信模組市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：2023 年全球 5G CPE 通信模組市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 434 億人民幣， 對(duì)應(yīng) 2021~2023 年 CAGR 為 143.6%。根據(jù) 5G 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟于 2019 年發(fā)布的數(shù)據(jù)及 預(yù)測(cè)，2020 年全球 5G CPE 出貨量預(yù)計(jì)為 300 萬臺(tái)，2023 年全球預(yù)計(jì)達(dá) 5000 萬臺(tái)；根 據(jù)淘寶網(wǎng)站價(jià)格數(shù)據(jù)，當(dāng)前 5G 通信模組平均單價(jià)約 1000 元，隨著技術(shù)的持續(xù)成熟驅(qū)動(dòng)模 組產(chǎn)業(yè)鏈成本的下行，我們假設(shè)模組單價(jià)年降 5%，則測(cè)算 2023 年 5G 通信模組平均單價(jià) 降至 867.4 元。以每臺(tái) CPE 包含 1 個(gè) 5G 通信模組測(cè)算，2020 年全球 5G CPE 搭載的通 信模組市場(chǎng)規(guī)模約 30 億元，2023 年市場(chǎng)規(guī)模約為 433.7 億人民幣，對(duì)應(yīng) 2021~2023 年 CAGR 為 143.6%。
運(yùn)營(yíng)商：5G 時(shí)代盈利持續(xù)改善，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎發(fā)展機(jī)遇
我們認(rèn)為中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、成長(zhǎng)預(yù)期以及經(jīng)營(yíng)效率正在發(fā)生顯著變化。 5G 商用以來，中國(guó) 5G 用戶滲透率快速提升，在運(yùn)營(yíng)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨于理性背景下，我 們認(rèn)為 5G 用戶占比的提升有望驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)于未來三年持續(xù)回暖。另一方面，5G 發(fā)展有望催生 ToB 市場(chǎng)機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。5G 時(shí)代，我們認(rèn)為運(yùn) 營(yíng)商有望在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，回報(bào)期延長(zhǎng)，以及資本開支及費(fèi)用可控的背景下，取得長(zhǎng)期良 好的投資回報(bào)，行業(yè)價(jià)值重估可待。
預(yù)計(jì) 5G 時(shí)期運(yùn)營(yíng)商的投資回報(bào)大于 3G/4G 時(shí)代，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為 5G 時(shí)代運(yùn)營(yíng) 商在收入加速增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)周期延長(zhǎng)，以及資本開支增長(zhǎng)強(qiáng)度減弱的背景下，有望在長(zhǎng)期取 得良好的投資回報(bào)，受益空間大于 3G/4G 時(shí)代。在 5G 加速發(fā)展以及新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)驅(qū) 動(dòng)下，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商將迎來更為長(zhǎng)周期的業(yè)績(jī)上行期，成為行業(yè)重估的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。
自 3Q19 以來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，運(yùn)營(yíng)商取消無限量數(shù)據(jù)套餐，為行業(yè)挖掘用戶價(jià)值奠定良 好基礎(chǔ)。另一方面，2020 年起政策面取消移動(dòng)端提速降費(fèi)，支持 5G 應(yīng)用發(fā)展，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商 高質(zhì)量增長(zhǎng)。此外，我們觀察到運(yùn)營(yíng)商在降本增效方面進(jìn)展顯著，營(yíng)銷費(fèi)用整體可控，在新 技術(shù)應(yīng)用、運(yùn)維效率提升等驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用有望保持在合理增長(zhǎng)范圍。
移動(dòng)業(yè)務(wù)：ARPU 延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)已至
受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略的轉(zhuǎn)變以及 5G 用戶滲透率的上升，2021 年以來三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 均企穩(wěn)回升，其中，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 47.4 元增長(zhǎng)至 1H21 的 52.2 元；中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 42.1 元增長(zhǎng)至 1H21 的 44.4 元；中 國(guó)電信的移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 44.1 元增長(zhǎng)至 1H21 的 45.7 元。
在移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 改善帶動(dòng)下，三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收迎來拐點(diǎn)并延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，1H21 三者移動(dòng)服務(wù)營(yíng)收合計(jì) 4,459 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%，同比增速較 2020 年轉(zhuǎn)正（2020：-0.2% YoY），實(shí)現(xiàn)自 2018 年以來，同比增速的首次轉(zhuǎn)正。
固網(wǎng)業(yè)務(wù)：發(fā)展向好，智慧家庭系增長(zhǎng)看點(diǎn)
