1，傳統(tǒng)的護(hù)城河是有生命周期的。所有的品牌、渠道、技術(shù)規(guī)模、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，都不足以成為真正的護(hù)城河。世界上只有一條護(hù)城河，就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
2，當(dāng)你理解了“永恒不變的只有變化”的時(shí)候，也就理解了護(hù)城河不可能不變。
3，我最看重的護(hù)城河是有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者在實(shí)踐中逐步創(chuàng)造、深挖的護(hù)城河，這些是根據(jù)生態(tài)環(huán)境的變化做出的完美應(yīng)對(duì)。
4，真正偉大的公司敢于打破自身的壟斷地位，從內(nèi)部打破邊界，構(gòu)建一個(gè)資源開放、互利共贏的生態(tài)系統(tǒng)。如果企業(yè)被歷史性成功的慣性所包裹，那么企業(yè)將停留在過去，無法得到成長(zhǎng)。用我自己的話說，就是“早死早超生”，從內(nèi)部顛覆自己。
5，古人說“從古知兵非好戰(zhàn)”，投資中也要減少不必要的交易，避免因隨時(shí)需要關(guān)注市場(chǎng)的起落，而放棄了研究一流投資機(jī)會(huì)的時(shí)間投入，把“瞄準(zhǔn)”作為射擊的主要活動(dòng)，而不是“扣動(dòng)扳機(jī)”。
6，不用強(qiáng)迫自己在好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)之前去做任何事情，這也是一個(gè)重要原則。是像天女散花一樣做很多投資，還是把所有的精力、最好的資源，集中投資于最信任的創(chuàng)業(yè)者？不同的人有不同的答案，但更有效的是：我們不必做所有的事情，只需要做有意義的事情。
7，我們不擅長(zhǎng)搞“人海戰(zhàn)術(shù)”——一年看特別多的公司，也不會(huì)頻繁地更換戰(zhàn)場(chǎng)——哪人多去哪，希望能趕上市場(chǎng)的風(fēng)口，在資本熱潮中分一杯羹。人云亦云的結(jié)果，很可能是失去獨(dú)立思考的能力，看不見也抓不住真正的大機(jī)會(huì)。所以有人說“可怕的從來不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是跟風(fēng)投資”。
回看2011年的“千團(tuán)大戰(zhàn)”、2015年的“百播大戰(zhàn)”……風(fēng)口來得快，去得一定也快。風(fēng)口來去匆匆，落得一地雞毛，多少投資人只能在熱血澎湃之后體會(huì)無人訴說的失落。
8，投資不是純粹為了賺錢，一味受金錢驅(qū)動(dòng)是這個(gè)行業(yè)里最危險(xiǎn)的事情：要么掙了很多錢，掙到錢卻不知道接著干什么；要么一直掙不到錢，甚至為錢鋌而走險(xiǎn)。
9，“守正”和“用奇”必須結(jié)合在一起，才能發(fā)揮最大的效用。做人做事講究“正”，才能經(jīng)得起各種各樣的誘惑。思考決策講究“奇”，才能找到屬于你的空間?！笆卣苯o“用奇”以準(zhǔn)繩，“用奇”給“守正”以反饋。
10，快錢帶來強(qiáng)烈歡愉感的同時(shí)，卻極易麻痹人們的神經(jīng)。投資人一旦懶惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某種正向生長(zhǎng)的本能。那些賺快錢的人會(huì)發(fā)現(xiàn)路越走越窄。我們也有一些掙快錢的機(jī)會(huì)，但我們敢于說“不”，敢于不掙不屬于我們的錢。
我們也有一些掙快錢的機(jī)會(huì)，但我們敢于說“不”，敢于不掙不屬于我們的錢。——張磊
11，獨(dú)立研究的最大價(jià)值是讓投資人敢于面對(duì)質(zhì)疑，堅(jiān)信自己的判斷，敢于投重注、下重倉(cāng)。這種研究精神和思維模式，會(huì)形成一種正向循環(huán)，讓投資人的每一次投資決策都扎實(shí)有力，并不斷獲得新的投資機(jī)會(huì)。
12，持有一個(gè)觀點(diǎn)，就一定要先嘗試著去自我證偽，否則那就不是真正屬于自己的觀點(diǎn)。
