（報(bào)告出品方：長(zhǎng)江證券）
科華數(shù)據(jù)創(chuàng)立于 1988 年，成立以來(lái)公司專(zhuān)業(yè)從事電力電子核心技術(shù)，融合創(chuàng)新數(shù)字科 技，提供數(shù)據(jù)中心、高端電源、清潔能源綜合解決方案。成立之初，公司主要專(zhuān)注于 UPS 研發(fā)制造，作為國(guó)內(nèi)最大的 UPS 制造商之一，公司于 2010 年在深交所成功上市；2013 年公司提出以 UPS 為主體，拓展數(shù)據(jù)中心為核心的云基業(yè)務(wù)以及新能源的“一體兩翼” 發(fā)展規(guī)劃；2021 年面對(duì)“碳中和”“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”“新基建”等發(fā)展契機(jī)，公司優(yōu)化業(yè)務(wù)模 式和聚焦領(lǐng)域成立科華數(shù)能，打造以“科華數(shù)據(jù)”“科華數(shù)能”為主的“雙子星”戰(zhàn)略布 局，并啟動(dòng)“雙百億”的戰(zhàn)略營(yíng)收目標(biāo)，公司發(fā)展邁入新的歷史階段。
公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，新能源進(jìn)入發(fā)展通道
公司主要涵蓋數(shù)據(jù)中心、智慧電能及新能源業(yè)務(wù)。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要分為數(shù)據(jù)中心 服務(wù)及產(chǎn)品，公司在建設(shè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心收取租金的同時(shí)為數(shù)據(jù)中心提供 UPS 電源等相 配套的產(chǎn)品；智慧電能業(yè)務(wù)主要以 UPS 電源、EPS 電源、高壓直流電源等產(chǎn)品為主， 涵蓋交通、工業(yè)、電力、軍工、核電、金融等領(lǐng)域；新能源業(yè)務(wù)可分為光伏及儲(chǔ)能，光 伏業(yè)務(wù)主要涵蓋組串和集中式逆變器產(chǎn)品以及光伏電站的開(kāi)發(fā)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要涵蓋歐美 戶(hù)儲(chǔ)產(chǎn)品銷(xiāo)售以及 PCS+儲(chǔ)能系統(tǒng)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層技術(shù)基因深厚
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，董事長(zhǎng)持股超過(guò) 28%。公司實(shí)際控制人陳成輝通過(guò)廈門(mén)科華偉業(yè)直 接和間接控制持有公司共計(jì) 28.17%股份，陳成輝于 2010 年 9 月至今任科華數(shù)據(jù)董事 長(zhǎng)，兼任廈門(mén)科華偉業(yè)董事長(zhǎng)及廈門(mén)科華數(shù)能董事長(zhǎng)等。
公司管理層技術(shù)基因深厚。公司創(chuàng)始人、實(shí)控人兼董事長(zhǎng)陳成輝以及公司總裁陳四雄先 生均為教授級(jí)電氣工程師以及自主培養(yǎng)的享受?chē)?guó)務(wù)院特殊津貼專(zhuān)家，具備深厚的電力電 器行業(yè)技術(shù)背景及技術(shù)積淀。公司管理層高度重視研發(fā)，經(jīng)過(guò)三十多年的行業(yè)實(shí)踐，積 累了深厚的技術(shù)沉淀，以領(lǐng)先的產(chǎn)品與技術(shù)為發(fā)展核心，不斷進(jìn)行科技創(chuàng)新。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源開(kāi)啟第三成長(zhǎng)曲線(xiàn)
近年來(lái)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入自 2017 年 24.12 億元增長(zhǎng)至 2021 年 48.66 億元，CAGR 達(dá) 19.18%；2021 年歸母凈利潤(rùn)為 4.39 億元， 同比增長(zhǎng) 14.87%，反映公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中 2018 年歸母凈利潤(rùn)大幅下降主 要系子公司天地祥云計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致。2022Q1-Q3，受到新冠疫情、局部戰(zhàn)爭(zhēng)、匯率 大幅波動(dòng)、原材料和運(yùn)費(fèi)上漲等眾多不利因素影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.43 億元，同比增 長(zhǎng) 5.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.88 億元，同比增長(zhǎng) 1.4%，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新能源訂單的持 續(xù)放量，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增。