近年來隨著家庭信息化、家庭客戶場(chǎng)景化服務(wù)的不斷豐富，包括家庭組網(wǎng)、家庭控制、智 能安防等在內(nèi)的家庭信息化應(yīng)用前景廣闊，三大運(yùn)營(yíng)商均深度布局以融合經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)的智 能家庭固網(wǎng)業(yè)務(wù)。通過充分把握娛樂、健康、教育、安全等行業(yè)對(duì)家庭信息化的升級(jí)需求， 為客戶提供從傳統(tǒng)固網(wǎng)通信向智慧生活升級(jí)的綜合信息服務(wù)，持續(xù)提升家庭通信及信息化 用戶規(guī)模和價(jià)值。
隨著智慧家庭寬帶用戶數(shù)的增長(zhǎng)、用戶對(duì)于寬帶速度需求的日益提升，千兆寬帶數(shù)量有望 實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至 2020 年末，100Mbps 及以上接入速率的固定寬帶用戶數(shù)占互聯(lián)網(wǎng)固 定寬帶用戶總數(shù)的 88%，接入用戶總數(shù)達(dá)到 4.4 億戶，而 1000Mbps 及以上速率固定寬帶 用戶占比僅 1.3%，接入用戶總數(shù)為 640 萬戶，市場(chǎng)提升空間巨大。我們認(rèn)為智慧家庭與千 兆寬帶的普及將持續(xù)推動(dòng)三大運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng) ARPU 的穩(wěn)定提升。
受益于固網(wǎng)用戶穩(wěn)定增長(zhǎng)以及智慧家庭用戶持續(xù)提升，自 2019 年起三大運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 開始企穩(wěn)回升，其中，中國(guó)移動(dòng)的固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 37.7 元增長(zhǎng)至 1H21 的 41.1 元；中國(guó)聯(lián)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 41.5 元增長(zhǎng)至 1H21 的 41.8 元；中 國(guó)電信的固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 從 2020 年的 44.4 元增長(zhǎng)至 1H21 的 46.8 元。1H21 三家運(yùn)營(yíng)商 固網(wǎng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收為1173.6億，同比增速為17.3%，自2018年以來同比增速持續(xù)提升（2018： 5.6% YoY）。
挖掘 ToB 業(yè)務(wù)藍(lán)海，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)釋放新潛能
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。在傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)天花板臨近的背景下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有 望成為 5G 時(shí)代運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。相比于運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供的標(biāo)準(zhǔn)化電信服 務(wù)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)要求運(yùn)營(yíng)商為不同的客戶提供差異化服務(wù)。移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商有望利用其“網(wǎng) 絡(luò)+云/IDC/物聯(lián)網(wǎng)+解決方案”的綜合服務(wù)以建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們認(rèn)為未來企業(yè)上云和數(shù)字 化轉(zhuǎn)型給運(yùn)營(yíng)商帶來新的機(jī)遇：首先，云計(jì)算發(fā)展推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施變革，云網(wǎng)融 合、云-邊-端協(xié)同成為運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展的動(dòng)力；此外，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型催生優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò) 需求，5G 專網(wǎng)等業(yè)務(wù)迎發(fā)展機(jī)遇。
根據(jù)工信部發(fā)布的通信業(yè)數(shù)據(jù)，三家運(yùn)營(yíng)商積極發(fā)展 IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云 計(jì)算等新興業(yè)務(wù)，2021 年上半年新興業(yè)務(wù)收入達(dá) 1145 億元，同比增長(zhǎng) 27%，在電信業(yè)務(wù) 收入中占比為 15.2%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入同比增速提升 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中云計(jì)算和大數(shù) 據(jù)收入同比增速分別達(dá) 96.7%和 31.3%。
1H21 三大運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)。1H21，中國(guó)移動(dòng) DICT 業(yè)務(wù)（包 括 IDC、ICT、移動(dòng)云計(jì)算以及其他企業(yè)應(yīng)用和信息服務(wù)等）營(yíng)收同比增長(zhǎng) 59.8%至 334 億元，增速位于行業(yè)首位；中國(guó)聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入同比 增長(zhǎng) 23.6%至 280 億元；中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)（包括 IDC、工業(yè)云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)專線、 物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化平臺(tái)及大數(shù)據(jù)等）收入同比增長(zhǎng) 16.8%至 501 億元。目前產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù) 已成為三大運(yùn)營(yíng)商收入增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊，并有望于未來三年持續(xù)支撐運(yùn)營(yíng)商收入增長(zhǎng)。
