在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和市場(chǎng)下行趨勢(shì)之下，海底撈作為十年以來(lái)香港市場(chǎng)第一個(gè)大型消費(fèi)服務(wù)IPO，深受資本市場(chǎng)熱捧。海底撈作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代表，同時(shí)也由于其不同于傳統(tǒng)中餐的商業(yè)模式而享受了較高的估值溢價(jià)。
在這其中，火鍋因?yàn)槠涫軞g迎程度、可擴(kuò)張性和標(biāo)準(zhǔn)化的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式成為了中餐中的一個(gè)特例。經(jīng)過(guò)24年的發(fā)展，海底撈已經(jīng)成為一種獨(dú)特的文化現(xiàn)象和極致服務(wù)體驗(yàn)的代名詞。海底撈擁有300多家餐廳，日翻臺(tái)率超過(guò)5，服務(wù)顧客超過(guò)1億人次。
當(dāng)然，海底撈的成功也不單單是表面上那么簡(jiǎn)單，其背后強(qiáng)大的供應(yīng)鏈為其健康快速發(fā)展保駕護(hù)航。而這個(gè)公司就是頤海國(guó)際。2016年頤海國(guó)際從海底撈集團(tuán)中拆分出來(lái)單獨(dú)上市。
那么頤海國(guó)際究竟是一個(gè)什么樣的公司呢？我們從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)角度來(lái)看頤海國(guó)際，非財(cái)務(wù)角度主要是渠道結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額以及海底撈分析，而財(cái)務(wù)則是從主要的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析。
渠道分布均勻，
家庭餐廳各占一半
火鍋調(diào)味料可分為火鍋底料（占80%）與火鍋蘸料（占20%），底料增速要更快；其主要消費(fèi)場(chǎng)景為家庭食用加上餐廳食用，兩者各約100億左右規(guī)模。受益于下游需求旺盛，C端與B端調(diào)味料消費(fèi)不斷增長(zhǎng)。
1）2B端包裝火鍋底料滲透率提升，蛋糕不斷擴(kuò)大：
滲透率低潛力巨大。目前火鍋店大多是以自制底料為主，但隨著連鎖火鍋比例不斷增加，為實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化與安全高效，越來(lái)越多的火鍋店使用包裝調(diào)味品。2017年2B火鍋底料市場(chǎng)80億左右，假設(shè)60%的火鍋店使用包裝調(diào)味品，底料B端市場(chǎng)為260億元，目前滲透率不到20%?；疱佌{(diào)味料能夠衍生到其他餐飲?；疱佌{(diào)味料不僅用于火鍋，還衍生至香鍋、麻辣燙等。
2）2C端火鍋調(diào)味品需求不斷提升，系電商渠道下沉與植物油健康火鍋大受歡迎帶來(lái)增量所致，同時(shí)火鍋蘸料也是一個(gè)非常大的增長(zhǎng)點(diǎn)。
2010-2017年我國(guó)火鍋產(chǎn)業(yè)一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年火鍋調(diào)料市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了200億元，而其中火鍋底料約為170億元，而目前頤海國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入只有16.6億，市占率不到10%，因此還有較大的發(fā)展空間。
在火鍋底料的銷(xiāo)售渠道方面，由于火鍋底料的品類(lèi)特性，其使用場(chǎng)景相對(duì)較小，主要是火鍋等少數(shù)特定的消費(fèi)場(chǎng)景。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2017年火鍋底料的55%為零售，46%為餐飲，與品類(lèi)的市場(chǎng)規(guī)模的結(jié)構(gòu)較為相似。
頤海國(guó)際市場(chǎng)份額排名第二，
僅次于紅九九
火鍋調(diào)味品行業(yè)集中度較低，弱勢(shì)品牌將不斷被替代。目前CR5市占率近30%，未來(lái)B端餐廳滲透率提升再加上C端家庭更健康的中高端產(chǎn)品加速，中高端由于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)慢慢取代中低端企業(yè)，搶占更多的市場(chǎng)份額；同時(shí)，也通過(guò)品類(lèi)擴(kuò)張，消費(fèi)者教育，擴(kuò)大火鍋調(diào)味品的使用場(chǎng)景，“做大蛋糕”貢獻(xiàn)增量，其市占率從2010年的15%提升至2017年的26%。
目前頤海國(guó)際暫時(shí)以7.9%的市場(chǎng)占有率排名第二，頤海國(guó)際作為海底撈的供應(yīng)商，在戰(zhàn)略布局上具有協(xié)同效應(yīng)，隨著海底撈的規(guī)模越來(lái)越龐大，相信其市場(chǎng)份額將會(huì)越來(lái)越大。
零售比例逐漸增加，
企業(yè)對(duì)海底撈依賴(lài)降低
由于海底撈的采購(gòu)占據(jù)了頤海國(guó)際營(yíng)業(yè)收收入的大部分，因此，海底撈拓店速度加快，帶動(dòng)頤海底料業(yè)務(wù)，頤海海底撈業(yè)務(wù)與海底撈披露開(kāi)店數(shù)在時(shí)間上會(huì)具有滯后效應(yīng)，原因在于海底撈2018年開(kāi)店集中在5月份，而頤海收入增長(zhǎng)要滯后于海底撈新開(kāi)店數(shù)半年。同時(shí)，我們看到零售銷(xiāo)售占比提高，零售業(yè)務(wù)逐步成為公司核心，2018年上半年零售收入占比提升至46%。經(jīng)銷(xiāo)渠道不斷下沉，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由2015年的339家提升至2017年底的814家，目前約1000家經(jīng)銷(xiāo)商。零售業(yè)務(wù)目前仍以C端零售為主，B端業(yè)務(wù)潛力巨大有待進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。
經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)異，
自熱小火鍋或成亮點(diǎn)
頤海國(guó)際作為海底撈的供應(yīng)商，而且營(yíng)業(yè)收入一半都是與海底撈的關(guān)聯(lián)交易，其營(yíng)業(yè)收入的變化與海底撈有著較強(qiáng)的相關(guān)性。公司以火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味料、蘸料和自熱小火鍋為主。2013-2017年公司營(yíng)業(yè)收入一直維持著穩(wěn)步上上趨勢(shì)，而且營(yíng)業(yè)收入的增速維持在較高的水平。
根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)公司是以中式蘸料+底料+自熱小火鍋三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展為公司的重要戰(zhàn)略，在火鍋底料以及中式蘸料方面隨著國(guó)內(nèi)火鍋市場(chǎng)的繼續(xù)發(fā)展，這一部分是公司業(yè)務(wù)的中流砥柱，而近兩年推出的自熱小火鍋則是基于傳統(tǒng)火鍋的一種橫向品類(lèi)擴(kuò)張，未來(lái)隨著自熱小火鍋的快速推廣，這種便攜式的火鍋將會(huì)傳統(tǒng)火鍋形成良好的補(bǔ)充。
同時(shí)公司最近幾年的財(cái)務(wù)也是一直處于穩(wěn)健發(fā)展階段，從2014年開(kāi)始，頤海國(guó)際的毛利率和凈利率都有了很大的提升，特別是2015年公司的毛利率提升了將近十個(gè)點(diǎn)，凈利率提升了6個(gè)點(diǎn)。而凈利潤(rùn)也是節(jié)節(jié)高升，相關(guān)期間費(fèi)用的控制能力也會(huì)逐步加強(qiáng)。
End
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