數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。分業(yè)務(wù)來(lái)看，數(shù)據(jù)中心和智 慧電能行業(yè)是公司主要營(yíng)收來(lái)源，2020-2021 年總體收入占比約為 85%。2021 年公司 數(shù)據(jù)中心行業(yè)、智慧電能行業(yè)、新能源行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入 30.5 億元、10.9 億元、6.6 億 元，同比分別增長(zhǎng) 9.1%、24.4%、48.5%，占比分別為 62.6%、22.4%、13.6%。近年 來(lái)新能源業(yè)務(wù)占比快速上升，占比從 2020 年的 10.7%增長(zhǎng)到 2022H 的 18.7%，顯示 公司新能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。分區(qū)域來(lái)看，當(dāng)前公司收入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，2022 年上半年， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體占比達(dá)到 86%；近年來(lái)受益于新能源業(yè)務(wù)發(fā)展及出口，公司海外業(yè)務(wù)收入 占比逐步提升，2022 年上半年，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到 12%，目前公司在美國(guó)、 法國(guó)、波蘭等多個(gè)國(guó)家設(shè)有 30 多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)行業(yè)代理加強(qiáng)與海外供應(yīng) 商的聯(lián)系，海外業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
毛利率整體穩(wěn)定，費(fèi)用控制良好。從公司盈利能力來(lái)看，2018 年以來(lái)公司毛利率整體 穩(wěn)定，保持在 30%左右。在原材料漲價(jià)的背景下，2022 年前三季度，公司整體業(yè)務(wù)毛 利率為 30.58%，同比上漲 0.67 個(gè) pct；凈利率為 8.26%，較上年下滑 0.26 個(gè) pct。從 費(fèi)用端來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)從 2018 年的 17.11%下降到 2021 年的 15.43%。
以研發(fā)為根基，持續(xù)加大研發(fā)投入。近年來(lái)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，始終把研發(fā)團(tuán)隊(duì)的 建設(shè)作為經(jīng)營(yíng)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)，研發(fā)骨干大多有多年通信行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2021 年公司 研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到 965 人，2015-2021 年研發(fā)人員在全體員工占比基本呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。 在研發(fā)投入方面，公司研發(fā)費(fèi)用不斷上升，2021 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá) 2.67 億元，占營(yíng)收 比例的 5.49%。
雙輪驅(qū)動(dòng) UPS：技術(shù)功底深厚，國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)明顯
公司成立之初，主要專(zhuān)注于 UPS 的研發(fā)和制造。UPS，即不間斷電源，主要由變換器、 控制部件和儲(chǔ)能部件構(gòu)成，可在電網(wǎng)斷電或供電不穩(wěn)定情況下，為醫(yī)療、數(shù)據(jù)中心等對(duì) 供電質(zhì)量有特殊性要求的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，提供穩(wěn)定的電源保障。在電網(wǎng)電壓正常時(shí)，通過(guò)電網(wǎng)給負(fù)載供電的同時(shí)也給儲(chǔ)能部件充電；當(dāng)突發(fā)停電 時(shí)，UPS 由儲(chǔ)能部件供給負(fù)載所需電能，維持負(fù)載的正常運(yùn)行。 UPS 與儲(chǔ)能逆變器屬技術(shù)同源，都具備儲(chǔ)能基因，且都能為系統(tǒng)供電的可靠性提供有力 保障。通過(guò)結(jié)構(gòu)原理框架圖我們不難發(fā)現(xiàn)，UPS 變換過(guò)程為 AC-DC-AC，而儲(chǔ)能逆變 器則是 DC-AC 轉(zhuǎn)換，都具有儲(chǔ)能基因。他們的主要區(qū)別在于應(yīng)用端，UPS 更多應(yīng)用于 數(shù)據(jù)存儲(chǔ)系統(tǒng)、醫(yī)院供電系統(tǒng)、科研等重要領(lǐng)域，并以電源備份的身份充當(dāng)守護(hù)者；儲(chǔ) 能逆變器則主要在微電網(wǎng)、電網(wǎng)調(diào)峰填谷等方面大顯身手。