軍工通信：信息化建設(shè)加速，超短波、寬帶和衛(wèi)通領(lǐng)域展現(xiàn)生機(jī)
政策面持續(xù)加碼國(guó)防信息化。國(guó)防信息化是國(guó)防要素由機(jī)械化向信息化的轉(zhuǎn)變。相比于美 軍 70%以上的信息化程度，我軍信息化程度仍然較低，因此信息化將是我軍未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí) 間內(nèi)的建設(shè)重點(diǎn)。力爭(zhēng)到二〇三五年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到 本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。2020 年 11 月發(fā)布的“十四五”規(guī)劃綱要 中再次對(duì)加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化作出戰(zhàn)略部署，指出要提高國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益。 我們認(rèn)為隨著新時(shí)代軍事戰(zhàn)略的貫徹落實(shí)，國(guó)防信息化建設(shè)將成為未來軍事發(fā)展的重點(diǎn)。
軍費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)，軍工通信市場(chǎng)廣闊。 目前，我們面臨美國(guó)“抵消戰(zhàn)略”帶來的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和“四海兩邊”的嚴(yán)峻地緣環(huán)境，軍費(fèi) 增長(zhǎng)需求明顯。裝備武器作為國(guó)防力量的重要體現(xiàn)，軍費(fèi)結(jié)構(gòu)有向裝備費(fèi)傾斜的趨勢(shì)。軍 工通信作為信息化的基礎(chǔ)和 C4ISR 系統(tǒng)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，軍工通信領(lǐng)域的裝備費(fèi)投入將增加。
軍改帶來的超短波裝備換裝潮（2018 年-2025 年）
聯(lián)合作戰(zhàn)體制下對(duì)通信設(shè)備的升級(jí)換代需求增加。聯(lián)合作戰(zhàn)是信息化條件下局部和全面戰(zhàn)爭(zhēng)的基本形式，是兩個(gè)以上軍兵種 在同一聯(lián)合作戰(zhàn)指揮機(jī)構(gòu)下共同實(shí)施作戰(zhàn)的過程。在聯(lián)合作戰(zhàn)的體制機(jī)制下，信息可以在 海軍、空軍、陸軍、火箭軍之間順暢流通?；ヂ?lián)互通“最后一公里”完全打通，用信息流動(dòng)取 代兵力流動(dòng)，大大提高作戰(zhàn)效率。
為了迎合大聯(lián)合時(shí)代的作戰(zhàn)方式，通信設(shè)備的升級(jí)換代的需求將噴井式爆發(fā)。美軍在 2020 年前后，已全部實(shí)現(xiàn)各軍兵種的武器裝備信息化，其中戰(zhàn)術(shù)電臺(tái)的滲透率達(dá)到 200%以上， 而中國(guó)戰(zhàn)術(shù)電臺(tái)的滲透率僅 30%。因此，隨著 2018 年軍改落地和 2020 年聯(lián)合作戰(zhàn)的提出， 在 2025 年之前超短波電臺(tái)將持續(xù)放量，龍頭企業(yè)將受益于戰(zhàn)術(shù)互網(wǎng)電臺(tái)換裝及滲透率提升。
新作戰(zhàn)樣式對(duì)戰(zhàn)術(shù)寬帶手段滲透（2021 年-2027 年）
作戰(zhàn)樣式從以平臺(tái)為中心向以網(wǎng)絡(luò)為中心轉(zhuǎn)變。在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)等幾場(chǎng)近代戰(zhàn)爭(zhēng) 中，美軍以其獨(dú)自擁有的信息優(yōu)勢(shì)，改變了“以平臺(tái)為中心”的機(jī)械化空戰(zhàn)方式，打造了“以 網(wǎng)絡(luò)為中心”的新作戰(zhàn)樣式?！熬W(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)”已經(jīng)成為信息化空戰(zhàn)發(fā)展的新階段。在基于網(wǎng)絡(luò) 信息體系的戰(zhàn)爭(zhēng)中，各作戰(zhàn)要素互聯(lián)、互通、聚集性更強(qiáng)。信息資源與武器資源一體化程 度不斷加深，體系對(duì)抗成為主流，對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息體系的聯(lián)合作戰(zhàn)能力、全域作戰(zhàn)能力和各類 電子信息裝備能力提出了新的需求。
作戰(zhàn)形態(tài)向智能化和無人化發(fā)展。隨著智能無人技術(shù)的迅速發(fā)展，軍工領(lǐng)域的智能化無人 集群作戰(zhàn)成為各國(guó)重點(diǎn)研究的新型作戰(zhàn)樣式。集群作戰(zhàn)中要求團(tuán)隊(duì)成員之間建立便捷的數(shù) 據(jù)鏈共享和網(wǎng)絡(luò)化溝通，通過集群作戰(zhàn)中建立的系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)群體的無人決策。要實(shí)現(xiàn)智能化 無人集群作戰(zhàn)，指揮人員須根據(jù)戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)的實(shí)時(shí)變化，及時(shí)、準(zhǔn)確地制定和調(diào)整作戰(zhàn)任務(wù) 方案。但是現(xiàn)代戰(zhàn)場(chǎng)瞬息萬變，海量戰(zhàn)術(shù)信息瞬時(shí)涌入，大大提升了指揮人員在感知、分 析判斷和決策的環(huán)節(jié)的難度。因此，需要有先進(jìn)的智能控制軟硬件系統(tǒng)輔助指揮人員進(jìn)行 實(shí)時(shí)戰(zhàn)術(shù)決策和指揮。
