為什么瑞士法郎可以一夜之間升值30%？這個問題的答案一言以蔽之就是：試圖進(jìn)入瑞士的資金要比試圖流出的多的多。不過這其中存在一些有趣且有爭議的細(xì)節(jié)，特別是，誰在大量購買瑞士的低收益資產(chǎn)？
在2010~2012年間因歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)并伴隨著經(jīng)濟(jì)放緩，瑞士成為了資金良好的避險天堂，特別對于那些歐洲其他國家的富人，這些人擔(dān)心的事情包括高賦稅、銀行破產(chǎn)、貨幣貶值等等。
所以大量的資金由希臘、西班牙等地流向瑞士，導(dǎo)致歐元對瑞士法郎貶值，也促使瑞士央行于2011年9月時引入歐元/瑞郎匯率1.20的利率下限，因貨幣升值會導(dǎo)致本國出口受到嚴(yán)重影響。之后伴隨著歐元區(qū)的情況由急速惡化轉(zhuǎn)為緩慢惡化，資金流入瑞士的速度2012年中期以后也隨之放緩。
下圖是瑞士央行的外匯儲備數(shù)量表，可以看到即使當(dāng)央行引入?yún)R率干預(yù)以后，資金凈流入的狀況依然沒有停下腳步，央行的外匯儲備繼續(xù)增長：
但2012年末至2014年中期，瑞士央行的外儲相對穩(wěn)定，這可能解釋了為什么瑞士央行漸漸產(chǎn)生了“即使撤消匯率下限，瑞郎也不會升值太多”的錯覺。
還可以看到，大概在六個月以前，瑞士央行的外匯儲備再度開始增長，這可能是由于希臘政局的不確定性開始增加。
當(dāng)然，除了外部因素，瑞士內(nèi)部是否也存在逆轉(zhuǎn)資金流向的力量呢？根據(jù)德意志銀行的一份報告，過去幾年中的資金凈流入主要由于瑞士國民將資金從國外撤回，而不是外國人試圖將資金轉(zhuǎn)移至瑞士，盡管兩種情況的結(jié)果都是一樣的凈流入。
德意志銀行認(rèn)為，瑞士國內(nèi)對國外資產(chǎn)的需求匱乏程度要大于國外對瑞士資產(chǎn)的需求程度，這導(dǎo)致了瑞士資本流出減少。瑞士居民購買外國存款及債務(wù)工具的數(shù)量在2012年以后出現(xiàn)了明顯的下降。
所以，自2012年以來瑞士央行堅持匯率下限的做法并不是為了限制外國人的投機(jī)或避險資金流入，而是為了限制自國家的居民。更具體一點(diǎn)來說就是那些瑞士的出口企業(yè)以前將出口得來的歐元或日元換成了相應(yīng)國家的固定收益產(chǎn)品，如今這些企業(yè)不愿再這么做，更希望將這些外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為瑞士法郎的存款。
下圖顯示了瑞士的凈國際投資頭寸（NIIP），可以看出瑞士人購買了大量國外資產(chǎn)，因?yàn)檫@些國外資產(chǎn)往往是以外匯計價的，所以顯示以瑞郎的計價的投資呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，而其他貨幣則是凈流入：
德意志銀行表示：
對于瑞士法郎，事實(shí)上其升值壓力來源于缺乏資本外流，而不是投機(jī)性資本流入，這可以解釋哪里來的那么多人愿意買收益率超低的瑞士資產(chǎn)（瑞士存款負(fù)利率，十年期國債收益率也為負(fù)值），真正的答案是：沒人買。
德意志銀行的觀點(diǎn)支持了瑞郎被低估的觀點(diǎn)，而不是像瑞士央行所認(rèn)為的被高估。
因?yàn)槿绻闶侨鹗咳?，你會趁本國貨幣被高估的時候大量購置外國資產(chǎn)，以防購買力下降。類似的情況如：油價高企時石油出口國會大量對外投資；企業(yè)股價被高估時，企業(yè)往往會趁機(jī)做一些并購。
相反，如果你的貨幣被低估了，你的購買力相應(yīng)也被打折，也就會比原來購買更少的外國資產(chǎn)。
事實(shí)上，瑞士是個高經(jīng)常帳盈余，而人均真實(shí)消費(fèi)水平較低的國家，這是瑞士法郎被低估的證據(jù)之一。
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