編者推薦：
2021年以來，市場出現(xiàn)了大幅波動。在塔勒布的思維體系中，真正的風(fēng)險是看不到的風(fēng)險，而這些小概率事件在金融市場發(fā)生是一種大概率事件。大家總認為世界是平均主義，事實上卻是極端主義，風(fēng)險管理是投資中最重要的事情。夏普比率描述的是過去，但并沒有告訴你真正隱含的風(fēng)險多大（比如感恩節(jié)的火雞故事）。今天分享一篇來自好友吳廷華的讀書筆記，希望給大家?guī)韼椭?/p>
引言：
愛因斯坦說：“復(fù)利是世界第八大奇跡”，巴菲特的兩條投資標準“第一，不要虧錢。第二，永遠不要忘記第一條”。持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利增長能夠帶給持有人更好的持有體驗，也是大多數(shù)資產(chǎn)管理人追求的目標。
資產(chǎn)管理的核心是風(fēng)險管理，持續(xù)穩(wěn)定的收益是風(fēng)險管理的結(jié)果，要獲得理想的結(jié)果不是靠緊盯著記分牌，而是要時刻關(guān)注過程是不是正確執(zhí)行。
風(fēng)險管理所面對的是世界的種種不確定性，黑天鵝事件似乎越來越多，影響越來越大，可預(yù)測性越來越弱，但是盡管如此，卻可以做好事前的預(yù)案。納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《黑天鵝》關(guān)于隨機性和風(fēng)險的論述堪稱一部不朽之作，其中的很多思想，為我們投資提供了極佳的借鑒。
金融市場是極端世界，重大事件的影響超乎想象。本篇讀書筆記聚焦于總結(jié)書中分析的我們對于世界的認知和未來的預(yù)測是如何犯錯的，包括證實謬誤、敘述謬誤、缺乏非線性認識、樣本偏差、游戲謬誤，通過理解這些犯錯的方式，有助于我們在投研工作中盡力避免這些錯誤，并且能夠盡可能全面的考慮更多的可能性，提前做好應(yīng)對，從而使得我們投研工作中的問題清單更為完備，盡可能的減少犯錯，并且把犯錯的代價控制的盡可能小一些。
一、平均世界VS極端世界
認清我們所處的環(huán)境，是平均的，還是極端的，對于資產(chǎn)管理人來說，是極其重要的。金融市場是極端世界，而不是平均世界。
在塔勒布關(guān)于隨機性的認知中，他將世界分為平均世界和極端世界。在平均世界中，個體對整體的影響微不足道；而在極端世界中，個體對整體可以產(chǎn)生不成比例的影響。
在平均世界中，個體的單獨影響很小，只有群體影響才大。當樣本量足夠大的時候，任何個體都不會對整體產(chǎn)生重大影響。最大的觀察值雖然單獨觀察起來令人驚訝，但是對整體而言則微不足道。我們假設(shè)某一天上海的某個商業(yè)中心中有1萬人，如果我們把這些人的身高作為觀察樣本，那么即便姚明在場也不可能對平均或者總體身高產(chǎn)生多大影響。
在極端世界中，則和平均世界完全不同，個體能夠?qū)φw產(chǎn)生不成比例的影響。同樣還是在上面的場景中，我們只需要把觀察樣本從身高變?yōu)樨敻唬蜁骨闆r產(chǎn)生根本性的變化，如果碰巧這1萬人中有一個是“我對錢從來都沒有興趣”的馬云爸爸或者“設(shè)定一個小目標，能不能先掙他一個億”的思聰他爸的時候，單獨個體的財富可能超越其他個體的總和，大大提升樣本的總值和平均值。除了財富之外，類似的例子還有“名人”知名度、網(wǎng)絡(luò)搜索量、地震造成的損失、戰(zhàn)爭的死亡人數(shù)、公司規(guī)模等。
在平均世界中，隨著樣本規(guī)模的增加，觀測到的平均值就越來越穩(wěn)定，高斯曲線的分布就越來越集中，越來越窄。也就是說，在平均世界之中，不確定性在平均化之下消失，大數(shù)定律行之有效。在平均世界，小概率事件可以被忽略，因為這些事件不會對結(jié)果產(chǎn)生翻天覆地的影響。這意味著，如果我們在平均世界之中，追求大概率的事情，隨著拉長時間，那么我們就能夠取得大數(shù)定律所帶來的結(jié)果。比如，在一個難有破壞性創(chuàng)新從而導(dǎo)致變化的市場，如果一家公司致力于打造更便宜、更優(yōu)質(zhì)、更能夠代表身份品味、更有粘性的產(chǎn)品，能夠擁有更廣闊的渠道，那么他從極大概率上來看，能夠持續(xù)取得較為理想的市場份額，甚至持續(xù)擴大其份額。這就是一種相對較強的確定性。