通信手段從窄帶向?qū)拵Оl(fā)展。OODA 循環(huán)理論指出，在敵對(duì)雙方互相較量過程中，能更快更 好地完成“觀測(cè)—定位—決策—執(zhí)行”循環(huán)程序的一方將在武裝沖突中取得勝利。在“觀測(cè) （Observation）”階段，要盡可能獲得更多信息，信息呈現(xiàn)的方式多為圖像、視頻和數(shù)據(jù)。 在最后的“執(zhí)行（Act）”階段，部隊(duì)內(nèi)部和友鄰部隊(duì)間都要保持及時(shí)高效的溝通，在高速度、 非線式、超常規(guī)的作戰(zhàn)中發(fā)揮作戰(zhàn)指揮效能。目前，戰(zhàn)術(shù)通信以短波、超短波、數(shù)據(jù)鏈等窄 帶通信為主，隨著國(guó)防信息化進(jìn)程不斷加深，包含圖像、視頻等在內(nèi)的大容量信息流增多， 只能支持低速率數(shù)據(jù)服務(wù)的窄帶數(shù)字集群通信系統(tǒng)無法適應(yīng)業(yè)務(wù)需求的變化。而軍用寬帶頻 段較高，高頻微波器組件占比提升，載波信息更多，在視頻傳輸和數(shù)據(jù)交互環(huán)節(jié)更有優(yōu)勢(shì)。 因此，軍用寬帶無線作為除衛(wèi)通外唯一定型的無線寬帶手段，必將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。
走出去以及全球戰(zhàn)略帶來衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)（2025 年-2035 年）
國(guó)內(nèi)外衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)進(jìn)程加速。2020 年 4 月，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次被國(guó)家發(fā)改委劃定為“新基建”信 息基礎(chǔ)設(shè)施之一，這標(biāo)志著 2020 年成為我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)元年。自 2015 年 SpaceX 的 “星鏈”計(jì)劃提出以來，全球興起一波低軌星座建設(shè)高潮，亞馬遜、三星、波音等巨頭分別發(fā) 布自己的星座計(jì)劃，軟銀等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也通過投資 OneWeb 參與其中。
我國(guó)衛(wèi)星資源及其有限，與美軍差距巨大。根據(jù) UCS 的衛(wèi)星統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止 2021 年 9 月， 美國(guó)在軌軍用衛(wèi)星共計(jì) 33 顆，中國(guó)在軌軍用衛(wèi)星共計(jì) 24 顆。與美軍相比，我國(guó)衛(wèi)星資源 不但難以支撐本土戰(zhàn)術(shù)級(jí)的作戰(zhàn)應(yīng)用，亦無法支撐遠(yuǎn)離本土的無依托作戰(zhàn)。衛(wèi)星軌道和頻 譜資源具有排他性和時(shí)效性，衛(wèi)星星座建設(shè)存在明顯的“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。SpaceX 申請(qǐng)了大量低 軌資源，已經(jīng)進(jìn)入加速部署星群階段。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)建設(shè)正處于前期規(guī)劃階段， 主要由中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司統(tǒng)籌組織：2021 年 4 月底，中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司 正式掛牌成立，國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)工作有望加速推進(jìn)。因此，我們需要加速發(fā)展搶 占了衛(wèi)星軌道和頻譜資源，加快國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。長(zhǎng)期來看，衛(wèi)星的發(fā)射、運(yùn)營(yíng)、 終端產(chǎn)業(yè)有較好投資機(jī)會(huì)。
低軌衛(wèi)星星座建設(shè)具有重要的國(guó)防戰(zhàn)略意義。從美國(guó)政府和軍方積極參與低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)布 局來看，美方具有明顯的戰(zhàn)略意圖。相比高軌衛(wèi)星，低軌衛(wèi)星具有低時(shí)延、易于實(shí)現(xiàn)全球 覆蓋的特點(diǎn)。毫米波技術(shù)可能將是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與地面 5G 網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)交叉點(diǎn)。除天地一體化 外，6G 的太赫茲等超高頻技術(shù)也將基于毫米波技術(shù)進(jìn)行演進(jìn)，疊加國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，毫米波 產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。我國(guó)毫米波仍在測(cè)試驗(yàn)證階段，2022 年冬奧會(huì)有望迎來小規(guī)模試商用。
軍事通信領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)要求高、研發(fā)周期長(zhǎng)，定制化的需求特點(diǎn)和嚴(yán)格的型號(hào)裝備研制 流程使得合作關(guān)系長(zhǎng)期穩(wěn)定，行業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)壁壘較高，隨著未來國(guó)防信息化和軍事通 信系統(tǒng)的加速建設(shè)，行業(yè)內(nèi)的主要參與者有望集中獲益。
IDC：關(guān)注碳中和背景下行業(yè)供給側(cè)改革
在新基建政策驅(qū)動(dòng)下，2020 年我國(guó) IDC 行業(yè)迎來了規(guī)劃和建設(shè)的大年，疫情帶動(dòng)的線上化 趨勢(shì)加速進(jìn)一步促進(jìn)了 IDC 行業(yè)的發(fā)展。2021 年年初以來，由于市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、云廠商 自建、以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂加劇，中國(guó)第三方 IDC 公司股價(jià)走勢(shì)相較于海外 IDC 公司呈現(xiàn) 背離。截至 11 月 12 日，年初至今 Equinix、DLR 股價(jià)分別累計(jì)上漲 10%、15%；而國(guó)內(nèi) 第三方 IDC 公司同期股價(jià)累計(jì)跌幅從低到高分別為奧飛數(shù)據(jù)（上漲 10%）、光環(huán)新網(wǎng)（下 跌 16%）、數(shù)據(jù)港（下跌 24%）、萬國(guó)數(shù)據(jù)（下跌 33%）、世紀(jì)互聯(lián)（下跌 48%）、秦淮數(shù) 據(jù)（下跌 57%）。我們認(rèn)為年初以來國(guó)內(nèi)外 IDC 公司股價(jià)走勢(shì)背離的主要原因在于國(guó)內(nèi)公 司估值端的承壓；而國(guó)內(nèi)第三方 IDC 仍保持高于行業(yè)平均水平的增速。
