9月至今滬指跌3.99%、深成指跌5.93%、中小板指跌5.92%、創(chuàng)業(yè)板指跌7.03%——由此可見(jiàn)9月上旬大小盤(pán)指數(shù)呈現(xiàn)普遍大幅回調(diào)的走勢(shì)特征。那么9月下旬會(huì)悲觀嗎？“金九銀十”還有會(huì)有戲嗎？……對(duì)此，專注市場(chǎng)信號(hào)和交易研究的譚昊老師真切地跟投資者朋友們表示：把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。也許由于資金和資源的限制，大部分人還做不到在股市用十年的眼光來(lái)看問(wèn)題，但是至少不要過(guò)于短視。

因此，繼“長(zhǎng)期主義”之后，財(cái)咖今日繼續(xù)與大家分享譚昊老師的投資書(shū)籍《價(jià)值》的讀后感，這次深入聊聊價(jià)值投資這回事兒！

最近讀了高瓴創(chuàng)始人張磊的新書(shū)《價(jià)值》。

在我看來(lái)，如果你要學(xué)習(xí)張磊的長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，你需要深入的理解長(zhǎng)期主義；第二點(diǎn)，你需要深入的理解價(jià)值投資；第三點(diǎn)，更底層的增長(zhǎng)之門。

之前談了一點(diǎn)我關(guān)于長(zhǎng)期主義的看法，高瓴資本十多年經(jīng)歷揭秘：究竟靠什么才能讓你的投資贏在起跑線？ ，下面我再講講如何深度理解價(jià)值投資。

01巴菲特的價(jià)值投資有超越之處

之前應(yīng)國(guó)內(nèi)排名前列的投資信息平臺(tái)“金十?dāng)?shù)據(jù)”的邀請(qǐng)，我正在解讀十本投資類的經(jīng)典書(shū)目，其中有一本就是巴菲特的傳記《滾雪球》，我在解讀中提出了一個(gè)觀點(diǎn)，巴菲特其實(shí)是一個(gè)企業(yè)的改造者和拯救者。

巴菲特在早期跟老師格雷厄姆學(xué)的是撿煙蒂的投資方法，可以說(shuō)是到處尋找被低估的價(jià)值，但是到了中后期規(guī)模上了臺(tái)階之后，他超越了這種方法，他和芒格一起做了很多的事，都是做企業(yè)的改造者和拯救者，可以說(shuō)是創(chuàng)造價(jià)值的工作。

比如，他曾經(jīng)投資一個(gè)風(fēng)車制造公司，瀕臨破產(chǎn)，他后來(lái)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人重整公司，把公司挽救了過(guò)來(lái)。
比如他投資奧馬哈太陽(yáng)報(bào)，甚至直接參與策劃新聞報(bào)道，拿到了著名的普利策獎(jiǎng)。
比如他投資的所羅門兄弟公司陷入巨大危機(jī)，他親自出馬擔(dān)任董事長(zhǎng)，押上自己的名譽(yù)，最終挽救了自己的投資。這樣的案例還有很多……

價(jià)值投資在長(zhǎng)期陪伴企業(yè)的過(guò)程中，如果企業(yè)遇到危機(jī)，就此破產(chǎn)的話，其實(shí)損失是非常大的。而在危急時(shí)刻，如果能夠幫助企業(yè)一起渡過(guò)危機(jī)，甚至通過(guò)價(jià)值重構(gòu)，讓企業(yè)再上一個(gè)臺(tái)階。這個(gè)時(shí)候投資的賠率是非常高的，同時(shí)也能為社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，其實(shí)巴菲特做了很多這樣的工作。所以，我說(shuō)巴菲特有一個(gè)核心身份，是企業(yè)的改造者與拯救者。

02價(jià)值投資的深刻理解

而張磊對(duì)于巴菲特的理解顯然遠(yuǎn)超過(guò)一般人，其實(shí)高瓴在這些年干了很多這樣的事情。在這本書(shū)的后半段列舉了很多的例子，比如，幫助百麗鞋業(yè)私有化，然后重構(gòu)價(jià)值，比如對(duì)公牛集團(tuán)的改造等等。為此，張磊在書(shū)中特意提出，價(jià)值投資主要是防止機(jī)械的價(jià)值投資。