UPS 市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，政府、電信等為主要應(yīng)用場(chǎng)景。UPS 是信息化建設(shè)基礎(chǔ) 設(shè)施的重要組成部分，隨著信息化建設(shè)的推進(jìn)，UPS 市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。中國(guó) UPS 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2021 年中國(guó) UPS 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 117 億元，同比增速達(dá) 12.5%，預(yù) 計(jì) 2026 年達(dá)到 216 億元，2021-2026 年 CAGR 將達(dá)到 13.05%。從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看， UPS 主要應(yīng)用于政府、電信、銀行、互聯(lián)網(wǎng)、交通、制造、醫(yī)療和保險(xiǎn)等領(lǐng)域，其中政 府、電信、銀行和互聯(lián)網(wǎng)占比分別為 14%、13%、12%和 9%。
UPS 及精密空調(diào)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)明顯。在當(dāng)前國(guó)內(nèi) UPS 市場(chǎng)中，外資企業(yè)市場(chǎng)主 要在金融、互聯(lián)網(wǎng)、廣電、醫(yī)療等高端應(yīng)用領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)品牌主要集中在運(yùn)營(yíng)商、政府、 交通、教育等行業(yè)。在國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心 UPS 與精密空調(diào)行業(yè)中，外資品牌仍然占據(jù)優(yōu)勢(shì)， 其中維諦以 14%市占位居第一，施耐德以 11%市占位列第三，外資廠(chǎng)商在中國(guó)市場(chǎng)市 占率合計(jì)達(dá)到 35%。目前來(lái)看，外資品牌市場(chǎng)份額逐漸被國(guó)產(chǎn)品牌所侵蝕，整體市場(chǎng)國(guó) 產(chǎn)化替代明顯，例如運(yùn)營(yíng)商行業(yè)主流外資品牌僅剩維諦，政務(wù)云市場(chǎng)科華、華為、科士 華等國(guó)產(chǎn)品牌已占據(jù)主導(dǎo)地位。
數(shù)據(jù)中心：UPS 技術(shù)延申拓展，布局核心一線(xiàn)節(jié)點(diǎn)
UPS 行業(yè)應(yīng)用較為廣泛，數(shù)據(jù)中心需求仍是 UPS 及精密空調(diào)產(chǎn)品的主流需求。除了三 大運(yùn)營(yíng)商建設(shè)大量的數(shù)據(jù)中心以外，金融、政府、醫(yī)療等領(lǐng)域也紛紛布局建設(shè)數(shù)據(jù)中心， 數(shù)據(jù)中心建設(shè)數(shù)量大幅增加，因此數(shù)據(jù)中心成為 UPS 應(yīng)用量最大的行業(yè)。 UPS 電源屬于數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施核心部件，公司從高端 UPS 拓展到數(shù)據(jù)中心“交鑰匙 工程”。數(shù)據(jù)中心供配電系統(tǒng)設(shè)計(jì)包括配變電系統(tǒng)、備用電源系統(tǒng)以及不間斷電源（UPS） 系統(tǒng)等，不間斷電源系統(tǒng)保證市電失電、發(fā)電機(jī)組正常供電之前的系統(tǒng)不間斷運(yùn)行。公 司憑借在超大功率 UPS 積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將業(yè)務(wù)拓展至數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，推出模塊化數(shù) 據(jù)中心、微型數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品及方案，從高端 UPS 拓展到數(shù)據(jù)中心“交鑰匙工程”。
國(guó)家政策高度強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政策端提振助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020 年 4 月，數(shù)據(jù)中心 被列入國(guó)家“新基建”的范疇，“新基建”提速，數(shù)據(jù)中心受到前所未有的關(guān)注；2022 年 1 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，明確了“十四五”時(shí)期推動(dòng)數(shù)字 經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則、發(fā)展目標(biāo)、重點(diǎn)任務(wù)和保障措施；2022 年 2 月， 國(guó)家發(fā)改委等四部門(mén)同意在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等 8 地啟動(dòng)建設(shè)國(guó)家算力樞 紐節(jié)點(diǎn)，并規(guī)劃了 10 個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群，“東數(shù)西算”工程正式全面啟動(dòng)，拉開(kāi)了數(shù) 字經(jīng)濟(jì)新基建大幕，行業(yè)迎來(lái)歷史性機(jī)遇。