總結(jié)而言，我們認(rèn)為當(dāng)前投資者對(duì)國(guó)內(nèi) IDC 市場(chǎng)的主要擔(dān)憂包括：1）在政策對(duì)數(shù)據(jù)安全、 在線教育、游戲等領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)云廠商投資增長(zhǎng)不確定性的擔(dān)憂提升；2） 對(duì)部分云廠商自建 IDC 傳聞的擔(dān)憂；3）去年新基建催化下大量資本涌入 IDC 市場(chǎng)，去年 開工的項(xiàng)目或在今明年集中交付，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂。但與此同時(shí)，我們認(rèn)為以 上擔(dān)憂已基本反應(yīng)至國(guó)內(nèi) IDC 股價(jià)中。
長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為：1）仍然看好云服務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，云廠商投資有望保 持韌性，以助力下游應(yīng)用發(fā)展以及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；2）云廠商自建或主要集中于偏遠(yuǎn) 地區(qū)的基地型項(xiàng)目，核心地段仍以外包為主，“外包+自建”共存的模式或?yàn)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)；3） 一線城市及周邊核心地段資源或持續(xù)具有稀缺性，疊加碳中和背景下政策對(duì) PUE 等指標(biāo)要 求提升，行業(yè)核心資源供給稀缺或?qū)⒊掷m(xù)。
展望 2022 年，我們認(rèn)為 IDC 行業(yè)的核心變化將是在“雙碳”背景下的供給側(cè)改革，低效、 老舊小散的數(shù)據(jù)中心有望出清，為未來“綠色化”能力將成為 IDC 廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一， 數(shù)據(jù)中心的綠色化建設(shè)會(huì)更加突出，對(duì) PUE 以及利用率等要求將進(jìn)一步提升。
IDC 高能耗問題日益凸顯，節(jié)能減排需求迫切。數(shù)據(jù)中心托管的服務(wù)器需要長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)運(yùn) 行以向下游用戶提供服務(wù)，同時(shí)需要空調(diào)等輔助制冷設(shè)備實(shí)時(shí)供應(yīng)冷能以維持其可靠運(yùn)行， 帶來電能消耗量較高。根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院有限公司預(yù)測(cè)，2020 年我國(guó)數(shù)據(jù)中心整體用電 量將突破 2,000 億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的比重達(dá) 2.7%；到 2030 年用電量將突破 4,000 億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的比重將升至 3.7%。IDC 高能耗問題日益凸顯背景下，推動(dòng)行 業(yè)節(jié)能減排對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)碳中和目標(biāo)具有較為重要的意義。
政策持續(xù)推進(jìn) IDC 綠色化發(fā)展。2021 年以來國(guó)內(nèi)密集發(fā)布 IDC 綠色化發(fā)展相關(guān)政策。關(guān) 于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》提到“大幅提升能源利用效 率。提升數(shù)據(jù)中心、新型通信等信息化基礎(chǔ)設(shè)施能效水平”；《關(guān)于印發(fā) 2030 年前碳達(dá)峰行 動(dòng)方案的通知》提到“優(yōu)化新型基礎(chǔ)設(shè)施空間布局，統(tǒng)籌謀劃、科學(xué)配置數(shù)據(jù)中心等新型基 礎(chǔ)設(shè)施，避免低水平重復(fù)建設(shè)；加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施用能管理，將年綜合能耗超過 1 萬噸標(biāo) 準(zhǔn)煤的數(shù)據(jù)中心全部納入重點(diǎn)用能單位能耗在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，開展能源計(jì)量審查。推動(dòng)既有 設(shè)施綠色升級(jí)改造，積極推廣使用高效制冷、先進(jìn)通風(fēng)、余熱利用、智能化用能控制等技 術(shù)，提高設(shè)施能效水平”。在十四五規(guī)劃后重申信息化基礎(chǔ)設(shè)施能效提升。
制冷系統(tǒng)節(jié)能是 IDC 降低能耗的關(guān)鍵之一。IDC 能耗部分主要包括 IT 設(shè)備、制冷系統(tǒng)、供 配電系統(tǒng)等。根據(jù)《數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)白皮書》中列舉的某典型 IDC 能耗構(gòu)成， 當(dāng) PUE 為 1.92 時(shí)，該數(shù)據(jù)中心的 IT 設(shè)備能耗占比為 52%；制冷系統(tǒng)的能耗占比為 38%， 占據(jù)非 IT 設(shè)備中的較高比例；當(dāng) PUE 為 1.3 時(shí)，該數(shù)據(jù)中心的制冷系統(tǒng)的能耗占比為下降 到 18%。因此當(dāng) IDC 考慮節(jié)能減排，且無法升級(jí) IT 設(shè)備時(shí)，制冷系統(tǒng)是首先需要考慮的因 素，即實(shí)現(xiàn)制冷系統(tǒng)的節(jié)能是實(shí)現(xiàn) IDC 節(jié)能的核心途徑之一。
隨著政策對(duì) IDC 能耗指標(biāo)的持續(xù)趨嚴(yán)， IDC 傳統(tǒng)制冷系統(tǒng)如風(fēng)冷空調(diào)、冷凍水自然冷等方 案因能耗較高問題面臨轉(zhuǎn)型。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，采用間接蒸發(fā)冷卻、液冷方案的 PUE 值可分 別達(dá) 1.13、1.08，而傳統(tǒng)風(fēng)冷解決方案 PUE 值為 1.55。