圖：平均世界服從高斯曲線
在極端世界，事情就完全不同了。即便樣本持續(xù)增加，一次黑天鵝事件的出現(xiàn)，就可能完全改變之前的結(jié)果。這和資產(chǎn)管理有什么關(guān)系？大家還記得大明湖畔的長期資本管理公司嗎？一次小概率事件，讓諾獎獲得者云集，久負盛名的常勝將軍在瞬間轟然倒塌。2007年5月，Legg Mason基金公司的首席策略分析師做了一個研究，收集了標普500指數(shù)30年來的每日價格變化，共有7300個樣本數(shù)據(jù)，30年間指數(shù)復(fù)合年收益率為9.5%。如果去掉50個業(yè)績最壞的交易日（不到樣本總數(shù)的7‰），年復(fù)合收益率將暴漲到18.2%，比歷史平均水平要高8.7%。如果除去50個業(yè)績最好的交易日，年復(fù)合收益率將大幅降低到1%以下，比歷史平均要低接近9%。類似的例子，“在過去50年中，金融市場最極端的10天代表了一半的收益。
從上面的例子可以得到一個極其重要的結(jié)論：資產(chǎn)管理者所處的世界是極端世界，50個負面黑天鵝的日子和50個正面和天鵝的日子雖然數(shù)量極少，但是足以對整體結(jié)果產(chǎn)生超乎異常的影響。另外，依靠擇時來做投資似乎不是一個勝率較高的方法。A股市場，上市以來至今上漲超過10倍的股票有215個，占全部A股數(shù)量的6.41%。在美股選擇出最佳交易日期的概率比在A股選出市場的10倍股更低，前者的收益率可能還不如后者，并且這還沒有考慮方法是否具有可復(fù)制性。
平均世界和極端世界的差異極大。平均世界中的事件是沒有突破性的，換句話說平均世界中不會產(chǎn)生黑天鵝事件，整體不會受到個體的影響，容易通過觀察到的東西做出預(yù)測并且推廣至沒有觀察到的部分。極端世界中的事件是具有突破性的，黑天鵝會從中產(chǎn)生，整體受到少數(shù)極端事件的影響很大，很難通過對過去的觀察中來做出預(yù)測。
均值決定了方向，極值決定了能否留在游戲中，所以要往大概率做投資，往小概率防風(fēng)險。巴菲特說：“永遠不要忘記，一個身高六尺的人，可能會淹死在平均五尺深的小河里”。金融市場里，往小概率防風(fēng)險并不是什么風(fēng)險都不承擔(dān)，而是要避免那些一旦犯錯就無法承擔(dān)后果的失敗，比如左輪槍里只有一顆子彈，對自己開一槍不死就能拿1000萬，這本質(zhì)上和大幅加杠桿All in某看好的公司沒有區(qū)別（可能最終股價也如期上漲，但是因為在時間的約束下無法承擔(dān)波動，最終只能遺憾出局）。
圖：極端世界vs平均世界對比
二、對事物背后原因理解的局限性，導(dǎo)致我們出現(xiàn)認知錯誤
證實謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、游戲謬誤都會導(dǎo)致我們對于世界的錯誤理解或者對不確定性估計不足，從而導(dǎo)致我們無力預(yù)測黑天鵝事件。
證實謬誤：我們只關(guān)注從已觀察到的事物中預(yù)先挑選出來的一部分，從而推及未觀察到的部分。
敘述謬誤：我們渴求規(guī)律，力圖簡化，從而“牽強附會”來欺騙自己。
缺乏非線性認識：我們認為世界是線性的，缺乏對于非線性的認識。
樣本偏差：我們所看到的并不一定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來，使我們對于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念，造成認知扭曲。
游戲謬誤：我們認為世界和設(shè)定的游戲一樣，有明確的概率分部，而現(xiàn)實世界充滿著不確定性。
1. 證實謬誤
不能僅依靠過去的經(jīng)驗進行扭曲的判斷。
