自進(jìn)入銀行投行以來(lái)，有些問(wèn)題一直讓筆者產(chǎn)生疑惑。比如為什么會(huì)有非標(biāo)，為什么中小企業(yè)融資那么難，為什么很多國(guó)外的金融產(chǎn)品和模式到了國(guó)內(nèi)就變了樣？當(dāng)然，這些問(wèn)題絕不是一兩個(gè)簡(jiǎn)單的原因造成的，但說(shuō)來(lái)說(shuō)去，我們的銀行和銀行資金的投放方式對(duì)其均有較大影響。中國(guó)是一個(gè)以銀行為主導(dǎo)的金融體系，其絕大多數(shù)融資需求是通過(guò)銀行系統(tǒng)來(lái)滿足，銀行的行為模式對(duì)我們的社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響重大。
在中國(guó)，銀行有多重要？這么說(shuō)吧，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)只分為兩種，銀行和非銀！從各金融業(yè)總資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)近兩年占比雖然有所下降，但整體仍在90%左右。盡管非銀金融機(jī)構(gòu)這兩年有了較大的發(fā)展，但應(yīng)該看到，這與銀行表內(nèi)信貸受限后給了大量通道業(yè)務(wù)有關(guān)，同時(shí)也與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，銀行加大對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)資金投放有關(guān)。2010年以來(lái)，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)債權(quán)的同比增速平穩(wěn)下降，與之對(duì)應(yīng)的是對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)同比增速持續(xù)走高，至2015年底達(dá)到70%的階段峰值?？偟膩?lái)看，不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是非銀金融機(jī)構(gòu)，銀行都是其最為重要的資金來(lái)源。說(shuō)萬(wàn)物生長(zhǎng)靠銀行，真的是一點(diǎn)都不為過(guò)。
由于《商業(yè)銀行法》的限制、銀行資金的特點(diǎn)以及這么多年來(lái)行為和體制慣性，做債和債性思維已經(jīng)成為銀行最重要的行為特征。盡管隨著大資管的興起，銀行逐步探索投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但該類(lèi)資產(chǎn)占銀行表內(nèi)外總資產(chǎn)的比例極少。在我們的金融體系中，錢(qián)基本來(lái)自銀行，很多人才也都是銀行培養(yǎng)出來(lái)的，因此，我們的金融體系也打上了深刻的債性烙印。
什么是債？從法律，會(huì)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)角度，不同的人有不同的理解。筆者認(rèn)為，債是具有較強(qiáng)剛性本息兌付要求的金融產(chǎn)品，而債性思維的本質(zhì)是要求有足夠的能吸收損失的硬資產(chǎn)。由于銀行太大，為了標(biāo)準(zhǔn)化和大規(guī)模作業(yè)，銀行對(duì)硬資產(chǎn)的理解也呈現(xiàn)簡(jiǎn)單化和短期化的特點(diǎn)。一家從技術(shù)路徑上看發(fā)展前景看好，但目前沒(méi)什么實(shí)質(zhì)財(cái)產(chǎn)的企業(yè)，不會(huì)被認(rèn)為是硬資產(chǎn)。銀行無(wú)力對(duì)不同行業(yè)和其技術(shù)迭代進(jìn)行深入研究，而且以前銀行日子太好過(guò)，也不需要去做這種研究。
說(shuō)筆者剛?cè)胄械臅r(shí)候，有一次領(lǐng)導(dǎo)扔過(guò)來(lái)一筆20億元并購(gòu)融資業(yè)務(wù)，筆者心里那個(gè)激動(dòng)啊，20億元的并購(gòu)項(xiàng)目！要知道并購(gòu)是華爾街投行的重要組成部分，在國(guó)外商學(xué)院專門(mén)有一門(mén)課叫Merger And Acquisition，厚厚的一大本，教授講了一學(xué)期都沒(méi)講完。接到業(yè)務(wù)時(shí)，那些關(guān)于產(chǎn)業(yè)整合，現(xiàn)金流模型和法律稅務(wù)會(huì)計(jì)的概念在筆者腦子里呼啦啦過(guò)了一遍。想來(lái)如果能夠深入并購(gòu)業(yè)務(wù)，那么升職加薪，成為并購(gòu)大拿，迎娶白富美，走上人生巔峰應(yīng)該離我就不遠(yuǎn)了?。?！