13，獨(dú)立判斷意味著對(duì)市場(chǎng)保持冷靜的思考，不要輕易妥協(xié)。很多時(shí)候，妥協(xié)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)“坡”，你從“坡”上慢慢下來，剛開始沒有感覺，但下得越多速度越快，等你意識(shí)到的時(shí)候，往往已經(jīng)很難改變了。
14，往往是與眾不同的視角，少數(shù)的、獨(dú)立的決策，特別是真正正確的非共識(shí)，才有可能帶來超越市場(chǎng)的回報(bào)，而且市場(chǎng)給你的回報(bào)將是呈指數(shù)級(jí)的。
15，就像愛因斯坦在物理世界中，用簡(jiǎn)潔的公式描述世界的本質(zhì)一樣，我們希望能夠遵從第一性原理，在商業(yè)世界中找到某種簡(jiǎn)單的公式。
16，簡(jiǎn)化到公式絕非商業(yè)研究的終點(diǎn)，真正的終點(diǎn)應(yīng)該是探究這個(gè)公式的產(chǎn)生背景，挖掘更重要的參數(shù)，發(fā)現(xiàn)更深層次的運(yùn)行機(jī)制，尋找不同事情之間究竟是并列的加法關(guān)系，還是翻倍的乘法關(guān)系，或者是改變量級(jí)的指數(shù)關(guān)系。
17，精確的數(shù)據(jù)無法代替大方向上的判斷，戰(zhàn)術(shù)上的勤奮不能彌補(bǔ)戰(zhàn)略上的懶惰。因此，投資人不應(yīng)以找到數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的規(guī)律作為終點(diǎn)，而是要把數(shù)據(jù)反映的規(guī)律作為研究分析的起點(diǎn)，拷問自己對(duì)數(shù)據(jù)背后真相的理解。
18，誰能掌握更全面的信息，誰的研究更透徹，誰就能為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。
19，更多地研究是為了更少地決策，更久地研究是為了更準(zhǔn)地決策，只有在更少、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性的最樸素的方法。
20，人們永遠(yuǎn)無法掌握真理，只能無限接近真理，真理對(duì)于人們來說是高維的、復(fù)雜的、不可知的，但驅(qū)動(dòng)事物變化的原因往往是簡(jiǎn)單的、單一的、可判斷的，因此就需要從現(xiàn)象出發(fā)，抓住可以把握的關(guān)鍵要素，理解商業(yè)的底層邏輯。
21，我們沒有所謂的“頓悟時(shí)刻”，而是在不斷試錯(cuò)中付出能夠帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)的努力。
22，在投資決策面前，許多投資機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口是稍縱即逝的，最重要的是對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵變化的把握。只有長(zhǎng)期、動(dòng)態(tài)地跟蹤變化，投資人才能夠?qū)ψ兓a(chǎn)生超出一般意義的理解，從而擁有與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)，而且是基于非常長(zhǎng)期的視角的不同觀點(diǎn)。
23，許多人說，一個(gè)好的生意是建立在稀缺資源之上的，但其實(shí)變化和創(chuàng)新可以使原本稀缺的東西不再稀缺，并且這種打破稀缺的狀態(tài)有且只有一個(gè)時(shí)間窗口，我稱之為“機(jī)會(huì)窗口”，這是企業(yè)的快速成長(zhǎng)期，甚至是爆發(fā)期。
而在這個(gè)機(jī)會(huì)窗口之前，還有一個(gè)窗口叫“傻瓜窗口”，就是在一段時(shí)間里，投資人都覺得你的商業(yè)模式非常不靠譜、非常傻。在許多人看不起、看不懂、覺得不靠譜的這段時(shí)間里，企業(yè)將有機(jī)會(huì)積累用戶、試錯(cuò)產(chǎn)品，并且創(chuàng)造出一定的商業(yè)壁壘，接下來就是拐點(diǎn)和陡變。