IDC 行業(yè)維持高景氣態(tài)勢(shì)。從需求端來(lái)看，隨著 5G 商用、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、 在線(xiàn)教育等領(lǐng)域的發(fā)展，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量 3268 億 GB，同比增長(zhǎng) 39.78%，驅(qū)動(dòng) IDC 行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。 全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)景氣，中國(guó) IDC 市場(chǎng)增速領(lǐng)先。2021 年，全球 IDC 市場(chǎng)收入 679.3 億美元，2022 年有望達(dá)到 746.5 億美元，同比增長(zhǎng)約 9.9%。2021 年，我國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模超 3000 億元，2022 年有望達(dá)到 3900 億元，同比增長(zhǎng)達(dá) 30.5%。
三大運(yùn)營(yíng)商 CAPEX 結(jié)構(gòu)優(yōu)化向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化傾斜。近年來(lái)三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支總體較為 穩(wěn)定，其中云業(yè)務(wù)板塊增速顯著，規(guī)模逼近頭部云廠(chǎng)商，移動(dòng)云/電信云/聯(lián)通云 22H1 營(yíng) 收增速達(dá)到 104%/101%/143%。后續(xù)隨著國(guó)資云體系逐步成熟，政企市場(chǎng)作為云計(jì)算 市場(chǎng)的重要戰(zhàn)場(chǎng)，各大云廠(chǎng)商均持續(xù)部署政企業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)商憑借云網(wǎng)融合、國(guó)資背景、 渠道積淀、安全保密等優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀槲覈?guó)未來(lái)云計(jì)算市場(chǎng)的顯著獲益者；從 CAPEX 結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商將重點(diǎn)發(fā)力新興業(yè)務(wù)，大幅向云計(jì)算、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域傾斜，因 此對(duì) IDC 領(lǐng)域的需求有望得到進(jìn)一步的提升。 國(guó)內(nèi)云巨頭有望企穩(wěn)回升。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙、虛擬現(xiàn)實(shí)等新興互聯(lián)網(wǎng)科技成為中央和 地方政府大力鼓勵(lì)發(fā)展的領(lǐng)域，政策監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)云廠(chǎng)商帶來(lái)的不確定性影響逐步紓解； 隨著疫情防控優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟(jì)向好、消費(fèi)提振，營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)也將逐步回暖，電商和廣告復(fù) 蘇彈性大，對(duì)下游互聯(lián)網(wǎng)云廠(chǎng)商 2023 年收入端增速形成有利支撐，CAPEX 預(yù)期或同 步改善。BAT 資本開(kāi)支自 2021Q4 起連續(xù)三季度下滑，隨著政策支持以及疫情優(yōu)化帶來(lái) 的消費(fèi)提振，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)云巨頭的資本開(kāi)支有望顯著回升。
一線(xiàn)城市能耗指標(biāo)管控日趨嚴(yán)格，存量熱門(mén)區(qū)域的 IDC 資源稀缺性進(jìn)一步提升。從供給 端來(lái)看，我們通過(guò)對(duì)一線(xiàn)城市地區(qū)的政策梳理可見(jiàn)，國(guó)家對(duì)一線(xiàn)城市的能耗指標(biāo)管控日 趨嚴(yán)格。以北上廣為例，北京地區(qū)于 2018 年規(guī)定中心城區(qū)全面禁止新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中 心，廣州地區(qū)于 2021 年 10 月對(duì)違規(guī)數(shù)據(jù)中心進(jìn)行審查并依法停止使用或建設(shè)，對(duì)部 分落后產(chǎn)能進(jìn)行清理，上海地區(qū)每年擬支持的新建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目總規(guī)模在 3 萬(wàn)左右，預(yù) 計(jì)未來(lái)將呈收縮趨勢(shì)。我們認(rèn)為再往后看，未來(lái)核心一線(xiàn)城市指標(biāo)將進(jìn)一步收緊，供給 將進(jìn)一步壓縮，一線(xiàn)城市的 IDC 資源將愈發(fā)具有稀缺性。