關(guān)注能耗雙控背景下 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。我們認(rèn)為近期出臺(tái)的一系列關(guān)于數(shù)據(jù)中心行業(yè) 的舉措均反映了在能耗雙控背景下對(duì)數(shù)據(jù)中心用能以及綠色化發(fā)展的要求趨嚴(yán)。在“碳中 和”背景下，我們認(rèn)為未來“綠色化”以及優(yōu)秀運(yùn)維能力將成為 IDC 廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力， 此外，能耗雙控或?qū)⑼苿?dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)迎來供給側(cè)改革，加速低質(zhì)量產(chǎn)能出清。在能耗雙 控背景下，綠色化成為移動(dòng)、聯(lián)通、電信等電信運(yùn)營(yíng)商，以及萬國(guó)數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù) 港、奧飛數(shù)據(jù)等 IDC 發(fā)展的重要方向。綠色化舉措具體包括：1）優(yōu)化 IDC 設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)，提 高數(shù)據(jù)中心能效比（PUE），以及 2）布局光伏等可再生能源，改變能源結(jié)構(gòu)。
新能源發(fā)展浪潮下，電力物聯(lián)網(wǎng)大勢(shì)所趨
支撐能源電力清潔低碳轉(zhuǎn)型，電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)意義凸顯。隨著非化石能源、電力電子設(shè)備、 新興負(fù)荷的高比例接入，電網(wǎng)電力系統(tǒng)源荷波動(dòng)性、控制復(fù)雜性的提升使自身調(diào)頻、調(diào)壓 能力不足等問題凸顯?；谝陨媳尘埃娋W(wǎng)數(shù)字化升級(jí)意義進(jìn)一步凸顯，例如借助數(shù)字技 術(shù)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)可再生能源出力及供電負(fù)荷的精準(zhǔn)反饋，以促進(jìn)各類能源互通互濟(jì)，源網(wǎng)荷 儲(chǔ)協(xié)調(diào)互動(dòng)，支撐新能源發(fā)電、多元化儲(chǔ)能、新型負(fù)荷大規(guī)模友好接入。在電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn) 型過程中，電力物聯(lián)網(wǎng)有望扮演重要角色，其運(yùn)用新一代信息通信技術(shù)，將用電側(cè)、發(fā)電 側(cè)、電網(wǎng)側(cè)等進(jìn)行互聯(lián)，以數(shù)字化管理提升能源管理效率。
2021 年 3 月，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)相繼公布“碳達(dá)峰、碳中和”相關(guān)行動(dòng)方案，均明確要 推進(jìn)電網(wǎng)數(shù)字化升級(jí)，打造適應(yīng)新能源發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)架構(gòu)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游加速構(gòu)建 清潔低碳安全高效的能源體系，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。
國(guó)家電網(wǎng)擬積極推進(jìn)能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。2021 年 3 月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布“碳達(dá)峰、碳中和”行動(dòng)方 案。該行動(dòng)方案分為六個(gè)方面，其中為首的是“推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，著力打造清潔能源 優(yōu)化配置平臺(tái)”，具體包括加快構(gòu)建堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)、加快電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)五項(xiàng)舉措，其中 提到至 2025 年，初步建成國(guó)際領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)。2021 年 10 月，國(guó)家電網(wǎng)有限公司黨組召開 會(huì)議，指出要圍繞能源電力數(shù)字化，支撐能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。加快電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，推動(dòng)能 源清潔低碳轉(zhuǎn)型，積極打造能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。我們認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)作為推進(jìn)能源生產(chǎn)和消 費(fèi)革命的重要支撐，其與碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)要求高度一致，未來有望迎來快速發(fā)展。
南方電網(wǎng)擬全面建設(shè)現(xiàn)代化電網(wǎng)，推動(dòng)電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2021 年 3 月，南方電網(wǎng)服務(wù)碳達(dá) 峰、碳中和工作方案，從五個(gè)方面提出 21 項(xiàng)措施，將大力推動(dòng)供給側(cè)能源清潔替代，以“新 電氣化”為抓手推動(dòng)能源消費(fèi)方式變革，全面建設(shè)現(xiàn)代化電網(wǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈上下 游加快構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系。為保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，提高新能源并網(wǎng)質(zhì) 量和效率，方案中提到要推動(dòng)電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化調(diào)控，優(yōu)化調(diào)度運(yùn)行。2021 年 5 月， 國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布文章《南方電網(wǎng)全力推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)》， 指出南方電網(wǎng)公司基于“南網(wǎng)智瞰”，以數(shù)字化手段進(jìn)行流程再造、驅(qū)動(dòng)服務(wù)變革、提升客 戶辦電體驗(yàn)，緊扣時(shí)代需求，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。
