在美國1929年股災(zāi)后的國會(huì)聽證會(huì)上，期權(quán)經(jīng)紀(jì)人荷爾伯特·菲勒爾給出了“期權(quán)如同保險(xiǎn)”的證言。而今，期權(quán)保險(xiǎn)功能已經(jīng)受到廣泛認(rèn)同。在期權(quán)交易中，買賣雙方又代表著什么呢？
我們可以根據(jù)期權(quán)合約交易雙方按照買賣的方向劃分為買入期權(quán)的權(quán)利方及賣出期權(quán)的義務(wù)方兩類。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將只涉及期權(quán)權(quán)利倉的投資組合稱為 “買方策略”，只有義務(wù)倉的投資組合稱為 “賣方策略”。在關(guān)于尾部風(fēng)險(xiǎn)的探討中，期權(quán)的賣方就經(jīng)常被視作為了少許權(quán)利金而短視地背負(fù)尾部極端風(fēng)險(xiǎn)的群體。
那么，期權(quán)賣方策略的風(fēng)險(xiǎn)是否真的如此巨大呢？這取決于看待期權(quán)賣方策略的角度以及應(yīng)用的切入點(diǎn)。其實(shí)，期權(quán)賣方策略還是不乏成功案例的，巴菲特購買可口可樂期權(quán)的投資方式就是一個(gè)很好的例子。
在1993年上旬，可口可樂的市價(jià)跌至40美元的關(guān)口，此時(shí)，巴菲特陸續(xù)賣出了500萬份行權(quán)價(jià)為35美元的可口可樂認(rèn)沽期權(quán)。首批300萬份期權(quán)平均每份作價(jià)1.5美元，將于當(dāng)年的12月17日到期。若12月17日可口可樂的股價(jià)跌至35美元以下，巴菲特就要履行期權(quán)賣方的義務(wù)，仍須以每股35美元的價(jià)格購入這500萬份股票。
如果略去故事主人公的身份，乍看下來這只是某個(gè)投資者想賭一把可口可樂在35美元見底的大膽冒險(xiǎn)，但是對近十年來一直增持可口可樂股票的巴菲特來說，就是另一個(gè)故事了。巴菲特一向?qū)煽诳蓸烦錆M信心，在1993年致伯克希爾·哈撒韋股東的主席信中，他也毫不吝惜對可口可樂的溢美之詞。對巴菲特而言，即使以35美元的價(jià)格購入股票，也只相當(dāng)于執(zhí)行了增持股票的既定計(jì)劃，談不上受到了多大的損失，因此，賣出可口可樂認(rèn)沽期權(quán)可以算是一種攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略了。
可見，對于相同的投資策略，搭配不同的市場觀點(diǎn)與投資偏好，得到的評價(jià)是截然不同的。反過來說，如果為特定的市場觀點(diǎn)搭配合適的期權(quán)賣方策略，效果也將是積極正面的。假設(shè)當(dāng)初沒有賣出認(rèn)沽期權(quán)，對于長期看漲的股票，股價(jià)跌至35美元是一個(gè)難得的逢低吸納機(jī)會(huì)，而賣出認(rèn)沽期權(quán)并不會(huì)對此后的現(xiàn)貨投資方式造成方向性的影響。同理，除了逢低吸納，逢高拋出也可以通過賣出認(rèn)購期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。
回到最初的問題，期權(quán)買方通過購入認(rèn)沽期權(quán)來對現(xiàn)貨進(jìn)行保險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)是一種“止損”策略，可以有效控制投資組合未來潛在損失。期權(quán)賣方策略本質(zhì)則是一種“止盈”策略，即放棄或讓渡投資組合未來的潛在收益。在行為金融理論中，投資者要嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)設(shè)的“止損”、“止盈”投資目標(biāo)，這往往需要投資者堅(jiān)定自身意志乃至投入額外的成本才能確保投資按計(jì)劃執(zhí)行。但是運(yùn)用期權(quán)賣方策略可以在達(dá)到相同效果的同時(shí)，獲得期權(quán)權(quán)利金的額外收益。因此，賣出期權(quán)能夠成為一種有效的實(shí)現(xiàn)“止盈”的策略。
綜上所述，僅為獲得權(quán)利金而采取的期權(quán)賣方策略確實(shí)隱含巨大的風(fēng)險(xiǎn)，需要謹(jǐn)慎為之，但基于既定投資規(guī)劃采用的期權(quán)賣方策略則是一種有利無弊的選擇。期權(quán)賣方策略應(yīng)該結(jié)合投資方案進(jìn)行具體分析，無須談之色變。只要用對地方，期權(quán)賣方策略就能夠成為投資者實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的有效工具。
來源:上海證券報(bào)
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