24，實(shí)踐告訴人們，方法和策略能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但對(duì)長(zhǎng)期主義的信仰卻能夠贏得未來。
25，在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”（Instant Gratification）的世界里時(shí)，懂得“延遲滿足”（Delayed Gratification）道理的人，已經(jīng)先勝一籌了。
26，長(zhǎng)期主義不是結(jié)果，而是所相信的理念能夠穿越時(shí)間，不會(huì)被過濾或淘汰。人們更習(xí)慣于關(guān)注當(dāng)下。然而，真正有效的研究往往是長(zhǎng)期的，需要時(shí)間的沉淀。
27，能隨著時(shí)間的流逝加深護(hù)城河的，才是“資產(chǎn)”，時(shí)間越久對(duì)生意越不利的，則是“費(fèi)用”。許多秘密藏在時(shí)間里，時(shí)間會(huì)孕育一切。
28，時(shí)間是創(chuàng)新者的朋友，是守成者的敵人。
29，堅(jiān)持走在價(jià)值投資的道路上，就要保證“當(dāng)幸福來敲門時(shí)，你要在家”。如果陷于意氣之爭(zhēng)，不斷去和市場(chǎng)較勁，尋求短期博弈，就放棄了去看5年、10年的機(jī)會(huì)。
30，等待也是一種主動(dòng)，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是對(duì)無關(guān)的事情連想都不要想，一直清楚什么是該做的、什么是不該做的。
在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”（Instant Gratification）的世界里時(shí)，懂得“延遲滿足”（Delayed Gratification）道理的人，已經(jīng)先勝一籌了?！獜埨?/p>
31，價(jià)值投資不是數(shù)學(xué)或推理，不能紙上談兵，必須像社會(huì)學(xué)的田野調(diào)查一樣，理解真實(shí)的生產(chǎn)生活場(chǎng)景，才能真正掌握什么樣的產(chǎn)品是消費(fèi)者所需要的、什么樣的服務(wù)真正有意義。
32，價(jià)值投資要從書本上學(xué)，從基本常識(shí)出發(fā)，但不能言必談理論和原則。警惕機(jī)械的價(jià)值投資就是“要警惕右、防止左，但主要是防止左”。價(jià)值投資的“右”是指機(jī)會(huì)主義者，要拒絕投機(jī)。價(jià)值投資的“左”是指激進(jìn)主義者，比“右”更可怕。
33，長(zhǎng)期持有只是結(jié)果，而不是目的。長(zhǎng)期持有只是價(jià)值投資的某種外在表現(xiàn)形式，有些價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間的積累，有些價(jià)值的實(shí)現(xiàn)只需要環(huán)境的重大變化，所以不能說長(zhǎng)期持有就是價(jià)值投資，非長(zhǎng)期持有就不是價(jià)值投資。
34，購(gòu)買低估值的股票并不是價(jià)值投資回報(bào)的持續(xù)來源，企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值才是。
35，很多時(shí)候基本面投資往往是趨勢(shì)投資，是看行業(yè)的基本面或經(jīng)濟(jì)的周期性，本質(zhì)上也是博弈性的。我們所理解的價(jià)值投資，不僅僅要看到生意的宿命論，還要關(guān)注創(chuàng)業(yè)者的主觀能動(dòng)性，關(guān)注環(huán)境、生態(tài)的變化，這些都會(huì)改變生意的屬性。
36，在做投資研究時(shí)，底層的思維方式?jīng)Q定了研究與否、研究什么，投不投資、投資什么，而世界觀、價(jià)值觀決定了研究對(duì)象到底是事實(shí)、數(shù)據(jù)還是原理，投資對(duì)象究竟是不是時(shí)間的朋友。
37，某種策略方法一旦成為信仰，一定有其厲害的地方。堅(jiān)持一種投資方法的關(guān)鍵在于你要遵守一套游戲規(guī)則，就像音樂家的內(nèi)心要有渾然的交響，詩人的內(nèi)心要有和諧的意境，軍人的內(nèi)心要有統(tǒng)一的信念。