我們知道 IDC 行業(yè)的核心壁壘主要體現(xiàn)在能夠獲取核心地段的土地和機(jī)柜資源（能耗 指標(biāo)）以及對(duì)下游客戶(hù)的獲取上。從公司的機(jī)柜資源布局來(lái)看，公司主要機(jī)柜布局在核 心一線(xiàn)城市節(jié)點(diǎn)，公司目前在手 3 萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)三大算 力樞紐節(jié)點(diǎn)已建設(shè)并運(yùn)營(yíng)了北京科眾、上?？票?、廣州乾昇、廣州德昇等數(shù)據(jù)中心。從 下游客戶(hù)端來(lái)看，公司目前以批發(fā)、自建為主，主要客戶(hù)包括三大運(yùn)營(yíng)商、騰訊等大型 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各大金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等，綁定運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)大客戶(hù)為公司的后續(xù)的 穩(wěn)定增長(zhǎng)提供高確定性。
在三十多年的 UPS 技術(shù)積淀中，科華數(shù)據(jù)也順勢(shì)加大對(duì)新能源業(yè)務(wù)的橫向拓展，2007 年公司正式進(jìn)入光伏逆變器、風(fēng)電變流器行業(yè)，2009 年形成成熟的產(chǎn)品序列。2013 年 公司參加了國(guó)家 863 計(jì)劃，涉及儲(chǔ)能系統(tǒng)電力電子技術(shù)的研發(fā)，2015 年公司最早一批 戶(hù)儲(chǔ)產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入歐洲、澳洲等市場(chǎng)。隨后公司又供應(yīng)、承接了一系列國(guó)內(nèi)、海外，電 源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶(hù)側(cè)的儲(chǔ)能產(chǎn)品及項(xiàng)目。2021 年公司將新能源業(yè)務(wù)劃分至科華數(shù)能 有限公司，組織架構(gòu)的調(diào)整也反映了公司對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)主線(xiàn)的布局。
從產(chǎn)品方面來(lái)看，科華數(shù)據(jù)的新能源業(yè)務(wù)主要提供光伏逆變器、儲(chǔ)能 PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)等 產(chǎn)品和解決方案。從應(yīng)用場(chǎng)景上看，涵蓋了集中式光伏、戶(hù)用光伏、大型儲(chǔ)能、戶(hù)用儲(chǔ) 能等。新能源業(yè)務(wù)的產(chǎn)品架構(gòu)和業(yè)務(wù)布局日趨完整。
光伏邁入平價(jià)成長(zhǎng)，儲(chǔ)能正處爆發(fā)窗口
科華數(shù)能所處的光伏、儲(chǔ)能行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的快車(chē)道。光伏發(fā)電在技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè) 鏈規(guī)?；?qū)動(dòng)下成為成本較低、自主可控的能源形式，在全球步入平價(jià)時(shí)代，潛在項(xiàng)目 儲(chǔ)備充分、行業(yè)有效產(chǎn)能增長(zhǎng)，未來(lái)幾年有望保持高增速，預(yù)計(jì)到 2025 年全球光伏裝 機(jī)量達(dá)到 550-600GW，對(duì)應(yīng) 2022-2025 年的復(fù)合增速達(dá)到 30%以上。
隨著光伏、風(fēng)電等占比提升，新型電力系統(tǒng)對(duì)靈活性資源的要求與日俱增；鋰電池技術(shù) 進(jìn)步及規(guī)?；瘞?lái)的循環(huán)壽命提升、系統(tǒng)成本下降也讓新型儲(chǔ)能技術(shù)成為靈活性資源的 主流成為可能，儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。 儲(chǔ)能行業(yè)中具備內(nèi)生需求，2022 年彈性最大的莫過(guò)于海外戶(hù)儲(chǔ)。其中歐洲戶(hù)儲(chǔ)在地緣 沖突引發(fā)的能源危機(jī)、電價(jià)上漲下實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2022 年預(yù)計(jì)裝機(jī) 7-8GWh，同比 增速達(dá)到 200%-250%；歐洲戶(hù)儲(chǔ)的主要裝機(jī)國(guó)家也從德國(guó)，向意大利、奧地利、英國(guó) 等擴(kuò)散。美國(guó)市場(chǎng)雖電價(jià)低于歐洲，但居民對(duì)于用電安全的認(rèn)識(shí)、太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃的推 進(jìn)以及潛在的計(jì)量方式調(diào)整都有助于美國(guó)戶(hù)儲(chǔ)高增長(zhǎng)，近兩年美國(guó)戶(hù)儲(chǔ)保持 70%-80% 的增長(zhǎng)中樞，2022 年裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)到 1.7-1.8GWh。