一只每天有人喂食的雞，每次喂食都會讓它相信人類對它是很好的，隨時間的推移，會讓他更加相信人類是處于友善的目的來喂養(yǎng)它。某個人觀察了這只雞前1000天的生活，然后說：“沒有證據(jù)表明會發(fā)生大事（即黑天鵝事件）”。但是如果不仔細考慮，那么可能會把上面的說法理解為“證據(jù)表明黑天鵝事件不會發(fā)生”。顯然前一種說法是對過去經(jīng)驗的總結(jié)，是正確的；但是后一種表述是將過去無限延伸至未來的判斷，完全是不同的意思。這就是一種證實謬誤。
過去的經(jīng)驗不一定靠譜。對應(yīng)到資本市場，比如某行業(yè)或者某公司過去的估值沒有低于過40倍市盈率，因此未來也應(yīng)該在這個區(qū)間；某個公司過去兩年的增速是30%（盡管這門生意的ROE只有10%并且沒有發(fā)生變化），因此公司未來N年都可以保持30%的增長；這些和前面那只雞的想法好像是一樣的。
如果連過去都沒有好好總結(jié)，那結(jié)果自然是更差了。在資本市場，對過去的經(jīng)驗都未好好總結(jié)，就開始對未來做出臆想的例子屢見不鮮。比如一個公司開始了一個新業(yè)務(wù)的布局，需要融資了，開始給資本市場描繪宏大的未來，然后投資者基于美好的預(yù)期紛紛買入，股價飆升，皆大歡喜。而實際上，有可能這是一家生在一個好行業(yè)但是主業(yè)一直沒有起色的公司，這可能是歷史上第八次轉(zhuǎn)型，前面七次全部以失敗告終。
我們可以通過負面例子而不是正面證據(jù)接近事實的真相。知道某件事情是錯的，比知道某事是正確的有更大的信心。如果我們反過來想，能夠證偽一些事情，那就可以避免一些錯誤，雖然很多時候要證偽也不容易，尤其是對于沒有做過實業(yè)的金融市場參與者，更容易出現(xiàn)想象無力的情況，但這至少是一種思考問題的方法。
芒格說：“如果我知道我會死在哪兒，那我一輩子都不會去那里”。
2. 敘述謬誤
我們渴求規(guī)律、力圖簡化，使得我們無法在不編造理由或者強加一種邏輯關(guān)系的情況下觀察事實，我們想達到的目的是讓自己舒服，而不是理解事實的真相，從而造成了牽強附會。
我們喜歡故事、總結(jié)、簡化，減少事情的影響因素。作為靈長類中的人類，我們渴求規(guī)律，因為我們需要把事物簡化，從而便于我們所以為的理解。這種事情總在發(fā)生，媒體提出一個原因，好讓一條新聞變得容易接受，因為事情看起來更具體了。
兩個例子，從概率的角度而言，哪種情況更容易發(fā)生？
1、 小明表面上快樂的結(jié)婚了。他殺死了他的妻子。
2、 小明表面上快樂的結(jié)婚了。他為了得到妻子的遺產(chǎn)而殺死了她。
第二種情形更為具象化，更容易讓人覺得順理成章，但是從概率的角度，顯然它只是前一種情況的子集，前者的概率要大得多。看起來更像和實際的事實可能存在比較大的出入。
事后的合理化解釋聽起來似乎頭頭是道，好像也很難證偽，當然大多數(shù)人忽略了這種事后解釋其實很難證實，但是他起到的作用是讓我們聽起來更容易信服，而不是像他實際那樣。比如哪天股價大跌，我們就會從各方去尋求各種理由，而且必須找到說服自己的合理理由才能罷休。短期影響股價的因素有無數(shù)，很難每次都正確歸因，如果要正確歸因，那只能說賣的量比買的量多，至于其他的原因，更大的作用可能不過是安慰劑而已。
2017年初，A白酒公司發(fā)布一季報，在此之前wind一致預(yù)期A公司小兩位數(shù)增長，實際情況是A公司增速比一致預(yù)期差了3個百分點，結(jié)果第二天A公司股價直接跌停。有媒體報道分析A公司的季報有水分；也有人說前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn)；與此同時，A公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當天出現(xiàn)了較大的跌幅，就有人出來解讀說市場風(fēng)格變了。粗聽之下，好像每個理由或者說故事都合情合理，好像事實就是那么回事。但是細想之下，其實不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報道的所謂季報的水分，后來直接被更為專業(yè)的賣方分析師打臉，實際原因是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時點變化所致。