38，選擇投資方式就是選擇自己的生活方式，出發(fā)點(diǎn)是你自己的內(nèi)心，選擇的是能夠讓你有幸福感的東西。
39，第一個(gè)陷阱是價(jià)值陷阱，避開它的要義是不要只圖便宜，投了再便宜也不能投的項(xiàng)目。一個(gè)看上去“物美價(jià)廉”的投資未必是個(gè)好投資，因?yàn)橥顿Y標(biāo)的必須有好的質(zhì)量。
40，價(jià)值陷阱是傳統(tǒng)價(jià)值投資中極易被忽視的圈套。在分析標(biāo)的時(shí)自然應(yīng)該強(qiáng)調(diào)估值的重要性，不僅要看當(dāng)前的估值，還要看企業(yè)在未來一段時(shí)期的表現(xiàn)，而且這個(gè)預(yù)期與企業(yè)擁有的核心技術(shù)、所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)周期、市場(chǎng)環(huán)境、組織形態(tài)以及管理層都有關(guān)系。
41，如果一家企業(yè)的技術(shù)面臨顛覆式挑戰(zhàn)，而且完全沒有研發(fā)或技術(shù)上的儲(chǔ)備，那它的估值可能隨時(shí)會(huì)一瀉千里。如果一家企業(yè)所處的行業(yè)是贏家通吃或者寡頭壟斷的行業(yè)，那么它的估值就很難用現(xiàn)在的市場(chǎng)份額對(duì)應(yīng)的營(yíng)收或利潤(rùn)來判斷，因?yàn)檫@種行業(yè)往往會(huì)產(chǎn)生極端的結(jié)果。如果是典型的大型企業(yè)，那么它的規(guī)模可能會(huì)妨礙反應(yīng)速度和增長(zhǎng)空間。
42，對(duì)于管理層的判斷也同樣重要，盡管對(duì)管理能力進(jìn)行預(yù)測(cè)是不科學(xué)的，但如果管理層盲目追求短期利潤(rùn)或者企業(yè)規(guī)模，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，那么企業(yè)未來會(huì)面臨極大的不確定性。
43，投資這個(gè)游戲的第一條規(guī)則就是得能夠玩下去（The No.1 rule of the game is to stay in the game）。價(jià)值陷阱的本質(zhì)是企業(yè)利潤(rùn)的不可持續(xù)性或者說不可預(yù)知性，投資人需要看更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期或更大的格局，才能夠識(shí)別并避免價(jià)值陷阱。
44，第二個(gè)陷阱是成長(zhǎng)陷阱，避開它的要義是不要有錯(cuò)判。我們強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)型投資和價(jià)值投資之間并不畫等號(hào)，這意味著有的成長(zhǎng)型投資不是價(jià)值投資，而有的成長(zhǎng)型投資是價(jià)值投資。
45，要堅(jiān)持在預(yù)測(cè)前進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析，同時(shí)又要承認(rèn)未來是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，對(duì)未來的判斷應(yīng)始終保持合理的懷疑。不要高估當(dāng)前的增長(zhǎng)，也不要低估未來的成長(zhǎng)。
46，其實(shí)高估本身就是錯(cuò)判，只有短期的快速成長(zhǎng)并不意味著長(zhǎng)期能夠持續(xù)不斷創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)椴⒎撬谐砷L(zhǎng)都是良性的。逆向思維在這里的應(yīng)用是，要善于警告自己，很多成長(zhǎng)型投資是沒有門檻的，長(zhǎng)期來看許多當(dāng)前快速成長(zhǎng)的公司長(zhǎng)期卻無法跑贏整體經(jīng)濟(jì)。