我的夢(mèng)想在一天之后就破滅了！因?yàn)閷?duì)銀行來(lái)說(shuō)，就是給一筆并購(gòu)貸款，而且并購(gòu)貸款的核心不是并購(gòu)，而是貸款！我們不太關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合、現(xiàn)金流模型和法律稅務(wù)會(huì)計(jì)概念，我們主要關(guān)注貸款主體是一個(gè)強(qiáng)主體，他能夠按期還本付息！
隨著金融產(chǎn)品的發(fā)展，債早已脫離了簡(jiǎn)單貸款的范疇。銀行可能通過(guò)SPV做了一筆股權(quán)投資，但股權(quán)投資的退出方式是強(qiáng)主體回購(gòu)，在這里，強(qiáng)主體就是能夠吸收損失的硬資產(chǎn)；銀行可能做了一筆股票配資業(yè)務(wù)，融資方提供劣后級(jí)資金，銀行提供優(yōu)先級(jí)資金，極端情況下銀行可以行使平倉(cāng)權(quán)利，在這里，由于融資方提供了劣后級(jí)資金，因此損失的可能性降低，同時(shí)，股票就成為能夠吸收損失的硬資產(chǎn)。在這種配資業(yè)務(wù)中，盡管投資的是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但背后體現(xiàn)的是債性思維。
明股實(shí)債這些產(chǎn)品早已滿大街都是，像永續(xù)債這種更高級(jí)的債性產(chǎn)品，不僅使用用途靈活，能夠計(jì)入所有者權(quán)益降低資產(chǎn)負(fù)債率，而且股東的股權(quán)還不會(huì)被稀釋！有這么好的債性產(chǎn)品，好的企業(yè)哪還需要放棄股權(quán)去做權(quán)益融資？
我們真的把債做到了極致！
基于銀行在金融體系中的統(tǒng)治地位，銀行的債權(quán)產(chǎn)品和債性思維已經(jīng)對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生了巨大的影響。
第一、我們國(guó)家的杠桿為什么這么高？下圖中我國(guó)非金融部門(mén)杠桿率在過(guò)去幾年迅速上升，對(duì)此很多人做了不同的解釋，比較有影響力的一個(gè)觀點(diǎn)說(shuō)原因在于貨幣超發(fā)。但貨幣超發(fā)必然導(dǎo)致杠桿率這么快的上升嗎？筆者理解，本質(zhì)原因是：貨幣超發(fā)+我們是銀行為主金融體系+銀行把債做到了極致！也就是說(shuō)，銀行的特點(diǎn)和資金投放方式對(duì)該問(wèn)題的形成有重要影響。當(dāng)前市場(chǎng)上各種明股實(shí)債和表外融資，只怕我國(guó)真正非金融部門(mén)的杠桿要遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)！
第二、為什么中小企業(yè)融資那么難？為什么銀行開(kāi)口就要抵押？因?yàn)槲覀儑?guó)家的融資主要靠銀行，很多中小企業(yè)不屬于銀行所要求的硬資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)收益屬性來(lái)說(shuō)，很多中小企業(yè)做債倒不如做股，但銀行做股太難！房產(chǎn)由于市場(chǎng)較為透明，估值較為簡(jiǎn)單，具有較明顯的硬資產(chǎn)特點(diǎn)，因此很多時(shí)候銀行要求抵押。
現(xiàn)在大家在市場(chǎng)上看到的各種融資方式，不管什么方式，不管出現(xiàn)的馬甲是誰(shuí)，背后站的金主基本上是銀行，因此銀行對(duì)很多問(wèn)題的形成有或大或小的影響。非標(biāo)的本質(zhì)就是銀行包個(gè)馬甲做債；PPP推著推著也有點(diǎn)像政府隱性債務(wù)；很多ABS產(chǎn)品看著就像抵押貸款或者質(zhì)押貸款，因?yàn)橹饕?span>投資人是銀行，你必須符合他的口味，此類(lèi)例子舉不勝舉。我們每個(gè)人、每個(gè)企業(yè)和每個(gè)非銀金融機(jī)構(gòu)，都需要與銀行打交道，這么多年來(lái)，銀行的做法和思維也深深地影響著我們的金融市場(chǎng)，真可謂銀行“潤(rùn)物”細(xì)無(wú)聲。