美國(guó)率先理順商業(yè)模式，引領(lǐng)大儲(chǔ)高質(zhì)量增長(zhǎng)。電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)的大型儲(chǔ)能依托于儲(chǔ)能 成本疏導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建和市場(chǎng)化的收益來(lái)源點(diǎn)，目前美國(guó)是商業(yè)模式完善的市場(chǎng)典范，其 在電網(wǎng)側(cè)實(shí)現(xiàn)“RA 合同+輔助服務(wù)”的盈利模型，在電源側(cè)通過(guò) PPA 合約匹配“光伏 +儲(chǔ)能”項(xiàng)目的收益率要求，也驅(qū)動(dòng)了市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)。 2021 年美國(guó)表前市場(chǎng)儲(chǔ)能裝機(jī) 3.0GW/9.2GWh，在 2020-2022 年的復(fù)合增速達(dá)到 242%/341%；2022 年美國(guó)表前市場(chǎng)儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到 4.5GW/11.1GWh，同比增速出 現(xiàn)階段性回落，與美國(guó)光伏裝機(jī)停滯、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行有關(guān)。不過(guò)考慮到美國(guó)儲(chǔ)能 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛（美國(guó) ACP 口徑統(tǒng)計(jì)，美國(guó)有 14.3GW/37.0GWh 的儲(chǔ)能正在開(kāi)發(fā)中），政策激勵(lì)加碼，美國(guó) IRA 法案對(duì)于獨(dú)立儲(chǔ)能給予 ITC 退稅優(yōu)惠，若美國(guó)光伏裝機(jī)在 2023 年有積極變化，美國(guó)大型儲(chǔ)能需求也有望表現(xiàn)出可觀的彈性。
國(guó)內(nèi)商業(yè)模式顯著優(yōu)化，逐步迎來(lái)量利拐點(diǎn)。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)此前的裝機(jī)增長(zhǎng)存在波動(dòng)， 且產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力較低，與商業(yè)模式不成熟有關(guān)。2022 年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能商業(yè)模式有積極的 變化，此前國(guó)內(nèi)以電源側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)為主，2022 年電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能的占比 有所提升（2022 年前三季度電網(wǎng)側(cè)、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能占比分別達(dá)到 55%、15%），獨(dú)立儲(chǔ)能 通過(guò)容量租賃、容量補(bǔ)償、現(xiàn)貨價(jià)差和輔助服務(wù)構(gòu)建收益來(lái)源，用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能通過(guò)峰谷價(jià) 差、容量電費(fèi)節(jié)約支撐經(jīng)濟(jì)性，均為市場(chǎng)化的盈利模式。因此，國(guó)內(nèi)在 2022 年迎來(lái)了 需求拐點(diǎn)，全年裝機(jī)量有望接近 10GWh，同比增長(zhǎng) 150%左右，且項(xiàng)目中標(biāo)量超過(guò) 30GWh；2023-2024 年伴隨碳酸鋰、硅料等產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格改善，地方輔助服務(wù)、現(xiàn)貨市場(chǎng) 的機(jī)制進(jìn)一步完善，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的盈利拐點(diǎn)也將漸行漸近。
立足儲(chǔ)能 PCS，戶(hù)儲(chǔ)與大儲(chǔ)集成加速放量
