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$500ETF(SH510500)$ 中證500行業(yè)中性低波指數(shù)(500SNLV)

為了具備可比性，選擇中證500指數(shù)作為比較基準。

一、500SNLV的編制方法

樣本空間：中證500指數(shù)樣本股選樣方法： （1）對樣本空間內股票計算最近一年日收益率的波動率（標準差）并升序排名； （2）按照中證500成分股在中證二級行業(yè)樣本數(shù)量分布，確定各二級行業(yè)的樣本分配只數(shù)。具體方法是：第 i 行業(yè)樣本配額 = 樣本空間內第 i 行業(yè)所有候選股票數(shù)量 /500×150； （3）按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內選取波動率排名靠前的股票； （4）對各行業(yè)選取的樣本作進一步調整，使成份股總數(shù)為150。 樣本股調整： 1、 定期調整 中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)的樣本股每半年調整一次，樣本股調整實施時間分別是每年6月和12月的第二個星期五收盤后的下一交易日。 權重因子隨樣本股定期調整而調整，調整時間與指數(shù)樣本定期調整實施時間相同。定期調整時，權重因子采用樣本股定期調整生效日前第五個交易日的收盤后數(shù)據(jù)計算。在下一個定期調整日前，權重因子一般固定不變。 2、 臨時調整 特殊情況下將對中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)樣本進行臨時調整。

一、風險收益特征

 2005年至2017年，季度收益，500SNLV相對中證500勝率75.5%（37/49），平均超額收益為1.64%。

二、市值特征

從成分股總市值看，500SNLV和中證500并無顯著差異。

三、估值特征

從估值特征看，500SNLV相對中證500有較低估值。

四、他山之石：摘自東方證券金工研究報告

海外和國內股票市場都發(fā)行過很多低波動指數(shù)，該類指數(shù)通常用一段時間收益率的標準差來衡量股價的波動，長期來看表現(xiàn)優(yōu)于對應的基準指數(shù)。股價的波動很大一部分是由市值、估值等一些公共的市場風險因子引起，剔除掉這些公共因素后的剩余波動稱為個股的“特質波動”，由個股的自身特性決定。我們的研究發(fā)現(xiàn)A股市場也有“特質波動率之謎”現(xiàn)象，即低特質波動的股票，未來預期收益更高。

基于Fama-French三因子模型的殘差波動率能夠較全面地捕捉股票的特質風險。利用前1個月的日頻數(shù)據(jù)分別擬合CAPM、Fama-French三因子、Carhart四因子模型，三個模型殘差的年化標準差即為三種特質波動率的觀察值IVCAPM、IVFF、IVCARHART。日收益率的標準差STD顯著大于IVCAPM，IVCAPM顯著大于IVFF，IVFF和IVCARHART相當。IVFF剔除了股票大多數(shù)公共風險，已經(jīng)能夠較全面的捕捉了股票的特質風險。

特質波動率和未來橫截面收益存在顯著的負相關關系，基于三因子的IVFF對收益率的預測能力最強。橫截面標準化后的特質波動率和股票未來的超額收益率有顯著的負相關關系，IVFF與超額收益的負相關程度大于IVCAPM、STD，和IVCARHART相差不大。

我們基于多個特質波動率指標分組構建等權組合，考察各個組合的業(yè)績表現(xiàn)。結果顯示：低的特質波動率意味著高的超額收益，IVFF超額收益的絕對水平和單調性均優(yōu)于其他特質波動率測度，IVFF在大牛大熊行情下表現(xiàn)更優(yōu)，IVFF的優(yōu)秀表現(xiàn)在行業(yè)中性條件下同樣存在，

分析特質波動率IVFF和其他常見因子的相關性，我們了解到低特質波動率選股傾向于大市值、低估值、前期表現(xiàn)差、低換手的股票，然而流通市值、市凈率、月收益率、換手率等指標均不能完全解釋特質波動率指標的超額收益。通過比較因子分層前后特質波動率分組的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)換手率指標對特質波動率之謎的解釋作用最強，反轉因子和估值因子次之，流通市值對特質波動率選股有負的貢獻。