當(dāng)然，這種以債為主的金融體系會(huì)有一定的缺陷。比如，整個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)周期中波動(dòng)變大，畢竟債不像股，債是剛性的。又比如，銀行的這種做債方式在支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)上較為無(wú)力，很多輕資產(chǎn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和科技企業(yè)并不能得到銀行足夠的融資。但我們又能怪銀行什么呢？我們的銀行都太大了，動(dòng)不動(dòng)幾萬(wàn)億的總資產(chǎn)規(guī)模，這就決定了銀行作業(yè)方式是集團(tuán)軍行動(dòng)，必須有嚴(yán)格的制度和行動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)硬資產(chǎn)的認(rèn)定也只能偏粗放。
市場(chǎng)上有很多做股權(quán)業(yè)務(wù)的精品投行，他們能夠深耕幾個(gè)行業(yè)，每年做的項(xiàng)目不多，但每個(gè)項(xiàng)目都是精品，每個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)含量都非常高。相比較而言，盡管銀行在做的每個(gè)項(xiàng)目技術(shù)含量低，但要保持如此大體量的資產(chǎn)正常投放和不出問(wèn)題，難度就很大。
這就好比，要你培養(yǎng)十個(gè)刺客容易，還是培養(yǎng)一個(gè)萬(wàn)人軍隊(duì)容易？十個(gè)刺客中每人都武功高強(qiáng)，但萬(wàn)人軍隊(duì)的關(guān)鍵不是要把每個(gè)人都培養(yǎng)到武藝如此高強(qiáng)，而更多是要做到令行禁止、調(diào)動(dòng)有序、后勤保障有力，要把一萬(wàn)人擰成一股繩，形成攻城掠地的戰(zhàn)斗力，貌似這個(gè)難度更大吧！
1、我國(guó)是以銀行為主的金融體系，我們的銀行把債做到了極致，因此我們經(jīng)濟(jì)體中的債太多，杠桿太大，但權(quán)益投資太少。我們?cè)谧鼋?jīng)濟(jì)和政策分析的時(shí)候，必須考慮到這一點(diǎn)；
2、我們能怪銀行什么嗎？銀行受到很多政策法規(guī)的限制，在目前的頂層設(shè)計(jì)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)和銀行自身情況下，你不能期望銀行在權(quán)益投資上做的更好；
3、我們能怎么改變？第一、堡壘從外部打破。以我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體量，太缺乏一個(gè)成熟完善并能發(fā)揮相應(yīng)作用的多層次資本市場(chǎng)體系！可以說(shuō)，目前我國(guó)日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)及去杠桿對(duì)權(quán)益投資的需要，和我們金融體系主要以債權(quán)融資為主的矛盾，已經(jīng)越發(fā)激烈。反過(guò)來(lái)說(shuō)，由于缺乏一個(gè)強(qiáng)大的多層次資本市場(chǎng)體系，但是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展又需要權(quán)益性資金，最后才會(huì)倒逼只能做債的銀行推出這么多明股實(shí)債、明基實(shí)貸的產(chǎn)品；第二、堡壘從內(nèi)部打破。銀行擁有最強(qiáng)大的金融資源，銀行自身發(fā)展需要、我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)體需要、建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系也需要銀行去做權(quán)益投資。但這需要上位法放松限制，需要監(jiān)管層給予政策支持，需要銀行有專門(mén)的具有產(chǎn)業(yè)基因的權(quán)益投資子公司！
[1]
[2]
[3]
[4]
[5]
PPP亂象的背后核心根源是什么？個(gè)人看法：一是項(xiàng)目必要性評(píng)價(jià)、價(jià)值沒(méi)有充分論證；二是缺乏區(qū)域項(xiàng)目整體規(guī)劃、項(xiàng)目組合管理，項(xiàng)目輕重緩急不清晰；三是大量“可用性付費(fèi)”項(xiàng)目，“各種缺口”項(xiàng)目造成PPP項(xiàng)目中的政府付費(fèi)大量增加；四是大量項(xiàng)目交給缺乏運(yùn)營(yíng)能力、更缺乏運(yùn)營(yíng)意愿的工程類(lèi)企業(yè)。不解決以上這些問(wèn)題，PPP發(fā)展難以健康。
——北京藍(lán)澍霖公司首席顧問(wèn)于忠東
聯(lián)系客服