比如業(yè)績不達預(yù)期，食品公司B和白酒公司C，均與A公司同一天發(fā)布業(yè)績，B公司業(yè)績大幅度低于預(yù)期，但是第二天只跌了5%；C公司業(yè)績大超市場預(yù)期居然也跌了2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏，別人賣跟公司的經(jīng)營趨勢不一定有關(guān)，15年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢，這些很難證實或者證偽，關(guān)鍵是跟未來的股價也沒什么關(guān)系；最后比如市場風(fēng)格，那就更難在短時間內(nèi)證實證偽了，連資深的策略分析師估計也難說對市場風(fēng)格的是否變化有多少信心，所以意識到這些東西超越能力圈最終對投資可能更有幫助。
當然，不是說重倉股大跌的時候什么都不用做，對于基于基本面的投資者來說，及時的跟蹤基本面是必須的；對于技術(shù)派來說，重新分析K線也是必須的。但是，問題的核心是真正理解背后的因素，而不是讓自己沉迷于安慰劑。
實際上，站在當時時點，白酒行業(yè)趨勢很好，A公司競爭力也很強，業(yè)務(wù)在持續(xù)改善，估值也還非常便宜，后來業(yè)績和股價都創(chuàng)出了歷史新高。對于篤信基本面的筆者而言，不愿意花時間去解釋這些在自己能力圈以外的事情，更希望好好研究和跟蹤好公司的基本面，然后根據(jù)估值是否合理來進行投資決策。
避免敘述謬誤的辦法是注重事實、體驗、客觀知識，而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式，第一種是快速簡單的經(jīng)驗?zāi)Ｊ?，即直覺，受到情緒化影響，非?？焖?，但是可能犯嚴重的錯誤；第二種是認知模式，即思考，是緩慢而有條理的，犯錯的概率要比經(jīng)驗?zāi)Ｊ降汀τ谖覀兺顿Y而言就是多看年報，多分析數(shù)據(jù)，多進行競爭對手對比、上下游驗證；少打聽小道消息，少聽故事。
人際交往中，少一點套路，多一點真誠；研究投資中，少一點事后解釋，多一點研究和跟蹤。
3. 缺乏非線性認識
我們認為世界是線性的，缺乏對于非線性的認識。曾經(jīng)有段子說，研究報告表明公司的發(fā)展將一馬平川，穩(wěn)健向上，而實際情況是公司的股價跌宕坎坷。
我們的直覺是為線性因果關(guān)系設(shè)計的。比如，如果每天學(xué)習(xí)，會預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時間成比例增加，一旦感到什么進步也沒有，那么從情感上就會喪失士氣。然而真實的現(xiàn)實卻是，我們很少獲得線性的正面進展。比如有些問題，我們可能一開始沒有答案，持續(xù)思考了幾個月也仍然沒有答案；又比如，我們進行某項樂器的學(xué)習(xí)，可能在中間面臨一段時間的瓶頸期，感覺好像沒有任何進步；再比如，我們在進行投研工作的時候，也會有迷茫期，覺得不知道自己這一段時間的進步在哪里；這些的根源都在于我們始終認為或者直覺上認為世界是線性的，而實際線性只是美好的希望。
金融市場價格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的A股的投資者，總覺得一旦出錯以后，有的是韭菜接盤，甚至似乎總有人認為自己可以憑借信息優(yōu)勢提前跑路，所以似乎總有辦法用一些看似較小的代價去做一些心存僥幸的博弈。但是如果看一下美股和港股市場，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)現(xiàn)有重大問題的公司，一天可以把過去幾年的漲幅跌掉，如果相信未來的A股市場會逐步向成熟市場靠攏，那么這種價格的非線性變化可能遲早會發(fā)生在A股市場。如果我們對這種價格的非線性保持敬畏，一直用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來對待我們在A股的投資，我們很大概率可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險，雖然這同時意味著我們會放棄一些機會。
