2016年10月10日 來源：鳳凰財(cái)經(jīng)
債轉(zhuǎn)股，一般性理解是，企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)化成對(duì)企業(yè)的持股，對(duì)銀行來說，就是把貸款折算成對(duì)企業(yè)的持股。通俗的理解，就是說，原來你公司欠銀行的錢，銀行也不要了，干脆以這些錢入股，成為你們公司的股東。在中國(guó)1998年啟動(dòng)的那輪改革期間，為了解決國(guó)企之間盤根錯(cuò)節(jié)的三角債問題，這一舉措使用較多，并形成了銀行對(duì)企業(yè)的持股。
10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及配套的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，相比上世紀(jì)末的政策性債轉(zhuǎn)股，新一輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)要遵循法治化原則、按照市場(chǎng)化方式有序開展，建立債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇、價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化退出等長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)禁將“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象。這一輪債轉(zhuǎn)股主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
政府明確表示不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任、銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)需借助AMC等實(shí)施機(jī)構(gòu)、允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格、鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、鼓勵(lì)社會(huì)資本參與債轉(zhuǎn)股、鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)融資等。
在《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》文件中國(guó)務(wù)院提出了“三個(gè)鼓勵(lì)”和“四個(gè)禁止”。
三個(gè)鼓勵(lì)：
意見提出，鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。
四個(gè)禁止：
與此同時(shí)，意見提出，嚴(yán)禁扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)，有可能助長(zhǎng)過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象。
國(guó)家發(fā)展改革委副主任連維良：債轉(zhuǎn)股不會(huì)成為某些債務(wù)人的“免費(fèi)午餐”
連維良表示，有了政府的不兜底、不強(qiáng)制和對(duì)原股東的不免責(zé)這“三個(gè)不”，可以避免這一情況。
所謂“不兜底”，是指?jìng)D(zhuǎn)股由各相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，收益自享，如果形成損失，該誰負(fù)責(zé)誰負(fù)責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，就是說，政府不提供免費(fèi)的午餐。
“不強(qiáng)制”：政府不強(qiáng)制企業(yè)，不強(qiáng)制銀行，不強(qiáng)制實(shí)施機(jī)構(gòu)，不強(qiáng)制某一個(gè)特定的債權(quán)必須實(shí)施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，就是要市場(chǎng)主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意，從這個(gè)意義上說，債權(quán)人和投資者也不提供“免費(fèi)午餐”。
“不免責(zé)”：整個(gè)債轉(zhuǎn)股過程中，要貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。就是說，如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認(rèn)有資產(chǎn)損失，這個(gè)代價(jià)必須由原股東先擔(dān)責(zé)。
建行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志凌認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股政策意圖不是幫助銀行化解不良貸款，但正確運(yùn)用債轉(zhuǎn)股確實(shí)能夠幫助部分銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量，是當(dāng)下銀行盤活存量資產(chǎn)、化解潛在不良貸款的“趁手”工具。大型商業(yè)銀行一直都希望扮演產(chǎn)能整合者的角色，發(fā)揮自身信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)，成為資源整合的“技術(shù)專家”，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股給銀行轉(zhuǎn)型提供了新機(jī)遇。
華泰證券[3.68% 資金 研報(bào)]認(rèn)為債轉(zhuǎn)股有助于企業(yè)降杠桿、銀行去壞賬、產(chǎn)業(yè)加速整合。債轉(zhuǎn)股的意義有三：一是降低企業(yè)杠桿，降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)渡過難關(guān)；二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急；三是銀行通過周期底部進(jìn)行股權(quán)投資，扮演產(chǎn)能整合者角色，并獲取長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)。
前海開源楊德龍：債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見發(fā)布利好A股持續(xù)上漲
國(guó)務(wù)院允許商業(yè)銀行將企業(yè)的不良貸款置換為股權(quán)，此舉意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率。允許企業(yè)不良貸款轉(zhuǎn)股對(duì)銀行和企業(yè)都是利好，一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資產(chǎn)狀況，另一方面減輕了高負(fù)債企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，避免了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段。
一方面，通過篩選出其中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，原來的利息收入搖身變?yōu)橄鄬?duì)較高的股息收入，進(jìn)而增加投資收益。另一方面，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價(jià)格便宜，等企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購(gòu)等方式收回借款。
從轉(zhuǎn)股企業(yè)角度來看，債轉(zhuǎn)股一方面優(yōu)化了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，有利于企業(yè)去杠桿。另一方面拓寬了潛在的發(fā)展空間。
債務(wù)轉(zhuǎn)增股本，意味著企業(yè)獲得了一筆無限期不用還本付息的貸款資金，不僅降低了自身負(fù)債，還增強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本，提高資金周轉(zhuǎn)的靈活度。當(dāng)企業(yè)完成“債轉(zhuǎn)股”時(shí)，一方面負(fù)債能力能夠得到提升，另一方面，提高了轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽(yù)，從而有助于企業(yè)獲得更多的融資。這個(gè)政策的出臺(tái)對(duì)股市的影響正面，意義堪比去年財(cái)政部推出的地方債置換計(jì)劃。
債轉(zhuǎn)股三大投資機(jī)會(huì)：銀行股、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股
債轉(zhuǎn)股政策的推出，將不僅有助于緩解市場(chǎng)對(duì)銀行壞賬、對(duì)周期行業(yè)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，對(duì)A股構(gòu)成宏觀層面的利好，更具主題投資價(jià)值。受益主線有三：銀行板塊、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股。
1）銀行股。對(duì)銀行股不良貸款率下降的預(yù)期，有助于銀行股估值的修復(fù)。根據(jù)銀行持股比例集中度篩選，國(guó)有持股比例、持股集中度越高的銀行，意味著債轉(zhuǎn)股的實(shí)施在股東層面面臨的阻力較小。
受益標(biāo)的：中國(guó)銀行[0.59% 資金 研報(bào)]、工商銀行[0.68% 資金 研報(bào)]、招商銀行[1.61% 資金 研報(bào)]、農(nóng)業(yè)銀行[0.64% 資金 研報(bào)]、光大銀行[0.79% 資金 研報(bào)]
2）周期行業(yè)龍頭股。在去產(chǎn)能進(jìn)程中，具有區(qū)域定價(jià)權(quán)、資本運(yùn)作能力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，更有可能成為最終受益主體，并獲得銀行青睞。而銀行有強(qiáng)烈意愿通過入股行業(yè)龍頭扮演產(chǎn)能整合者角色。受益股：鞍鋼股份[1.99% 資金 研報(bào)]、華菱鋼鐵[1.72% 資金 研報(bào)]、河鋼股份、太鋼不銹[0.85% 資金 研報(bào)]、云鋁股份[1.63% 資金 研報(bào)]
3）AMC概念股。作為有經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)作主體，不排除AMC參與債轉(zhuǎn)股的可能。相關(guān)受益標(biāo)的包括：浙江東方[4.41% 資金 研報(bào)]、海德股份[1.86% 資金 研報(bào)]、陜國(guó)投A[2.15% 資金 研報(bào)]、安信信托[1.15% 資金 研報(bào)]、東興證券以及香港上市的中國(guó)信達(dá)和中國(guó)華[0.00%]融。 
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