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在很多人的觀念里，不良資產(chǎn)是等同于銀行的不良貸款（NPLs， non performing loans）的，這其實是大家的誤解。在全球市場，不良資產(chǎn)是個相當(dāng)寬泛的概念，包括了債權(quán)、股權(quán)、不動產(chǎn)等等。

為什么說不良資產(chǎn)投資是一門值得深入了解的學(xué)問？最重要的原因是不良資產(chǎn)不等于毫無價值的資產(chǎn)。

著名的投資大師格雷厄姆曾經(jīng)說過，“沒有不合適投資的資產(chǎn)，只有不合適買入的價格”。更何況，很多時候這些資產(chǎn)只是因為缺乏合適的運營，或者由于經(jīng)濟(jì)周期原因陷入暫時的困境，并非一文不值的“垃圾”。

因此，聰明的不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)會踐行逆向投資思維，以合適的價格買入，將其進(jìn)行合理的處置，再等到恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)將其出售，從而斬獲巨大的利潤。

一些私募基金在一級或一級半市場上同樣在四處尋覓不良資產(chǎn)的投資機(jī)會。它們專門覓食不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)蕭條、哀鴻遍野的時候更顯活力，故冠以“禿鷲”之名。禿鷲基金（Vulture Fund）在逆周期中低價買入不良資產(chǎn)，并通過追討部分債務(wù)，或促成困境公司破產(chǎn)重組，完成退出并獲得清算價值；又或者通過收購債權(quán)獲得控制權(quán)，重整盤活處于經(jīng)營困難的企業(yè)或房產(chǎn)，以時間換空間，提升資產(chǎn)價值，最后出售給第三方完成退出。

既然不良資產(chǎn)具有這么大的價值，又為何會被出售呢？當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營困難，無法如期按量償還貸款或債券本息時，銀行業(yè)會陷入集體去杠桿的過程中，被迫大量拋售不良資產(chǎn)，來滿足監(jiān)管政策對資本充足率的要求。具體來說，在傳統(tǒng)的抵押貸款中，由于標(biāo)的物價值的貶損、抵押率的快速上升，會觸發(fā)貸款協(xié)議中的保證金催繳（Margin Call）條款，而被要求補(bǔ)充抵押物。而在借款人抵押物不足的情況下，急于去杠桿的銀行根本沒有時間和能力去針對每一筆貸款進(jìn)行展期和債務(wù)重組的談判。于是，不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓成為最快速和最有效的去杠桿方式。這就給不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的買家提供了入場良機(jī)。

不同的經(jīng)濟(jì)時期適合不同的投資策略，而不良資產(chǎn)投資正是這樣一種壞時代的好生意。在目前階段，是不良資產(chǎn)最好的投資時機(jī)。