47，許多公司從財(cái)務(wù)報(bào)表上看都是在增長(zhǎng)，但是有的公司是真正地內(nèi)外兼修，而有的公司只是處在“風(fēng)口”上，利潤(rùn)報(bào)表的增長(zhǎng)和這家公司沒有直接關(guān)系，只是受到當(dāng)時(shí)商業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。就像價(jià)值陷阱的本質(zhì)是利潤(rùn)的不可持續(xù)性一樣，成長(zhǎng)陷阱的本質(zhì)就是成長(zhǎng)的不可持續(xù)性。
48，避開成長(zhǎng)陷阱的辦法就是保持平常心，堅(jiān)持第一性原理，不要為了發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股而定義成長(zhǎng)股，否則很容易被“得道升天”的僥幸所迷惑。
49，第三個(gè)陷阱是風(fēng)險(xiǎn)陷阱，避開它的要義是不要錯(cuò)估風(fēng)險(xiǎn)。
在價(jià)值投資中，只談收益不講風(fēng)險(xiǎn)的投資都是違背常識(shí)的。計(jì)算投資收益的基本公式就是風(fēng)險(xiǎn)和成本調(diào)整之后的長(zhǎng)期、可持續(xù)收益。只要把風(fēng)險(xiǎn)看清楚了，就知道收益是怎么來的了，這就是所謂的“管理好風(fēng)險(xiǎn)，收益自然就有了”（Focus on the downside and the upside will take care of itself）。
50，即使是再偉大的投資人，犯錯(cuò)誤也是必然的，能否把犯錯(cuò)誤的代價(jià)控制到一定的損失范圍內(nèi)，在風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)之間找到最佳平衡點(diǎn)，在“恐懼”“貪婪”的兩難抉擇面前保持平常心，是甄選成熟投資人的關(guān)鍵。
51，也許有人覺得，避免犯錯(cuò)誤的唯一方法是不進(jìn)行投資，但這是所有錯(cuò)誤當(dāng)中最嚴(yán)重的一個(gè)。要學(xué)會(huì)寬容自己的錯(cuò)誤，同時(shí)把每一次錯(cuò)誤變成學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。
52，正所謂“君子不立危墻之下”，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)陷阱的辦法之一就是本杰明·格雷厄姆所說的尋求安全邊際。把情況想到最壞，看看最壞的情況發(fā)生后還有哪些次生傷害，有沒有反身性，看看災(zāi)難來臨時(shí)有沒有自救手段或者“逃生艙”，始終對(duì)不確定性保持理性的謙卑，這些都是安全邊際的內(nèi)涵。另外一個(gè)角度就是判斷企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值就是最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)，這可以理解成以攻為守。
53，第四個(gè)陷阱是信息陷阱，避開它的要義是不要迷信信息。價(jià)值投資是依賴基本面分析、依賴研究的工作模式，很多投資人收集信息的能力很強(qiáng)，但同時(shí)也面臨著信息過載的問題。很多時(shí)候，犯錯(cuò)誤的原因并不是你收集的信息不全或者收集了錯(cuò)誤的信息，而是你過于相信了自己所掌握的信息。
54，收集信息形成微判斷只是第一步，第二步是善于識(shí)別信息的權(quán)重，到底哪些信息已經(jīng)是市場(chǎng)的存量信息，哪些信息是市場(chǎng)的增量信息；哪些信息在哪個(gè)階段是重要信息，哪些信息始終重要或不重要。給信息賦予權(quán)重，比做出微判斷要難很多，很多價(jià)值投資者做不好這一點(diǎn)。
55，第三步是用第一性原理把這些微判斷和有權(quán)重的信息聯(lián)系到一起，這才形成了真正有力量的東西，才能夠把研究轉(zhuǎn)變?yōu)闆Q策，從研究員變成投資人。信息陷阱的本質(zhì)就是信息本身不會(huì)告訴你立場(chǎng)或觀點(diǎn)，更不會(huì)告訴你它有多重要，你所觀察的角度決定了你看待信息的方式。
56，當(dāng)擁有許多投資項(xiàng)目的時(shí)候，其中很多并不是真正的機(jī)會(huì)，所以更重要的是要把握如何識(shí)別這些機(jī)會(huì)的優(yōu)先級(jí)，如何判斷哪塊“云彩真正有雨”。