要想持續(xù)的獲得理想的結(jié)果，正確的過程是唯一的途徑，但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。偶爾，倒拿球桿也會打出好球，但這只是偶爾，沒有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。如果我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對上面的種種暫時的徒勞無功的狀況感到失望，從而放棄，而是持續(xù)堅持做正確的事情，那么某種成果可能會在“突然之間”冒出來。類似的，股價在長期終將是稱重機，終將反映企業(yè)的內(nèi)在價值，但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不一定是線性的，否則，一個估值合理每年增長25%的公司，每個交易日的漲幅應(yīng)該是0.1%，可是現(xiàn)實中這樣的股票是不存在的。
4. 樣本偏差
我們所看到的并不一定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來，使我們對于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念，造成認知扭曲。
人們渴望成功，所以把精力花在研究成功，而不是研究避免失敗，而那些我們沒有看到或者忽視的結(jié)果，可能更有意義。我們很喜歡那些成功的故事，也有人靠成功學(xué)發(fā)財，不過《基業(yè)長青》中有一句非常經(jīng)典的話：“如果我們分析那些偉大的公司，會發(fā)現(xiàn)他們的辦公室里面都有椅子，但是并不是有椅子就能保證公司成為偉大的公司”。飛機機翼的例子更是耳熟能詳了，我們在分析問題的時候機翼和椅子可能就是一回事，只是我們有時候并沒有能力意識到這一點。中學(xué)數(shù)學(xué)教我們充分條件和必要條件不是一回事，可是我們可能太希望成功了，所以總是在研究成功的公司，有時候我們可能只是在研究拋硬幣比賽中最后剩下的那只猩猩，比如某種偶然暴富的機會，比如在15年加杠桿買入某個善于講故事的公司的股票。
我們衷心希望能有一本“失敗學(xué)”來指導(dǎo)我們?nèi)绾伪苊夥稿e，而塞思卡拉曼則提出說“價值投資是一種教人避免失敗的方法”，芒格說要學(xué)會使用問題清單，其實已經(jīng)給我們指明了通往成功的光明大道。在菜市場買菜，貨比三家并不總能幫我們找到最物美價廉的菜品，但是大概率可以幫我們避開明顯的高價敲詐行為；在A股的研究和投資中也是類似，貨比三家，競爭對手之間的比較和評價，上下游的評價，大概率可以給我們提供更多的關(guān)于行業(yè)公司更為真實的畫像，不斷修正我們的臆想。鼓吹“看，我為你做了什么推薦”比“看，我?guī)椭惚苊饬四男╋L(fēng)險”在情感上更容易接受，但是后者往往做了更有價值的工作，而我們往往也更容易忽視后者的價值（也許我們在對研究員的評估中，需要專門加入風(fēng)險規(guī)避提示這一項，作為我們考核體系的重要問題清單）。
5. 游戲謬誤
我們認為世界和設(shè)定的游戲一樣，有明確的概率分布，而現(xiàn)實世界充滿著不確定性。
我們有時候會以為金融資產(chǎn)的價格好像和設(shè)定的游戲一樣，有嚴格的因果關(guān)系，很多條件都可以簡單的進行推導(dǎo)，甚至可能可以歸因，但是現(xiàn)實中短期金融資產(chǎn)價格的決定因素如此之多，簡單推理不一定都能得到設(shè)定的結(jié)果。
比如A公司提價，增厚盈利，因此股價會漲，而事實上除了A公司提價之外，還有很多因素可能都能主導(dǎo)短期股價。即便我們再簡化的分析這個單一因素，我們也會發(fā)現(xiàn)，世界存在著多種可能性，比如提價之后可能意味著市場份額的喪失（參考12年禁酒令之后的某高端酒以及17年提價的廚電公司），又比如提價之后可能已經(jīng)是周期品的高點不能持續(xù)，越是漲價意味著未來的潛在供給將越來越大，周期將拐頭向下。從這些因素或者角度去分析，最終都可能得到和最初的簡單推導(dǎo)完全不同的結(jié)果。