科華數(shù)據(jù)多年來(lái)在新能源領(lǐng)域的布局正加速兌現(xiàn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2018-2020 年新能 源業(yè)務(wù)在公司整體營(yíng)收中的占比大約在 10%，且體量保持在 4 億元左右；2021 年開(kāi)始 公司新能源的收入連續(xù)高增，且收入占比持續(xù)提升至 2022H1 的 19%。
公司在新能源尤其是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上的突破在 2022H2 體現(xiàn)得更為明顯，呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)、海外， 戶(hù)儲(chǔ)、大儲(chǔ)，PCS 產(chǎn)品、系統(tǒng)解決方案多點(diǎn)開(kāi)花的趨勢(shì)。
海外戶(hù)儲(chǔ)
科華數(shù)據(jù)此前已為海外戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)提供 PCS 產(chǎn)品，2022 年 8 月公司發(fā)布了 iStoragE 系 列戶(hù)儲(chǔ)一體機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)一步拓寬，并以 ODM、自有品牌等方式拓展海外市場(chǎng)。 從公司披露的信息來(lái)看，公司 8 月發(fā)布 iStoragE 系列后，在 3 個(gè)月內(nèi)簽約超 2 萬(wàn)套， 容量約為 390MWh。從客戶(hù)上看，美國(guó)企業(yè) Juniper 簽約 1 萬(wàn)套、200MWh（Juniper 是一家位于美國(guó)德州的公司，創(chuàng)始人在清潔能源領(lǐng)域有十多年的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品包括戶(hù) 儲(chǔ)、便攜式儲(chǔ)能），客戶(hù) L 公司簽約超 70MWh；分地區(qū)來(lái)看，簽約的 390MWh 為美國(guó) 260MWh、歐洲 30MWh 以及澳洲 100MWh。積極的訂單反饋反映了公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力， 公司的區(qū)域布局也契合當(dāng)前海外戶(hù)儲(chǔ)體量最大的歐洲和最具潛力的美國(guó)市場(chǎng)。
同時(shí)公司在海外市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商、安裝商資源也在積極拓展，據(jù) ENF 不完全統(tǒng)計(jì)，公司 目前在渠道方面已經(jīng)覆蓋了波蘭、意大利、澳大利亞、美國(guó)、巴西等市場(chǎng)。
國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)
國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)，科華數(shù)據(jù)主要提供 PCS 產(chǎn)品以及系統(tǒng)解決方案，根據(jù) CNESA 的數(shù)據(jù)， 科華數(shù)據(jù) 2019-2021 年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能 PCS 出貨分別為 102、246、547MW，2020-2021 年 系統(tǒng)集成出貨分別為 76、447MW，系統(tǒng)集成方案的占比有所提升。
2022 年 9 月以來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)大規(guī)模啟動(dòng)，科華數(shù)據(jù)也在項(xiàng)目端收獲頗豐，9 月 公司中標(biāo)超 5 億元，包括寧夏共享儲(chǔ)能、甘肅共享儲(chǔ)能和西藏光儲(chǔ)項(xiàng)目，2022 年 12 月 公司中標(biāo)華能海南農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目，金額約 0.3 億元。此外，公司在中國(guó)能建、中核匯能 的兩個(gè)標(biāo)段中排名靠前，未來(lái)如正式落地也將是積極的增量。
海外大儲(chǔ)
除了在海外戶(hù)儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)的訂單顯著放量外，科華數(shù)據(jù)美國(guó)大儲(chǔ)業(yè)務(wù)也有望成為重要 增量。公司此前就有 PCS 產(chǎn)品的持續(xù)出貨，CNESA 口徑統(tǒng)計(jì) 2020 年公司海外 PCS （不含戶(hù)儲(chǔ)）的發(fā)貨量達(dá)到 204MW。2022 年 12 月公司美國(guó)項(xiàng)目連續(xù)落地，包括加州 電網(wǎng)側(cè)的系統(tǒng)集成交付，以及波多黎各邦、得克薩斯州的 PCS、DC/DC 變流器產(chǎn)品。
科華數(shù)據(jù)也在加速海外相關(guān)認(rèn)證的落地，從公司研發(fā)費(fèi)用上看，2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 總計(jì) 2.7 億元，其中有 926 萬(wàn)為檢測(cè)認(rèn)證費(fèi)，占比達(dá)到 3.5%，顯著高于往年；2022 年1-3 季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 2.2 億元，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)檢測(cè)認(rèn)證相關(guān)費(fèi) 用也有可觀增長(zhǎng)，為公司加速海外高質(zhì)量市場(chǎng)的放量奠定基礎(chǔ)。