57，凡是能被火燒掉的東西都不重要，比如金錢、房子或者其他物質(zhì)財(cái)富，而無法燒掉的東西才重要，總結(jié)起來有三樣，那就是一個(gè)人的知識(shí)、能力和價(jià)值觀，這也是深藏于內(nèi)心并真正屬于自己的“三把火”。
58，一個(gè)商業(yè)機(jī)會(huì)，不應(yīng)看它過去的收入、利潤(rùn)，也不能簡(jiǎn)單看它今天或明天的收入、利潤(rùn)，這些紙面數(shù)字很重要，但并不代表全部。真正值得關(guān)注的核心是，它解決了什么問題，有沒有給社會(huì)、消費(fèi)者提升效率、創(chuàng)造價(jià)值。只要是為社會(huì)瘋狂創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，它的收入、利潤(rùn)早晚會(huì)兌現(xiàn)，社會(huì)最終會(huì)給予它長(zhǎng)遠(yuǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)。
59，凡盛衰，在格局。格局大，則雖遠(yuǎn)亦至；格局小，則雖近亦阻。想干大事、具有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家是最佳合作伙伴，“格局觀”就是我們與企業(yè)的接頭暗號(hào)。
60，對(duì)于投資人來說，信念有時(shí)比處境更加重要，你的格局觀決定了你的生存環(huán)境，也決定了你的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)你已經(jīng)十分清楚自己的信仰是什么時(shí)，其他所有的事情都是干擾項(xiàng)。
61，價(jià)值投資不是擊鼓傳花的游戲，不是投資人之間的零和游戲，不應(yīng)該從同伴手中賺錢，而應(yīng)通過企業(yè)持續(xù)不斷創(chuàng)造價(jià)值來獲取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戲。
62，危機(jī)既是一場(chǎng)不折不扣的壓力測(cè)試，讓我們看清到底誰在“裸泳”；又是一面鏡子，足以“正衣冠，端品行”。在危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，投資人能否堅(jiān)持初心、堅(jiān)持反復(fù)強(qiáng)調(diào)的價(jià)值觀，就顯得尤為重要了，這個(gè)時(shí)候堅(jiān)持的東西，往往既是決定生死的，又是關(guān)乎聲譽(yù)的。真正穿越周期的投資機(jī)構(gòu)，往往做到了既看到眼下，時(shí)刻做好打算，又目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，不為一時(shí)一地而自亂陣腳。
63，我們未必能幫助創(chuàng)業(yè)者走得最快，但我們希望能夠與創(chuàng)業(yè)者一起走得更遠(yuǎn)。這樣的基因決定了價(jià)值投資機(jī)構(gòu)可以穿越周期、忽略“天氣”、不唯階段、不拘泥于形式，在全球、全產(chǎn)業(yè)、全生命周期里創(chuàng)造價(jià)值，這條路可以一直走下去，效率也會(huì)更高。
64，在研究過程中，不僅要思考管理層的創(chuàng)造性、企業(yè)的商業(yè)模式演進(jìn)，還要思考組織基因的表達(dá)、系統(tǒng)生態(tài)環(huán)境的變化等，用第一性原理思考問題，在無常中尋找有常，在有常中等待無常，探究五步之外，投資于變化，投資于品質(zhì)。
65，流程可以完善、產(chǎn)品可以迭代，這些都可以不斷改進(jìn)，唯有企業(yè)文化必須在創(chuàng)業(yè)一開始時(shí)就建立起來，不能出問題，也無法推倒重來。
66，我在從事投資的第一天就學(xué)到一句話，叫作“我寧愿丟掉客戶，也不愿丟掉客戶的錢”。這是價(jià)值投資者不可或缺的自我修養(yǎng)，因?yàn)槁曌u(yù)就是投資人的生命。
67，以客戶為核心，并不意味著客戶想要什么就給什么，而是真正為客戶的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、最佳利益著想。受托人責(zé)任中，不僅有忠實(shí)的義務(wù)，還有審慎的義務(wù)。