越是多考慮公司是不是值這么多錢，而不是考慮股價能不能漲，就距離犯錯越遠一些。
三、如果無法預(yù)測，那么我們怎么應(yīng)對
下列方法和建議可能能夠幫助我們降低犯錯的概率。
1、 越容易變化的事情，越難以預(yù)測，聚集那些很難變化的事情。
2、 假設(shè)的條件越多，越容易出錯，聚焦那些相對簡單的事情。
3、 一旦形成一個觀點，就很難改變，所以推遲形成觀點更有利。
4、 在正確的方向犯傻。
5、 考慮多種可能性，而不只是線性外推。
6、 對所有的可能做好準備，應(yīng)對比預(yù)測重要。
復(fù)雜性的增強使得預(yù)測極為困難，第二部分提到的種種思想的誤區(qū)都可能導(dǎo)致我們對未來的預(yù)測面目全非，比如青霉素的發(fā)現(xiàn)本身并不是為了找到他，但是金融資產(chǎn)價格的變化會使得人們對于自己預(yù)測的能力產(chǎn)生錯誤的幻覺，這個時候地圖好像成了世界本身的樣子，股價好像變成了基本面本來的樣子。
我們以為我們比實際知道的多一點，這一點時不時的會招致麻煩，因為我們低估了不確定性的影響，事件發(fā)生的可能性越低，估計錯誤就越嚴重。即使是我們生活在大事件很少發(fā)生的平均世界，我們?nèi)匀粫凸罉O端事件的影響，至于極端世界，我們的預(yù)測就更不靠譜了。
越容易變化的事情，越難以預(yù)測。“從零到一”變化帶來的巨大機會讓人如此如醉，但是這樣的行業(yè)變數(shù)極大，具有極高的不確定性，非常難以預(yù)測。如果我們不是選擇性的只記住我們預(yù)測正確的結(jié)果的話，會發(fā)現(xiàn)在這些領(lǐng)域預(yù)測錯誤的概率極高，知名的風(fēng)投會有極高回報率的輝煌案例讓人銘記，只是更多的失敗的血本無歸的例子被選擇性忽略了?！皬牧愕揭弧笨赡苣軌驇Ыo人短期1-2倍的回報，但是背后是極其高的不確定性，風(fēng)險收益比可能很差；中國是一個14億人口的超級大市場，隨著競爭力的提升，未來可能是面對全球60億人口的市場，因此如果選擇“從一到十”，勝而后求戰(zhàn)，那正確的概率會呈幾何級數(shù)提高，并且潛在的回報率可能不是1-2倍，而是幾十上百倍，只是這需要更長的時間，更多的跟蹤，更大的耐心，而我們大多數(shù)人不愿意慢慢變富。
這種押注于“從零到一”的思想本質(zhì)還是以收益為導(dǎo)向，背后更為深層次的因素可能是為了尋求新鮮行業(yè)帶來的刺激，而不是為了穩(wěn)穩(wěn)賺錢。電影《賭俠1999》里面，張家輝飾演的化骨龍跟著劉德華飾演的阿King哥賭馬，在經(jīng)歷了幾個禮拜反復(fù)看馬之后，著急的問：“King哥，老是看馬太無聊了，為什么不直接下注，那多刺激？”，阿King反問說：“你是想無聊的贏錢，還是想很刺激的輸錢？”前者是投資行為，后者是消費行為。作為資產(chǎn)管理從業(yè)者，拿持有人的錢去尋求刺激可不是一件負責(zé)任的事情。
聚集那些很難變化的事情。如果反過來以規(guī)避風(fēng)險為導(dǎo)向，那我們的行為模式可能會發(fā)生比較大的變化。如果我們聚焦于那些很難變化的事情，那么我們所需要的預(yù)測就會減少很多，即便我們始終無法擺脫預(yù)測，但是可能更多的是在平均世界中進行預(yù)測，而不需要面臨極端世界的預(yù)測，不需要承擔(dān)那些一旦錯誤就無法翻身的后果。巴菲特曾經(jīng)評價箭牌口香糖說：“這是一門我們能夠理解的生意，不管互聯(lián)網(wǎng)怎么變化，不會改變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞健?。國?nèi)有一位投資界的前輩說過：“投資要買紅燒肉一樣的生意，老祖宗傳下來的，幾千年都不會過時”。難變化的事情，才會有很長的雪坡，否則可能沒滾多久雪球就掉坑里了。