國(guó)內(nèi)電網(wǎng)端電力信息化市場(chǎng)規(guī)模 2020~2024 年 CAGR 有望達(dá) 18.4%。電力信息化指借助 新一代信息通信技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)電力系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)，其中電力系統(tǒng)包括發(fā)電、電網(wǎng)、電 力交易及耗電四個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)弗若斯特沙利文于 2020 年的統(tǒng)計(jì)，2019 年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)端電力 信息化市場(chǎng)（包括電力信息化系統(tǒng)的研發(fā)、實(shí)施、管理等服務(wù)，以及相關(guān)的軟、硬件產(chǎn)品） 規(guī)模為 245 億元，2015~2019 年 CAGR 為 16.4%；未來在國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)持續(xù)加大 信息化投資，電力物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望快速發(fā)展，帶動(dòng)電力信息化市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)。 根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2024 年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)端電力信息化市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至 569 億元， 對(duì)應(yīng) 2020~2024 年 CAGR 達(dá) 18.4%。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）
網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：海外云廠商資本開支持續(xù)加碼；關(guān)注后華為時(shí)代份額重塑
海外云廠商資本開支持續(xù)加碼，有望驅(qū)動(dòng)云基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)景氣度提升。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)， 2021 年前三季度 FAAMG 合計(jì)資本開支（FAAMG 即 Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟和谷 歌；五者資本開支數(shù)據(jù)均統(tǒng)一為 PPE 口徑）合計(jì)為 953.17 億美元，同比增長(zhǎng) 40.64%，資 本開支持續(xù)加碼于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。根據(jù)我們對(duì)海外云廠商三季 報(bào)的梳理，其資本開支主要投資于云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，以滿足全球下游市場(chǎng)需求； 其中 Facebook 在三季報(bào)中表示，預(yù)計(jì) 2022 年全年資本開支將達(dá)到 290~340 億美元，同 比增長(zhǎng) 52.6%~79.0%，仍將主要投資于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和辦公設(shè)施等方 面。我們認(rèn)為在云廠商加大資本開支的背景下，云基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)景氣度有望提升。
2Q21 BAT 合計(jì)資本開支環(huán)比提升 33.1%。1H21 BAT（即百度、阿里巴巴、騰訊）合計(jì)資 本開支達(dá) 356.1 億元，同比增長(zhǎng) 3.9%；從單季度來看，2Q21 BAT 合計(jì)資本開支達(dá) 203.3 億元，同比下降 14.2%，我們判斷部分系 2Q20 高基數(shù)影響（2Q20 三者合計(jì)資本開支 236.9 億元，同比增長(zhǎng) 104.7%）；環(huán)比上升 33.1%，自 3Q20 起連續(xù) 3 個(gè)季度環(huán)比下行 以來首次回升。短期來看，在政策層面對(duì)在線教育、游戲、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)背景 下，2H21 及 2022 年 BAT 資本開支是否會(huì)延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)有待觀察；長(zhǎng)期來看，我們?nèi)?然看好云服務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，云廠商投資有望保持韌性，以助力下游企業(yè)數(shù) 字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，2023 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 464.6 億元。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn) 背景下，國(guó)內(nèi) ICT 設(shè)備需求端有望持續(xù)提升。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，2020 年國(guó)內(nèi) ICT 設(shè)備（路由 器+服務(wù)器+交換機(jī)+WLAN）市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)為 344.45 億美元，同比增長(zhǎng) 17.4%；預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi) ICT 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 464.57 億美元，對(duì)應(yīng) CAGR 為 10.5%；細(xì)分來看， 2021~2023 年服務(wù)器市場(chǎng)復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá) 12.0%，位于第一；其次為交換機(jī)（9.1%）、WLAN （8.1%）、路由器（5.3%）。