68，價(jià)值投資者的自我修養(yǎng)，就是在長(zhǎng)期追求內(nèi)心寧靜的過程中，堅(jiān)持有所為有所不為；在道德自律和紀(jì)律約束中，重復(fù)反思，尊重常識(shí)，認(rèn)知自我。所謂“初有決定不移之志，中有勇猛精進(jìn)之心，末有堅(jiān)貞永固之力”，正是長(zhǎng)期主義的寫照。
69，有些事情不能做，從一開始就不做。有些錢不能要，如果出資人不理解我們的堅(jiān)持，我們從一開始就無法與之磨合。
70，在與無數(shù)投資人、創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家的交流中，我愈發(fā)覺得，選擇比努力更重要。對(duì)于投資人而言，選擇是一種判斷；對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，選擇是一種勇氣；對(duì)于個(gè)人而言，選擇是一種相信。
71，選擇與努力的關(guān)系就好比1和0：做出正確的、讓自己心靈寧靜的選擇，就獲得了那個(gè)珍貴的1；在這個(gè)基礎(chǔ)上，憑借天賦不斷學(xué)習(xí)、探索和努力，就是在1的身后增加無數(shù)個(gè)0。選擇是初心，努力是堅(jiān)持。
72，在奮斗的過程中，難以預(yù)料前路如何，選擇與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要。
73，無論是投資還是創(chuàng)業(yè)，或者是從事許多別的行業(yè)，選擇的核心是讓人與事相匹配，合適的人在合適的事業(yè)上，一定能夠取得非凡的、指數(shù)級(jí)的成功。
74，選擇與偉大格局觀者同行，就是持有共同的戰(zhàn)略愿景，在深諳行業(yè)規(guī)律的基礎(chǔ)上，運(yùn)用最先進(jìn)的科技手段、最高效的運(yùn)營(yíng)方式，打造動(dòng)態(tài)護(hù)城河，持續(xù)不斷地為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。
在奮斗的過程中，難以預(yù)料前路如何，選擇與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要?！獜埨?/p>
75，評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)者的維度有很多，既包括他能達(dá)到的高度，即能力；也包括維持能力的穩(wěn)定性，即可靠性；更重要的是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的初心，即有沒有做有意義的事。
76，對(duì)于投資人來說，看人就是在做最大的風(fēng)控，這比財(cái)務(wù)上的風(fēng)控更加重要，只要把人選對(duì)了，風(fēng)險(xiǎn)自然就小了。
77，我的風(fēng)控理念比較關(guān)注企業(yè)家的為人，能夠聚人，可以財(cái)散人聚，注重企業(yè)文化和理念，懂得自己的邊界，不斷學(xué)習(xí)，并且目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事，擁有這樣的偉大格局觀的企業(yè)家更容易與我們契合。
78，投資人無法代替創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家去做判斷，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)他們心無旁騖地冒險(xiǎn)，通過不斷試錯(cuò)，把最真實(shí)的想法和追求表達(dá)出來。用最快的時(shí)間、最低的代價(jià)把該犯的錯(cuò)都犯了，反過來就實(shí)現(xiàn)了“打怪升級(jí)長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)”的過程。