假設(shè)的條件越多，越容易出錯，聚焦那些相對簡單的事情。我們在對于行業(yè)和公司的未來做判斷的時候，會提出很多的假設(shè)，當假設(shè)條件很多的時候，只要一個條件變化，我們最終的結(jié)論可能就難以成立，這是概率論中的比較基本的問題，但是我們在運用的時候，要么就是忘了這一點，要么就總是高估我們的預(yù)測能力。同一個產(chǎn)業(yè)鏈的航空和機場，前者需要對需求、供給、油價、匯率這幾個難以預(yù)判并且變化很頻繁的因素做出假設(shè)并且保持跟蹤，中間有很多擾動都可能使得判斷出現(xiàn)偏差，影響投資決策，造成虧損；而后者幾乎只需要對需求和政策定價（極度低頻）保持跟蹤，判斷的因素要少很多，把握起來要容易得多，剩下的就是靜待時間之花綻放，就投資者付出的時間精力而言，后者的投入產(chǎn)出比可能遠超前者。投資中難的不是加大行業(yè)和公司的覆蓋面，而是在試圖努力擴大能力圈的過程中，能夠明確知道自己的能力圈是否真正擴大，以及擴大到什么地步，一個知道自己能力圈的人，會比那些能力圈大兩倍但是并不真正知道其能力圈大小的人，承擔(dān)更低的投資風(fēng)險，長期來看也更容易取得更好的投資業(yè)績。巴菲特和芒格總是說，找那些能夠理解的簡單的生意，不要去跨七尺的欄桿，而要盡可能找那些一尺的欄桿。二老的跨欄技術(shù)是劉翔級別的，但是即便如此，他們也不去挑戰(zhàn)那些太高的欄桿。我們這些后輩不論是認知、經(jīng)驗、能力都要差很多，為什么還要去挑戰(zhàn)那些難的事情？
一旦形成一個觀點，就很難改變，所以推遲形成觀點更有利。對于研究的每一個標的，市場上泛泛的、碎片的、貼標簽式的研究都實在太多，而這些對把握一個行業(yè)和公司長期的趨勢基本沒有什么作用，對于投資活動的支撐也實在有限。進行深度研究、對比競爭對手財報和產(chǎn)業(yè)內(nèi)評價、上下游調(diào)研、持續(xù)跟蹤，是避免出現(xiàn)錯誤的最好方法，尤其是對于包裝打扮一新、亦或沒有其他對標公司的次新股，尤為重要。瞄準的過程做得越好，扣動扳機的時候信心越足；訓(xùn)練的質(zhì)量越高，比賽時候的狀態(tài)越有保障；基礎(chǔ)研究做的越充分，面對股價波動（尤其是向下波動）的時候越是從容。
在正確的方向犯傻。模糊的正確比精確的錯誤要好。避免可能損害未來的大主題，在小事上當傻瓜。聚焦在觀點可能造成的損害，而不是根據(jù)好聽的程度來辨別，始終關(guān)注風(fēng)險，而不是盯著最完美的預(yù)期。如果能夠避免錯誤的大方向，比如在汽車發(fā)明之后還立志當一名優(yōu)秀的馬夫，那么大概率不會獲得太差的結(jié)果。
考慮多種可能性，而不只是線性外推。如果用線性的方式解釋過去，那么只能朝一個趨勢繼續(xù)，但未來對過去的偏離有無數(shù)種可能。如果一個人明天還活著，這可能意味著可能長生不老，或者更接近死亡。這兩個結(jié)論依賴于完全相同的數(shù)據(jù)。這需要我們對于事物的本質(zhì)有著更為深刻的認知，所以有時候常識或者說智慧，比對數(shù)據(jù)的敏感性更重要，但是這些常識的建立需要不斷的學(xué)習(xí)和積累。
對所有的可能做好準備，應(yīng)對比預(yù)測重要。芒格所說的“想象無力”是一種知識和經(jīng)驗的欠缺，當投資的標的發(fā)生了事前完全沒有預(yù)料到的事情的時候，可能會使人手足無措，或者思考和判斷的時間不充分，最終匆匆決策，或者錯過最好的決策時間。如果能夠避免這種錯誤，考慮到盡量多的可能性，并且做好預(yù)案，那么應(yīng)對的時候則要從容得多。筆者自己在入行時間尚短的時候，每一次講報告，都感覺聽的人好像總在有意挑刺，但是隨著經(jīng)驗的積累，才慢慢理解，其實這都是老司機在盡可能的避免“想象無力”，盡量把風(fēng)險估計的充分一些，才能夠防范于未然。
越是多思考如何避免犯錯，而不是考慮如何獲得成功，就距離收獲更近一些。
最后，讓我們再梳理一下，如果我們把我們的主要精力放在那些容易變化難以預(yù)測的事情，對盡可能多的條件進行假設(shè)，并且在論證尚不充分的情況下就假設(shè)自己都是對的，意識不到世界的發(fā)展有多種可能，從而絲毫不考慮其他的可能性，更不要說對種種可能性做好預(yù)案和對策，這樣的話我們就能夠成為一名完美的韭菜。
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