從先發(fā)優(yōu)勢(shì)到加碼集成，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)
科華數(shù)據(jù)在 2022 年成功把握儲(chǔ)能行業(yè)的拐點(diǎn)，得益于公司多年技術(shù)、口碑、渠道等方 面的積累，表現(xiàn)為突出的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。除了在電力電子技術(shù)長(zhǎng)達(dá) 30 多年的積累外，科華 數(shù)據(jù)也在國(guó)內(nèi)最早一批推動(dòng)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；钠髽I(yè)，在 2018-2019 年公司即開(kāi)始密 集參與國(guó)內(nèi)重點(diǎn)示范項(xiàng)目，配套的多個(gè)項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)首個(gè)，產(chǎn)品配套和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。
市場(chǎng)份額方面可以進(jìn)一步反映公司的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù) IHS 對(duì)全球儲(chǔ)能逆變器出貨的統(tǒng)計(jì)， 科華數(shù)據(jù) 2021 年位列全球第五。根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi) PCS 出貨數(shù)據(jù)，科華數(shù)據(jù) 2019-2021 年份額分別為 19.7%、20.8%、22.8%，呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，并保持在國(guó)內(nèi)第二； 國(guó)內(nèi)集成口徑方面，科華數(shù)據(jù) 2020-2021 年份額分別為 6.5%、18.6%，2021 年出現(xiàn)顯 著的邊際變化，也反映了公司競(jìng)爭(zhēng)力正從 PCS 向集成能力延伸。
未來(lái)科華數(shù)據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)力將從 PCS 的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，向系統(tǒng)集成能力優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換。因此，公司 也在 2022 年 5 月發(fā)布了 S3液冷系統(tǒng)，該集成方案延續(xù)了公司 S3的設(shè)計(jì)理念，具備主 動(dòng)安全、精簡(jiǎn)靈活、智能高效等特點(diǎn)，應(yīng)用液冷方案，在能量密度、循環(huán)壽命、轉(zhuǎn)換效 率、系統(tǒng)能耗、運(yùn)維便捷性等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
科華數(shù)據(jù) S3液冷系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在能量密度方面，公司產(chǎn)品能夠在 20 尺的集裝箱 內(nèi)容納 3.44MWh 的電池，由此測(cè)算的系統(tǒng)能量密度在 73.1Wh/L，較當(dāng)前主流方案大約 有 20%以上的提升，進(jìn)而帶來(lái)土地、人工等初始成本的降低。公司實(shí)現(xiàn)高能量密度體現(xiàn) 了深耕電力電子公司的集成能力，包括簇級(jí)控制器的高度集成化、非步入式外維護(hù)設(shè)計(jì)、 液冷方案等。此外，通過(guò)簇級(jí)控制技術(shù)、主動(dòng)均衡，電池艙溫差控制，公司也實(shí)現(xiàn)系統(tǒng) 循環(huán)壽命的進(jìn)一步提升。S3液冷系統(tǒng)進(jìn)一步夯實(shí)公司在國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能集成領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
積極布局儲(chǔ)能市場(chǎng)將為科華數(shù)據(jù)帶來(lái)重要的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)極，預(yù)計(jì)到 2025 年海外戶(hù) 儲(chǔ)、全球大儲(chǔ)集成、全球大儲(chǔ) PCS 的市場(chǎng)空間將分別達(dá)到約 2000、6000、850 億元左 右的量級(jí)，行業(yè)利潤(rùn)空間也有望達(dá)到 700 億元左右，有望貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績(jī)彈性。
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