華為擬聚焦軟件賽道，國(guó)內(nèi) ICT 設(shè)備市場(chǎng)格局或迎重塑。2021 年 4 月華為輪值董事長(zhǎng)徐直 軍在第 18 屆華為全球分析師大會(huì)上表示，華為將加大軟件業(yè)務(wù)的投入力度，提升軟件和服 務(wù)在華為的收入占比；9 月 24 日徐直軍接受采訪時(shí)表示，華為正在就 x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)尋找 潛在的投資者。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2Q21 華為服務(wù)器營(yíng)收為 5.9 億美元，同比下滑 46%，單 季度營(yíng)收降至 2018 年以來新低；份額方面，2Q21 華為在全球服務(wù)器市場(chǎng)份額為 2.5%， 同比下滑 2.0pct；華為在國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)份額為 7.5%，同比下滑 9.2pct。我們認(rèn)為隨著華 為逐步聚焦軟件賽道，國(guó)內(nèi)服務(wù)器等 ICT 設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局或迎重塑，建議關(guān)注華為逐步 退出服務(wù)器市場(chǎng)的影響。
光纖光纜：行業(yè)回溫，量?jī)r(jià)齊升
10 月 12 日，中國(guó)移動(dòng) 2021-2022 年普通光纜集采結(jié)果公布，長(zhǎng)飛光纖、富通通信、亨通 光電、中天科技等 14 家廠商入圍。近三年，中國(guó)移動(dòng)普通光纜招標(biāo)采購(gòu)規(guī)模不斷上升，從 2019 年 1.05 億芯公里上升至 2021 年 9 月的 1.43 億芯公里，年復(fù)合增長(zhǎng)率超 10%。本次 集采普通光纜規(guī)模 447.05 萬皮長(zhǎng)公里，折合 1.43 億芯公里，相比 2020 年提升 20%，相 比 2019 年提升 36%。價(jià)格方面，最終中標(biāo)的 14 家廠商的成交均價(jià)為 63.95 元/芯公里，接 近最高限價(jià) 68.85 元/芯公里，相比 2020 年成交均價(jià) 42.45 元/芯公里，漲幅超 50%。
需求端： “雙千兆”擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，海外市場(chǎng)需求旺盛
國(guó)內(nèi)：2021 年 3 月，工業(yè)和信息化部印發(fā)《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023 年）》的通知，用三年時(shí)間基本建成全面覆蓋城市地區(qū)和有條件鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè) 施，實(shí)現(xiàn)固定和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)普遍具備“千兆到戶”能力。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，到 2023 年我國(guó) 5G 基站建設(shè)數(shù)量預(yù)計(jì)超 252 萬個(gè)，截止到 2021 年 6 月全國(guó)現(xiàn)有基站已經(jīng)達(dá)到 96.1 萬個(gè)，是 全球擁有最多 5G 基站的國(guó)家。未來兩年我國(guó)基站建設(shè)增長(zhǎng)將超過 160%，光纖光纜作為雙 千兆發(fā)展重要的基礎(chǔ)和支撐，將迎來需求增長(zhǎng)的新機(jī)會(huì)。
海外：當(dāng)前，全球發(fā)達(dá)國(guó)家均已認(rèn)識(shí)到千兆光網(wǎng)的戰(zhàn)略價(jià)值，紛紛發(fā)布了戰(zhàn)略性文件或規(guī) 劃，如“千兆德國(guó)”計(jì)劃、日本“i-Japan”戰(zhàn)略、新加坡“智慧國(guó)”計(jì)劃等。法國(guó)電信運(yùn)營(yíng) 商 Orange 及其他涉及光纖到戶業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)公司表示，光纖到戶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工作正穩(wěn)步推進(jìn)， 2018 年法國(guó)光纜需求增加了 33%，成為繼中國(guó)、美國(guó)、印度之后的第四大市場(chǎng)。CRU 預(yù)計(jì) 到 2025 年，全球光纜需求量將超過 6 億芯公里。Europacable 協(xié)會(huì)表示，2019 年在歐洲銷 售的 120 萬公里長(zhǎng)的光纜中，有 15%-20%來自中國(guó)。2016 年-2019 年，歐洲對(duì)中國(guó)光纜的 進(jìn)口量增長(zhǎng)了 150%。
供求端：市場(chǎng)即將進(jìn)入產(chǎn)量出清階段，供給減少對(duì)光纜價(jià)格有一定支撐
“十二五”期間光纖產(chǎn)量逐年上升，從 2011 年的 1.38 億公里上升至 2015 年的 3.49 億公 里?！笆濉逼陂g產(chǎn)量出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019 年產(chǎn)量下降至 2.65 億公里，同比下降 16.45%。 2020 年短暫回溫后，2021 年產(chǎn)量降至 2019 年以下水平。預(yù)計(jì)“十四五”期間，市場(chǎng)進(jìn)入 快速出清階段，以緩解前幾年供應(yīng)商盲目擴(kuò)產(chǎn)帶來的產(chǎn)量過剩問題。
參考長(zhǎng)飛光纖、亨通光電、中天科技、富通鑫茂、烽火通信以及通鼎互聯(lián)這六家核心供應(yīng) 商的盈利情況，光纜的成本約為 50 元/芯公里，2019 年中國(guó)移動(dòng)普通光纜的供應(yīng)商平均報(bào) 價(jià)為 42.45 元/芯公里，跌至于成本價(jià)的 84.9%，使得很多中小企業(yè)被迫離開市場(chǎng)。目前國(guó) 內(nèi)光纜的產(chǎn)能充足，可供應(yīng) 5 億芯公里光纜。因此，短期內(nèi)光纜大幅擴(kuò)產(chǎn)的可能性不大， 供求結(jié)構(gòu)將逐步改善。
成本端：上游原材料價(jià)格上漲傳導(dǎo)至下游，拉動(dòng)光纜價(jià)格提升
光纜的營(yíng)業(yè)成本中原材料占比約 90%，其中光纖、塑料、鋼鋁和油墨的成本占比分別在 30%、 40%、25%、5%左右。2021 年年初以來，大宗商品受到全球通脹的影響價(jià)格猛增。光纜的 原材料如塑料、鋼鋁等產(chǎn)品的價(jià)格也不例外，2021 年前三季度滬鋁價(jià)格上漲超 65%，不銹 鋼價(jià)格上漲超 50%，塑料上漲超 35%。上游原材料價(jià)格的上漲傳導(dǎo)到光纜，拉動(dòng)光纜價(jià)格 從 2020 年的 42.45 元/芯公里上漲至 2021 年 9 月的 63.95 元/芯公里。
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