警惕機(jī)械的價(jià)值投資就是要“警惕右、防止左，但主要是防止左”。價(jià)值投資的“右”是指機(jī)會(huì)主義者，要拒絕投機(jī)。價(jià)值投資的“左”是指激進(jìn)主義者，比“右”更可怕：第一，他們非常有隱蔽性，極其信仰價(jià)值投資，一旦發(fā)現(xiàn)別人有什么不對(duì)，就會(huì)說(shuō)“這不是價(jià)值投資”；第二，他們非常投入，基本功扎實(shí)，做分析建模型很厲害，而且往往都是百科全書(shū)式的，似乎什么都了解、都知道；第 三，他們以為自己非常誠(chéng)實(shí)，且自認(rèn)為做好了自我認(rèn)知，因此就把自己也給騙了，沿著自己相信的方向一根筋地往深里走?？梢哉f(shuō)機(jī)會(huì)主義者往往賺不了大錢，也賠不了大錢。與機(jī)會(huì)主義者相比，機(jī)械的價(jià)值投資者可能更容易犯大的錯(cuò)誤，錯(cuò)過(guò)大的投資機(jī)會(huì)。

在這本書(shū)中，張磊明確的提出價(jià)值投資的起點(diǎn)是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，那么終點(diǎn)就應(yīng)該是創(chuàng)造價(jià)值，我非常贊同這種說(shuō)法。

而創(chuàng)造價(jià)值的價(jià)值投資，核心是要幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)范式轉(zhuǎn)換。改變企業(yè)的增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)更高回報(bào)。

事實(shí)上，張磊自己用第一性原理推導(dǎo)出來(lái)的投資的第一性原理，也正是如此。

在我看來(lái)，投資系統(tǒng)的第一性原理不是投資策略、方法或者理論，而是在變化的環(huán)境中，識(shí)別生意的本質(zhì)屬性，把好的資本、好的資源配置給最有能力的企業(yè)，幫助社會(huì)創(chuàng)造長(zhǎng)期的價(jià)值。資本市場(chǎng)必須脫虛入實(shí)，將資本聚焦于最有能力、最需要幫助的企業(yè)。具體到價(jià)值投資層面，其出發(fā)點(diǎn)就是基于對(duì)基本面的理解，尋找價(jià)值被低估的公司并長(zhǎng)期持有，從企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造的價(jià)值中獲得投資回報(bào)。

03價(jià)值投資的增強(qiáng)回路

張磊認(rèn)為投資的第一性原理是優(yōu)化資源配置，如果從哲學(xué)意義上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是進(jìn)入一個(gè)更多的錢和更少的熵之間的增強(qiáng)回路。

價(jià)值投資做得好可以募集更多的錢，可以賺到更多的錢，隨著金錢的增多就有能力整合更多的資源，聚集更好的人才去改造企業(yè)。改造企業(yè)的本質(zhì)啟示是實(shí)現(xiàn)熵減的過(guò)程，當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了更多的熵減，創(chuàng)造更多的秩序和價(jià)值，自身的價(jià)值不斷提高，又能為投資人帶來(lái)更好的回報(bào)。這就是錢多與熵減的增強(qiáng)回路。

要進(jìn)入這個(gè)增強(qiáng)回路就需要跨越臨界點(diǎn)，而這個(gè)臨界點(diǎn)由幾個(gè)要素構(gòu)成：首先是長(zhǎng)期主義的思維方式和定力，其次是不斷積累和加深的研究功力，然后是長(zhǎng)期的錢以及整合資源的能力。當(dāng)這些要素各自積累到達(dá)臨界點(diǎn)，進(jìn)入這樣的增強(qiáng)回路之后，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)化的價(jià)值投資就可以進(jìn)入快車道。