79，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)本身最大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是保持不變、不敢去冒險(xiǎn)，如果創(chuàng)業(yè)者不去冒險(xiǎn)的話，投資人就在冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。
80，從投資人的角度來說，很多風(fēng)險(xiǎn)投資是需要退出的，但培養(yǎng)人才是永遠(yuǎn)不需要退出的投資。通過這些年的實(shí)踐，我深刻意識(shí)到，教育是對(duì)人生最重要、最明智的投資。
81，教育是一個(gè)很講究情感關(guān)懷和激勵(lì)的領(lǐng)域，越是處于一個(gè)“機(jī)器橫行”的人工智能時(shí)代，我們就越是呼喚人性中獨(dú)特的同理心和情感互動(dòng)等真正有溫度的東西?？萍嫉膭?chuàng)新終將引領(lǐng)教育的創(chuàng)新。
82，我們不能只建一座橋，而要建很多座不一樣的橋，甚至要有擺渡船，來幫助大家以各種方式到達(dá)教育和自我認(rèn)知、自我豐富的彼岸。
83，教育和人才，可能是最長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資主題，永遠(yuǎn)不需要退出。當(dāng)教育驅(qū)動(dòng)人才和社會(huì)蓬勃發(fā)展、不斷創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)候，在更宏大的格局觀里，投資人能夠發(fā)現(xiàn)更多有意義的事情，這也是最大化創(chuàng)造價(jià)值的超長(zhǎng)期主義。
84，做事情、看項(xiàng)目、與人打交道的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是相互尊重和認(rèn)可。我經(jīng)常說“不要和魔鬼做交易”（Don’t make deal with the evil），還有一句是“不要輕賤了自己”（Don’t sell yourself cheap）。
85，這兩句話的意思是，要先做好人預(yù)設(shè)，即相信對(duì)方是個(gè)好人，在此基礎(chǔ)上與之開展廣泛而密切的合作；一旦發(fā)現(xiàn)對(duì)方在道德上存在問題，就果斷拒絕與之合作，永遠(yuǎn)不要和壞人做生意。同時(shí)，自己必須是個(gè)好人，要始終對(duì)自己保持極高的道德要求。在做個(gè)好人的前提之下，要相信自己，高看自己，對(duì)自己有信心。
86，一個(gè)人的職業(yè)生涯很長(zhǎng)，不能做任何對(duì)幫助過你的人有損害的事情，否則那可能會(huì)困擾你的一生。
87，如果通過投資實(shí)現(xiàn)的資本配置不能促進(jìn)人、社會(huì)和自然的和諧發(fā)展，而是將社會(huì)推入一種荒蠻、冷漠、充滿浪費(fèi)的旋渦，人們無法獲得伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而應(yīng)得的權(quán)利，企業(yè)失去了賴以生存的社會(huì)環(huán)境，那這樣的資本有何意義呢？
88，真正的良善資本，應(yīng)當(dāng)考慮短期和長(zhǎng)期、局部和整體、個(gè)別和一般、隨機(jī)和規(guī)律的關(guān)系，用更加理性的視角思考整體價(jià)值，專注于普惠意義的創(chuàng)新。
89，一條可行的新法則，應(yīng)該致力于整體的繁榮發(fā)展，不應(yīng)該以犧牲一些人而有利于他人作為結(jié)果，不能是零和游戲。最好的資本配置，應(yīng)該是堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，為有利于社會(huì)普遍利益的創(chuàng)新承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)福祉的整體進(jìn)步。
90，感恩是我永遠(yuǎn)的心靈歸宿。有很多人比我們聰明、勤奮，只是他們生活中沒有這樣或那樣的機(jī)遇，或者現(xiàn)實(shí)容不得他們誤打誤撞。所以，任何處境下都不能高己卑人。
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